摘要

市場關(guān)注點從南美轉(zhuǎn)向北美，南美天氣炒作接近尾聲，新作美豆容錯度較小。4-5月份國內(nèi)到港以及拋儲的補充將導(dǎo)致國內(nèi)基差承壓，單邊走勢預(yù)計還將維持強勢。

1、 南美

從去年年底開始，拉尼娜導(dǎo)致的南美天氣炒作始終貫穿美豆及國內(nèi)豆粕的行情。從盤面上來看，在俄烏沖突發(fā)生之前，波動節(jié)奏都是天氣預(yù)報和實際驗證的交易，預(yù)報顯示干旱，盤面上漲，預(yù)報得到驗證，盤面繼續(xù)上漲；實際降水好于預(yù)報的情況出現(xiàn)的次數(shù)比較少。當看到實際的巴西大豆優(yōu)良率和阿根廷大豆優(yōu)良率連續(xù)下降之后，各大咨詢機構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，價格繼續(xù)上漲。2月底俄烏事件之前我們認為美豆價格的上漲存在一定風險，主要是考慮到南美產(chǎn)量缺失可能會存在高估的可能。俄烏開戰(zhàn)之后，盤面注入戰(zhàn)爭升水。3月份南美天氣改善，戰(zhàn)爭升水有一定擠出，盤面出現(xiàn)了一定回調(diào)。

從后期來看，巴西收獲進度較快，已經(jīng)度過關(guān)鍵生長期，天氣對產(chǎn)量的影響比較小，而前期市場預(yù)估偏低的巴西大豆產(chǎn)量會不會存在低估的風險也仍然需要評估。阿根廷大豆收獲則剛剛開始，絕大部分產(chǎn)區(qū)仍將受到天氣情況的影響，之前市場預(yù)估的4300萬噸產(chǎn)量可能偏低，但調(diào)整幅度的大小對于行情的影響可能并不大?？傮w來看，巴西大豆今年產(chǎn)量出現(xiàn)2000萬噸以上的下降是一定比較確定的事實，但隨著時間的推移，天氣炒作對于行情的影響將逐漸縮小，市場關(guān)注的焦點逐漸向美豆新作轉(zhuǎn)移。

2、 美國

美國即將發(fā)布美豆2022/23年度新作種植面積和一季度庫存數(shù)據(jù)，當前市場對于新作種植面積的預(yù)估為8872.7萬英畝，區(qū)間為8600-9200萬英畝。對于整體美國農(nóng)產(chǎn)品來說，小麥+玉米+大豆的種植面積約占總面積的七成，今年新作的面積上升潛力可能會主要集中在小麥，大豆+玉米的面積總和相對穩(wěn)定。由于化肥成本大幅度提高，對化肥需求更大的玉米相對大豆來說并沒有優(yōu)勢，因此從大趨勢上看，大豆面積增加相對確定，但是對于面積的增加幅度來說，我們更傾向于種植意向報告比平均預(yù)期偏低。而由于南美大豆產(chǎn)量的短缺，新作美豆的種植季容錯度小，一旦出現(xiàn)天氣問題，價格還將面臨上漲的可能。對于美豆的需求來說，從榨利角度來看，當前美國榨利仍表現(xiàn)良好，我們可能會看到一個更好的壓榨數(shù)據(jù)?？傮w來看，美豆新作平衡表我們認為會比較緊張，但來自于中國的需求會不會出現(xiàn)下降導(dǎo)致緊張程度緩解需要在后期關(guān)注。

圖：美豆平衡表推演

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

3、國內(nèi)

當前國內(nèi)大豆及豆粕均處于短缺的狀態(tài)，一季度大豆到港較低，但我們會在4-5月份連續(xù)兩個月看到非常大的到港，緩解了國內(nèi)緊張的格局。另外50萬噸進口大豆儲備拍賣也解決了豆粕05合約基差回歸的問題，現(xiàn)貨價格快速回落。雖然我們對于三季度大豆到港的情況仍偏悲觀，但4-5月份的情況還是有一定壓力在豆粕的基差上體現(xiàn)。需求方面，當前飼料配方中，豆粕添加比例已經(jīng)充分壓縮，豆粕消費數(shù)據(jù)大幅度下降，高價確實抑制了需求，這也可能會導(dǎo)致后期美豆出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的下調(diào)。從后期來看，4-5月份大概率會看到基差承壓的情況，但單邊走勢跟隨美豆，還將保持強勢。

圖：美豆平衡表推演

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）

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