7月行情回顧：

(資料圖片僅供參考)

1. 在7月上旬的衰退交易過程中，紙漿和豆粕對宏觀下行的抵抗最為明顯，側(cè)面也印證了其基本面的相對強(qiáng)勢，并在7月底的反彈里充當(dāng)著農(nóng)產(chǎn)品旗幟的角色。

2. 棉紡行業(yè)的需求拖累成為大宗商品的重要共識，自由落體式的下跌背后是產(chǎn)業(yè)一定程度的情緒奔潰和出貨踩踏。

3. 生豬和植物油的彈性和投機(jī)度領(lǐng)跑農(nóng)產(chǎn)品，在后端反彈中豆油和棕櫚油均有不俗表現(xiàn)。

4. 需求拖累和替代品交易不斷削弱著蘋果和花生供給側(cè)減產(chǎn)的利多。

8月將成為美國大豆玉米，蘋果，棕櫚油等品種供應(yīng)翻牌的重要時(shí)刻，而當(dāng)下油脂油料，紙漿和生豬的基差均成為行情的某種方向機(jī)。因此，8月的農(nóng)產(chǎn)品波動率預(yù)計(jì)偏大，機(jī)會也較多。

01-正基差構(gòu)筑強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，紙漿和豆粕基本面被市場認(rèn)同

紙漿繼續(xù)交易強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，以期貨上漲來回歸基差

在紙漿近月最低點(diǎn)，基差一度下行至-600附近，盤面成為最便宜的貨源，倉單快速流出。強(qiáng)現(xiàn)實(shí)是針葉漿進(jìn)口量大幅減少，我國6月針葉漿進(jìn)口量減少23%，預(yù)期3季度進(jìn)口量或依然偏低。8月俄針I(yè)MIL無量供應(yīng)，月亮報(bào)價(jià)上調(diào)20美金，銀星維持上一輪報(bào)價(jià)；市場此前預(yù)期的供應(yīng)寬松并未出現(xiàn)，新一輪的報(bào)價(jià)超預(yù)期穩(wěn)中上調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

目前現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，俄針也挺在6900-7000，倉單基本在上游，8月略超預(yù)期的報(bào)價(jià)成為09合約最有力的支撐，降價(jià)預(yù)期打破后09合約下跌的空間壓縮。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

進(jìn)口漿來源相對單一，紙漿較其他商品更依賴于上游的定價(jià)。，潛在的供應(yīng)壓力增加以及下游加工利潤倒掛的矛盾是上游松手的時(shí)候，外盤價(jià)格走弱的重要指標(biāo)：

1、未來全球的消費(fèi)前景偏差，歐洲和北美的價(jià)格或先下行

2、我國需求的超預(yù)期走弱，體現(xiàn)為頭部漿廠的降價(jià)行為

沒跌過的SP并不會一直強(qiáng)勢，但八月或繼續(xù)兌現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

第三季度供應(yīng)預(yù)計(jì)都偏緊，09合約在現(xiàn)貨偏緊的背景下，越是靠近交割月跌的空間越小。目前紙漿是所有商品品種中跌幅最小的之一，但這并不意味著需求能長期承接高額的成本，一旦需求反噬到位，或再現(xiàn)無抵抗下跌。市場的一致預(yù)期：隨著國際漿廠產(chǎn)能的投放增加、第四季度需求疲軟，外盤報(bào)價(jià)下移，遠(yuǎn)月合約的壓力預(yù)計(jì)逐步出現(xiàn)，逢高空遠(yuǎn)月。

豆粕：負(fù)榨利-強(qiáng)基差的邏輯延緩趨勢破位，堅(jiān)持空頭觀點(diǎn)

7月受美豆近月合約和海運(yùn)費(fèi)高企的影響，壓榨廠面臨極低的榨利水平，同時(shí)市場繼續(xù)對四季度的需求預(yù)期持樂觀態(tài)度，提高基差并對基差挺價(jià)成為壓榨廠對抗負(fù)榨利的路徑。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

當(dāng)前近月基差價(jià)格：沿海主要市場現(xiàn)貨基差本周均價(jià)為 195-265 元/噸。從區(qū)域來看，本周天津基差上調(diào)較多，漲 28 元/噸，本周油廠開機(jī)較上周小幅下調(diào)，同時(shí)下游提貨較上周轉(zhuǎn)好，使得報(bào)價(jià)稍有支撐，基差價(jià)格隨之上調(diào)。華東市場10-11月豆粕現(xiàn)貨基差+480元每噸，環(huán)比上漲近100元每噸。因此，基差成為期貨反彈的重要驅(qū)動。

8月12號的報(bào)告或成為8月份重要的數(shù)據(jù)公布窗口，USDA將更新種植面積及單產(chǎn)預(yù)估，這是三季度最重要的報(bào)告。當(dāng)下美豆優(yōu)良率為59%，并有兩家預(yù)測機(jī)構(gòu)給出50.4和51.3蒲每英畝的單產(chǎn)預(yù)估。我們理解在較長的時(shí)間里，美豆基本面已經(jīng)出現(xiàn)方向上的轉(zhuǎn)折，并對本季美豆產(chǎn)量保持樂觀，建議在【3750,3900】區(qū)間逢高沽空01合約為主。

02-高波動率的植物油和生豬或是最值得博弈的標(biāo)的

生豬：當(dāng)下或已經(jīng)達(dá)到本輪豬周期上行的絕對高點(diǎn)附近

2021年6月價(jià)格轉(zhuǎn)折、9~10月深度階段性去化、11~12月輪換恢復(fù)到2022年2~3月區(qū)域性深度去化，這是4月份生豬價(jià)格開始轉(zhuǎn)強(qiáng)的線索。按照對應(yīng)時(shí)間區(qū)間，我們現(xiàn)在處于9~10月深度階段性去化的影響下，也是供給最緊張的情況之一。

在價(jià)格判斷上，價(jià)格的絕對高點(diǎn)往往不是供應(yīng)最緊張的時(shí)刻，而是供給方認(rèn)識到縮減預(yù)期后其議價(jià)能力提升，并做出激烈提價(jià)決策的階段。我們基于本輪豬周期的去化深度和持續(xù)時(shí)長不足的判斷，預(yù)計(jì)當(dāng)下或已經(jīng)達(dá)到本輪豬周期上行的絕對高點(diǎn)附近。

仔豬供應(yīng)反常領(lǐng)先于能繁

根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會的仔豬出生數(shù)據(jù)來看，二季度相比一季度仔豬增加1%，新生仔豬的數(shù)量增長甚至限于能繁數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，是我們觀察到的重要結(jié)論。這其中的解釋是能繁數(shù)據(jù)中懷孕時(shí)長是被模糊化的，因此在能繁下降的過程中，仔豬的供應(yīng)拐點(diǎn)或已經(jīng)發(fā)生。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

2209合約的定價(jià)一方面是節(jié)后合約，另一方面是需求反抗。我們建議以四川現(xiàn)貨價(jià)格-1500作為09估值的中樞，當(dāng)下四川區(qū)域豬價(jià)偏強(qiáng)構(gòu)成關(guān)鍵支撐。8月的定價(jià)是供應(yīng)現(xiàn)實(shí)與需求反噬的博弈窗口，但09合約基差或已發(fā)生確定性轉(zhuǎn)折，未來09合約的價(jià)格或下破20000元每噸。

植物油：反彈窗口或超預(yù)期，但長期轉(zhuǎn)向

植物油市場此前的下跌或已非常充分地反映了印尼國內(nèi)庫存高企，出口稅費(fèi)下調(diào)等諸多利空，價(jià)格凌厲反彈。未來的指引以棕櫚油和美豆的供應(yīng)恢復(fù)為錨，短期估值修復(fù)的交易市場或超市場預(yù)期，但遠(yuǎn)期合約以長期空配為宜，短期趨勢性行情或還有一定韌性。

03-悲觀需求削弱利多邏輯，基本面偏強(qiáng)但價(jià)格步履維艱

蘋果：堪比2018年的減產(chǎn)和過于“理性”的資金？

蘋果主力合約多次向上突破9200的嘗試都以失敗告終(7月4日一度突破但很快回撤)，出庫進(jìn)度創(chuàng)近幾年最快，預(yù)期未來供給的不足給出產(chǎn)區(qū)提價(jià)的信心。上方主要壓力是山東晚熟富士現(xiàn)貨價(jià)格始終強(qiáng)不起來的事實(shí)，一旦報(bào)價(jià)上漲，成交就減緩。

蘋果新季減產(chǎn)基本成為產(chǎn)業(yè)共識，六大主產(chǎn)區(qū)近10年來平均占比超過92%，按此數(shù)據(jù)估算今年產(chǎn)量平均預(yù)期3395.767萬噸(上海鋼聯(lián))，3573萬噸(卓創(chuàng))

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，卓創(chuàng)，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

早熟競品價(jià)格回升托底蘋果

新疆庫爾勒早熟梨5.2-5.3本周漲至6.5元/公斤；

河北產(chǎn)區(qū)入庫后梨價(jià)格回升，價(jià)格小幅上漲0.2-0.3元/斤綠寶石梨半斤以上1.8-1.9元/斤，上漲0.2元/斤；新梨七號三兩以上1.4-1.7元/斤?；使诶姘虢镆陨蟽r(jià)格2.5-2.9元/斤。

香蕉價(jià)格偏穩(wěn)，廣東徐聞抹花好貨1.65-1.7元/斤(此前為1.5-1.7元/斤)，且好貨供給偏緊。

低產(chǎn)量或引發(fā)搶購

2022年存儲利潤高于大部年份，有望吸引外來資金入場，并刺激新季蘋果收購積極性。多頭亮牌的重要時(shí)間：中秋節(jié)(9.10)前1-2周山東晚熟富士最后的備貨旺季。建議對AP2212逢低買入，關(guān)注8600一線機(jī)會。

此外，與蘋果基本面類似的是花生和玉米，建議同步以多頭思路對待。

未來一月多空排序：多頭方向：蘋果—花生—玉米；空頭方向：生豬—棉花—豆粕

（文章來源：中信建投期貨）

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