2月22日，國內(nèi)商品期貨午盤多數(shù)上漲。受地緣局勢緊張支撐，今日原油系期貨開盤大漲，燃料油主力合約大漲6%，SC原油、低硫燃料油主力合約漲超4%。此外，有色金屬日盤紛紛走高，鋁價領(lǐng)漲，倫敦金屬交易所(LME)鋁價創(chuàng)2008年以來新高。截至發(fā)稿，原油主力漲4.71%，報591.9元/桶；滬鋁主力漲1.13%，報22855元/噸。

國泰君安表示，隨著北約、烏克蘭與俄羅斯的對立達到了近期的白熱化，隔夜Brent主力也創(chuàng)下2014年9月以來的新高達到97美元/桶。短期市場情緒認(rèn)為俄、烏軍事對峙在所難免，地緣政治事件賦予原油的風(fēng)險溢價或帶動油價重心繼續(xù)提升。

國貿(mào)期貨稱，俄羅斯有色金屬資源豐富，其中鎳礦產(chǎn)量占全球11%左右，位居全球第三位；俄羅斯電解鋁產(chǎn)量占全球6%左右，僅次于中國，位居全球第二位。若西方國家對俄羅斯進行制裁，則可能會在產(chǎn)出、出口、成本等方面影響歐洲乃至全球有色金屬供應(yīng)，加劇歐洲地區(qū)有色金屬偏緊局面，刺激有色金屬價格上行。后續(xù)重點關(guān)注俄羅斯天然氣出口歐洲變化，以及歐美國家對俄羅斯具體制裁措施?！　?/p>

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商品策略專題：烏俄沖突對商品影響一覽

烏俄局勢目前有從喊話向互相制裁演變的跡象，2 月10 日開始風(fēng)險快速上升：美國總統(tǒng)拜登2 月10 日敦促在烏克蘭的美國公民“立即離開”，聲稱“事情可能很快變得很瘋狂”。最新消息顯示，七國集團財長2 月14 日發(fā)表聲明稱，“我們準(zhǔn)備集體實施經(jīng)濟和金融制裁，這將對俄羅斯經(jīng)濟產(chǎn)生巨大而直接的影響”。目前尚未看到俄方對此做出回應(yīng)，而此前俄羅斯在烏克蘭局勢上表態(tài)相對強硬。

烏俄沖突對各商品的影響分析

從供需關(guān)系上講，俄羅斯是重要的原油和天然氣生產(chǎn)國，是世界第一大燃料油生產(chǎn)國與出口國；俄羅斯是重要的鋁、鎳、銅出口國，俄鋁電解鋁產(chǎn)能占全球6%以上，是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一。放在全球范圍來看，俄烏兩國谷物出口占比均較高，其中烏克蘭玉米出口占比17%左右，僅次于美國，與巴西、阿根廷處于第二梯隊；小麥出口兩者均較高，俄羅斯占比接近17%，烏克蘭占比11.61%，增速亦低于俄羅斯；大麥出口兩國占比接近30%。

能源板塊關(guān)注原油和燃料油，未來俄烏局勢存在三種可能性，對應(yīng)石油市場不同的影響。第一種可能性是沖突繼續(xù)擴大，這種情況下會對原油供需產(chǎn)生顯著影響，油價將大概率突破100 美元/桶。第二種可能性是俄烏沖突“軟著陸”，局勢出現(xiàn)明顯緩和，這種情況下對當(dāng)前油價較為利空。第三種情況是俄烏沖突常態(tài)化，地緣政治溢價對于油價的支撐不會消失。美國當(dāng)前仍舊面臨制裁俄羅斯，拖延伊核談判以及通脹問題的不可能三角，短期來看，美國似乎不太可能因為油價帶來的通脹問題停止與俄羅斯的博弈，但需要關(guān)注美國是否會加快伊核談判以及放開對委內(nèi)瑞拉的制裁，如果未來伊朗核談順利伊朗石油重返市場，那么勢必會讓油價降溫。對國內(nèi)的FU(燃料油)而言，未來定價受到俄烏局勢的影響更多在于跟隨原油成本端的波動。

黑色板塊的煤炭小幅受影響，俄羅斯的煤炭出口對國內(nèi)價格有小幅影響。2021 年中國自俄羅斯進口煤占比1.49%，主要為煉焦煤。由于中國國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量連續(xù)多年沒有提升，在目前焦煤庫存處于歷史低位的情況下，俄烏沖突升級可能加劇我國焦煤供應(yīng)緊張的情況。中國2021 年鐵礦總進口量中，俄羅斯占比0.76%，烏克蘭占比1.5 5%。但考慮到我國港口鐵礦庫存處于高位，使得我國鐵礦的需求有一定的彈性，俄烏沖突升級短期對我國鐵礦供需不會產(chǎn)生大的影響。

有色板塊的鋅、鋁、貴金屬等品種利好較強，鎳、銅等品種小幅受益。烏俄沖突勢影響更多的是基于能源短缺帶來的減產(chǎn)沖擊，除了俄羅斯本土的產(chǎn)能外，在烏俄沖突制約俄羅斯能源供應(yīng)下，歐洲大量的有色金屬產(chǎn)能也將受到拖累：俄羅斯202 1 年銅精礦產(chǎn)量為88.6 萬噸，歐洲地區(qū)2021 年精銅產(chǎn)量約在302 萬噸；俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，電解鋁產(chǎn)能超過400 萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上；202 1 年俄羅斯原生鎳產(chǎn)量約14.6 萬鎳噸，其中精煉鎳產(chǎn)量約12.1 萬鎳噸，占全球原生鎳比例約5%。與通脹對銅價的有利反饋以及供應(yīng)端的干擾相比，需求端被拖累的情況或許相對較小，俄烏局勢若持續(xù)緊張，對于銅價整體影響偏正向，對鋅、鋁供應(yīng)將造成巨大沖擊，并且俄鎳是滬鎳的主要交割品之一。俄烏沖突將從短期避險，長期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。

農(nóng)產(chǎn)品中的玉米受到小幅影響。放在全球范圍來看，俄烏兩國谷物出口占比均較高，其中玉米出口主要集中在烏克蘭，烏克蘭出口量為3350 萬噸，占比17%左右，且近年來維持持續(xù)增長態(tài)勢，僅次于美國，與巴西、阿根廷處于第二梯隊；小麥出口兩者均較高，俄羅斯占比接近17%，且近年來持續(xù)增長，烏克蘭占比11.61%， 增速亦低于俄羅斯；大麥出口兩國占比接近30%，為三個谷物品種占比最高的，其中烏克蘭占比超過17%，俄羅斯占比13%左右。在俄烏沖突加劇的情況下，CBOT 玉米價格帶動進口到港成本上升，或在一定程度上推高國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價格。

歷史上的地緣沖突對資產(chǎn)價格影響復(fù)盤

我們選取了歷史上影響較大的6 次地緣政治事件做樣本進行分析。地緣沖突對金融資產(chǎn)沖擊呈先跌后漲的規(guī)律，在事件落地前的醞釀階段(前1 個月)，6 個樣本中美元指數(shù)、上證綜指、10Y 美債利率錄得下跌的概率較大，樣本上漲概率均為16.6% ，避險資產(chǎn)黃金66.6%的概率錄得上漲。而在事件正式落地后，風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)的走勢，樣本中納指83.3%的概率錄得上漲，上證綜指和美元指數(shù)66.6%的概率錄得上漲。而除黃金外的商品各板塊在事件落地前后并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律，我們認(rèn)為結(jié)果將根據(jù)事件發(fā)生地的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

對A股而言，后續(xù)需重點關(guān)注美國是否會直接或間接以軍事力量介入俄烏沖突，若介入的情況下權(quán)益市場壓力較大；若最終未介入，權(quán)益市場面臨的壓力相對較小。但考慮到3 月美聯(lián)儲議息會議落地前的加息預(yù)期擾動，未來一段時間權(quán)益市場的波動性仍會處于高位。

（文章來源：東方財富研究中心）

關(guān)鍵詞： 主力合約 有色金屬 全線大漲