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2023年7月，官方制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI分別為49.3%、51.2%和51.5%，較上月分別回升0.3、下降4.5和下降1.3個百分點。6月官方制造業(yè)PMI低位回升，展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點，本月官方制造業(yè)PMI展現(xiàn)出更樂觀的信號。

由于高溫、暑假等原因，7月制造業(yè)PMI通常會季節(jié)性回落，比如2015年-2019年的7月官方制造業(yè)PMI平均環(huán)比回落0.1個百分點。盡管今年遭遇了厄爾尼諾極端高溫天氣，但7月制造業(yè)PMI仍環(huán)比回升0.3個百分點。

從各分項指數(shù)看，新訂單貢獻(xiàn)了官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升幅度的九成。官方制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)從48.6%回升至49.5%，拉動制造業(yè)PMI回升0.27個百分點。由于制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)從46.4%小幅回落至46.3%，因此新訂單指數(shù)回升主要由內(nèi)需貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為內(nèi)需邊際改善，可能主要源于消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)、基建實物工作量形成等，今年7月石油瀝青裝置開工率超季節(jié)性回升。

結(jié)合生產(chǎn)、采購、庫存和價格等指標(biāo)看，制造業(yè)企業(yè)主動去庫存或已結(jié)束，是否開始了補(bǔ)庫還有待觀察。制造業(yè)PMI采購量指數(shù)從48.9%回升至49.5%，原材料庫存指數(shù)從47.4%回升至48.2%，都結(jié)束了連續(xù)4個月回落的趨勢。這帶動主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)從45.0%大幅回升到52.4%。生產(chǎn)指數(shù)雖從50.3%小幅回落至50.2%，但要明顯強(qiáng)于季節(jié)性均值（2015-2019年的7月平均環(huán)比下降0.3個百分點）。產(chǎn)成品庫存指數(shù)從46.1%回升至46.3%，時隔4個月再次回升，出廠價格指數(shù)從43.9%提高%至48.6%。綜合上述分項指數(shù)看，制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)出主動補(bǔ)庫存的特征。考慮到當(dāng)前的需求總體仍偏弱，我們認(rèn)為主動去庫存或已結(jié)束，但制造業(yè)企業(yè)是否開始了補(bǔ)庫還有待觀察，產(chǎn)成品庫存短期可能持續(xù)處于低位。

制造業(yè)PMI中，還有兩點值得關(guān)注：一是，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)從53.4%提高至55.1%；二是，小型制造業(yè)企業(yè)PMI從46.4%提高至47.4%。隨著一系列政策落地，制造業(yè)企業(yè)的預(yù)期可能已有所好轉(zhuǎn)。

本月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI明顯回落，可能受到了高溫多雨天氣的影響，后續(xù)或?qū)⒏纳啤＝ㄖI(yè)PMI環(huán)比下降4.5個百分點至51.2%，這是2020年3月以來的最低水平，高溫多雨天氣影響了項目施工。服務(wù)業(yè)中，受暑期消費(fèi)的帶動，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

7月中國經(jīng)濟(jì)邊際改善，主要受內(nèi)生動能的支撐。在現(xiàn)行的統(tǒng)計制度下，官方PMI的統(tǒng)計時間范圍是上月26日到當(dāng)月25日。政治局會議于7月24日召開，對7月PMI的影響較小。目前出口下行壓力尚未完全釋放，7月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)低迷，內(nèi)生動能可能來自于消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)和基建實物工作量形成。

7月政治局會議的政策基調(diào)強(qiáng)于市場預(yù)期，特別是在房地產(chǎn)調(diào)控、地方債務(wù)化解和活躍資本市場方面，都有超預(yù)期的部署。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月資本市場服務(wù)和房地產(chǎn)的商務(wù)活動指數(shù)低于臨界點，政治局會議相關(guān)部署或?qū)⑻岣呱鲜鰞蓚€行業(yè)的景氣度。雖然關(guān)于消費(fèi)和投資的增量政策不多，但政治局會議再次提及，有助于加快相關(guān)政策的落實。加之去年下半年服務(wù)業(yè)低基數(shù)的支撐，全年實現(xiàn)5%左右增長目標(biāo)的難度不大。政策底已現(xiàn)，預(yù)計市場此前對經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期將改善，帶動市場風(fēng)險偏好回升。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

本文源自：券商研報精選

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