事件背景

7月起，隨著俄羅斯進(jìn)一步削減對歐洲的輸氣量疊加歐洲多地出現(xiàn)酷熱高溫，全球天然氣和電力價格再度暴漲。據(jù)7月27日數(shù)據(jù)，歐洲天然氣價格自3月9日以來首次升至200歐元/兆瓦時上方，并接近去年冬天的高點。隨著天然氣價格推高歐洲的發(fā)電成本，多國電力價格也創(chuàng)下新高，其中德國電力價格達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的374.75歐元/兆瓦時。同時，美國天然氣期貨價格也一度漲至每百萬英熱單位9.75美元，達(dá)到2008年以來的高位。

核心觀點

【資料圖】

基于能化組《“北溪-1號”輸氣量下降，對全球天然氣市場影響幾何》專題中對下半年全球天然氣市場的具體分析，我們簡化為樂觀、中性及悲觀三種能源情形，主要分析估算能源波動下對海外有色金屬的相關(guān)影響。

樂觀假設(shè)下，下半年歐洲地區(qū)部分削減天然氣使用量且供應(yīng)補充相對穩(wěn)定，加之無極端天氣干擾，天然氣及電力價格持續(xù)回落。鋁方面，考慮到電解鋁復(fù)產(chǎn)所需時間周期較長，年底前或有10%已減產(chǎn)產(chǎn)能緩慢復(fù)產(chǎn)的跡象，即約10萬噸產(chǎn)能。鋅方面，或有5萬噸產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，主要關(guān)注Nyrstar的生產(chǎn)安排。銅方面，由于冶煉環(huán)節(jié)耗電原本就與鋅鋁相去甚遠(yuǎn)，故此此前受到能源直接影響而受限的產(chǎn)能并不像鋅鋁那般明顯。鎳方面，由于當(dāng)前價格下鎳企利潤水平較好，且能源成本占精煉鎳生產(chǎn)比例偏低，因此受到影響相對較小。硅方面，歐洲地區(qū)產(chǎn)量將提升，需求端有機硅、鋁合金也將保持增長，可能會對國內(nèi)工業(yè)硅與有機硅出口產(chǎn)生一定影響，但由于占比較小，整體對國內(nèi)工業(yè)硅市場影響有限。

中性假設(shè)下，雖然受地緣政治等因素沖擊，能源價格偶有波動，但天然氣供需矛盾未發(fā)生持續(xù)明顯激化。因而鋅鋁方面，盡管能源價格波動會抬升歐洲鋅鋁冶煉廠即時理論能源成本，但只是目前已減產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)被延后。銅方面，需求的影響實則大于供應(yīng)，中性假設(shè)下，在歐洲主要工業(yè)國家中有150萬噸的需求或?qū)⑹艿接绊?，不過由于終端需求比供應(yīng)更為分散，因此對于總體的需求拖累并不會太大。鎳方面，歐洲地區(qū)鎳產(chǎn)能利潤相對較好，且能源成本占比不高，對供應(yīng)端影響有限，反而需要關(guān)注其對消費的影響，歐洲對鎳消費占比略高于供應(yīng)端。硅方面，對于法國與西班牙地區(qū)生產(chǎn)繼續(xù)產(chǎn)生影響，消費端也會受到抑制，但對于國內(nèi)市場影響很小。

悲觀假設(shè)下，今年下半年歐洲地區(qū)將再度經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費量明顯提升而供應(yīng)受地緣沖突等因素影響極度不足，天然氣及電力價格持續(xù)沖高。鋁方面，歐洲冶煉端或再有70萬噸產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險。鋅方面，歐洲冶煉端有15萬噸產(chǎn)能存在減產(chǎn)可能，且能源高成本或沖擊下游，鍍鋅鋼等加工企業(yè)可能發(fā)生減停產(chǎn)。銅方面，考慮到歐洲地區(qū)德國、法國、意大利等工業(yè)國家受到的沖擊相對較大，并且對下游相關(guān)終端行業(yè)也多有涉及，因此倘若在極端情況下，需求展望或?qū)⒂?0-15萬噸的下降。鎳方面，由于俄羅斯之外的歐洲地區(qū)，鎳供應(yīng)國集中在北歐和西歐國家，消費國集中在中歐和南歐國家，北歐的可再生能源整合處于領(lǐng)先低位，其受傳統(tǒng)能源的影響程度低于中歐南歐等地區(qū)，且俄羅斯之外的歐洲地區(qū)鎳消費占比略高于供應(yīng)端，因此悲觀情景假設(shè)下，歐洲能源危機對鎳消費端的影響可能大于供應(yīng)端，對鎳價產(chǎn)能一定利空影響。硅方面，對于歐洲工業(yè)硅生產(chǎn)與消費都將產(chǎn)生較大影響，將有利于中國有機硅產(chǎn)品出口，減少多晶硅進(jìn)口，對于帶動國內(nèi)工業(yè)硅消費有利。

■策略

鋁鋅：能源邏輯下，海外冶煉高成本及低庫存結(jié)構(gòu)對價格存在底部支撐

銅：由于銅品種在冶煉環(huán)節(jié)耗電量相對有限，故此需求端受到的沖擊相對更大，有近150萬噸的終端需求或?qū)⑹艿侥茉磫栴}的影響，對于最終需求的拖累或在10-15萬噸。

鎳：全球鎳供需集中在亞洲地區(qū)，歐洲占比相對較小影響有限，不過歐洲能源危機對消費影響稍大于供應(yīng)，對鎳價影響略偏空。

硅：歐洲部分地區(qū)受能源影響較大，利潤較低，但占比較小，對國內(nèi)市場影響有限

■風(fēng)險

地緣沖突加劇、能源價格高漲引發(fā)金屬減產(chǎn)

（文章來源：華泰期貨）

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