近期政策監(jiān)管的升級(jí)導(dǎo)致鐵礦期價(jià)大幅回落，但另一方面市場(chǎng)仍然對(duì)鋼廠未來(lái)復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存在較強(qiáng)預(yù)期。由此我們對(duì)鐵礦石的港口庫(kù)存和平衡表進(jìn)行了預(yù)估。整體來(lái)看，我們認(rèn)為鐵礦石一季度供需依然寬松，港口庫(kù)存在3月份維持1.6億噸左右的水平并成為上半年的高點(diǎn)；之后在鋼廠補(bǔ)庫(kù)，需求轉(zhuǎn)暖的推動(dòng)下，鐵礦港口庫(kù)存將出現(xiàn)階段性下滑，但預(yù)計(jì)仍能維持在接近1.5億噸左右的水平。鐵礦整體供需寬松的格局不變。

一、鐵礦供應(yīng)穩(wěn)中偏弱，國(guó)內(nèi)到港小幅下滑

一季度為海外礦山發(fā)貨的季節(jié)性淡季，一方面是巴西雨季影響了當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)情況，另一方面則是澳洲颶風(fēng)會(huì)對(duì)發(fā)運(yùn)產(chǎn)生階段性擾動(dòng)。從四大礦山的季報(bào)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)一季度澳洲方面產(chǎn)銷同比將保持增長(zhǎng)，而淡水河谷則因?yàn)楸┯甑挠绊懲葘⒊霈F(xiàn)下滑，未來(lái)仍需要注意天氣因素對(duì)于澳巴發(fā)貨的影響。

澳洲方面，根據(jù)最新的四季報(bào)，必和必拓和FMG得益于South Flank和Eliwanna礦山的逐步提產(chǎn)，去年四季度的產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高，并且強(qiáng)勁勢(shì)頭有望在今年一季度延續(xù)。而力拓方面也逐步克服了礦山置換項(xiàng)目延遲和勞動(dòng)力短缺的影響，產(chǎn)銷有望持續(xù)改善，并且PB粉的發(fā)貨比例有望在中期逐步提升。從1-2月的發(fā)貨情況來(lái)看，今年澳洲方面的發(fā)貨量也確實(shí)處于近幾年來(lái)偏高的水平，不過(guò)發(fā)往中國(guó)比例的下滑抵消了部分總發(fā)貨量提高的影響。

雖然目前澳洲方面的產(chǎn)銷延續(xù)了去年四季度以來(lái)的強(qiáng)勁，但是未來(lái)仍需要注意颶風(fēng)對(duì)發(fā)運(yùn)造成的階段性影響。澳洲氣象局的預(yù)測(cè)顯示，今年一季度颶風(fēng)出現(xiàn)的數(shù)量多于往年同期的可能性高于60%，所以三四月份澳洲發(fā)貨存在低于往年同期水平的可能性。

圖1:澳洲19港口發(fā)貨量(萬(wàn)噸)

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巴西方面，淡水河谷去年四季度生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性下滑，并且今年1月份再次遭遇暴雨。雖然目前所有Minas Gerais地區(qū)遭受暴雨影響的設(shè)施已經(jīng)恢復(fù)運(yùn)行，并且也僅影響了200萬(wàn)噸左右的鐵礦產(chǎn)量。不過(guò)從1-2月份的發(fā)貨情況來(lái)看，今年巴西發(fā)運(yùn)仍然受到了暴雨階段性的拖累，處于近幾年來(lái)的偏低水平。我們預(yù)計(jì)一季度巴西產(chǎn)銷同比小幅下滑。

圖2:巴西19港口發(fā)貨量(萬(wàn)噸)

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從全球發(fā)貨水平來(lái)看，雖然澳洲方面發(fā)貨較好，但受巴西和部分中小礦山的拖累，今年截至目前的全球發(fā)貨量仍然略低于去年同期水平。根據(jù)目前澳巴的產(chǎn)銷情況以及未來(lái)天氣影響仍然存在，我們預(yù)計(jì)一季度全球鐵礦發(fā)貨同比穩(wěn)中偏弱。

圖3:全球鐵礦發(fā)貨量(萬(wàn)噸)

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從發(fā)往中國(guó)的比例來(lái)看，截至目前澳巴發(fā)往中國(guó)的比例同比小幅下滑。其中澳洲發(fā)面因?yàn)檎w發(fā)貨量的提高，故發(fā)往中國(guó)的量同比仍有小幅增長(zhǎng)，但巴西發(fā)面由于總發(fā)貨量和發(fā)往中國(guó)的比例都出現(xiàn)下降，故1月份巴西出口中國(guó)的鐵礦數(shù)量同比下滑達(dá)400萬(wàn)噸，并且從目前的港口檢修來(lái)看，2月巴西發(fā)貨也并不樂(lè)觀。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)今年一季度國(guó)內(nèi)鐵礦的到港量同比出現(xiàn)小幅下滑。

圖4:鐵礦45港口到港量(萬(wàn)噸)

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二、鐵水存在反彈預(yù)期，鐵礦需求邊際好轉(zhuǎn)

從需求方面來(lái)看，受冬奧限產(chǎn)的影響，鋼聯(lián)口徑的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量一度下滑至203萬(wàn)噸的絕對(duì)低位。不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于冬奧會(huì)后的復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，一方面是目前鋼廠長(zhǎng)流程的利潤(rùn)已經(jīng)反彈至偏好的狀態(tài)，鋼廠自身存在積極生產(chǎn)的動(dòng)力，另一方面在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策導(dǎo)向下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)終端需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期較強(qiáng)。而根據(jù)工信部最近發(fā)布的意見(jiàn)里，提出鋼鐵行業(yè)“確保2030年前碳達(dá)峰”，這一目標(biāo)與此前的征求意見(jiàn)稿相比延遲了5年，所以今年政策層面可能也不會(huì)對(duì)鋼鐵的產(chǎn)量進(jìn)行嚴(yán)格的限制。我們認(rèn)為在冬奧結(jié)束后，鋼廠產(chǎn)量或出現(xiàn)明顯反彈，日均鐵水有望在3月反彈至230萬(wàn)噸以上的水平，并在二季度繼續(xù)上升。

圖5:247家日均鐵水產(chǎn)量(萬(wàn)噸)

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三、港口庫(kù)存階段性去化，供需寬松格局不變

不過(guò)即使日均鐵水產(chǎn)量在3月反彈至230萬(wàn)噸，這個(gè)水平與去年同期相比仍然有4%左右的降幅。而去年一季度在較高的鐵水產(chǎn)量下，鐵礦港口庫(kù)存累積幅度仍然達(dá)到了600萬(wàn)噸。所以我們認(rèn)為在供應(yīng)端同比小幅下滑，需求端同比明顯偏弱的情況下，鐵礦港口庫(kù)存在一季度難以有效去化，預(yù)計(jì)3月份維持在1.6億噸左右的水平并成為上半年的高點(diǎn)。不過(guò)之后隨著下游需求旺季的到來(lái)和鐵水產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求可能帶來(lái)鐵礦港口庫(kù)存的階段性下滑，但下滑的空間仍然不會(huì)太大，預(yù)計(jì)仍能維持在接近1.5億噸的水平。鐵礦整體的供需寬松格局不變。

圖6:全國(guó)45港鐵礦庫(kù)存(萬(wàn)噸)

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表1:鐵礦石一季度平衡表(萬(wàn)噸)

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（文章來(lái)源：黑產(chǎn)掘金俱樂(lè)部）

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