二季度以來，市場圍繞著高景氣方向交易，進入7月市場對于中報業(yè)績的關(guān)注度將會提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫存階段等多個維度判斷業(yè)績修復(fù)的可持續(xù)性。一季報TMT、地產(chǎn)鏈消費、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績增速拐點，這些行業(yè)中報繼續(xù)改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復(fù)斜率、市場預(yù)期等方面存在差異。

核心觀點

(資料圖)

地產(chǎn)鏈消費業(yè)績修復(fù)節(jié)奏取決于增量需求變化。家電家居消費建材等均具備庫存去化充分、新增產(chǎn)能有限的特征，且低基數(shù)將帶來半年報業(yè)績繼續(xù)高增。Q2以來竣工對其需求的拉動空間或邊際收斂，而疫后換新、高溫天氣對家電帶來新的增長點。

高景氣行業(yè)如傳媒、計算機業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)改善，游戲版號常態(tài)化發(fā)放帶動行業(yè)業(yè)績修復(fù)，AI+應(yīng)用在游戲端落地的確定性強。另外保險景氣修復(fù)也將帶來業(yè)績高增。

出行鏈提前布局復(fù)蘇，當(dāng)前高頻指標(biāo)修復(fù)至高位。酒店餐飲、航空機場自去年下半年提前布局復(fù)蘇，資本開支意愿強烈，目前已經(jīng)進入主動加庫階段，中報及三季報業(yè)績落地確定性較強且業(yè)績高增的預(yù)期較為充分。

部分大眾消費品行業(yè)在一季報也出現(xiàn)了業(yè)績拐點，而二季度以來消費和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏中性。

新舊能源領(lǐng)域需關(guān)注產(chǎn)能釋放節(jié)奏需求改善的可持續(xù)性。汽車零部件庫存合理且新能產(chǎn)能有限，新能源汽車滲透率再次上行可加速其業(yè)績改善。

未來哪些行業(yè)有望迎來業(yè)績拐點？電子和部分順周期行業(yè)景氣指標(biāo)觸底或小幅回暖，某些細(xì)分領(lǐng)域可能在中報或者三季報迎來業(yè)績拐點。

綜合而言，可重點關(guān)注業(yè)績高增（景氣具備進一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點的方向。

【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】

【消費電子】需求邊際改善，復(fù)蘇跡象初顯。全球半導(dǎo)體銷售額跌幅略有企穩(wěn)，部分區(qū)域增速出現(xiàn)拐點。庫存持續(xù)去化且資本開支計劃較為謹(jǐn)慎。需求端復(fù)蘇較慢但也出現(xiàn)一些積極信號。由于行業(yè)庫存壓力持續(xù)減輕、新增產(chǎn)能有限等，下半年需求邊際繼續(xù)改善將會進一步提振行業(yè)景氣度。

【家電】換新和新裝需求不錯，成本壓力減輕，渠道囤貨意愿積極。四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知》，深入開展家電以舊換新和扎實推進綠色智能家電下鄉(xiāng)活動。奧維云網(wǎng)顯示6月空調(diào)排產(chǎn)量同比增長38.6%，高溫天氣以及補貼促銷活動等帶動空調(diào)需求提升，線上銷量同比高增。

【通信設(shè)備】運營商最新資本開支計劃向算力投資傾斜，加強數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)。2023年中國聯(lián)通/中國移動/中國電信資本開支中算力方面的投資占比則是提升至19.4%/24.7%/38.4%。預(yù)計下游通信設(shè)備將會受益于運營商在算力方面的資本開支提升。信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量同比修復(fù)。

【傳媒】6月游戲版號發(fā)放數(shù)量為89個，自去年12月至今基本穩(wěn)定在80-90個之間。常態(tài)化發(fā)放有助于游戲更新速率加快并帶動板塊業(yè)績修復(fù)。2023Q1傳媒業(yè)績實現(xiàn)正增長，AI應(yīng)用落地、游戲版號常態(tài)化發(fā)放、電視劇制作備案公示數(shù)量回暖、疫后票房收入回暖將帶動行業(yè)收入和盈利繼續(xù)改善。

【汽車零部件】多個中觀景氣指標(biāo)回暖，政策落地提振需求。5月汽車產(chǎn)銷回暖，新能源汽車滲透率再次上行，出口保持高增，整車終端優(yōu)惠幅度增大等。汽車零部件板塊庫存壓力相對較小，且需求端保障性較強。

上期月報中推薦的5個行業(yè)超額收益（相對wind全A）依次是，消費電子（+15.3%）、家電（+7.2%）、通信服務(wù)（6.1%）、化學(xué)制藥（-2.8%）、基礎(chǔ)建設(shè)（-7.5%）。

【八個維度梳理】

【細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣邊際改善。鋼鐵、煤炭價格邊際回升，部分工業(yè)金屬庫存低位、價格上漲；水泥、玻璃等價格仍然疲軟；推薦關(guān)注受家電、汽車?yán)瓌拥牟糠纸饘?、高溫催化需求提升的煤炭以及部分盈利改善的化纖制品。中游制造：景氣中高位，部分機電產(chǎn)品出口競爭力提升，疊加低基數(shù)，產(chǎn)銷增速普遍較高，但部分行業(yè)面臨高庫存壓力。消費服務(wù)：景氣分化。消費復(fù)蘇略有放緩，期待旺季催化；接觸型消費持續(xù)向好，餐飲收入增長明顯；通訊器材、汽車、金銀珠寶類表現(xiàn)亮眼。信息科技，景氣高位。消費電子、半導(dǎo)體等中觀數(shù)據(jù)較為接近歷史底部，改善空間較大；通信設(shè)備、通信服務(wù)、傳媒、計算機設(shè)備設(shè)備受益于AI和國產(chǎn)替代，景氣度持續(xù)向好。金融地產(chǎn)：景氣中等。保險景氣度相對較好。

【盈利能力】一季報部分行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)拐點，集中在地產(chǎn)連消費、TMT部分領(lǐng)域、出行鏈、非銀、化學(xué)制藥、美容護理、汽車零部件等?？芍攸c關(guān)注業(yè)績修復(fù)具有持續(xù)性的行業(yè)。

【盈利預(yù)期】當(dāng)前A股正處于業(yè)績真空期，絕大部分行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整幅度有限。燃?xì)?、基礎(chǔ)建設(shè)、通信設(shè)備、通用設(shè)備和美容護理盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過1個百分點。

【籌碼分布】陸股通加倉家電、消費電子、傳媒、白酒、通信設(shè)備；融資加倉通信設(shè)備、傳媒、證券、汽車零部件等。

【估值水平】沿著中特估思路出發(fā)，可以在央企占比高的行業(yè)中選擇極低估值板塊：石油石化、通信服務(wù)、電力和基礎(chǔ)建設(shè)央企市值占比超過70%，其中石油石化和基礎(chǔ)建設(shè)估值在10倍左右；通信服務(wù)央企占比超過90%。

【交易分析】本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有造紙、工程機械、白酒、通用設(shè)備、美容護理、專用設(shè)備等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有汽車零部件、通信設(shè)備、自動化設(shè)備、計算機設(shè)備、通信服務(wù)、軟件開發(fā)等。

【周期階段】國內(nèi)降息疊加美聯(lián)儲暫停加息， A股面臨的流動性明顯改善并帶動風(fēng)險偏好回升。

【賽道價值】值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢有消費電子、半導(dǎo)體、AI+、數(shù)字經(jīng)濟、新能源汽車。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期，企業(yè)盈利超預(yù)期下修

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