商品異象顯現(xiàn)依舊；遂作此文，創(chuàng)一系列，取名為“商品異象怪談”。

(相關(guān)資料圖)

今天的主角是菜粕。

一、異象

菜粕2211以一根【+6.62%】的大陽線一枝獨秀于今日的商品之上，更是讓菜粕的其他小弟合約面露難色；同類的豆粕，相比之下的走勢就是尋常事了。但是兩者之間的共同特征都是，近月大幅拉漲而遠月相對弱勢，呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)強化的情況。雖然今天還有很多品種的情況都如此，但我們還是選擇了最具代表的一個來分析。

豆粕、菜粕兩者今日走勢統(tǒng)計如下圖：

我們顯而易見的發(fā)現(xiàn)，近月合約的強勢配合遠月的相對弱勢，這是一個正套曲線走強的過程，如下圖，以菜粕更甚，如下圖：

(圖片來源：博易大師)

雖然豆粕的今天正套曲線走的相對弱勢，但是從歷史走勢來看，豆粕的正套曲線依舊走的很穩(wěn)健且具有更強的趨勢性；同時2211/2301的正套絕對價差額比率也高于菜粕，如下圖。

(圖片來源：博易大師)

所以我們可以說：豆粕是一直在打明牌而菜粕則是今天突然釜底抽薪；豆粕是循序漸進而菜粕是一步登天；甚至可以說豆粕的價差的是價值投資，而做菜粕的價差是一把梭哈。

當(dāng)然，這種情況我們真的遇到很多次了，在此前的“商品異象怪談”的文章中，我們選取的很多現(xiàn)象都是與此相關(guān)。原因在于，這類現(xiàn)象我們事后發(fā)現(xiàn)總是有跡可循，無論是“期現(xiàn)回歸”、“倉單異?！?/strong>還是“奇異型結(jié)構(gòu)”、“移倉換月”，在利用我們現(xiàn)有的認(rèn)知體系可以輕松找到并交易獲利。但是現(xiàn)實事情的發(fā)生遠比我們預(yù)料的更加瘋狂，就如同現(xiàn)實遠比小說更加魔幻。

二、怪談

歷史經(jīng)驗告訴我們，Back品種最好不要去當(dāng)近月的空頭；也不要輕易去做反套(除非你有貨)。Back結(jié)構(gòu)下的商品，多頭可以無限瘋狂。原因在于Back結(jié)構(gòu)的性質(zhì)之一(Back結(jié)構(gòu)多數(shù)情況下為貨源緊缺)決定的。在現(xiàn)貨庫存低、可能無交割品的窘境下，多頭可以肆無忌憚的對近月的空頭進行逼倉。

與此同時，在Back結(jié)構(gòu)下，由于盤面上的空頭無法產(chǎn)生確定性的收益，所以市場上的參與者更傾向于成為期貨的多頭。此時不了解情況的散戶或者是認(rèn)為價格太高的產(chǎn)業(yè)便很容易成為市場上的被收割方，尤其是在近月流動性不高的情況下。此時，我們稱之為“Back高位下的空頭陷阱”；這個與抄底Contango結(jié)構(gòu)的原理是一樣的，也有對應(yīng)的稱呼，為“Contango低位下的多頭陷阱”。一個對應(yīng)的是Super Back結(jié)構(gòu)，一個對應(yīng)的是Super Contango結(jié)構(gòu)。在這兩種情況下，散戶和產(chǎn)業(yè)是最容易犯錯的時候。

很顯然，此時的菜粕就可以說是屬于Super Back結(jié)構(gòu)，至于豆粕能否歸于此類需要看個人對Super Back結(jié)構(gòu)的定義(后期我們也會出文描述量化統(tǒng)一幾大期限結(jié)構(gòu)，用以大家具體分析)。然而Super Back結(jié)構(gòu)會持續(xù)多久，我們都無法預(yù)知，因為理論上升水是無限高的(只要市場上真的一貨難求，貨物就可以無限溢價，直到超出違約成本)。

那么此時，我們是否有參考物呢？答案是有的——現(xiàn)貨價格。在中規(guī)中矩的Back結(jié)構(gòu)下，【現(xiàn)貨，近月，主力，遠月】的價格分布是呈現(xiàn)出遞減的規(guī)律，且近月價格不會高于了交割的現(xiàn)貨價格，否則就會出現(xiàn)套利機會從而被市場消化，那么此時基差與價差就成為了一個很有意義的因素了。當(dāng)然，今天菜粕2211/2301價差的走勢，其實就是為了修復(fù)基差，讓基差、價差曲線圖變得更為合理；但豆粕的基差、價差曲線，因為豆粕各個合約間價差始終保持著合理范圍，豆粕2211并沒有太突出。

同時，我們再從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來對菜粕進行分析。首先是期限結(jié)構(gòu)，如下：

由于一周前菜粕2209到期交割，近月價格到了4200，實際上這也是接近菜粕當(dāng)時的現(xiàn)貨價格。我們繼續(xù)匹配現(xiàn)貨價格，更能發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)及基差的變化，如下圖：

可見近些天的現(xiàn)貨價格又出現(xiàn)了大幅的拉升，基差也在中秋節(jié)后走強，雖然有加速趕頂?shù)嫩E象，但是頂在何方無人知曉。還是那個原理，在沒見到當(dāng)下基本面有很大變化的情況下，千萬別墜入“Back高位下的空頭陷阱”，有些東西看似美麗誘人，實則為深坑。

這就是從我們的角度去理解菜粕2211瘋狂的原因；實際上是矛盾積累的陡然性爆發(fā)，與之比擬的豆粕則溫和許多，中規(guī)中矩。

三、后記

從期限結(jié)構(gòu)的角度再去理解豆粕菜粕，實際上是一個矛盾的正反兩面。我們經(jīng)常用“吃葡萄”的例子來說明：Contango結(jié)構(gòu)下的交易員就像是總是挑著一串葡萄中最壞的那一顆來吃，而Back結(jié)構(gòu)下的交易員則好比總是選擇這串葡萄中最好的那一顆；按理來說Contango結(jié)構(gòu)下的交易員是悲慘的因為他吃的每一顆都是最壞的，而Back結(jié)構(gòu)下的交易員是美好的因為他吃的每一顆都是最好的；然而實際上卻相反，緣故是后者只剩回憶而前者永遠抱有期望。

四、名詞解釋

【1】 正套曲線：指代正向套利的曲線；用近月減去遠月所構(gòu)成的價差圖。

【2】 正套絕對價差額比率：解決絕對價格差異很大的情況下，兩個品種價差無法很完美的去分析的一個方法，可以利用“價差/絕對價格”進行不同品種價差變化的對比分析。

【3】 “Back高位下的空頭陷阱”：指代高位Back結(jié)構(gòu)下，因空頭的誤判而多頭繼續(xù)大幅拉高商品價格迫使空頭砍倉的情況。

【4】 “Contango低位下的多頭陷阱”：指代低位Contango結(jié)構(gòu)下，因多頭的誤判而空頭繼續(xù)大幅砸低商品價格迫使多頭砍倉的情況。

（文章來源：資本小論）