摘要

背景：

(資料圖片)

“北溪1號(hào)”是俄羅斯通往歐洲最大的天然氣管道，9月3日俄方宣布“北溪1號(hào)”無(wú)限期關(guān)閉，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲能源供應(yīng)端的擔(dān)憂。市場(chǎng)在交易衰退和供應(yīng)減產(chǎn)之間來(lái)回切換，目前交易衰退占據(jù)上風(fēng)。不過(guò)，隨著歐洲地區(qū)即將進(jìn)入寒冬，供應(yīng)端的不確定性會(huì)加大能源價(jià)格的波動(dòng)，從而改變有色市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)。

內(nèi)容：

歐元區(qū)公布的8月CPI初值達(dá)到9.1%，目前不能確定通脹數(shù)據(jù)見頂。冬季臨近，“斷氣”事件可能會(huì)導(dǎo)致通脹數(shù)據(jù)再創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)接下來(lái)貨幣政策會(huì)受制于自身經(jīng)濟(jì)原因，歐元不會(huì)有大幅反彈動(dòng)力。從電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，化石燃料發(fā)電比例自2010年近50%不斷下降至40%以下，但傳統(tǒng)能源的供應(yīng)影響依然較大。產(chǎn)業(yè)端，按照每噸鋅消耗電量3700KWh來(lái)計(jì)算，單噸電力成本的漲幅大約在5倍。此外，預(yù)計(jì)2022年該地區(qū)鋁減產(chǎn)還有可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大60萬(wàn)噸，到2022年底，除俄羅斯以外的最終產(chǎn)量比2021年減少80萬(wàn)噸左右。

結(jié)論：

能源高漲疊加貨幣收緊將進(jìn)一步加劇歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而拖累大宗商品的需求，但另一方面，大幅抬升的成本會(huì)引發(fā)冶煉端減產(chǎn)，進(jìn)而限制有色板塊的跌幅。從影響程度來(lái)看，鋅>鋁>銅。

熱點(diǎn)：能源價(jià)格、9月CPI、加息幅度

正文

一、背景

“北溪1號(hào)”是俄羅斯通往歐洲最大的天然氣管道，9月3日俄方宣布“北溪1號(hào)”無(wú)限期關(guān)閉，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲能源供應(yīng)端的擔(dān)憂。今年以來(lái)，歐洲能源價(jià)格大幅度飆升，天然氣供應(yīng)短缺進(jìn)一步推高歐洲能源價(jià)格，目前歐洲的電價(jià)相較于一年之前而言已經(jīng)上漲4-5倍。一方面，能源、電力等價(jià)格大幅度飆升引發(fā)歐元區(qū)高通脹風(fēng)險(xiǎn)，7月份歐央行正式啟動(dòng)加息，能源高漲疊加貨幣政策收緊加劇歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退。另一方面，大幅抬升的成本引發(fā)歐洲冶煉企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵。

從盤面看，市場(chǎng)在交易衰退和供應(yīng)減產(chǎn)之間來(lái)回切換，目前交易衰退占據(jù)上風(fēng)。不過(guò)，隨著歐洲地區(qū)即將進(jìn)入寒冬，供應(yīng)端的不確定性會(huì)加大能源價(jià)格的波動(dòng)，從而改變有色市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)。

二、2022年歐洲經(jīng)濟(jì)大幅度下滑

2.1、通脹數(shù)據(jù)大幅度飆升引發(fā)貨幣緊縮政策

歐元區(qū)公布的8月CPI初值達(dá)到9.1%，前值為8.9%，目前不能確定通脹數(shù)據(jù)見頂。歐洲地區(qū)冬季臨近，“斷氣”事件可能會(huì)導(dǎo)致能源、電力等繼續(xù)上升，通脹數(shù)據(jù)有再創(chuàng)歷史新高的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行9月加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性達(dá)到60%，50個(gè)基點(diǎn)屬于下限。如果接下來(lái)CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，可能引發(fā)歐央行采取更強(qiáng)硬的貨幣政策。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)顯示，歐盟42%的進(jìn)口天然氣來(lái)自俄羅斯，其中8個(gè)成員國(guó)進(jìn)口比例超過(guò)總進(jìn)口量的50%。如果俄羅斯停止向歐洲輸送天然氣，將導(dǎo)致歐洲多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。此外，據(jù)IMF估算天然氣斷供將拖累歐盟GDP約2個(gè)百分點(diǎn)。高通脹和經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)經(jīng)濟(jì)前景黯淡。

2.2、歐元持續(xù)貶值助推美元走高

目前歐洲貨幣緊縮政策不及美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲“衰退式加息”難免，歐元兌美元匯率持續(xù)走低。能源危機(jī)推升通脹但影響消費(fèi)并拖累經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前歐洲通脹高點(diǎn)未過(guò)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅度下降，又使得歐央行和英央行等加息縮表力度不及美聯(lián)儲(chǔ)。因此，從另一方面，也可以反映美元持續(xù)走高的邏輯來(lái)自歐洲經(jīng)濟(jì)相較于美國(guó)要弱。我們預(yù)計(jì)接下來(lái)歐洲貨幣政策會(huì)受制于自身經(jīng)濟(jì)原因，美德利差在短期并不具備收窄基礎(chǔ)，歐元不會(huì)有大幅反彈動(dòng)力。如果美元保持繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的話，大宗商品仍將會(huì)受到壓制。

2.3、歐洲能源轉(zhuǎn)型半路受阻

從歐洲電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)化石燃料發(fā)電比例不斷下降，自2010年近50%不斷下降至40%以下，同時(shí)可再生能源發(fā)電比例不斷上升至40%附近。然而低碳能源的革命不僅僅是對(duì)于發(fā)電及配電設(shè)備的改造，更依賴于能源的供應(yīng)。

德國(guó)風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)能，有非常強(qiáng)的季節(jié)性，而一般上半年整體產(chǎn)量偏低。上圖的右側(cè)代表法國(guó)的核能產(chǎn)量，由于法國(guó)從去年開始拆除了部分核能裝置，導(dǎo)致核電產(chǎn)量銳減。上半年歐洲清潔能源缺口較大，增加了對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴程度。

三、能源危機(jī)對(duì)供應(yīng)端影響的程度

3.1、鋅

根據(jù)歐洲地區(qū)每噸鋅消耗電量3700KWh來(lái)計(jì)算，理論上冶煉鋅的單位電力成本從2021年初的150歐元/噸上升到2021年4季度的770歐元/噸，以及2022年1季度的850歐元/噸，整體上單噸電力成本的漲幅大約在5倍。

全球最大鋅冶煉企業(yè)之一Nyrstar稱將從 9 月1日起關(guān)閉 BUDEL 鋅冶煉廠。而此前，Nyrstar已在去年10月份將其在歐洲的三家鋅冶煉廠(荷蘭Budel、比利時(shí)的Balen以及法國(guó)的Auby)的產(chǎn)量削減了50%。荷蘭地區(qū)BUDEL冶煉廠占全球供應(yīng)總量的2.1%左右，除去2021年10月減產(chǎn)的50%，此次關(guān)閉對(duì)年內(nèi)全球精煉鋅供應(yīng)量影響相對(duì)有限，接下來(lái)需要關(guān)注是否有進(jìn)一步關(guān)停項(xiàng)目。

3.2、銅

除俄羅斯外，德國(guó)銅產(chǎn)量第一，西班牙、波蘭和比利時(shí)等國(guó)位居其后。2020年俄羅斯生產(chǎn)1028.1千公噸精煉銅， 德國(guó)精煉銅產(chǎn)量為656.2千公噸。德國(guó)、波蘭的冶煉銅產(chǎn)量占?xì)W洲冶煉銅總產(chǎn)量的比例約為32.5%。此外，西班牙和比利時(shí)精煉銅產(chǎn)量占比分別為11%和9%。

歐洲最大的銅生產(chǎn)企業(yè)：Aurubis(奧魯比斯)，總產(chǎn)量約為100萬(wàn)噸/年，廠區(qū)分布在比利時(shí)(Beerse，Olen)，保加利亞(Pirdop)，德國(guó)(Emmerich，F(xiàn)ehrbellin，Hamburg，Lünen，Rthenbach，Stolberg)，意大利(Avellino)，芬蘭(Pori)，西班牙(Berango)和美國(guó)(Buffalo)。該集團(tuán)總部在德國(guó)，同時(shí)在德國(guó)也有多家工廠，可能會(huì)受到天然氣緊缺的影響。

3.3、鋁

回顧歐洲電解鋁廠歷次減產(chǎn)，多是由電力成本高企導(dǎo)致，比如2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，電解鋁價(jià)格下跌，引發(fā)歐洲電解鋁廠商減產(chǎn)；2012年部分歐洲國(guó)家對(duì)電價(jià)展開反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致電價(jià)上升，再次引發(fā)歐洲電解鋁減產(chǎn)。截至2020年，歐洲電解鋁冶煉能耗強(qiáng)度為15499KWh/噸，仍位列全球電解鋁成本曲線的高位。

結(jié)合今年歐洲各大鋁冶煉廠減產(chǎn)情況的統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2022年歐洲電價(jià)始終維持在90歐元以上的高位，減產(chǎn)還有可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大60萬(wàn)噸，則到2022年底，除俄羅斯以外的歐洲產(chǎn)能環(huán)比21Q2的高點(diǎn)減少120萬(wàn)噸左右，最終產(chǎn)量環(huán)比2021年減少80萬(wàn)噸左右。

四、總結(jié)

總體來(lái)看，由于歐洲電力結(jié)構(gòu)依然依賴于傳統(tǒng)能源供應(yīng)，歐洲繼續(xù)受到能源、電力等價(jià)格進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)并未消除，能源高漲疊加貨幣收緊將進(jìn)一步加劇歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而拖累大宗商品的需求，但另一方面，大幅抬升的成本會(huì)引發(fā)冶煉端減產(chǎn)，進(jìn)而限制有色板塊的跌幅。從影響程度來(lái)看，鋅>鋁>銅。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

關(guān)鍵詞： 北溪1號(hào)