去年冬天以來(lái)，由于鋼價(jià)下行，眾多鋼廠、鋼貿(mào)商面臨著考驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)壓力，人工成本、合規(guī)成本等成控問題也愈發(fā)嚴(yán)峻。進(jìn)入6月以來(lái)，鋼價(jià)雖有反彈，但受需求偏弱的影響，鋼材走貨量也在萎縮。面對(duì)利潤(rùn)與成本的拉鋸戰(zhàn)，鋼廠與鋼貿(mào)商該如何突破窘境呢？近日期貨日?qǐng)?bào)記者走訪了多家鋼貿(mào)企業(yè)，通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，困難面前，有些企業(yè)在硬扛，有些企業(yè)被迫開展托盤交易，也有些企業(yè)根據(jù)自己的代理量在期貨市場(chǎng)參與套期保值，規(guī)避了雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

鋼貿(mào)商的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)

(相關(guān)資料圖)

1.衍生品助力鋼貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

談及今年鋼貿(mào)商的生存環(huán)境，繞不開春節(jié)前的冬儲(chǔ)。

冬儲(chǔ)是鋼貿(mào)商在每年冬季低價(jià)購(gòu)入一些鋼材進(jìn)行提前儲(chǔ)備，待來(lái)年市場(chǎng)行情啟動(dòng)、鋼價(jià)回暖后銷售，從中賺取利潤(rùn)，因此冬儲(chǔ)價(jià)格是鋼材市場(chǎng)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。2020年年底，因?yàn)殇搩r(jià)居高不下，導(dǎo)致進(jìn)行冬儲(chǔ)的貿(mào)易商較少；2021年上半年，鋼價(jià)一路上行，沒有進(jìn)行冬儲(chǔ)的鋼貿(mào)商只能感慨“手無(wú)寸鐵”，后悔莫及。自2022年11月至2023年3月，鋼材走出了一波明顯的上漲行情，而這一時(shí)段恰好與傳統(tǒng)的鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)而后出貨的時(shí)段相吻合。2023年年初，鋼貿(mào)商的冬儲(chǔ)大部分是被動(dòng)冬儲(chǔ)，冬儲(chǔ)量為歷年來(lái)的偏低水平。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在去年11月選擇冬儲(chǔ)而后在今年春節(jié)后選擇及時(shí)將冬儲(chǔ)庫(kù)存出貨的鋼貿(mào)商收獲頗豐。不過(guò)，也有一些貿(mào)易商表示，“元旦前后拿貨，過(guò)完春節(jié)賣貨，價(jià)格沒漲多少，需求不行，出貨難”。

記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，由于鋼貿(mào)商整體經(jīng)營(yíng)狀況稍顯局促，資金情況有所偏緊，鋼貿(mào)商所面對(duì)的需求現(xiàn)實(shí)仍不足以提振未來(lái)鋼材價(jià)格上漲的信心。但鋼價(jià)持續(xù)上漲，尤其是在基差下行至平水附近時(shí)，或多或少也在促進(jìn)貿(mào)易商的冬儲(chǔ)行為。特別是春節(jié)過(guò)后在鋼價(jià)回調(diào)階段，更是出現(xiàn)了一波短暫的較為明顯的庫(kù)存儲(chǔ)備現(xiàn)象，而一些中小型貿(mào)易商迫于冬儲(chǔ)成本逐步抬高對(duì)本就拮據(jù)的資金不斷加壓，而采取了在期貨盤面上進(jìn)行少量冬儲(chǔ)。

海通期貨投資咨詢部黑色組組長(zhǎng)邱怡宏告訴記者，春節(jié)過(guò)后，一些銷售渠道不足、出貨不暢的貿(mào)易商鎖定前期鋼價(jià)上漲階段利潤(rùn)的需求增多，因此套保的比例也在逐步提高，值得注意的是一些衍生品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富的貿(mào)易商采取買入虛值看跌期權(quán)進(jìn)行套保。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，多數(shù)涉鋼企業(yè)已參與期貨市場(chǎng)，特別是持有庫(kù)存的鋼貿(mào)企業(yè)會(huì)運(yùn)用期貨工具進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，并且期貨公司會(huì)針對(duì)鋼貿(mào)企業(yè)的實(shí)際需求給出個(gè)性化的套保方案，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，多數(shù)企業(yè)在運(yùn)用期貨工具上已經(jīng)越來(lái)越成熟。

2.鋼貿(mào)商套保做好期現(xiàn)“一本賬”

李先生就是善于利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一位鋼貿(mào)商，已在上海開展了多年的鋼材貿(mào)易?！拔覀?cè)?022年12月8日決定冬儲(chǔ)螺紋鋼2000噸，其中50%通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)完成現(xiàn)貨鎖價(jià)3900元/噸，50%通過(guò)期貨盤面即做多RB2305合約完成建倉(cāng)，均價(jià)為3800元/噸。春節(jié)過(guò)后，隨著下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，貿(mào)易商選擇在2月末將現(xiàn)貨全部銷售完畢，銷售均價(jià)在4200元/噸左右，并在2月21日將期貨平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)格為4200元/噸。此次冬儲(chǔ)，我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)獲利30萬(wàn)元左右，在期貨市場(chǎng)獲利40萬(wàn)元左右，期貨市場(chǎng)獲利高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，且期貨市場(chǎng)實(shí)際占用資金不到現(xiàn)貨市場(chǎng)占用資金的1/3?！崩钕壬f(shuō)。

據(jù)李先生介紹，不少鋼貿(mào)商在春節(jié)后未能及時(shí)出貨，鋼材庫(kù)存較高，在3月下旬開啟的下跌行情中面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。而如果在3月中旬選擇了賣出套期保值，則能規(guī)避這一波下跌行情的風(fēng)險(xiǎn)。

同在上海的某鋼鐵企業(yè)的代理商劉先生在2023年3月中旬，手中仍持有1000噸的螺紋鋼超量庫(kù)存，考慮到國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能打壓鋼材價(jià)格，于是決定將1000噸螺紋鋼在期貨市場(chǎng)上賣出套保，2310合約空單建倉(cāng)均價(jià)在4300元/噸。此后，鋼材市場(chǎng)出現(xiàn)一輪下跌行情，劉先生將庫(kù)存螺紋鋼現(xiàn)貨逐步至4月中旬銷售完畢，銷售均價(jià)為4000元/噸；4月21日將期貨空頭合約全部平倉(cāng)，平倉(cāng)均價(jià)為900元/噸。此次套保，螺紋鋼現(xiàn)貨貶值30萬(wàn)元左右，劉先生在期貨市場(chǎng)盈利40萬(wàn)元左右，期貨市場(chǎng)不僅將現(xiàn)貨的貶值全部彌補(bǔ)，還產(chǎn)生了額外盈利。

“在鋼材市場(chǎng)近半年的這一波牛熊轉(zhuǎn)換行情中，運(yùn)用好期貨工具對(duì)鋼貿(mào)商的經(jīng)營(yíng)大有裨益?！蔽髂掀谪浐谏蹈呒?jí)研究員夏學(xué)釗說(shuō)。

李先生的企業(yè)冬儲(chǔ)了5000噸鋼材，成本為3850元/噸。春節(jié)后，鋼價(jià)回調(diào)過(guò)后一路上漲，最高點(diǎn)達(dá)到4200元/噸，但是2月最后一天鋼價(jià)結(jié)束了七連陽(yáng)，一根陰線砸下來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏冷，企業(yè)普遍質(zhì)疑在3月能否迎來(lái)旺季。“我和朋友們聊天，分析當(dāng)前基本面，比如2月PMI為52.6%，相比1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，創(chuàng)下2017年9月以來(lái)的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數(shù)回升至62.1%，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)歷史最高水平。而2月財(cái)新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年8月以來(lái)首次高于臨界點(diǎn)，為2022年7月以來(lái)最高?！崩钕壬f(shuō)。

如此強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)讓李先生對(duì)預(yù)期交易產(chǎn)生動(dòng)搖：制造業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)如此強(qiáng)勁了，接下來(lái)還會(huì)出臺(tái)刺激性政策嗎？如果不出臺(tái)了，強(qiáng)預(yù)期交易是不是可以止盈了？

李先生告訴記者，目前制造業(yè)仍然處于復(fù)蘇的初始階段，本輪高速?gòu)?fù)蘇目前持續(xù)了兩個(gè)多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復(fù)蘇的潛力，可能會(huì)越來(lái)越需要宏觀政策的持續(xù)呵護(hù)。如果政策在貨幣、財(cái)政上更積極，進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，那么鋼材價(jià)格將繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)期邏輯。如果政策基調(diào)偏中性，也就是暫時(shí)按兵不動(dòng)，那么復(fù)蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場(chǎng)的自發(fā)修復(fù)，呈現(xiàn)自下而上的復(fù)蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導(dǎo)至中游生產(chǎn)部門的補(bǔ)庫(kù)。這種情形下，鋼價(jià)的上漲就不會(huì)一蹴而就，而是由需求端引導(dǎo)，整個(gè)上漲態(tài)勢(shì)可能就是“走三步退兩步”。

其實(shí)2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，顯示復(fù)蘇狀態(tài)超預(yù)期，即使對(duì)3月情況偏向樂觀，但李先生認(rèn)為可以逐步對(duì)冬儲(chǔ)資源進(jìn)行套保鎖定利潤(rùn)。

“我就在RB2305合約4100—4200元/噸逐步建立空單。出于謹(jǐn)慎，我設(shè)置了50%的套保比例，也就是對(duì)冬儲(chǔ)總量5000噸的一半2500噸進(jìn)行套保，建立螺紋鋼空單250手?！崩钕壬f(shuō)，之后鋼價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，且力度較大，短期內(nèi)價(jià)格下跌至3800元/噸附近可全部平倉(cāng)離場(chǎng)。由于他是通過(guò)在期貨上進(jìn)行套保，建倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)比較好，最終平均建倉(cāng)成本在4200元/噸附近，期貨價(jià)格在3月中旬達(dá)到本輪高點(diǎn)后一路下跌，他在3800元/噸的位置選擇了平倉(cāng)。通過(guò)本輪套保，期貨上一噸盈利500元，現(xiàn)貨上一噸虧損50元，綜合成本后每噸還有350元的利潤(rùn)。

3.關(guān)注對(duì)沖策略提升鋼企效益

隨著強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)力量的持續(xù)走強(qiáng)，1月中下旬，螺紋鋼基差基本已經(jīng)大幅下跌收縮至平水附近，與往年同期相比也基本處于低位，而當(dāng)時(shí)對(duì)于年后復(fù)工的需求預(yù)期即將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)也暫時(shí)無(wú)法證偽，基差存在走強(qiáng)空間。

“不少鋼貿(mào)商與下游終端通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)的方式鎖定基差，貿(mào)易商賣貨給下游終端的同時(shí)，在期貨盤面上建立空頭頭寸進(jìn)行套保，待點(diǎn)價(jià)時(shí)平倉(cāng)期貨頭寸，并按點(diǎn)價(jià)與下游終端結(jié)算，從而鎖定理想售價(jià)?！鼻疋暾f(shuō)。

夏學(xué)釗認(rèn)為，鋼貿(mào)商利用期貨工具，無(wú)論是套期保值還是期現(xiàn)套利，影響收益的關(guān)鍵因素之一是基差的波動(dòng)。如果初始建倉(cāng)時(shí)是在期貨市場(chǎng)做多，則應(yīng)選擇盡量大的基差時(shí)點(diǎn)，即期貨相對(duì)現(xiàn)貨低估的時(shí)段；反之，如果初始建倉(cāng)是期貨空頭，有利的建倉(cāng)時(shí)機(jī)是基差相對(duì)低的時(shí)點(diǎn)。此外，對(duì)于基差未來(lái)波動(dòng)方向的準(zhǔn)確判斷能夠明顯提高收益。

記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入6月以來(lái)，鋼材市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)再次打破，比如當(dāng)前長(zhǎng)流程鋼企基本保有200元/噸上下的利潤(rùn)，生產(chǎn)積極性整體所受影響并不大，當(dāng)前主要的供應(yīng)端管控政策集中在推動(dòng)空氣質(zhì)量改善方面。唐山地區(qū)以執(zhí)行燒結(jié)限產(chǎn)的攻堅(jiān)措施為主，但目前對(duì)于產(chǎn)量的影響相對(duì)有限，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)下246.88萬(wàn)噸的年內(nèi)新高，供應(yīng)端基本可認(rèn)為正處于強(qiáng)壓力位。

華東地區(qū)的一位鋼材貿(mào)易商告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前需求端正處于高溫多雨的消費(fèi)淡季中，需求訂單情況難免受到一定影響，雖然土地成交和商品房成交情況周環(huán)比有所改善，但同比仍處絕對(duì)低位，華東地區(qū)主流貿(mào)易商建材成交量改善情況相對(duì)較為突出，但南方和北方地區(qū)仍維持同期低位運(yùn)行，五大材表觀消費(fèi)量中僅中厚板穩(wěn)定在高位區(qū)間運(yùn)行，冷軋表觀消費(fèi)量近兩周重心也出現(xiàn)了較為明顯的下移，螺紋鋼和熱卷表觀消費(fèi)量更是始終維持在同期絕對(duì)低位，需求端現(xiàn)實(shí)壓力也同樣偏強(qiáng)。

就目前的情況來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)整體處于弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的博弈格局之中，螺紋鋼和熱卷整體基差水平也偏低，且隨著弱現(xiàn)實(shí)壓力的走強(qiáng)，若沒有強(qiáng)政策的適時(shí)落地和刺激，鋼價(jià)承壓下行的風(fēng)險(xiǎn)也有望逐步釋放。因此，綜合來(lái)看，當(dāng)前是鋼貿(mào)商進(jìn)行庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理的較好時(shí)機(jī)，借助期貨或者期權(quán)工具均可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！翱少u出螺紋鋼期貨2310合約進(jìn)行套期保值或者買入看跌期權(quán)鎖定庫(kù)存下跌風(fēng)險(xiǎn)，即便價(jià)格反向大漲，也可以通過(guò)庫(kù)存提高的市場(chǎng)價(jià)值彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的虧損和或虧損的權(quán)利金；若相對(duì)保守看待，認(rèn)為預(yù)期的支撐仍將存在，鋼價(jià)難以大跌，則可以選擇賣出看漲期權(quán)，利用庫(kù)存?zhèn)鋬秲?yōu)勢(shì)，賺取權(quán)利金收益，并計(jì)劃‘高價(jià)降庫(kù)’，降低庫(kù)存成本支出，使庫(kù)存轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生現(xiàn)金流的收入型資產(chǎn)。”邱怡宏說(shuō)。

夏學(xué)釗認(rèn)為，經(jīng)歷過(guò)一波明顯的上漲行情和下跌行情后，市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)平緩的波動(dòng)階段。當(dāng)前鋼材市場(chǎng)處于供需兩淡、供需矛盾不突出的現(xiàn)實(shí)中，在沒有外部政策影響的前提下，市場(chǎng)或延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)。而波動(dòng)幅度的下降，對(duì)于鋼貿(mào)商的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是有利的。鋼貿(mào)商可以更多關(guān)注對(duì)沖策略來(lái)提升效益。

分析人士：黑色系原材料和成材均面臨壓力

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，目前市場(chǎng)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱特征，供應(yīng)上升主要源于鋼廠盈利狀況的改善。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，5月初，全國(guó)247家鋼廠盈利率為22.08%，而6月30日當(dāng)周已回升至64.07%。

“隨著鋼材價(jià)格反彈和原材料成本走低，鋼廠有了復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力。另外，市場(chǎng)近期在討論平控的消息，如果以粗鋼產(chǎn)能平控對(duì)待，參考上半年產(chǎn)量，那么下半年的減產(chǎn)壓力并不大，大概率不會(huì)出臺(tái)行政干預(yù)，而是以市場(chǎng)供需為主導(dǎo)。由此來(lái)看，原材料端產(chǎn)能平控對(duì)鋼價(jià)影響有限。”中鋼期貨黑色分析師趙毅說(shuō)。

山西一位貿(mào)易企業(yè)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前鋼材市場(chǎng)正處于需求淡季。一方面，上周螺紋鋼由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，表觀需求量出現(xiàn)較大幅度下降；另一方面，6月地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)，除了竣工端保持兩位數(shù)增長(zhǎng)外，房企資金到位情況、開工、施工、銷售等環(huán)節(jié)繼續(xù)在負(fù)值區(qū)域運(yùn)行，終端偏差是不爭(zhēng)的事實(shí)。此外，今年國(guó)內(nèi)高溫和降雨天氣多于往年，至少到8月中旬前，鋼材下游終端難有實(shí)質(zhì)性改善。弱需求是目前拖累鋼材價(jià)格的主要因素。

“黑色系價(jià)格正在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的博弈中擺動(dòng)。板塊內(nèi)的主要影響因素在下游需求，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端的地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，但成材和鐵礦石近期都出現(xiàn)階段性反彈，其原因主要在于宏觀預(yù)期改善?！壁w毅說(shuō)，從上半年的地產(chǎn)政策，到央行的降息“組合拳”，再到近期的GDP年增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)，都凸顯了政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，也提升了市場(chǎng)預(yù)期。在降息降準(zhǔn)仍有可能、財(cái)政政策仍有發(fā)力空間的情況下，市場(chǎng)情緒偏暖，黑色系價(jià)格自低位平緩修復(fù)。黑色板塊既受到宏觀預(yù)期的承托，又受到行業(yè)弱基本面的打壓，各品種以區(qū)間波動(dòng)為主，缺乏趨勢(shì)性方向。

對(duì)于后市，海通期貨投資咨詢部黑色組組長(zhǎng)邱怡宏認(rèn)為，在當(dāng)前鋼材市場(chǎng)整體供強(qiáng)需弱的格局下，市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保以及粗鋼平控政策出臺(tái)的預(yù)期再度走強(qiáng)，不過(guò)在實(shí)際政策出臺(tái)之前，還應(yīng)客觀對(duì)待。當(dāng)前螺紋鋼去庫(kù)進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束，在供強(qiáng)需弱現(xiàn)實(shí)下的累庫(kù)進(jìn)程中，上周螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差大幅走擴(kuò)，并創(chuàng)年內(nèi)新高，說(shuō)明當(dāng)前現(xiàn)實(shí)端壓力正在走強(qiáng)。在此背景下，強(qiáng)刺激落空帶來(lái)的壓力也將隨之走強(qiáng)，當(dāng)前形勢(shì)下黑色系后市支撐力正在弱化，壓力則在悄然攀升，預(yù)計(jì)黑色系市場(chǎng)短期以寬幅振蕩為主，等待強(qiáng)政策預(yù)期向現(xiàn)實(shí)端的轉(zhuǎn)化，并警惕價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

趙毅認(rèn)為，黑色系品種走勢(shì)可從短期和中長(zhǎng)期分別來(lái)看。短期看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，板塊維持盤整中重心上移的思路；中長(zhǎng)期看，成材和原材料均面臨壓力?！胺孔〔怀础贝蟊尘安蛔儯巴卸慌e”下地產(chǎn)延續(xù)弱勢(shì)，且中國(guó)人口結(jié)構(gòu)已悄然生變，地產(chǎn)正回歸其“住”的本質(zhì)。地產(chǎn)市場(chǎng)的這一變化令鋼材價(jià)格承壓，而今年粗鋼產(chǎn)能平控政策又會(huì)對(duì)原材料需求構(gòu)成壓力，疊加鐵礦石和雙焦的供應(yīng)正趨于寬松，原料端下半年的基本面弱于成材，其中，雙焦仍是黑色板塊中的空配品種。

“當(dāng)前鋼材市場(chǎng)供需矛盾不突出，在沒有外部政策影響的前提下，市場(chǎng)或延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)。但政策變量仍需密切跟蹤，若需求端有地產(chǎn)、基建相關(guān)的提振政策出臺(tái)或者供應(yīng)端有粗鋼平控政策出臺(tái)，則市場(chǎng)可能突破振蕩區(qū)間呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲?！蔽髂掀谪浐谏蹈呒?jí)研究員夏學(xué)釗說(shuō)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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