根據(jù)倫敦金屬交易所(LME)安排，當(dāng)?shù)貢r間3月16日上午8點(北京時間3月16日下午4點)，LME鎳期貨正式恢復(fù)交易。但開盤不久，LME期鎳合約由于成交價超出此前設(shè)置的跌幅限制，LME一度暫停鎳市場交易并宣布“價格在跌停線下的鎳交易將被取消”。

雖然恢復(fù)交易的過程頗為曲折，但倫鎳整體走勢仍在意料之中。昨日復(fù)牌首筆交易，倫鎳便觸及5%的“跌停板”，對應(yīng)價格報45590美元/噸。在業(yè)內(nèi)看來，倫鎳暫停交易前的價格遠遠脫離基本面，并造成現(xiàn)貨市場接近停擺，恢復(fù)交易后價格理應(yīng)回歸理性。

而對國內(nèi)期貨市場來說，多位資深期貨人士向記者表示，本次倫鎳事件對國內(nèi)投資者交易理念、企業(yè)套保行為等諸多方面將產(chǎn)生深遠影響，許多長期固化的交易習(xí)慣將在此次事件后被打破。

倫鎳復(fù)牌“無懸念”跌停

在3月7日倫鎳價格出現(xiàn)非理性波動后，常年以“市場化”自詡的LME發(fā)布了多份公開文件，對相關(guān)交易規(guī)則進行了反思與修正，其中引入的“每日價格限制”等制度被業(yè)內(nèi)視為規(guī)則重塑的重要標(biāo)志。

具體來看，當(dāng)?shù)貢r間3月14日，LME在官網(wǎng)發(fā)布2022年第64號文件，確認(rèn)將實施“每日價格限制”。LME還表示，面對更廣泛的基本金屬市場的高度波動，已決定為所有基本金屬合約設(shè)置每日價格限制，并不僅限于鎳。

次日，LME發(fā)布第67號公告，確定了最終的“每日價格限制”規(guī)則。LME宣布，鎳合約恢復(fù)交易后的價格限制為前一日收盤價的上下5%(后續(xù)隨市場形勢趨于正?；?，鎳價限制將擴大至15%)，其他基本金屬合約的價格限制為前一日收盤價的上下15%。

“LME在交易制度上實施漲跌停限制，是向國內(nèi)鎳期貨市場借鑒經(jīng)驗。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達對記者表示。

在昨日倫鎳恢復(fù)交易后，LME三個月期鎳合約首先定格于45590美元/噸，較官方公布的前收盤價47986美元/噸下跌5%，即觸及了預(yù)先設(shè)置的5%跌幅限制。LME發(fā)布最新公告稱，開盤后，非交叉算法發(fā)現(xiàn)開盤價為45590美元/噸，即倫鎳的跌停板價格。不過，由于系統(tǒng)錯誤，少量交易在跌停板下進行。LME隨后立即暫停交易，并調(diào)查系統(tǒng)錯誤。符合跌停板限制的鎳交易將維持不變，而“穿破”跌停板的交易將被取消。LME強調(diào)，將盡快重啟鎳期貨交易。

“對于LME的偶發(fā)性失誤，我們也許應(yīng)報以適當(dāng)寬容和理解，畢竟沒有永遠完美不出錯的系統(tǒng)，交易所亡羊補牢為時未晚?！眹牌谪浹芯孔稍儾恐鞴茴欛T達表示，“市場參與者也應(yīng)該認(rèn)識到，LME在應(yīng)對市場異動和突發(fā)規(guī)則調(diào)整時自顧不暇，企業(yè)自身的風(fēng)險敞口和資金管理不應(yīng)過度依賴交易所去平衡管理。對于未來可能重現(xiàn)的極端市場環(huán)境下的價格異動，更應(yīng)作為實戰(zhàn)測試來應(yīng)對處置?！?/p>

“期貨市場上的一切探討，都應(yīng)該以期貨市場的兩大基本功能——價格發(fā)現(xiàn)和套期保值為根本出發(fā)點。本次LME事件中，倫鎳3月8日盤中一度突破10萬美元關(guān)口，已經(jīng)嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場實際，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游客戶都無法報價交易，其價格發(fā)現(xiàn)的功能已無法體現(xiàn)?！睂幉▌P通國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理武闖輝表示。

投資者重新審視內(nèi)外價格聯(lián)動性

在倫鎳暫停交易期間，國內(nèi)期貨市場滬鎳仍在正常交易，并承擔(dān)了一定的價格風(fēng)向標(biāo)功能。截至16日下午收盤，滬鎳主力合約漲7.13%至23.52萬元/噸，周漲幅為5.86%。

雖然相較倫鎳，國內(nèi)滬鎳仍有十分明顯的價差。但顯然經(jīng)過此役，國內(nèi)投資者已能夠理性看待國內(nèi)外期貨價格的聯(lián)動性，立足我國國情考量國內(nèi)期貨價格，而不再“盲目跟隨”。

顧馮達表示，倫鎳事件對滬鎳的影響將是間接的和可控的。倫鎳事件發(fā)展至今，國內(nèi)鎳期貨和現(xiàn)貨市場的流動性早于倫鎳恢復(fù)。中國期貨市場監(jiān)管有力，定價相比海外期貨更能反映國內(nèi)供需基本面，國內(nèi)市場較海外市場更具韌性。

國泰君安期貨有色金屬高級研究員邵婉嫕表示，隨著倫鎳交易重啟，內(nèi)外價格有較大概率逐步回歸，預(yù)計將以外盤逐步回調(diào)、內(nèi)盤小幅走強的方式來實現(xiàn)。

本次LME事件中，當(dāng)?shù)貢r間3月7日、8日，倫鎳期貨出現(xiàn)“一天一倍、兩天兩倍”的短期極端走勢。無論是客觀分析供需結(jié)構(gòu)，還是從LME事后采取的“取消交易”措施來看，倫鎳如此劇烈波動顯然是脫離實際基本面的。

截至3月8日收盤，倫鎳報價80000美元/噸，約合人民幣50萬元/噸；即便以7日收盤的50300美元/噸計算，對應(yīng)人民幣價格也高達32萬元/噸。相比之下，國內(nèi)滬鎳主力合約3月7日開盤價格還不到19萬元/噸。

面對接近一倍的價差，不少國內(nèi)期貨投資者一度慣性思維選擇了“跟隨”的交易策略。受此影響，3月7日至9日，滬鎳多個合約收出“三連板”的暴漲趨勢。

但值得注意的是，上期所3月9日收盤后例行公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，滬鎳所有合約的總持倉量單日驟減64668手。從價格上看，雖然當(dāng)天滬鎳收盤價26.77萬元/噸距離倫鎳停牌前價格仍有明顯價差，但持倉籌碼先行松動，顯示有資金已開始理性看待市場。

（文章來源：上海證券報）

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