鑒于全球避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，國(guó)際資金從新興市場(chǎng)流出，這導(dǎo)致A股、港股下挫，3月7日至今的6個(gè)交易日內(nèi)，北向資金累計(jì)凈流出507.28億元，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的最大連續(xù)流出紀(jì)錄。
3月14日，上證綜指跌2.6%，恒生指數(shù)收跌4.97%，創(chuàng)2020年5月以來(lái)最大單日跌幅。恒生科技指數(shù)收跌11.03%，刷新歷史最大收盤(pán)跌幅。
摩根士丹利華鑫基金研究管理部研究員段一帆對(duì)記者表示，外部沖突推升油價(jià)，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)加劇，海外市場(chǎng)大幅調(diào)整，A股情緒上也受到?jīng)_擊，港股則受到中概股監(jiān)管的額外沖擊，持續(xù)下跌引發(fā)資金層面負(fù)反饋加速了市場(chǎng)的下跌。不過(guò)，高盛表示，目前中國(guó)市場(chǎng)超賣(mài)，并維持超配MSCI中國(guó)指數(shù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，MSCI中國(guó)的公允市盈率應(yīng)該是12.5倍，而不是目前的9.9倍，目前是6年來(lái)的最低點(diǎn)。
避險(xiǎn)情緒致資金流出新興市場(chǎng)
近期，商品暴漲、美股暴跌、美債收益率大跌，當(dāng)前的市況似乎與2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的“配方”相似。
“軍事沖突仍在繼續(xù)，大宗商品價(jià)格飆升的中長(zhǎng)期影響和經(jīng)濟(jì)、金融兩極化趨勢(shì)尚未被人們感受到，美、歐央行等全球央行已明確即將開(kāi)啟貨幣正?；鹑跅l件即將收緊，而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的威脅正在上升。面對(duì)高通脹，央行或許別無(wú)選擇。”渣打全球首席策略師羅伯遜(EricRobertsen)對(duì)記者表示。
如果通脹列車(chē)持續(xù)失控，交易員將越發(fā)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)在3月17日會(huì)議上加息50BP(基點(diǎn))的可能性。此外，華爾街大行普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息6~7次，并在6月會(huì)議上宣布開(kāi)始縮表，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債和MBS每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內(nèi)將資產(chǎn)負(fù)債表縮減至最終的均衡規(guī)模。
在這一背景下，盡管新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值較發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)更具吸引力，但羅伯遜表示，目前投資者正從新興市場(chǎng)撤回更多資本。
“2022年初，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)較標(biāo)普500估值折價(jià)達(dá)42%。彼時(shí)大量投資者增加新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置，以期抓住新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值重估的良機(jī)，因此今年前兩個(gè)月新興市場(chǎng)表現(xiàn)一直領(lǐng)先標(biāo)普500.到2月底，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)領(lǐng)先MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)超過(guò)8%，領(lǐng)先標(biāo)普指數(shù)達(dá)10.5%?，F(xiàn)如今，這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已蒸發(fā)殆盡，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)回吐漲幅?！彼硎?。
“從短期來(lái)看，投資者將籌集現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)預(yù)期可能面臨的贖回壓力。因此投資者或匆忙拋售手中所有，而不是有選擇性地賣(mài)出資產(chǎn)以回籠資金，繼而可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或避險(xiǎn)資產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)不佳。”羅伯遜稱(chēng)。
嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(MattSimpson)對(duì)記者表示，《每周交易員持倉(cāng)報(bào)告》顯示，交易員正拋棄盧布，且黃金多頭持倉(cāng)創(chuàng)下13個(gè)月之最，白銀與鉑金期貨凈多頭創(chuàng)下11個(gè)月之最。
中國(guó)資產(chǎn)估值已至多年低點(diǎn)
避險(xiǎn)情緒也導(dǎo)致國(guó)際資金暫時(shí)流出中國(guó)股市。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，今年以來(lái)由于股市連續(xù)下跌，銀行理財(cái)產(chǎn)品和一些固收+產(chǎn)品凈值下行，截至3月11日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，三分之一的銀行理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)收益為負(fù)，這迫使這些產(chǎn)品降低權(quán)益?zhèn)}位，上周大幅殺跌的動(dòng)力來(lái)自絕對(duì)收益產(chǎn)品的減倉(cāng)。如果股指進(jìn)一步下跌，將會(huì)引爆雪球產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
近期北向資金連續(xù)凈流出，根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，截至3月14日，今年以來(lái)北向資金凈流出總額已達(dá)277.47億元，而去年同期凈流入861億元。但多家國(guó)際投行和資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期市場(chǎng)已經(jīng)超賣(mài)，尤其是離岸市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)估值已經(jīng)具有吸引力。
高盛方面最新表示，MSCI中國(guó)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)為9.5%，比長(zhǎng)期均值高出0.9個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，接近甚至高于2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)、2018年底貿(mào)易戰(zhàn)和2015年A股市場(chǎng)拋售期間的高點(diǎn)。“ERP的升高反映了投資者的廣泛擔(dān)憂(yōu)，例如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)，以及中國(guó)資產(chǎn)的可投資性?！钡呤⒁蔡峒?，基于良好的增長(zhǎng)預(yù)目標(biāo)、寬松的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸，目前仍保持“超配中國(guó)市場(chǎng)”。
目前，高盛將MSCI中國(guó)指數(shù)12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率從14.5倍下調(diào)至12倍，但就具體點(diǎn)位而言，這仍意味著存在27%的上行潛力。該機(jī)構(gòu)看好的板塊包括：受到中國(guó)政策支持的主題，例如新基建、社會(huì)公平主題，以及一些估值處于深度折價(jià)的板塊。
此外，不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，高盛認(rèn)為油價(jià)飆升尚不會(huì)對(duì)中國(guó)通脹率預(yù)測(cè)帶來(lái)顯著上行風(fēng)險(xiǎn)?！凹幢阌蛢r(jià)比全年預(yù)測(cè)(該機(jī)構(gòu)此前的預(yù)測(cè)為105美元/桶)高出10美元，也只會(huì)推動(dòng)中國(guó)CPI/PPI通脹率上行約0.25個(gè)百分點(diǎn)。”
同時(shí)，不同于2015年和2018年，目前人民幣匯率的穩(wěn)定也將成為股市情緒的穩(wěn)定器。
渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示，在仍強(qiáng)勁的國(guó)際收支和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，美元/人民幣年內(nèi)維持在6.3~6.4.“1~2月，中國(guó)出口增長(zhǎng)(同比16.3%)和貿(mào)易順差(1160億美元)超過(guò)預(yù)期。1月服務(wù)貿(mào)易逆差進(jìn)一步收窄，同比下降28%，月比下降19%，年底前重新開(kāi)放國(guó)門(mén)的可能性很小，因而上述逆差可能會(huì)進(jìn)一步收窄。資本急劇而持續(xù)外流的風(fēng)險(xiǎn)仍然有限。我們預(yù)計(jì)，國(guó)際資金將在未來(lái)幾個(gè)月重新流入?！?/p>
關(guān)鍵在于，機(jī)構(gòu)認(rèn)為強(qiáng)有力的政策支持將有助于中國(guó)股市后續(xù)企穩(wěn)。保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)記者稱(chēng)，股票市場(chǎng)過(guò)于悲觀，財(cái)政政策即將發(fā)力，中央轉(zhuǎn)移支付的力度較大?！罢ぷ鲌?bào)告提出今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%。這是市場(chǎng)預(yù)期的上限。當(dāng)前市場(chǎng)信心不足的一個(gè)重要原因是認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑不清晰，而國(guó)內(nèi)的一些先行指標(biāo)如信貸和財(cái)政支出可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本月的PMI指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始小幅回升?！?/p>
增配上游和高成長(zhǎng)板塊
就配置而言，當(dāng)前北向資金仍?xún)A向于更為防御性的策略。
Choice數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前除了配置受到上游漲價(jià)利好的資源股，北向資金也加碼去年遭遇殺跌的醫(yī)藥等板塊，部分大幅回調(diào)的成長(zhǎng)股也成了增配的重點(diǎn)。
近五日北向資金增持市值最大的板塊分別為：電源設(shè)備、貴金屬、電力、輸變電設(shè)備、航空航天裝備、專(zhuān)注施工、中藥生產(chǎn)、電子器件等；增持幅度最高的個(gè)股依次為：陽(yáng)光電源、紫金礦業(yè)、國(guó)電南瑞、隆基股份、長(zhǎng)江電力、杰瑞股份、成都銀行、廣發(fā)證券、京東方A、中天科技等。
不難發(fā)現(xiàn)，今年最具有業(yè)績(jī)確定性且符合中國(guó)碳中和導(dǎo)向的新能源板塊仍受外資青睞。
青驪投資總經(jīng)理蘇雪晶對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新能源車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)疑是2021年最景氣的成長(zhǎng)股賽道，上游硅料和鋰資源、中游電池片/組件和鋰電池成了機(jī)構(gòu)搶籌的重點(diǎn)。進(jìn)入2022年，機(jī)構(gòu)將目光投向下游。“我們看好下游的新能源運(yùn)營(yíng)商，在電站方面，我們對(duì)火電和純綠電運(yùn)營(yíng)商都保持關(guān)注，綠電是需要火電來(lái)調(diào)峰的，因而二者結(jié)合其實(shí)是行業(yè)的要求。這些標(biāo)的在港股更多，綠電將為未來(lái)的增長(zhǎng)打開(kāi)空間，未來(lái)世界需要綠電?！?/p>
就上游的配置方面，摩根士丹利近期表示，油價(jià)飆升可能會(huì)持續(xù)到2022年上半年。華爾街的共識(shí)目標(biāo)是110~130美元/桶，如果流動(dòng)中斷，可能達(dá)到150美元/桶。因此，在調(diào)查了大中華區(qū)行業(yè)分析師之后，摩根士丹利列出了被覆蓋的股票中，最受益于上游漲價(jià)的公司，包括：小鵬汽車(chē)、中海油田服務(wù)、中海油、杰瑞股份、邁為科技、昆侖能源。其中，杰瑞股份也出現(xiàn)在近5日北向資金增持幅度最大的前十大A股公司中。
（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）
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