今年一季度農(nóng)產(chǎn)品市場波動明顯加劇，粕類油脂聯(lián)動下跌。豆粕期價自1月份高點(diǎn)3930元/噸上方連續(xù)3個月遭遇重挫，并最終在3月末收于3510元/噸附近，累計跌幅10.6%。菜粕期價自3220元/噸下跌至2750元/噸，累計跌幅14.6%。油脂期價同樣呈現(xiàn)下跌走勢，其中棕櫚油自8300元/噸下跌至7600元/噸，累計跌幅8.4%。菜油期價從10700元/噸下跌至8650元/噸，累計跌幅18.7%。相比之下，玉米跌幅較小，期價從2820元/噸下跌至2720元/噸，累計跌幅3.5%。生豬期價經(jīng)歷了2月份的短暫反彈后3月份重回跌勢，期價從1月初的17000元/噸上方振蕩下跌至15070元/噸，累積跌幅11.4%。

(資料圖)

就在農(nóng)產(chǎn)品市場普遍下跌之時，白糖異軍突起，期價2023年初延續(xù)2022年末的上漲趨勢，漲幅持續(xù)擴(kuò)大，并呈現(xiàn)出加速拉升走勢，期價一路從1月份的5760元/噸上漲至3月末的6410元/噸，累積漲幅高達(dá)11.3%。在2023年1季度的走勢中，1—2月份農(nóng)產(chǎn)品各品種依托各自基本面邏輯展開，3月份以后整體受到宏觀風(fēng)險的沖擊，雖然影響程度不及能源、有色、黑色等板塊，但作為大宗商品一員，很難在系統(tǒng)性風(fēng)險主導(dǎo)的行情中獨(dú)善其身。

寶城期貨農(nóng)產(chǎn)品高級分析師畢慧告訴記者，粕類市場的主導(dǎo)邏輯是南美大豆的產(chǎn)量變化(巴西增產(chǎn)，阿根廷減產(chǎn))，在拉尼娜影響逐漸衰減之后，天氣炒作逐漸降溫，南北美大豆出口競爭持續(xù)上演，部分巴西大豆的進(jìn)口到港延期導(dǎo)致國內(nèi)大豆供應(yīng)階段性偏緊，疊加進(jìn)口成本高企，制約粕類期價調(diào)整的空間，隨著國內(nèi)豆粕基差高位大幅回落，市場預(yù)期供應(yīng)改善，采購保持謹(jǐn)慎，部分油廠脹庫問題顯現(xiàn)，粕類期價跌幅隨之?dāng)U大。展望二季度，隨著美國大豆種植面積和季度庫存均不及市場預(yù)期，美豆期價再獲支撐對國內(nèi)市場帶來提振。國內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期改善，下游庫存偏低，但備貨并不積極，油廠銷售和提貨仍面臨不小壓力，制約國內(nèi)豆粕期價跟漲空間。

今年1—2月油脂油料市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，缺乏突出矛盾且供需端均有不確定性，盤面整體呈現(xiàn)振蕩走勢。進(jìn)入3月后市場風(fēng)云突變，硅谷銀行倒閉引發(fā)市場恐慌及連鎖反應(yīng)，為全球金融市場的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)，對整個商品乃至金融市場造成了較大沖擊。此外，巴西大豆及歐洲菜油供給壓力從進(jìn)口成本端為油脂油料市場帶來了較大拖累。宏觀與基本面利空出現(xiàn)共振，不論是油還是粕均顯著跌破此前振蕩區(qū)間。雖然市場并不看好油粕走勢，但跌勢仍在節(jié)奏上超出市場預(yù)期。

“油脂期價由于具備能源屬性，明顯受到原油期價劇烈波動的外溢影響，棕櫚油期價更是在油脂市場中起到風(fēng)向標(biāo)的作用。印尼實(shí)施B35生柴強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)，同時限制棕櫚油出口許可證的發(fā)放，令馬來西亞棕櫚油出口從中受益，疊加馬來西亞棕櫚油仍處于季節(jié)性的減產(chǎn)周期，支撐國際棕櫚油期價?！碑吇壅f，國內(nèi)棕櫚油庫存不斷累積并突破100萬噸，庫存壓力大于國際棕櫚油市場。展望二季度，國內(nèi)油脂市場仍需關(guān)注庫存的變化，油廠開工率影響豆油庫存，油廠油粕策略轉(zhuǎn)變繼續(xù)影響豆油庫存變化。棕櫚油進(jìn)口增量受限，國內(nèi)棕櫚油港口庫存進(jìn)入季節(jié)性的去庫存周期，同時二季度棕櫚油消費(fèi)存在向好預(yù)期。菜籽油供應(yīng)環(huán)境明顯改善，隨著菜籽供應(yīng)壓力增加，同時菜粕消費(fèi)進(jìn)入旺季，油廠的油粕策略將更多向菜粕傾斜，菜油仍將面臨庫存壓力。

中信建投期貨油脂高級分析師石麗紅告訴記者，階段性來看，近期油脂油料市場隨宏觀及基本面利空出盡出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。宏觀方面，德銀事件未給市場帶來進(jìn)一步的宏觀沖擊，除了歐洲股市下跌之外，原油、黃金及美股市場反應(yīng)較平淡，暗示從硅谷銀行到瑞士信貸再到德銀，市場對歐美銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂呈現(xiàn)邊際衰減傾向。盡管在歐美央行繼續(xù)加息的背景下，擔(dān)憂的邊際衰減并不意味著危機(jī)就已得到解除，但在沒有更大的問題暴露前，市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)在回升?；久娣矫妫瑲W洲菜油報價隨中國買需介入及能源價格走升出現(xiàn)反彈，而CBOT大豆及巴西貼水企穩(wěn)也支撐了國內(nèi)大豆進(jìn)口成本，這令來自歐洲菜油及巴西大豆的拖累顯著減輕，短期盤面出現(xiàn)反彈。

“相比之下，我們對豆類市場持相對樂觀的態(tài)度。上周六凌晨的USDA種植意向報告利空不及預(yù)期，8751萬英畝的美豆種植意愿與2月展望論壇預(yù)期及去年種植面積基本持平，不及市場平均預(yù)估的8820萬英畝。在此種植面積預(yù)估下，即便給予較好的單產(chǎn)預(yù)估，2023/2024年度的美豆平衡表仍將延續(xù)偏緊，美豆因而重新站上1500美分/蒲。隨著2023年美豆種植拉開帷幕，針對其種植進(jìn)度及種植期天氣的炒作預(yù)計將繼續(xù)帶來支撐，美豆新作上市前CBOT大豆跌破1400美分/蒲的難度較大。”石麗紅說，隨著銷售進(jìn)度不斷推進(jìn)，巴西大豆賣壓的釋放也即將面臨轉(zhuǎn)折。盡管當(dāng)前巴西對華5月船期CNF報價僅55美分/蒲，未能較低點(diǎn)有顯著回升，但6月船期99美分/蒲的報價仍暗示著巴西貼水回升及賣壓釋放只是時間問題，且拐點(diǎn)已經(jīng)臨近。巴西貼水企穩(wěn)反彈疊加CBOT大豆高位運(yùn)行，預(yù)計將從進(jìn)口成本端支撐二季度豆油及豆粕價格走勢。

對于豆粕市場來說，石麗紅認(rèn)為，其面臨的供需端壓力依然不低。近期大豆通關(guān)偏慢雖然帶來短期供需一定程度的失衡，但只是推遲了大豆到港壓力，在養(yǎng)殖端需求沒有太好起色的情況下，豆粕市場后期面臨的需求端壓力依然較大，預(yù)計這將更多施壓于豆粕基差，因盤面更易受到CBOT大豆偏強(qiáng)走勢的支撐。棕櫚油市場近期沒有太突出的矛盾，產(chǎn)地及國內(nèi)近月較強(qiáng)的去庫預(yù)期令其成為過去幾個月以來基本面最好的油脂品種，與其他植物油的價差也出現(xiàn)明顯收窄。但隨著產(chǎn)地季節(jié)性增產(chǎn)期的開啟，以及產(chǎn)地出口傾向于在主要需求國中國、印度及歐洲較高的高庫存壓力下轉(zhuǎn)弱，二季度產(chǎn)地棕櫚油面臨的累庫壓力較大，預(yù)計將壓制其價格上漲空間，棕櫚油強(qiáng)勢或?qū)p弱，或帶來2309豆棕價差的反彈。

生豬期價的主導(dǎo)邏輯來自于二次育肥的進(jìn)出場節(jié)奏，存欄補(bǔ)欄節(jié)奏，出欄體重的變化，豬瘟疫情的影響，以及國家收儲政策對豬價的影響。在2月份的反彈行情中，國家收儲起到了決定性的作用。隨著豬糧比價跌破一級預(yù)警區(qū)間后，國家收儲政策在市場的期盼中落地實(shí)施，隨后發(fā)改委宣布收儲2萬噸豬肉，豬價開始筑底反彈，二次育肥的加速進(jìn)場更是推動豬價加速反彈，生豬期價更是漲幅大于現(xiàn)貨市場?！罢雇径?，基本面仍處供強(qiáng)需弱階段，供應(yīng)方面出欄和宰前體重偏高，代表背后的大豬供應(yīng)壓力仍大，加上基礎(chǔ)產(chǎn)能開始逐步回升，疊加前期部分二育大豬出欄，都為供應(yīng)增加了壓力。需求端在五一前仍是淡季，盡管疫情放開后餐飲消費(fèi)有所恢復(fù)，但整體經(jīng)濟(jì)活力恢復(fù)仍需時日，除了前期二次育肥和凍品入庫增加了額外消費(fèi)外，基礎(chǔ)消費(fèi)仍無法承接當(dāng)前供應(yīng)。生豬期價仍將面臨下行壓力?！碑吇壅f。

白糖期價的主導(dǎo)邏輯來自于國內(nèi)外的減產(chǎn)持續(xù)發(fā)酵。印度糖減產(chǎn)成為推升原糖期價的重要因素。同時，印度糖第二批出口配額發(fā)放時間推遲加劇階段性供應(yīng)緊張預(yù)期。但泰國糖和巴西糖預(yù)期增產(chǎn)仍對全球糖供應(yīng)產(chǎn)生擾動影響。國內(nèi)廣西糖減產(chǎn)持續(xù)發(fā)酵，內(nèi)外糖期價有別于其他農(nóng)產(chǎn)品逆勢聯(lián)動走高。

“展望二季度，巴西部分糖廠已經(jīng)提前開榨，同時有機(jī)構(gòu)預(yù)期巴西糖下一季產(chǎn)量將創(chuàng)下歷史，或?qū)υ巧戏娇臻g產(chǎn)生一定壓力。關(guān)注4月巴西糖集中上量和出口情況。國內(nèi)糖廠進(jìn)入去庫存周期，降庫速度將成為糖價走勢的重要指引。后市關(guān)注中下游庫存變動情況。進(jìn)出口方面，隨著內(nèi)外糖價差的逐漸收斂，關(guān)注4月后進(jìn)口窗口打開時間，但是目前配額外進(jìn)口利潤倒掛嚴(yán)重，仍給國內(nèi)白糖留出三個月左右的銷售窗口期。市場氛圍和資金波動將繼續(xù)對糖價產(chǎn)生影響?！碑吇壅f。

（文章來源：期貨日報）

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