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世界黃金協(xié)會發(fā)布年中展望報(bào)告

7月6日，世界黃金協(xié)會（WGC）發(fā)布2023年黃金市場年中展望報(bào)告。報(bào)告稱，今年上半年金價(jià)表現(xiàn)出色，美元金價(jià)上漲5.4%，以1912.25美元/盎司的價(jià)格收官（基于6月30日的LBMA午盤金價(jià)），跑贏了除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市之外的其他主要資產(chǎn)。“黃金不僅為投資者帶來了積極回報(bào)，還為抑制上半年投資組合的波動作出了貢獻(xiàn)，尤其是在今年3月的歐美小型銀行危機(jī)期間?！眻?bào)告認(rèn)為，多種因素推動了上半年金價(jià)的出色表現(xiàn)，包括相對穩(wěn)定的美元和利率表現(xiàn)、銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的對沖需求，以及主要央行購金需求的持續(xù)。

目前來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的緊縮周期已接近尾聲。歐洲央行和英格蘭銀行均在6月加息，盡管市場預(yù)計(jì)歐洲央行和英格蘭銀行將進(jìn)一步提高目標(biāo)利率，但投資者預(yù)期加息周期尾聲已臨近，或至少將在年底前結(jié)束加息。美國方面，由于貨幣政策的滯后性，美聯(lián)儲維持目標(biāo)利率不變。美國債券市場參與者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年仍將繼續(xù)加息，最有可能的時(shí)間點(diǎn)是在7月，此后利率將在此水平維持一段時(shí)間。此前的暫停加息周期普遍在6個(gè)月到12個(gè)月之間。

隨著美聯(lián)儲貨幣政策有可能從“緊縮”轉(zhuǎn)向“暫停加息”，市場普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將在今年經(jīng)歷輕度衰退，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長將放緩。世界黃金協(xié)會報(bào)告認(rèn)為，如果預(yù)期兌現(xiàn)，黃金價(jià)格或?qū)⒃?023年下半年繼續(xù)獲得助力，但是不太可能出現(xiàn)超出年初至今波動范圍的大幅上行。

根據(jù)市場共識預(yù)期，利率或小幅下降且美元可能走弱，這都有助于降低投資者的機(jī)會成本，從而推動金價(jià)上漲，這與之前三輪為期6至12個(gè)月的暫停加息周期一致。在這些周期內(nèi)，黃金的平均月回報(bào)率為0.7%，相當(dāng)于年回報(bào)率8.4%，高于長期平均水平。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因在于，黃金經(jīng)常受到債券收益率而不是實(shí)際政策利率的影響。

此外，在貨幣政策持續(xù)緊縮的背景下，許多投資者將供應(yīng)管理學(xué)會（ISM）的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）視為未來經(jīng)濟(jì)疲軟的信號。事實(shí)上，近幾個(gè)月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均在持續(xù)惡化中。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，世界黃金協(xié)會報(bào)告稱，當(dāng)制造業(yè)PMI指數(shù)低于50并持續(xù)下跌時(shí)，黃金往往能夠跑贏股市收益；如果PMI跌至45以下，黃金的表現(xiàn)將會更加亮眼。從另一方面來看，在PMI低于50但仍保持上漲的情況下，黃金收益有可能遜于股市，但其仍能提供正向收益，體現(xiàn)了黃金往往能為投資組合帶來非對稱性改善。

對于下半年黃金市場，世界黃金協(xié)會報(bào)告認(rèn)為，如果美國衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，黃金投資需求有可能繼續(xù)上行。由于信貸條件收緊可能導(dǎo)致違約率的大幅增加，疊加高利率環(huán)境產(chǎn)生的其他負(fù)面影響，都有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化。從歷史上看，這一時(shí)期往往會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動加劇、股市大幅回調(diào)，投資者對黃金等優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)的整體需求增加。但如果美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退但仍實(shí)施緊縮貨幣政策，則有可能導(dǎo)致黃金投資需求下滑，例如6月份黃金ETF出現(xiàn)大量流出，年初至今的黃金ETF總持倉也有所下降。

“從非對稱性收益角度來看，市場一旦意識到緊縮性貨幣政策帶來的負(fù)面影響和經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，投資者通常會對其資產(chǎn)配置采取防御性策略。例如，常見的方法是將部分股票敞口置換成防御性資產(chǎn)，以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌帶來的損失。”報(bào)告給出了兩種假定的防御性資產(chǎn)配置策略進(jìn)行比較：一種是將組合的20%投資于防御性資產(chǎn)；另一種是將組合的10%投資于防御性資產(chǎn)，而另外的10%則用于黃金投資。在過去25年中，包含黃金的配置策略能夠提供更高的回報(bào)率、更低的收益波動。

總體來看，世界黃金協(xié)會報(bào)告認(rèn)為，如果預(yù)期中的美國經(jīng)濟(jì)輕度衰退成為現(xiàn)實(shí)，則上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的黃金有可能在下半年趨于平穩(wěn)。在這種情況下，疲軟的美元和穩(wěn)定的利率將為黃金提供助力，不過通脹降溫帶來的下行壓力則會使黃金承壓。從歷史上看，黃金在央行暫停加息周期中的月回報(bào)率往往高于平均水平。如果發(fā)生明顯的經(jīng)濟(jì)衰退，市場波動也會加劇，推動投資者趨向避險(xiǎn)資產(chǎn)，這將利好黃金。如果緊縮政策持續(xù)時(shí)間長于預(yù)期，那么黃金價(jià)格將面臨挑戰(zhàn)。同樣，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可能會推動美元走強(qiáng)，導(dǎo)致黃金的吸引力下降。不過，鑒于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不確定性，報(bào)告認(rèn)為黃金能夠憑借其非對稱正向收益的特性，成為投資者資產(chǎn)配置中的重要組成部分。

（文章來源：期貨日報(bào)）

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