受透支效應(yīng)、實體經(jīng)濟融資需求偏弱等因素影響，包括信貸和社融在內(nèi)的7月金融數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落。市場傾向于認為，需要財政和貨幣政策的進一步發(fā)力。

中國人民銀行8月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，明顯低于市場預(yù)期；新增社融5282億，同比少增2703億，同樣低于市場預(yù)期；受居民存款減少影響，7月M2同比下行0.6個百分點至10.7%。

【資料圖】

7月居民存貸雙降

7月居民新增短期貸款和長期貸款分別減少1335億元和672億元，同比分別減少1066億元和2158億元，與6月居民信貸高增形成鮮明對比。同時，7月人民幣存款減少1.12萬億元，其中，住戶存款減少8093億元。

東方金誠指出，7月新增貸款表現(xiàn)明顯不及預(yù)期，主要有以下原因：一是6月信貸沖量高增，對7月信貸需求有一定透支效應(yīng)，這種透支效應(yīng)會顯著加大月度之間的新增貸款規(guī)模波動，在2022年4月、7月和10月曾多次出現(xiàn)；二是盡管7月穩(wěn)增長政策預(yù)期積累，但增量政策落地有限，經(jīng)濟修復(fù)力度仍然偏弱，尤其是房地產(chǎn)市場進一步下行，企業(yè)和居民等實體部門信貸需求并不強；三是6月降息落地、LPR報價下調(diào)，可能在貸款主體中形成了比較強的利率下行預(yù)期，這可能導(dǎo)致部分企業(yè)或者居民推遲融資需求釋放，以等待更低的融資成本。

對于居民中長期貸款減少，中金公司指出，除受地產(chǎn)銷量疲軟拖累外，如果結(jié)合居民存款的減少來看（7月居民存款減少8093億元，同比多減4713億元），按揭提前償還的沖擊可能也較大。這背后或一定程度上表明，銀行為了避開提前還貸等對存貸等季末考核擾動影響，進而會傾向于鼓勵并安排居民在季初對按揭進行集中的提前償還。

申萬宏源也認為，信貸低于預(yù)期，源于居民動用前期貸款和存款進行置換，企業(yè)中長貸被6月虹吸后結(jié)束連續(xù)11個月同比多增。6月的信貸和居民購房出現(xiàn)背離，有可能是居民在通過經(jīng)營貸進行貸款置換，而上半年居民信貸投放主要集中在經(jīng)營貸這一事實也佐證這一判斷。7月信貸居民部門則開始集中性的利用前期借貸資金和自身存款進行貸款償還。

8-9月專項債發(fā)行或?qū)⑻崴?/strong>

新增社融同樣大幅低于預(yù)期，也明顯弱于季節(jié)性，其中對實體經(jīng)濟發(fā)放的貸款規(guī)模創(chuàng)2006年以來最低水平成為主要拖累。

中金公司指出，地產(chǎn)修復(fù)疲軟帶動社融整體承壓，且這一趨勢短期內(nèi)可能仍將延續(xù)。

該機構(gòu)指出，社融當中很大一部分的需求是由地產(chǎn)及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造而來。而伴隨地產(chǎn)的持續(xù)偏弱，其對社融整體的拖累也在延續(xù)。7月地產(chǎn)銷量同比增速負值仍較大，對應(yīng)居民中長期貸款表現(xiàn)疲軟，同時開發(fā)商等融資端需求也未見有效修復(fù)，疊加地產(chǎn)債風(fēng)險事件擾動，開發(fā)商融資可能進一步承壓回落。此外，地產(chǎn)表現(xiàn)相對低迷也導(dǎo)致地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求的降溫，包括相關(guān)制造業(yè)等企業(yè)的貸款增速亦會有所走低。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，加上實體融資和生產(chǎn)活動不足，企業(yè)流動性持續(xù)走弱，資金活性下降，7月M1同比從上月的3.1%降至2.3%。

華泰證券指出，7月企業(yè)債券同比較上月小幅擴張，主因去年地產(chǎn)風(fēng)波導(dǎo)致基數(shù)偏低，企業(yè)債凈融資整體低位徘徊。7月政府債券融資與去年的低基數(shù)基本持平，或與財政存款多增下的發(fā)行節(jié)奏偏慢有關(guān)。政治局會議要求加快專項債發(fā)行，預(yù)計8-9月迎來供給高峰，從而帶動后續(xù)政府債券融資顯著反彈。在專項債和配套貸款的帶動下，基建強度有望維持，新基建是更為重要的抓手，廣義基建增速快于狹義基建增速的情況可能持續(xù)。

機構(gòu)預(yù)期降準降息概率提高

隨著7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅低于市場預(yù)期，市場對接下來降準降息的預(yù)期隨之升溫。

浙商證券認為，結(jié)合近期各重大會議的政策信號，預(yù)計貨幣政策維度三季度降準、四季度降息的概率較大，一方面積極推動寬信用，改善企業(yè)資金可得性，另一方面進一步推動降低企業(yè)融資成本。

中金公司指出，需要財政和貨幣政策的進一步發(fā)力托底，尤其是財政層面，中央加杠桿的迫切性有所提升，以對沖居民和企業(yè)杠桿意愿的下降，同時引領(lǐng)實體收入預(yù)期的改善和信心修復(fù)，促進實體資產(chǎn)負債表的良性修復(fù)。包括后續(xù)專項債的發(fā)行提速也潛在再融資地方債額度的釋放，其實就是政府加杠桿的邏輯，但如果只是存量提速而沒有新增投入，很難徹底扭轉(zhuǎn)并修復(fù)實體信心，廣義財政赤字可能需要進一步的提升來改善實體信心。除政府加杠桿外，還需要依托央行在利率層面的調(diào)降來緩解社融增速的偏弱，包括進一步推動按揭利率和企業(yè)融資成本的下行等，通過價格讓利來激發(fā)實體內(nèi)生性融資需求。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，從金融數(shù)據(jù)可以看出，受季節(jié)性效應(yīng)、前期信貸投放節(jié)奏較快以及有效信貸需求仍不足影響，7月新增信貸重回低位，信用擴張的穩(wěn)定性和可持續(xù)性亟需加強。穩(wěn)財政和寬貨幣組合將協(xié)同推進，降準等總量政策有望加快落地，政府債發(fā)行和使用提速，擴投資、促消費，大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展；房地產(chǎn)政策加快調(diào)整優(yōu)化，高能級城市的購房政策放松、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，以及保障房建設(shè)和城中村改造也有望加速落地生效；活躍資本市場、推進一攬子化債方案制定實施，均有助于提振投資者信心。政策筑底和經(jīng)濟蓄力，將驅(qū)動后續(xù)信用穩(wěn)定擴張和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并進一步增強經(jīng)濟穩(wěn)步回升的動能。