從商品到服務，從資金到資產，五月價格全面下跌對我們有何影響？

內容提要：

5月份，消費物價連跌4個月，批發(fā)物價連跌八個月，商品房價格環(huán)比同比均下跌，銀行存款價格下跌，人民幣匯率持續(xù)下跌。

價格全面下跌對我們將帶來以下影響：導致企業(yè)利潤普遍收縮，勞動力薪酬增長減緩，居民的財產性收入減少，本國企業(yè)和居民債務負擔加重，外債負擔加重，國際購買力下降，資產價格的螺旋下跌，經濟螺旋式收縮。

(資料圖)

我記得在2022年4月份，我在分析當年一季度GDP時說過，我們的經濟發(fā)展，已經從中低速向低速轉檔，只不過疫情掩蓋了這個趨勢。當時不少人批評我太負能量，認為疫情結束一切都會好起來。但半年來，好起來離我們似乎比較遙遠。

5月份，從商品到服務價格，從資金到資產價格，已經全面回落。

一，消費物價連跌4個月

6月9日，國家統(tǒng)計局公布了5月份的物價指數。不出所料，消費物價繼續(xù)下行。CPI環(huán)比下跌0.2%，這是持續(xù)第四個月環(huán)比下跌了。也是自2016年7月份以來，CPI第一次持續(xù)超過4個月環(huán)比下跌。與2023年1月份對比，2023年5月份的CPI已經下跌了1.1%。

與去年同期對比，CPI略漲0.2%。

上個月我在分析物價指數處于長期低通脹狀態(tài)并在滑向通縮時，很多讀者認為CPI算得不對，什么水果漲了多少，某種菜漲了多少。在此我統(tǒng)一回復這部分讀者：CPI是衡量我們居民商品與服務消費的一個綜合指標，里面包括數百種商品與服務的價格。CPI反映綜合的供應與需求動態(tài)，一般而言，物價回落，大概率是供過于求、需求不足所致，但在物價總體回落時，不排除其中有少數商品或服務價格因這少數產品供應不足或成本增加而上漲。就如同平均工資增加了，不排除少數人工資下降是一個道理。大家不要用少數商品價格上漲來質疑CPI回落是錯的。

二，批發(fā)物價連跌八個月

5月份的批發(fā)物價，即工業(yè)品出廠價格指數(PPI)同比下降4.6%，創(chuàng)下2016年3月以來的新低，跌幅比4月份擴大了1個百分點，這是PPI持續(xù)第八個月同比下跌。

5月份PPI環(huán)比下跌0.9%，這是PPI自2022年11月份以后持續(xù)半年環(huán)比下跌，與2022年11月份對比，PPI累計下跌了2.2%。

工業(yè)品出廠價格下跌的同時，生產者購進價格也在下跌。5月份生產者購進價格同比下跌5.3%，這是該指數持續(xù)第4個月同比下跌。5月份生產者購進價格環(huán)比下跌1.1%，這是該指數持續(xù)第六個月環(huán)比下降。

生產者購進價格下跌，一是因為生產需求疲軟，二是因為國際大宗商品價格回落，主要的進口原材料也隨之下跌。5月份鐵礦砂的進口均價下跌了4.5%，原油的進口均價下跌了11.3%，煤的進口均價，下跌了14.9%，成品油進口均價，下跌了21.1%，僅天然氣進口均價上漲了4.8%。

三，商品房價格環(huán)比、同比均下跌

按照國際慣例，租房屬于居民消費，所以CPI中包含有房租價格。買房屬于投資，所以CPI中不包括商品房價格。這也是很多人不理解，為什么2000-2022年，M2增加了18.37倍，CPI累計漲幅只有65%左右的主要原因。

不過，房地產市場前20年透支了后20年的購買力和市場空間，現在到還債的時候了。在商品房銷售量萎縮了一年多之后，盡管很多地方政府嚴控商品房降價銷售，也阻止不了開發(fā)商以價換量的自救，導致房價大范圍下降。

中指研究院5月份的百城價格指數報告顯示，樓市經歷了連續(xù)兩個月的新房價格虛漲之后，再次迎來拐點，價格開始環(huán)比下跌，下跌的城市數量增多。

2023年5月，百城新建住宅平均價格為每平16180元，下跌0.01%；同比跌幅擴大至0.11%。此前的3月、4月，百城新建住宅平均價格均環(huán)比上漲0.02%。

百城二手住宅平均價格為每平15786元，環(huán)比下跌0.25%，跌幅較上月擴大0.11個百分點。同比下跌1.5%。

5月，百城新房、二手房價格環(huán)比下跌城市數量分別為54個和83個，較上月分別增加10個和7個，其中新房和二手房價格環(huán)比均下跌城市數量共44個，較上月增加9個。

四，銀行存款價格下跌

但凡有銀行存款的人，都應感覺到了，不僅僅是消費品與服務項目的價格總體上在下跌，我們的銀行存款價格----存款利率也在下降。開始是4-5月份地方小銀行下調存款利率，接著6月初國有大銀行也跟進下調了存款利率。

以渤海銀行為例，2008年其5年期的整存整取的利率為5.85%，到2023年5月已經下滑到2.95%，15年之間，5年期的存款利率下跌了49.6%，接近一半。

存款利率下調，直接原因是銀行的貸款利息降低，為了維持能掙錢的存貸息差，必須同步下調存款利率，以降低銀行的負債成本，減少銀行的系統(tǒng)風險，提高銀行的營業(yè)利潤，因而也刺激A股銀行板塊持續(xù)走強。

但其背后的邏輯在于，我們一直執(zhí)行較為寬松的貨幣政策，因此流通中貨幣的增速總是大于經濟和收入的增長，這就造成市場上超過需求的資金越來越多，資金需求低迷、供大于求。銀行無法完成放貸任務，更無法獲得超額的利息收入，然而卻還要付給儲戶大量的利息，不得已集體降低存款利息，導致整個的資金價格從貸款利率到存款利率都在逐漸下滑。

五，人民幣匯率持續(xù)下跌

由于中美利差仍然維持高位，加之外資流入減緩，流出加速，商品貿易順差雖然維持在4000億以上的高位，但結匯減少，外匯收入減少。這些因素疊加，導致人民幣匯率今年以來持續(xù)下行。

美元兌人民幣匯率已從去年底的6.8972跌至7.12（6月9日下午5點），累計下跌了3.1%，其中6月份以來下跌了0.2%。自5月18日開始至今，美元兌人民幣匯率破7后一直在向下突破。

歐元兌人民幣匯率也從去年底的7.3827一路跌到6月9日的7.6647（下午5點），累計下跌了2.9%，其中6月份以來下跌了0.8%。

六、批發(fā)、零售物價和資產類價格全面下跌對我們將帶來哪些影響？

大家看到了，我們現在面對的這個經濟環(huán)境，從生產者購進價格、工業(yè)品出廠價格到消費品與服務零售價格，都在持續(xù)下跌；從資金價格到資產價格，也在全線下挫。這意味著我們現在面臨一個較為嚴重的供給過剩與需求不足的矛盾，不僅是企業(yè)提供的商品與服務過剩，居民需求不足，還有央行提供的資金嚴重過剩，充裕的資金制造出的資產也嚴重過剩，居民與企業(yè)對資金與資產的需求嚴重不足。

這種狀況，將對我們的生產與生活產生嚴重的、深遠的影響。

一是會導致企業(yè)利潤普遍收縮。

在零售價格回落的情況下，雖然進價與資金價格也在下跌，但零售價回落會導致收入下降，即使維持同樣的利潤率，利潤總額也會減少。更何況經營成本的大頭、勞動力工資和醫(yī)保、社保在物價下跌的同時也會持續(xù)增加，這將進一步壓縮企業(yè)利潤。

二是會導致勞動力薪酬增長困難。

勞動力薪酬來源于企業(yè)支付的成本。企業(yè)利潤下降，增加勞動崗位的能力與增加勞動力工資的能力都會受到制約，必然會導致就業(yè)減少、失業(yè)增加，勞動力報酬增長困難，從而導致居民消費能力減弱。

三是會導致居民的財產性收入減少。

據中金公司測算，銀行本輪降低存款利息后，估算能節(jié)約整個行業(yè)負債成本約1200億元，并正向貢獻銀行凈息差、營收、凈利潤分別為3bp、1%、3%。這也意味著，中國的銀行儲戶，將因此損失1200億元的存款利息收入，導致居民可支配收入減少0.3%，相當于減少了1200億元的消費能力。

四是導致本國企業(yè)和居民債務負擔加重。

從表面上看，企業(yè)和居民的債務負擔就是借貸利率。我們的借貸利率從去年來多次下調，比如5年期LPR已從2022年初的4.6%下調到現在的4.3%，下調了0.3個百分點，債務負擔應該減輕了，怎么我要說加重了？

這是因為我們衡量債務負擔的債務收入比是債務/收入。債務與利率不變的時候，收入減少就意味著債務收入比增加，債務負擔加重；債務不變利率下降時，如果債務利率減少的幅度小于收入減少的幅度，債務收入比也會增加，債務負擔也會加重。

企業(yè)的收入與利潤與PPI成正比。5月份PPI下降了4.6%，但LPR僅下降0.3%，意味著債務收入比增加了4.5%。

居民的收入來源于工資、財產性收入和凈轉移收入。工資收入增長趨緩，財產性收入減少，償還債務的收入來源減少，債務負擔相應加重。

五是導致外債負擔加重，國際購買力下降。

截至2022年末，我國全口徑（含本外幣）外債余額為170825億元人民幣（等值24528億美元），今年以來，我們人民幣兌美元匯率下降了3.1%（截止到6月9日），意味著我們外債負擔增加了3.2%。

與此同時，我們進口同等數量的商品，或者在外旅游、留學購買同等數量的消費項目，需要多花3.2%的人民幣。

六是導致資產價格的螺旋下跌。

在美元加息時，銀行降息導致的中美利差倒掛加深，疊加商品出口走弱，導致人民幣貶值持續(xù)承壓。而人民幣的貶值，又會在無形中觸發(fā)股市、房市中的外資出逃，最終會造成資產價格的螺旋下跌。

七是導致經濟螺旋式收縮。

我之前反復強調過，過去3年，我們的家庭資產負債表已經受到了較大的沖擊，老百姓不是不想買房，不想買車，不想消費，而是心有余而力不足。

現在銀行降息，導致存錢利息減少，人民幣承壓貶值；而人民幣貶值，又引發(fā)股市下跌，導致房產開發(fā)商外債壓力增大；而股市、房市的損失，疊加銀行利息的減少，又會導致老百姓更加不敢消費，進一步加劇企業(yè)營收下降。

最終，企業(yè)與居民的預期開始轉弱，信心開始崩潰，導致經濟螺旋式收縮。

【作者：徐三郎】

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