今天（6月19日），全球首個實(shí)物交割的氧化鋁期貨將登陸上海期貨交易所。

我國作為全球最大的氧化鋁產(chǎn)銷國，上市氧化鋁期貨對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)形成公開、公正、公平的價格體系、提高我國氧化鋁市場的價格影響力具有積極意義。同時國內(nèi)的氧化鋁行業(yè)也存在產(chǎn)能過剩的問題，氧化鋁期貨的上市不僅能給業(yè)內(nèi)帶來管理風(fēng)險(xiǎn)波動的工具，也將給市場的交易模式帶來影響。

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什么是氧化鋁？

在參與一個新品種的交易之前，需要先了解這個品種的基本特點(diǎn)。

氧化鋁，又稱三氧化二鋁，是鋁的穩(wěn)定氧化物，應(yīng)用范疇非常廣泛。氧化鋁呈難溶于水的白色固體形態(tài)，無臭無味、質(zhì)極硬，易吸潮而不潮解，常溫狀態(tài)下不導(dǎo)電。化學(xué)性質(zhì)上是典型的兩性氧化物，能溶于無機(jī)酸和堿性溶液中，幾乎不溶于水與非極性有機(jī)溶劑。

氧化鋁的生產(chǎn)工藝分為堿法、酸法、酸堿聯(lián)合法、熱法四大類，堿法進(jìn)一步可分為拜耳法、燒結(jié)法、聯(lián)合法。“國內(nèi)外大部分企業(yè)均使用堿法中的拜耳法，國內(nèi)部分企業(yè)會同時使用堿法中的聯(lián)合法。”東海期貨研究員杜揚(yáng)、賈利軍介紹說，因此，在氧化鋁的成本構(gòu)成中，生產(chǎn)原料（包括鋁土礦、燒堿、石灰、以及能源）合計(jì)約占總成本的84%，制造費(fèi)用的占比則為16%。

氧化鋁的需求主要聚焦于電解鋁行業(yè)。據(jù)杜揚(yáng)、賈利軍介紹，氧化鋁作為電解鋁的主要原料，通常生產(chǎn)1噸的電解鋁，需要1.92噸的氧化鋁，再配上0.5噸的預(yù)焙陽極、0.025噸的氟化鋁、0.01噸的冰晶石，并消耗1.3萬度電。這也就使得氧化鋁的定價模式，與電解鋁行業(yè)存在較多的關(guān)連。

“氧化鋁的現(xiàn)貨價格主要參考現(xiàn)貨報(bào)價網(wǎng)站公布的氧化鋁高價、低價、均價，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的交易情況加減一定幅度的升貼水，作為合同的最終結(jié)算價格?！倍艙P(yáng)、賈利軍告訴新華財(cái)經(jīng)，而現(xiàn)貨報(bào)價網(wǎng)站是采集當(dāng)天氧化鋁廠、電解鋁廠、貿(mào)易商的實(shí)際成交價格后，并進(jìn)行相應(yīng)的加工后，進(jìn)而在網(wǎng)站上公布現(xiàn)貨參考價的。

氧化鋁上市之后主要交易機(jī)會有哪些？

從氧化鋁自身來說，我國作為全球最大的氧化鋁生產(chǎn)和消費(fèi)國，氧化鋁期貨的上市本就帶來了很多的交易機(jī)會。

一方面，國內(nèi)氧化鋁供需過剩矛盾顯著，這給氧化鋁價格帶來壓力。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月下旬，國內(nèi)氧化鋁行業(yè)建成產(chǎn)能10165萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能7760萬噸，產(chǎn)能運(yùn)行率76.34%，略低于去年同期的77.71%，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)較去年同期增加約為30萬噸，同比增幅接近5%。相比之下，下游的電解鋁既受制于“產(chǎn)能天花板”效應(yīng)，又受制于部分地區(qū)用電高峰，增量有限。基于此，卓創(chuàng)資訊分析師李曉蓓認(rèn)為，氧化鋁建成產(chǎn)能顯著過剩，供需矛盾加劇價格上漲受到抑制。但氧化鋁期貨未來上市之后，對市場交易模式也帶來較大改變，市場參與人群擴(kuò)大，不確定性因素增加，氧化鋁價格波動空間或?qū)⒎糯蟆?/p>

根據(jù)上期所公告，首批上市的氧化鋁AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準(zhǔn)價為2665元/噸。

這一定價在業(yè)內(nèi)看來，比較接近市場理論價格區(qū)間的下沿。“當(dāng)前氧化鋁期貨的定價之錨應(yīng)主要參考四大廠庫、河南鄭州和山東青島的交割倉庫，其中，最便宜交割品的交割庫是山東的交割廠庫。氧化鋁期貨價格的理論波動區(qū)間預(yù)計(jì)在2661-2910元/噸。”杜揚(yáng)、賈利軍說，考慮到氧化鋁生產(chǎn)成本計(jì)算方法的差異，以及供過于求的市場格局、上市首日交易的市場情緒、不同參與者的交易訴求不同，氧化鋁期貨價格或在2600-2910元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

長期來看，在國內(nèi)外氧化鋁新投產(chǎn)能不斷落地的趨勢下，生產(chǎn)成本偏低的氧化鋁產(chǎn)能勢必?cái)D出生產(chǎn)成本較高的產(chǎn)能，整體生產(chǎn)成本下移。但杜揚(yáng)、賈利軍也提示，中期內(nèi)，海外鋁土礦供應(yīng)的集中度和政治風(fēng)險(xiǎn)較高，供需緊平衡對進(jìn)口鋁土礦的價格有較強(qiáng)支撐、不排除震蕩上行的走勢，氧化鋁成本有一定支撐。

另一方面，氧化鋁作為電解鋁的上游，隨著氧化鋁期貨的上市，氧化鋁自身的跨期套利、產(chǎn)業(yè)鏈的跨品種套利等也均可能帶來交易機(jī)會。

從跨期套利策略角度看，杜揚(yáng)、賈利軍認(rèn)為，由于氧化鋁產(chǎn)能在2023年下半年、2024年均存在大量的新投產(chǎn)能，氧化鋁期貨合約之間呈現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)的概率較大，可開立多AO2311或AO2312、空AO2402或AO2403的正向套利。但是，由于氧化鋁倉單存在180天的有效期，若無氧化鋁的現(xiàn)貨銷售渠道，正向套利不宜進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。同時，在淡季的影響下，還可在淡季來臨時根據(jù)市場條件通過開立反套頭寸來做空氧化鋁的現(xiàn)貨升貼水。

從跨品種套利策略角度看，“當(dāng)前電解鋁冶煉利潤較好，供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，成本下移壓力較大，可按照1:2的比例進(jìn)行‘空電解鋁、多氧化鋁’的套利操作?！倍艙P(yáng)、賈利軍建議，此外，由于電解鋁價格與氧化鋁價格走勢存在正相關(guān)，可按照貨值配比的原則，靈活選擇1:6、1:7、1:8的原則對電解鋁或氧化鋁的單邊頭寸進(jìn)行反向?qū)_。

綜合來看，無論以何種方式參與氧化鋁期貨，都將給鋁行業(yè)帶來交易模式的豐富和交易策略的多樣化。“氧化鋁期貨的上市，在促進(jìn)期現(xiàn)結(jié)合、提升和滿足實(shí)體企業(yè)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理、幫助市場發(fā)現(xiàn)價格和風(fēng)險(xiǎn)管理的同時，也可以推動整個鋁行業(yè)進(jìn)一步健康穩(wěn)定發(fā)展。氧化鋁期貨上市后，除卻上下游的氧化鋁生產(chǎn)廠家、電解鋁廠家、及貿(mào)易商參與其中，更多行業(yè)或相關(guān)品種將通過期貨進(jìn)行操作管理?！崩顣暂肀硎?。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

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