戰(zhàn)略上，2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019，戰(zhàn)略上的問題(業(yè)績增速下滑、基金發(fā)行降溫)是沒法通過降準降息快速解決的。戰(zhàn)術性反彈將會出現(xiàn)在春節(jié)后，2月份，年報和1季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨，對半導體、新能源等賽道2022年業(yè)績的擔心會暫時告一段落。同時，春節(jié)后到3月是歷年居民資金活躍確定性最高的時間。
(1)為什么降息，但國內資金偏弱?中央經濟工作會議之后，隨著降準降息的落地，利率開始加速下行。但于此同時，我們看到去年底以來，股市活躍度反而快速下降，基金發(fā)行量進一步降溫。歷史上，也出現(xiàn)類似的情況，比如2004-2005年、2008年Q3、2011年Q3-2012年Q3、2015年下半年-2016年10月、2018年等，出現(xiàn)的頻率很多，持續(xù)的時間也經常會長達1年以上。
這背后的核心原因是，利率反映的是宏觀總的流動性，是場外資金的利率水平，而對股市漲跌產生直接影響的主要是場內微觀資金。場外資金轉變?yōu)閳鰞荣Y金，需要取決于各類投資者的態(tài)度和行為，這一轉變的過程會受到賺錢效應、股債性價比、盈利趨勢等因素的影響。我們認為，去年底以來的降準降息，沒有帶來增量資金，居民對股市的認可度出現(xiàn)了年度級別的下降。這一下降恰好又遇上了2022年盈利預期下降的問題，導致近期市場波動劇烈。
(2)主要問題是投資者當下找不到2022年盈利能超預期的大方向。從2021年Q4開始，投資者不管是從自下而上的角度來看，還是從自上而下的角度，均開始認可2022年的盈利增速會有一定的下降。高增速的行業(yè)可能會由于高基數(shù)、產能釋放等問題，增速中樞會有下降，低增速的行業(yè)雖然可能會有估值修復，但是如果跟蹤高頻的行業(yè)數(shù)據(jù)，均沒有出現(xiàn)較大的改善。在A股歷史上，整體ROE下降的年份，除了2014-2015年之外，均會出現(xiàn)年度級別的熊市，而且一般是在ROE下降的初期。雖然由于投資者結構的成熟，A股的波動幅度已經大幅下降，但考慮到這是過去20年的經驗，一旦盈利增速不可持續(xù)，依然會動搖大部分A股投資者的持倉信心。
(3)2月會有技術性的反彈，可能是上半年最好的階段。原因有二：第一，2月的時候，年報和1季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨。從歷年年報披露進度來看，時間大多集中在3-4月。投資者對2022年的業(yè)績增速有所擔心，這帶來了2021年12月-2022年1月以半導體、新能源為代表的賽道股調整。這一擔心帶來的調整，初期不需要看業(yè)績，但是如果繼續(xù)調整，是需要確定業(yè)績有沒有問題的，2月份還不需要擔心。所以2月的時間窗口還算安全。
第二，春節(jié)后到3月的資金格局往往不錯。雖然去年底以來，很多投資者在討論春季躁動和跨年行情，但歷史上真正確定性最高的躁動時間往往只有2月。這背后主要是因為，居民由于受到年終獎的影響，年初的資金活躍度更高，但年底和1月可能還未開始產生影響，即使是熊市，春節(jié)后到3月的居民資金也往往是年內最活躍的時候。這一季節(jié)性不會改變大趨勢，但會讓2月的反彈確定性更高。
(3)短期策略：節(jié)后2月將會是上半年最安全的時間。展望后市，戰(zhàn)略上，2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019。戰(zhàn)術性反彈將會出現(xiàn)在春節(jié)后，信貸數(shù)據(jù)改善和節(jié)后活躍的居民資金均值得期待。2月，年報和1季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨，對半導體、新能源等賽道2022年業(yè)績的擔心暫時告一段落。同時，春節(jié)后到3月的資金格局往往不錯，這是歷年居民資金活躍確定性最高的時間。
行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長相關的低估值板塊，還將持續(xù)產生超額收益?；仡?014年Q2-Q4、2018年Q3-Q4，不管穩(wěn)增長效果如何，穩(wěn)增長后的半年內，基建、房地產、銀行等均有超額收益。2月指數(shù)將會有月度反彈，反彈期間調整較多的成長股也會有所表現(xiàn)，不過大概率是月度的超跌反彈。整體上半年偏價值，下半年成長才有可能全面回歸。配置建議：(1)金融地產一般在經濟下行的中后段進可攻退可守，穩(wěn)增長力度還會逐漸加強，可以持續(xù)超配到2022年Q2;(2)食品飲料、家電、計算機、傳媒等今年表現(xiàn)較差的板塊，處在季度級別反彈的過程中;(3)軍工、酒店、航空等行業(yè)供需周期獨立，2022年可以全年關注。
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