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投資建議　　白酒：板塊三季報收官，雖市場已有預(yù)期在外部風險事件沖擊下行業(yè)會加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市場預(yù)期，行業(yè)已處于明確“去庫存”階段。在此背景下，市場對行業(yè)能否出清、出清節(jié)奏的憂慮有所降低，對酒企量價策略的認知、中期價盤預(yù)期有所修復(fù)?！　≌雇罄m(xù)，我們預(yù)計動銷拐點將先于價盤拐點、價盤拐點將先于報表拐點：1）我們預(yù)計行業(yè)景氣度最為承壓的時期已經(jīng)過去，外部因素對消費場景的約束將持續(xù)趨緩。2）我們預(yù)計價盤將逐步企穩(wěn)、頭部名酒單品批價再下行空間有限。3）產(chǎn)業(yè)庫存周期的擾動致使短期報表出清幅度高于動銷下滑幅度。我們認為可從中長期視角來看待酒企估值及上行空間，對于有明確品牌/組織/渠道等稟賦的酒企，我們相信在行業(yè)重回上行周期時其能夠進一步突破規(guī)模桎梏。　　配置方向建議：1）品牌力突出、護城河深厚的高端酒（貴州茅臺、五糧液），渠道勢能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費提質(zhì)升級趨勢的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標的（如泛全國化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）?！　∑【疲浩【频男枨髨鼍捌蟊娀?、目前餐飲等現(xiàn)飲需求仍在穩(wěn)步修復(fù)中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發(fā)展軟飲等多元化發(fā)展。考慮到啤酒酒企不錯的業(yè)績置信度與股息水平，建議持續(xù)關(guān)注?！　↑S酒：行業(yè)前期有提價催化，頭部品牌的趨同性提價也意味著酒企拉力有望形成合力、競爭格局趨緩，當前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產(chǎn)業(yè)趨勢變化、以及新品年輕化培育等值得關(guān)注?！　⌒蓍e零食：受益于下游渠道擴張、推新節(jié)奏加快，板塊延續(xù)高景氣。但從三季報可見，渠道紅利逐步見頂，品類紅利接替，高基數(shù)下個股收入端普遍降速。業(yè)績端，受競爭加劇、渠道擠壓、成本上漲等因素，板塊利潤率仍逐步下行，其中鹽津主動優(yōu)化產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)，業(yè)績超預(yù)期，利潤率逆勢增長。洽洽Q3 毛利率實現(xiàn)環(huán)比改善，業(yè)績至暗時刻已過，關(guān)注后續(xù)葵花籽成本下行幅度。展望后續(xù)，我們認為需重點關(guān)注具備品類紅利以及供應(yīng)鏈提效的個股，一方面渠道紅利減弱背景下收入仍有支撐，另一方面行業(yè)競爭加劇對利潤沖擊較小，持續(xù)推薦鹽津鋪子、衛(wèi)龍美味，建議關(guān)注洽洽食品、甘源食品渠道調(diào)整成效。　　軟飲料：旺季逐步收尾，終端動銷放緩，行業(yè)景氣度略有承壓。受外賣補貼現(xiàn)制茶飲競爭分流，以及華南雨水天氣影響，板塊三季度收入增速放緩，但高景氣的運動飲料、茶飲料賽道依舊維持增長韌性。結(jié)合成本紅利，整體板塊利潤率仍在逐步提升，但展望明年或?qū)⒊掷m(xù)面臨競爭加劇壓力?？紤]到行業(yè)目前呈現(xiàn)較為明顯的品類分化、頭部分化趨勢，我們建議優(yōu)選具備高景氣賽道的龍頭，以及具備平臺化潛力的東鵬飲料、農(nóng)夫山泉，建議關(guān)注百潤股份新品動銷表現(xiàn)?！　≌{(diào)味品：餐飲需求依舊平淡，居民端結(jié)構(gòu)升級速度放緩，景氣度底部企穩(wěn)。行業(yè)Q3 收入增速放緩，主要系1）餐飲需求環(huán)比走弱，且大B 亦表現(xiàn)疲軟；另一方面是C 端中高端結(jié)構(gòu)升級趨勢放緩。2）市場競爭加劇，龍頭主動鞏固基地市場份額，外埠市場持續(xù)擴張和下沉渠道網(wǎng)點，第二梯隊企業(yè)難以獲得超額增長。定制餐調(diào)企業(yè)表現(xiàn)好于大盤，主要系下游大客戶為大型連鎖餐飲企業(yè)、定制化需求持續(xù)增長，低庫存運作模式下9 月經(jīng)銷商雙節(jié)備貨好于預(yù)期。持續(xù)推薦具備品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢的龍頭，預(yù)計需求疲軟背景下仍可實現(xiàn)市占率提升，推薦海天味業(yè)、安琪酵母?！　★L險提示　　宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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