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近期，焦炭期貨觸底反彈。從技術(shù)面來看，6月初地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，市場對終端行業(yè)信心增加，加上河北地區(qū)鋼廠有減產(chǎn)預(yù)期，焦炭自6月1日開始觸底反彈。不過，基本面弱勢暫無明顯改善跡象，當(dāng)前的供需格局將進(jìn)一步拖累行情出現(xiàn)大幅回調(diào)，后續(xù)能否提振還看實(shí)際政策的落實(shí)情況。我們認(rèn)為，短期應(yīng)謹(jǐn)慎樂觀觀點(diǎn)，中線可以考慮逢高短空，整體而言，焦炭易跌難漲。

庫存處于相對高位

近年，焦化產(chǎn)能一直處于相對過剩階段，且隨著主產(chǎn)地山西淘汰4.3米落后焦?fàn)t進(jìn)程的推進(jìn)，焦企多采取“上大關(guān)小”的方式，產(chǎn)能一直處于增量階段。中期來看，淡季行情依然主導(dǎo)市場，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)暫無明顯改善，鋼材成交更依賴于政策對情緒的提振。整體上，我們認(rèn)為，基本面矛盾仍未扭轉(zhuǎn)，相對高位的開工率和焦企出庫壓力將削弱焦炭盤面上行驅(qū)動力。

下游方面，維持低庫存運(yùn)行，剛需采購為主。“五一節(jié)”節(jié)后，需求依舊難以放量，鋼價下跌，期鋼下挫，加上汛期到來影響施工，進(jìn)一步拖累成交，鋼廠以低庫存運(yùn)行為主，5月末進(jìn)行小幅剛性補(bǔ)庫。最近一周，隨著鋼價反彈，鋼廠利潤修復(fù)明顯，對焦炭打壓意愿下降，焦炭十輪提降落地后現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。然而終端供需偏寬矛盾仍未緩解，鋼廠利潤修復(fù)難以持續(xù)，廠內(nèi)維持極低庫存。

鋼廠方面，二季度初，在旺季預(yù)期下，鐵水產(chǎn)量始終維持高位，鋼廠開工延續(xù)高位上漲。但房市數(shù)據(jù)走弱，鋼廠利潤收縮嚴(yán)重，部分鋼企陷入虧損，鋼材供應(yīng)減少，鐵水產(chǎn)量見頂回落。隨著“銀四”結(jié)束，旺季需求證偽，鋼廠盈利逐步收縮。焦炭九輪提降落地后，鋼廠成本壓力緩解，盈利率修復(fù)至34.20%，較月初水平有一定好轉(zhuǎn)。5月26日鋼材表觀需求已降至3月份以來最低，淡季消費(fèi)特征明顯，出貨壓力大，不過由于供應(yīng)偏寬，焦炭仍有下跌空間。從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼周度產(chǎn)量及庫存雙雙下降，利潤難言明顯修復(fù)，鋼材連續(xù)跌價后部分挺價成材喪失價格優(yōu)勢，終端進(jìn)入淡季，國內(nèi)政策對短期行情的提振有限。后期隨著溫度升高，汛期降臨，工地施工進(jìn)度再受拖累，鋼廠開工率將繼續(xù)下滑。

現(xiàn)貨支撐偏弱

近期終端需求弱勢，南方汛期到來加速鋼材進(jìn)入淡季行情，貿(mào)易商持貨成本較高，廠家備貨意愿不足。庫存減少主要是鋼廠利潤低位主動去庫和開工意愿不足的結(jié)果，疊加海外仍有加息預(yù)期，投資者對終端消費(fèi)信心不足，需求難言樂觀。國家統(tǒng)計(jì)局表示，總體來看，工業(yè)企業(yè)效益延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但也要看到，國際環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，需求不足制約明顯，下階段，要著力恢復(fù)和擴(kuò)大需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)銷銜接水平，持續(xù)提振經(jīng)營主體信心，推動工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。據(jù)專家預(yù)計(jì)，5月新增信貸將環(huán)比回升，今年寬信用基調(diào)有望一直保持到明年，且部分房企去年逆勢拿地，陸家嘴、招商蛇口和格力地產(chǎn)等進(jìn)行重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，此舉對行業(yè)整體信心的提振和房企估值的修復(fù)有積極作用，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步調(diào)下，我們有理由認(rèn)為6月房企推盤和促銷力度都將加大，以釋放前5個月低迷的成交數(shù)據(jù)帶來的悲觀情緒，且接下來房產(chǎn)政策仍有望持續(xù)寬松，6月或進(jìn)入房市反彈筑底期。

展望后市，供應(yīng)方面，成材消費(fèi)依然弱勢，樂觀預(yù)期消化后下游仍有打壓原料意愿，煤價難言觸底，焦炭現(xiàn)貨支撐偏弱?，F(xiàn)貨方面，噸焦利潤收縮，但焦企開工調(diào)整不多，港口集港情緒偏弱，累庫明顯，鋼廠補(bǔ)庫意愿不大。需求方面，最新數(shù)據(jù)顯示，全國建筑鋼材成交量回落，鋼廠利潤限制原料上漲空間，需求釋放有限，且利潤處于年內(nèi)相對低位，鋼廠將繼續(xù)維持低庫存運(yùn)行狀態(tài)。整體上，6月基本面難現(xiàn)明顯改善，焦炭過剩的產(chǎn)能有待消化，后市其反彈幅度還看實(shí)際政策的出臺落實(shí)情況。（作者單位：瑞達(dá)期貨）

（文章來源：期貨日報(bào)）

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