2023年全球經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多不確定性。當(dāng)前，全球通貨膨脹率雖有望下降，但仍將高于國際金融危機前的水平。受全球經(jīng)濟增速下滑、地緣政治沖突等影響，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景也充滿坎坷。對于以生豬為首的大宗農(nóng)產(chǎn)品市場，同樣受到宏觀因素的影響。

昨日，由期貨日報、華西期貨聯(lián)合主辦，大商所特別支持的“DCE·產(chǎn)業(yè)行——期貨大家談：生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級之路”線上系列活動的第四場會議中，卓創(chuàng)資訊研究院研究員曹慧表示，以美元計價的國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格與美元強弱關(guān)系表現(xiàn)顯著，美元指數(shù)有效反映了隨著國際市場其他貨幣對美元匯率的變動對農(nóng)產(chǎn)品市場定價的影響。

“疫情以來，在不考慮其他非貨幣因素影響下的農(nóng)產(chǎn)品價格波動情況下，美元強弱將成為趨勢性影響農(nóng)產(chǎn)品定價的主要邏輯。而美元的強弱則直指美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)向，因此，能夠看到，隨著美元加息進程的開啟，農(nóng)產(chǎn)品價格由漲轉(zhuǎn)跌，趨勢下行?！辈芑劢榻B說。

(相關(guān)資料圖)

從價格的聯(lián)動性來看，曹慧表示，國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格走勢與國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品也保持了相對一致性?！氨M管FAO統(tǒng)計的農(nóng)產(chǎn)品市場樣本多數(shù)以主要生產(chǎn)國農(nóng)產(chǎn)品離岸價格為準(zhǔn)，但價格似乎是通過國際市場間的貿(mào)易流通，對國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品價格形成了一定程度的擾動。2022年上半年，國內(nèi)玉米及小麥?zhǔn)袌霈F(xiàn)貨價格上漲與宏觀地緣風(fēng)險問題關(guān)系密切，而隨著地緣風(fēng)險因素的消退，下半年國內(nèi)市場受需求驅(qū)動對價格形成支撐。2023年以來，主要支撐因素季節(jié)性缺失，預(yù)期轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場與國際市場聯(lián)動性再度趨同?！彼硎?。

不過，基本面完全在國內(nèi)的白條豬肉市場價格則與國際市場存在錯位，對此，曹慧認為，這主要源于國際市場禽肉貿(mào)易量規(guī)模以及禽流感沖擊肉類供應(yīng)所形成的差異，以及宏觀通脹見頂?shù)木唧w商品表征。而隨著經(jīng)濟衰退及需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，國際與國內(nèi)市場肉類價格下跌趨勢也逐步趨于一致。

“從國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品進口量增長趨勢來看，來自于國際市場的價格波動風(fēng)險并不會因為進口量的下降而得到有效降低。但能夠預(yù)見的是，在海外加息進程中，宏觀因素仍是影響農(nóng)產(chǎn)品價格的主要方面，無論國際還是國內(nèi)?！辈芑壅J為，未來這一進程是否會有所緩和，可能將成為后續(xù)兩個市場農(nóng)產(chǎn)品價格走勢出現(xiàn)分歧的重要變量。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟方面，曹慧表示，社融存量同比增速下行，也從長周期視角反映出宏觀經(jīng)濟降杠桿趨勢。而社融存量增速與M2增速水平間的差異在去年6月之后明顯擴大。反映出實體經(jīng)濟融資需求的低迷，且M2-M1的剪刀差水平走闊也進一步從貨幣供應(yīng)端解釋了市場需求低迷的背后，資金仍滯留在銀行及金融機構(gòu)間，并未形成有效的需求釋放。

此外，曹慧介紹說，盡管CPI同比下行，但核心CPI指標(biāo)仍保持穩(wěn)定，反映出當(dāng)前提振消費市場所發(fā)揮的需求引領(lǐng)經(jīng)濟的增長基礎(chǔ)開始增強。從CPI與PPI剪刀差走勢來看，階段性同向走弱不改二者剪刀差繼續(xù)擴大預(yù)期，社融數(shù)據(jù)仍將保持較高增速，在市場流動性逐步緩解之后，消費市場的整體回暖將帶動CPI觸底反彈，全年底部得以確認。

“整體來看，國內(nèi)需求不足同時供應(yīng)增加，低利率環(huán)境下陷入資產(chǎn)負債表修復(fù)，流動性改善才能提振商品價格上行。”曹慧表示。

從生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游來看，曹慧介紹說，受海外及國內(nèi)宏觀因素影響，國內(nèi)飼料原料市場持續(xù)高位振蕩之后開啟趨勢下行，蛋白類原料與先于能量類，也進一步反映出國際宏觀市場因素對國內(nèi)形成的沖擊。國內(nèi)小麥?zhǔn)袌龅穆氏认滦?，也是受國際宏觀地緣因素影響轉(zhuǎn)弱后的表現(xiàn)，并進一步向其他能量類原料市場傳導(dǎo)。與此同時，國內(nèi)飼料企業(yè)原料采購需求則使其他如玉米、高粱等市場價格回落相對小麥更為滯后。但進入2023年，宏觀因素對原料市場的利多效應(yīng)幾乎全部轉(zhuǎn)弱，加速了今年一季度以來的原料價格下跌態(tài)勢。

結(jié)合成品飼料價格來看，飼料原料價格的回落在2022年12月開始顯現(xiàn)，至3月數(shù)據(jù)，成品料價格較11月高位下跌的平均水平在3.7%。不過，曹慧表示，成本端的下行其實并沒有給生豬養(yǎng)殖端更多的利潤空間。

“值得注意的是，當(dāng)前豬糧比這個指標(biāo)的宏觀屬性出現(xiàn)明顯增強。尤其是在2021年6月2號《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》的通知發(fā)布后，對于整個生豬市場是一種潛在的政策預(yù)期指引?！辈芑圻M一步解釋說，假設(shè)生豬產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定在政策合理水平，那么生豬供應(yīng)端則能夠通過調(diào)控母豬效率（開工率）和出欄體重（庫存）來匹配需求。從庫存周期視角審視，未來生豬出欄體重成為其新周期的表征作用或更為突出。而下游豬肉凍品庫存的合理變動應(yīng)與上游的體重水平形成勾稽關(guān)系，進而緩沖掉供應(yīng)端的周期波動對豬肉供應(yīng)形成的沖擊，進而穩(wěn)定了肉類市場價格。而這也應(yīng)該是收儲指導(dǎo)生豬價格的核心目標(biāo)。

在曹慧看來，未來生豬產(chǎn)業(yè)鏈的整合將圍繞價值轉(zhuǎn)化過程展開，飼料、屠宰兩端相對工業(yè)化程度較高，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率提升實際上就是一種“工業(yè)化”的過程。規(guī)?；非罂偭砍杀镜慕?jīng)濟效益，而資本化則是追求生產(chǎn)效率進而提升行業(yè)門檻。

“在此過程中，飼料畜牧產(chǎn)業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)出兩個‘同步性’?！辈芑郾硎?，長期來看，飼料畜牧產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程和養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化水平同步。家禽養(yǎng)殖規(guī)?；潭饶壳耙呀?jīng)達到85%左右，禽料工業(yè)化率超70%，其中肉禽料工業(yè)化率95%以上，蛋禽料40%左右；未來肉禽料的增長水平或相對平穩(wěn)；生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度目前在54%左右，而豬料工業(yè)化率水平或不及50%，未來豬料配合料或仍有較好增長預(yù)期。中短期來看，飼料與下游養(yǎng)殖周期波動、疫病發(fā)生規(guī)模同步。豬周期上行往往帶動飼料需求增長，豬飼料產(chǎn)量已經(jīng)成為“豬周期”的滯后指標(biāo)，養(yǎng)殖利潤水平改善3個月左右飼料需求開始釋放。

曹慧認為，規(guī)?；潭鹊奶嵘B加宏觀經(jīng)濟走勢，未來長周期慢復(fù)蘇基調(diào)得以確認。一方面規(guī)模化增強了肉類供應(yīng)能力，另一方面供需關(guān)系的緊密性增強了宏觀形勢對行業(yè)和市場主體的影響。

“往往經(jīng)濟高速增長時期也是豬肉產(chǎn)量快速增長的階段。從2023年兩會的主要預(yù)期目標(biāo)中的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右來看，2023年的豬肉產(chǎn)量仍然存在增長的空間，同時生豬產(chǎn)能增速也由負轉(zhuǎn)正。而豬肉消費則是受到人口總量與結(jié)構(gòu)、居民收入水平和食品消費結(jié)構(gòu)有關(guān)，且2023年來看，受居民資產(chǎn)負債表受損的影響，牛羊肉的替代作用減弱，豬肉消費或有所上升。”曹慧表示，整體來看，供給和需求均存在增加的預(yù)期。

但是，曹慧表示，長周期視角下肉類消費能力不足?！皣鴥?nèi)人口增長率持續(xù)走低，也使得國內(nèi)人均肉類消費量在當(dāng)前消費格局下受到趨勢性抑制。生豬產(chǎn)能恢復(fù)之后的短期上行，不改變未來五年走弱趨勢。消費端需要食品深加工的進一步延伸，需要從熱鮮肉到冷鮮肉轉(zhuǎn)變，甚至需要肉制品生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)變?！彼f。

（文章來源：期貨日報）

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