當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月4日，世界氣象組織發(fā)布報(bào)告確認(rèn)，熱帶太平洋地區(qū)7年來首次形成厄爾尼諾條件，預(yù)計(jì)今后全球大部分地區(qū)氣溫將進(jìn)一步升高?！疤鞖庖蛩亍彪S之成為影響全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的重要變量，大豆、豆油等期貨價(jià)格近期持續(xù)上漲。

豆油季節(jié)性走強(qiáng)可期

畢慧

(資料圖片)

本周以來，在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告的超預(yù)期利多影響下，美豆油期價(jià)大漲帶動(dòng)國內(nèi)豆油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)跟漲，一舉扭轉(zhuǎn)了端午假期前由于EPA摻混目標(biāo)不及市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致的國內(nèi)外豆油期價(jià)集體遭遇重挫的疲弱走勢(shì)，創(chuàng)下近4個(gè)月以來的新高。那么目前影響國內(nèi)外豆油期價(jià)走勢(shì)的因素有哪些呢？

首先，美豆期價(jià)的波動(dòng)繼續(xù)為美豆油期價(jià)帶來原料成本端的影響。在美國農(nóng)業(yè)部超預(yù)期下調(diào)美豆季度庫存和美豆播種面積之后，即便是美豆單產(chǎn)能夠達(dá)到當(dāng)前美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄水平，美豆供應(yīng)也將陷入史無前例的緊張格局。何況目前美國多位農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)估單產(chǎn)均低于美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告的預(yù)估值，這也推升了市場(chǎng)對(duì)美國農(nóng)業(yè)部可能在7月份供需報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)美豆單產(chǎn)的預(yù)期。從美國農(nóng)業(yè)部公布的最新作物生長(zhǎng)報(bào)告來看，截至7月2日當(dāng)周，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率僅為50%，顯示出近期的降雨并未顯著改善此前的旱情，隨著天氣炒作高峰期的到來，美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期對(duì)天氣題材炒作的敏感度將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于美豆期價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)美豆油期價(jià)產(chǎn)生原料成本支撐。

其次，美國生物燃料需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，美豆油庫存難以累積。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的月度油籽壓榨報(bào)告顯示，2023年5月份美國大豆壓榨量1.89億蒲式耳，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比增長(zhǎng)4.6%。但5月底美國豆油庫存為23.86億磅，環(huán)比減少6.1%。這與此前美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)公布的大豆壓榨量環(huán)比增長(zhǎng)和豆油庫存環(huán)比下降能夠相互印證，也顯示出雖然美豆壓榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于產(chǎn)量增幅，令美豆油庫存降幅擴(kuò)大。一方面得益于阿根廷大豆減產(chǎn)，阿根廷豆油出口規(guī)模受限，提升了美國和巴西的豆油出口潛力；另一方面得益于美國生物柴油需求的增長(zhǎng)，雖然此前EPA公布2023—2025年生物燃料摻混計(jì)劃，減少2024年和2025年的摻混量。但是從實(shí)際摻混量來看，美國生物燃料需求依然呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這將對(duì)美豆油期價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。

最后，資金連續(xù)增持凈多單，支撐美豆油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)資金同樣看好美豆油期價(jià)的表現(xiàn)。從豆系市場(chǎng)資金的變化來看，投機(jī)基金連續(xù)四周增持CBOT大豆期市的凈多單，累計(jì)凈買入近10萬手。快速扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)六周減持的局面，反映出市場(chǎng)資金的轉(zhuǎn)向。無獨(dú)有偶的是，投機(jī)基金在CBOT豆油期市上同樣連續(xù)四周做多，累計(jì)凈買入7.6萬手。截至2023年6月27日，投機(jī)基金在CBOT豆油期貨以及期權(quán)上持有凈多單38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投機(jī)基金的做多熱情持續(xù)高漲，從資金角度支撐美豆油期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)。

從國內(nèi)市場(chǎng)來看，國內(nèi)油廠豆油庫存自今年4月份以來持續(xù)累積，截至6月末，國內(nèi)油廠豆油庫存已經(jīng)攀升至93.65萬噸，呈現(xiàn)出持續(xù)修復(fù)的趨勢(shì)，反映出在國內(nèi)油廠開工率高企的背景下，油廠豆油庫存持續(xù)攀升的趨勢(shì)。但隨著國內(nèi)夏季的到來，國內(nèi)油廠即將迎來停產(chǎn)檢修期，同時(shí)部分油廠面臨的豆粕庫存壓力不排除個(gè)別油廠提前檢修的可能性。這意味著，7月份油廠開工率很難重新攀升至6月初的70%以上的歷史高位，大概率呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，隨著油廠豆油產(chǎn)出壓力減輕，油廠豆油庫存或進(jìn)入被動(dòng)去化階段，關(guān)注下游市場(chǎng)的備貨需求，尤其是在價(jià)格上漲的背景下，主動(dòng)備貨積極性將影響豆油庫存的去化速度，可能減輕豆油價(jià)格階段性的反彈壓力。

從品種價(jià)差來看，截至7月3日，國際豆棕FOB價(jià)差為162.88美元/噸，位于歷史均值103偏上，并未顯著偏離歷史均值。從絕對(duì)價(jià)格來看，進(jìn)口豆油的性價(jià)比不如棕櫚油，但考慮到7月份24度馬來西亞棕油進(jìn)口完稅成本在8030元/噸，近期持續(xù)攀升。相比國內(nèi)廣東港口24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格7850元/噸仍高出180元，進(jìn)口虧損仍在制約進(jìn)口棕櫚油的積極性。在國內(nèi)棕櫚油港口庫存加速去化的背景下，棕櫚油價(jià)格將獲得明顯支撐，從豆棕價(jià)差的角度也將對(duì)豆油價(jià)格形成側(cè)面提振。目前豆棕期貨主力9月合約價(jià)差478元/噸，明顯低于近6年同期水平，油粕比處于歷史均值附近。由于油脂市場(chǎng)中豆油的估值明顯偏低，豆油的性價(jià)比高于棕櫚油，豆油和豆粕價(jià)格短期存在繼續(xù)向上修復(fù)的動(dòng)能。

（作者單位：寶城期貨）

菜油后市將易漲難跌

趙克山

本周一，在美盤豆類大漲引領(lǐng)下，菜油期貨再度大幅走高，繼續(xù)刷新3月下旬以來高點(diǎn)。展望后市，菜油供應(yīng)壓力減緩，而消費(fèi)有望轉(zhuǎn)好，在厄爾尼諾天氣炒作下，加之外盤豆類走強(qiáng)提振，菜油期貨有望繼續(xù)走強(qiáng)。

由于歐盟和加拿大油菜籽播種面積增加，各預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)于2023/2024年度世界油菜籽供應(yīng)大多給予比較樂觀的預(yù)期。但隨著不利天氣的不斷出現(xiàn)，各地油菜籽產(chǎn)量將不及先前預(yù)期。澳大利亞農(nóng)漁業(yè)林業(yè)部（DAFF）稱，2023年澳大利亞的冬季作物產(chǎn)量將從創(chuàng)紀(jì)錄的水平回落，因?yàn)榻?jīng)過連續(xù)三年拉尼娜現(xiàn)象帶來了創(chuàng)紀(jì)錄的降雨后，澳大利亞農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)將進(jìn)入厄爾尼諾模式，天氣將變得極為干燥。受此影響，DAFF預(yù)計(jì)澳大利亞2023/2024年度油菜籽產(chǎn)量為490萬噸，同比減少41%。法國咨詢公司戰(zhàn)略谷物公司本周一發(fā)布月度報(bào)告稱，由于歐盟北部天氣持續(xù)干旱，影響了油菜籽的產(chǎn)量潛力，2023/2024年度歐盟油菜籽產(chǎn)量將為1980萬噸，低于早先預(yù)期的2040萬噸。在加拿大，雖然今年油菜籽播種面積有所增加，但近期干旱天氣較多，將影響油菜生長(zhǎng)。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至5月31日，加拿大大草原約79%的地區(qū)處于反常干燥到極度干旱，約82%的農(nóng)業(yè)用地受到影響。作為對(duì)比，一個(gè)月前約65%的大草原地區(qū)處于反常干燥到嚴(yán)重干旱，約78%的農(nóng)田受到影響。

6月初以來，國產(chǎn)菜籽全面上市。雖然近幾年國產(chǎn)菜籽價(jià)格持續(xù)上行，但因單產(chǎn)增加有限，且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，加之種植補(bǔ)貼取消，國產(chǎn)油菜種植面積裹足不前。另外，由于今年油菜籽出油率下降，實(shí)際菜油產(chǎn)出量不及往年。今年國產(chǎn)菜籽上市后，在小機(jī)榨菜油廠的追捧下，收購價(jià)格不斷走高，從最初的3元/斤上漲至目前的3.55元/斤（川渝地區(qū)）。囿于成本壓力，今年國產(chǎn)菜籽基本退出大榨領(lǐng)域，而局限于小機(jī)榨菜籽油生產(chǎn)，國產(chǎn)菜籽集中上市對(duì)于以進(jìn)口菜油交割標(biāo)的為主的盤面菜油期貨影響微乎其微。而且經(jīng)過一個(gè)多月的消耗，國產(chǎn)菜籽集中上市期已過，國產(chǎn)菜籽價(jià)格不斷走高，小機(jī)榨菜油的上漲對(duì)進(jìn)口菜油帶來明顯提振作用。

隨著中加貿(mào)易日益正?；?，加之進(jìn)口、加工利潤(rùn)尚可，2023/2024年度我國油菜籽、菜油進(jìn)口增加較為迅猛，大多時(shí)候月度進(jìn)口量在前幾年2倍以上。這導(dǎo)致國內(nèi)菜油庫存高企，市場(chǎng)人士大多看跌后市。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2023年第25周，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存為59.3萬噸，周環(huán)比增加1萬噸，同比增幅超過1倍，累庫速度有所放緩。但隨著加拿大油菜籽庫存下降，今后幾個(gè)月菜油、菜籽到港量有望減少，國內(nèi)菜油庫存大概率由升轉(zhuǎn)降。

從需求端看，菜油性價(jià)比升高，將有利于菜油消費(fèi)。盤面上看，9月合約菜油和豆油期貨價(jià)差目前在1100元/噸左右，為2019年以來同期最低水平。另外，一般下半年為菜油消費(fèi)旺季，8月、9月份下游小包裝生產(chǎn)企業(yè)將啟動(dòng)為國慶、中秋季備貨。而前期因看跌后市，需求端大多維持偏低庫存，隨著菜油價(jià)格大幅走高，受買漲不買落心理影響，下游補(bǔ)庫活動(dòng)將增加，從而產(chǎn)生額外需求，可望推動(dòng)菜油價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。

綜合以上，雖然從當(dāng)前供需層面看，國內(nèi)菜油市場(chǎng)供大于求的格局沒有明顯改觀，但市場(chǎng)預(yù)期以及潛在的供應(yīng)損失會(huì)改變、放大供求關(guān)系，從而通過價(jià)格體現(xiàn)出來。由于美豆播種面積大幅下調(diào)，美豆生產(chǎn)對(duì)天氣的容錯(cuò)率降低，從而使得國際油脂油料對(duì)天氣將更為敏感。周邊油脂處于牛市氛圍，加之自身供需預(yù)期改觀，菜油期貨后市仍將易漲難跌。

（作者單位：金期投資）

分析人士：聚焦行情關(guān)鍵變量

記者韓樂

近日，國內(nèi)油脂及油粕集體大漲，重磅利多源自6月30日公布的美豆新作播種面積低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美豆2023/2024年度新作面積較3月意向種植面積低400萬英畝，較2022/2023年度面積減少約4.5%。美豆新作供應(yīng)可能轉(zhuǎn)緊支撐CBOT豆類的全面拉升，進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)油脂走強(qiáng)。

“當(dāng)前油脂的強(qiáng)勢(shì)一方面來自國內(nèi)降息帶來的流動(dòng)性增長(zhǎng)，另一方面來自它具備炒作的題材?！敝行沤ㄍ镀谪涋r(nóng)產(chǎn)品分析師石麗紅表示，當(dāng)前，厄爾尼諾背景下存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的棕櫚油及菜籽系品種受到關(guān)注。此外，2023年美豆種植面積大降及相應(yīng)的平衡表轉(zhuǎn)緊預(yù)期也為豆類市場(chǎng)帶來支撐。

對(duì)此，光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師侯雪玲表示，6月油脂市場(chǎng)上漲起步于利空題材匱乏后的超跌反彈，加碼于美豆產(chǎn)區(qū)超預(yù)期干旱、優(yōu)良率下滑?！斑M(jìn)入7月，市場(chǎng)又找到新的利多題材，美豆種植面積大幅下調(diào)后美豆從增產(chǎn)、增庫格局大概率變?yōu)闇p產(chǎn)、降庫格局?！彼Q。

在業(yè)內(nèi)人士看來，油脂行情的主要驅(qū)動(dòng)力在于供給，尤其是國際供給的變化，而天氣又是影響國際油脂供給的主要因素。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，現(xiàn)階段是美豆、加拿大菜籽新作天氣市階段，也是國際棕櫚油產(chǎn)地季節(jié)性增產(chǎn)季。北半球主要油籽產(chǎn)區(qū)的天氣及新作優(yōu)良率的變化、國際棕櫚油產(chǎn)地的庫存變化，是當(dāng)前油脂行情走勢(shì)的關(guān)鍵。

“當(dāng)前正值北半球油籽新作生長(zhǎng)關(guān)鍵期。美國中西部部分地區(qū)干旱，加拿大阿爾伯特省旱情較明顯，薩斯喀徹溫省也有干旱趨勢(shì)。北半球油籽產(chǎn)區(qū)的干旱預(yù)期是當(dāng)前油料包括油脂的重要上漲驅(qū)動(dòng)力?！毙潞谪浄治鰩熽愌嘟鼙硎?。

陳燕杰認(rèn)為，在北半球油籽天氣市階段，天氣是中期重要變量。“美豆8月灌漿期的降雨尤為重要，7月降雨對(duì)加拿大新作菜籽單產(chǎn)影響很大。若后期產(chǎn)區(qū)干旱持續(xù)甚至惡化，新作優(yōu)良率持續(xù)不理想，油脂油料預(yù)計(jì)繼續(xù)偏強(qiáng)。”陳燕杰稱，不過，一旦產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)階段性強(qiáng)降雨，大幅改善甚至扭轉(zhuǎn)產(chǎn)區(qū)旱情，油脂油料上漲行情或階段性轉(zhuǎn)向。

“長(zhǎng)期來看，油脂上漲的驅(qū)動(dòng)力或來自厄爾尼諾下棕櫚油及菜籽的減產(chǎn)，美豆面積縮減帶來的產(chǎn)量下降，以及宏觀及需求的好轉(zhuǎn)，但這些都需要時(shí)間來兌現(xiàn)?！笔惣t稱，預(yù)期油脂的長(zhǎng)期上漲驅(qū)動(dòng)需要時(shí)間兌現(xiàn)，油脂后續(xù)走勢(shì)仍將有較大波折。

陳燕杰表示，今年下半年發(fā)生中等以上強(qiáng)度厄爾尼諾的概率很高，2024年的二季度棕櫚油產(chǎn)地產(chǎn)量或開始趨減。不過，南美巴西和阿根廷大豆預(yù)計(jì)大幅增產(chǎn)?！霸趪H棕櫚油預(yù)期減產(chǎn)、南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)背景下，長(zhǎng)期油脂仍有走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，但走強(qiáng)空間將受限于南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期?！彼Q。

在受訪人士看來，未來油脂走勢(shì)的關(guān)鍵變量在于產(chǎn)量及宏觀、產(chǎn)量方面，厄爾尼諾下東南亞棕櫚油及澳洲菜籽的減產(chǎn)何時(shí)能夠體現(xiàn)尤為重要。

此外，美元走勢(shì)變化、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、國際主要國家生柴政策的調(diào)整預(yù)期，也將影響植物油中長(zhǎng)期的定價(jià)及需求。

據(jù)侯雪玲介紹，在政策推動(dòng)下，美國豆油、印尼棕櫚油和巴西豆油的生柴需求均同比增加，表現(xiàn)持續(xù)樂觀，抵消歐盟生柴消費(fèi)下降的不利因素。油脂價(jià)格處于中低水平，食用消費(fèi)同比改善，為近5年中間水平。國內(nèi)市場(chǎng)中，1—6月，三大油脂表觀消費(fèi)量同比增加30%以上，得益于油脂進(jìn)口增加和性價(jià)比高。

“與往年相比，5—6月全國氣溫高，油脂消費(fèi)提前進(jìn)入淡季。7—8月油脂消費(fèi)依然處于淡季，但9月以后隨著氣溫下降節(jié)假日增加，油脂消費(fèi)將進(jìn)入旺季窗口。但和需求結(jié)構(gòu)不同，國內(nèi)7月大豆到港充裕，8—12月油脂油料采購慢，除了棕櫚油進(jìn)口量相對(duì)樂觀外，大豆、油菜籽、豆油、菜籽油等大量進(jìn)口至少需等到11月以后，市場(chǎng)供需存在結(jié)構(gòu)性問題?！焙钛┝岱Q，現(xiàn)貨市場(chǎng)也將助力期貨上行，該題材影響時(shí)間預(yù)計(jì)至少到9月。

在陳燕杰看來，把握油脂后期走勢(shì)，不僅需要了解品種的國際供給預(yù)期，包括大豆、菜籽、葵籽、棕櫚油，同時(shí)應(yīng)對(duì)生物柴油政策、宏觀等需求相關(guān)的變量有較深入的認(rèn)識(shí)。

考慮到供需結(jié)構(gòu)差及下游采購節(jié)奏，侯雪玲建議，投資者可以關(guān)注油脂基差及月間價(jià)差的變化。在她看來，品種間豆棕價(jià)格擴(kuò)大、菜棕價(jià)差擴(kuò)大，基于國內(nèi)菜籽油庫存高點(diǎn)或已現(xiàn)、豆油接近累庫峰值，棕櫚油采購進(jìn)口潛力大，預(yù)計(jì)將重回累庫格局。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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