近日，倫鎳期貨極端行情峰回路轉(zhuǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，青山集團(tuán)稱將用其高冰鎳置換金屬鎳板，且已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。此外，還有消息稱，青山控股已從摩根大通和中國(guó)建設(shè)銀行獲得一攬子貸款，以幫助其應(yīng)對(duì)在倫敦金屬交易所(LME)現(xiàn)有頭寸的保證金追繳。

多空力量逆轉(zhuǎn)，空頭轉(zhuǎn)敗為勝？

此前，據(jù)媒體引用未具名知情人士報(bào)道，青山控股長(zhǎng)期使用遠(yuǎn)期合約出售鎳，通過(guò)套期保值以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞鎳礦公司Nickel Mines則在3月9日早間的聲明中回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)青山控股(也是其最大股東)持有大量倫鎳空頭的猜測(cè)。

華泰期貨研究院宏觀策略研究總監(jiān)徐聞?dòng)钜矊?duì)中新經(jīng)緯表示，作為上游鎳元素的開(kāi)采方，青山控股天然地需要對(duì)自己資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的鎳元素進(jìn)行價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，最直接的方式就是通過(guò)賣出鎳期貨進(jìn)行套期保值。

但是，由于青山控股的主要產(chǎn)品是鎳鐵和高冰鎳，而LME鎳期貨的交割標(biāo)的則是鎳板和鎳豆，前者無(wú)法直接在LME交割，其交易風(fēng)險(xiǎn)也由此而生。

徐聞?dòng)罱忉尫Q，在LME交割規(guī)則沒(méi)有納入鎳鐵和高冰鎳的情況下，青山控股可以借助期貨管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法作為現(xiàn)貨進(jìn)行交割，當(dāng)市場(chǎng)上可用于交割的鎳元素產(chǎn)品供給充足的情況下，可以通過(guò)現(xiàn)貨置換進(jìn)行交割，從而降低風(fēng)險(xiǎn)?！暗?，此次鎳市場(chǎng)波動(dòng)的直接觸發(fā)因素是鎳期貨交割的主要供給來(lái)源——俄鎳，在地緣沖突中面臨交割限制，改變了原先套期保值的前提條件，這就產(chǎn)生了(逼空的)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

而從3月7日的“遭遇逼空”到9日晚間的“空頭翻身”，青山控股在鎳期貨市場(chǎng)的大起大落令一些市場(chǎng)聲音相信，本次鎳期貨市場(chǎng)的多空博弈出現(xiàn)了戲劇化的情節(jié)反轉(zhuǎn)。

對(duì)此，中國(guó)外匯投資研究院副院長(zhǎng)趙慶明在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)表示，盡管風(fēng)險(xiǎn)的洪峰已經(jīng)過(guò)去，但此次危機(jī)是一次中國(guó)企業(yè)被圍獵的典型案例，值得引起注意，“部分大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)利用了其本不該獲取的商業(yè)信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，與一些企業(yè)合謀進(jìn)行圍獵。此前已經(jīng)出現(xiàn)多例中國(guó)市場(chǎng)主體遭遇圍獵的慘痛案例。”

徐聞?dòng)顒t表示，此次鎳期貨事件對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展有一定正面意義。“假如青山控股能夠?qū)崿F(xiàn)20萬(wàn)噸電解鎳的調(diào)配，那么對(duì)于此前由于現(xiàn)貨供給的不足形成的風(fēng)險(xiǎn)就可以解除。無(wú)論如何，這都將成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理事件，對(duì)于未來(lái)中國(guó)在關(guān)鍵基礎(chǔ)原材料安全的保障提供了有益的參考?！?/p>

關(guān)于青山控股最終能否實(shí)現(xiàn)20萬(wàn)噸電解鎳的調(diào)配，此前，青山控股方面曾表示將統(tǒng)一對(duì)外界披露頭寸交割具體方案，但截至目前，青山控股方面僅通過(guò)證券日?qǐng)?bào)表示已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割，尚無(wú)更具體信息流出。3月10日，中新經(jīng)緯再次致電青山控股總部詢問(wèn)相關(guān)事件進(jìn)展，對(duì)方仍表示“不清楚”。加拿大蒙特利爾銀行在關(guān)于鎳行業(yè)的最新研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)該公司投資增長(zhǎng)的能力在短期內(nèi)可能會(huì)受到限制，可能會(huì)影響到預(yù)期供應(yīng)。

為期貨市場(chǎng)參與者敲響警鐘

高冰鎳無(wú)法在LME交割、俄鎳在地緣政治沖突中出口受阻，鎳價(jià)出現(xiàn)脫離供需基本面的暴漲……種種因素造就了本輪鎳期貨市場(chǎng)多空博弈的層層推進(jìn)，也為期貨市場(chǎng)參與者敲響了警鐘。

趙慶明認(rèn)為，此次逼空風(fēng)波對(duì)于中國(guó)企業(yè)仍有很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得梳理。“(對(duì)于參與國(guó)際期貨市場(chǎng)交易的企業(yè))一方面，要注意自己所持有的頭寸等商業(yè)機(jī)密不被外界探知。另一方面，對(duì)于空頭的套期保值，套保賣空的持倉(cāng)倉(cāng)位和現(xiàn)貨倉(cāng)位應(yīng)高度匹配。(企業(yè))不能太任性，不能集中在某一個(gè)日期的合約上?！?/strong>趙慶明總結(jié)。

而從交易所運(yùn)行的角度，專家建議，在此次史無(wú)前例的鎳價(jià)暴漲之后，交易所應(yīng)對(duì)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行查漏補(bǔ)缺。

趙慶明表示，此前不設(shè)置漲跌停板限制的LME應(yīng)開(kāi)始考慮調(diào)整交易規(guī)則，對(duì)期貨每日價(jià)格漲跌進(jìn)行一定的限制?！?月7日，倫鎳價(jià)格從30000美元/噸一路最高突破，最高到100000美元/噸，在這么短的時(shí)間內(nèi)，這種價(jià)格已經(jīng)是嚴(yán)重背離了鎳的供需基本面。(在沒(méi)有任何價(jià)格波動(dòng)限制的情況下)有資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)就可以任性地把價(jià)格往上拉或者是往下打?！?/p>

徐聞?dòng)钜矊?duì)中新經(jīng)緯表示，金融市場(chǎng)參與者是在一定規(guī)則約束下進(jìn)行的博弈，但是由于規(guī)則的變化，加劇了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。因此，作為提供金融基礎(chǔ)設(shè)施的交易所，其規(guī)則的設(shè)計(jì)和對(duì)于市場(chǎng)秩序的維護(hù)就顯得尤為重要。

在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)作用的同時(shí)，也要改善市場(chǎng)的規(guī)則和機(jī)制?！拔覀冃枰J(rèn)識(shí)到‘市場(chǎng)化’是手段，不是目的。通過(guò)市場(chǎng)的手段，能夠增進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率，引導(dǎo)金融資源有效配置，但是市場(chǎng)在強(qiáng)調(diào)效率的同時(shí)，也會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)放大無(wú)序性。當(dāng)市場(chǎng)主體利用這個(gè)市場(chǎng)化的機(jī)制創(chuàng)造了影響市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和配置效率提升的非正常波動(dòng)之后，我們就需要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行打補(bǔ)丁。”

此前，LME在3月9日更新的聲明中稱，預(yù)計(jì)其3月11日之前不會(huì)恢復(fù)鎳合約交易，還表示在重啟交易首日，LME的鎳合約交易將于倫敦時(shí)間早上9時(shí)開(kāi)始(而非正常交易下的凌晨1時(shí))，并且將相對(duì)于3月7日的收盤價(jià)設(shè)置10%的價(jià)格波動(dòng)限制。

“青山效應(yīng)”或?qū)⒃诮饘侔鍓K持續(xù)

俄烏局勢(shì)突變之始，徐聞?dòng)罹驮袛啵猩鍓K方面，俄烏沖突將從短期避險(xiǎn)、長(zhǎng)期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。近期的鎳期貨市場(chǎng)印證了他的這一判斷。展望后市演繹方向，徐聞?dòng)畋硎?，目前這一判斷仍然沒(méi)有改變。

“短期來(lái)看，需要關(guān)注由于鎳價(jià)的波動(dòng)對(duì)于新能源行業(yè)成長(zhǎng)彈性的短期壓制。當(dāng)前價(jià)格由于已經(jīng)脫離供需基本面，進(jìn)入資本博弈階段，缺少實(shí)際消費(fèi)支撐——鎳貿(mào)易商惜售封盤，下游大多處在觀望狀態(tài)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交冷清——市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇了實(shí)體市場(chǎng)運(yùn)行壓力，對(duì)于不銹鋼企業(yè)和新能源汽車行業(yè)短期有負(fù)面影響。”徐聞?dòng)钫f(shuō)。

徐聞?dòng)钫J(rèn)為，在未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的過(guò)程中，有色金屬將成為一類重要的資產(chǎn)。對(duì)于投資者而言，他建議大資金的穩(wěn)健型投資者通過(guò)相應(yīng)頭寸的配置獲取這一產(chǎn)能周期提供的收益，另一方面，投資者也應(yīng)注意在投資衍生品市場(chǎng)的過(guò)程中注意風(fēng)險(xiǎn)控制，根據(jù)市場(chǎng)體量相對(duì)地調(diào)整參與的資金規(guī)模。

滬鎳方面，3月9日晚間，上海期貨交易所通知稱，當(dāng)晚夜盤交易起，鎳期貨NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約暫停交易一天。3月10日下午，上海期貨交易所宣布上述合約自3月10日晚夜盤起繼續(xù)交易，并宣布自3月11日收盤結(jié)算時(shí)起，將鎳期貨NI2203合約的漲跌停板幅度調(diào)整為17%；將鎳期貨NI2208、NI2210、NI2211、NI2302合約以及新上市合約的交易保證金比例調(diào)整為19%，漲跌停板幅度調(diào)整為17%。

股市方面，過(guò)去幾個(gè)交易日內(nèi)，多家與青山控股存在交集的A股上市公司發(fā)布與鎳期貨相關(guān)的澄清公告，強(qiáng)調(diào)公司各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受鎳期貨事件的影響，仍難擋股價(jià)下跌大勢(shì)。

隨著逼空風(fēng)波繼續(xù)，從二級(jí)市場(chǎng)盤面來(lái)看，A股市場(chǎng)涉鎳企業(yè)股價(jià)相對(duì)上一交易日有所企穩(wěn)分化。截至3月10日收盤，盛屯礦業(yè)跌1.91%，華友鈷業(yè)漲7.11%，中偉股份漲7.57%，青島中程跌4.20%，容百科技漲12.23%，中國(guó)中冶跌1.90%，格林美漲0.11%，甬金股份漲10.01%。此外，青山控股參股的澳大利亞鎳業(yè)上市公司Nickel Mines繼續(xù)大跌，日內(nèi)下跌13.17%。

（文章來(lái)源：中新經(jīng)緯）