中金公司發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前“政策底”已逐步顯現(xiàn)，但市場仍然處于逐步納入“穩(wěn)增長”預(yù)期的階段，同時伴隨年末風(fēng)險偏好下降，風(fēng)格、板塊輪動可能明顯加快;但未來3-6個月內(nèi)，中金認為伴隨著“情緒底”、“增長底”依次到來，情緒未來可能逐步改善，市場主線也逐漸由“高景氣成長”轉(zhuǎn)向政策帶來提振的相關(guān)板塊。建議未來3-6個月關(guān)注如下主線：1) “穩(wěn)增長”將是市場主線;2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè);3) 制造成長可能波動加大。

主要觀點如下：

配置主線：“穩(wěn)增長”政策基調(diào)確認，關(guān)注政策落實下的投資機會。

12月，中觀環(huán)境有如下變化值得注意：

1) 政策基調(diào)確定，具體細節(jié)仍待落實。12月初的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議明確政策“穩(wěn)增長”基調(diào)，市場情緒受到提振，大盤指數(shù)出現(xiàn)階段性行情。近期結(jié)合年末節(jié)假日臨近，同時信貸數(shù)據(jù)顯示政策尚未完全發(fā)力，市場對于未來政策的落實細節(jié)和力度仍然保持“觀望”態(tài)度。即便在央行降準釋放流動性、調(diào)降LPR等多重寬松信號下，市場對于房地產(chǎn)信用事件的處置和2022年的房市增長、2022年財政發(fā)力的抓手等方面仍然有所顧慮，風(fēng)險偏好尚未出現(xiàn)明顯的提升。

2) 高景氣、高估值的制造成長板塊高位波動加大。臨近歲末年初，投資者對市場的參與熱情略有降溫，12月A股市場的成交額從1.2萬億元附近逐漸回落到1萬億元下方。盡管投資者對于“穩(wěn)增長”方向仍然較為謹慎，但制造成長風(fēng)格2021年來表現(xiàn)強勢，高景氣的半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)出于對機構(gòu)倉位普遍較高、估值層面的一些考量，近期資產(chǎn)價格也有所波動。

3) 疫情仍有不確定性，關(guān)注供應(yīng)鏈相關(guān)領(lǐng)域。在新病毒變種的影響下，海外疫情再度出現(xiàn)了明顯的擴散，美國、英國等國家的確診數(shù)甚至超過了上一波疫情的高點，在此背景下，歐美的勞動力短缺懸而未決，但柬埔寨、越南東南亞多國近期卻選擇了解封，全球海運運價出現(xiàn)大幅波動，給判斷未來全球供應(yīng)鏈的趨勢帶來額外的擾動。國內(nèi)局部地區(qū)也再次出現(xiàn)本土疫情。中金仍然提示投資者關(guān)注國內(nèi)外疫情的進展、新型病毒變種的特性以及未來的防疫進程。

未來3-6個月的主線：

1) “穩(wěn)增長”將是市場主線。中金認為，當(dāng)前“穩(wěn)增長”正在逐漸發(fā)力過程中，市場對于政策的反應(yīng)尚不充分，未來宏觀財政支出逐漸發(fā)力、信貸環(huán)境提供支持，可能對當(dāng)前情緒仍然較為悲觀的相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來提振，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)等。此外，除了傳統(tǒng)的地產(chǎn)基建，中金也提示投資者尋找產(chǎn)業(yè)本身景氣度較高、符合政策長期目標或財政方向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)。中金判斷2022年伴隨穩(wěn)增長發(fā)力、大宗商品價格壓力緩解，部分中下游產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度將迎來反轉(zhuǎn)，疊加部分板塊的估值已經(jīng)調(diào)整較為充分，推薦農(nóng)林牧漁等景氣度即將迎來拐點的相關(guān)行業(yè)。同時，中金認為當(dāng)前消費升級的大趨勢并未發(fā)生變化，伴隨增長見底、需求回升、產(chǎn)品提價，推薦前期受政策及市場悲觀預(yù)期估值相對消化較為充分的食品飲料等相關(guān)行業(yè)。

3) 制造成長可能波動加大。伴隨著市場主線逐漸由“高景氣成長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，2021年至今表現(xiàn)突出的制造成長相關(guān)板塊，可能因為漲幅大、倉位偏高、估值不低，近期缺乏催化劑，短期表現(xiàn)受抑。中期來看，“碳中和”等長遠政策目標不變，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中與電網(wǎng)升級改造產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)升級趨勢中汽車“電動化、智能化、國產(chǎn)化”進程中有望快速發(fā)展的國產(chǎn)零部件等，都有望持續(xù)向好。

1月行業(yè)配置主要調(diào)整：

上調(diào)煤炭、農(nóng)化、電子材料、其他化學(xué)制品、快遞物流、餐飲、家電;下調(diào)電氣設(shè)備、消費電子行業(yè)。

1月行業(yè)配置結(jié)論：

超配輕工家居、家電、券商及其他、汽車零部件;低配油田服務(wù)與工程、油氣開采、酒店旅游。

關(guān)鍵詞： 基調(diào)確認 投資機會 情緒底 相關(guān)行業(yè)