從7月中下旬開始，鋼材經(jīng)歷了一波超跌反彈，鋼材利潤也明顯得到修復(fù)，鋼廠重新有了利潤，但利潤始終不高，而9月份開始，鋼廠再次進(jìn)入虧損狀態(tài)，雖然虧損幅度不一，但持續(xù)沒有利潤了。而從調(diào)研反饋看，鋼廠減產(chǎn)意愿仍然不強(qiáng)，還沒有虧到必須減產(chǎn)，也有些非生產(chǎn)因素，還得多生產(chǎn)。隨著天氣漸涼，需求淡季越來越近了，而傳統(tǒng)的冬儲季節(jié)也越來越近了，鋼廠如何要利潤、如何推進(jìn)今年的冬儲，已經(jīng)受到市場的關(guān)注，本文通過對后期路徑的推演，以期能給冬儲的考量，給出些許參考。

鋼廠已經(jīng)虧損

(相關(guān)資料圖)

從9月份開始，鋼廠基本全面進(jìn)入虧損狀態(tài)，而從虧損的幅度看，熱卷虧損幅度較大，鋼坯和螺紋也持續(xù)虧損，電爐因?yàn)閺U鋼的下跌，虧損幅度明顯收窄，從目前的市場狀態(tài)看，鋼廠虧損難扭轉(zhuǎn)。

旺季需求并沒兌現(xiàn)預(yù)期

從9月份開始，需求確實(shí)較上半年有所好轉(zhuǎn)，特別是十一前，終端備貨，需求明顯釋放，但十一后，缺少了備貨的需求，需求強(qiáng)度明顯回落，沒有需求旺季的明顯特征，大家期待的旺季需求預(yù)期并沒有兌現(xiàn)。

鋼材產(chǎn)量仍在今年的高位

而從8月份開始，前期減產(chǎn)鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度一直持續(xù)到9月底，產(chǎn)量基本回到上半年的高位水平，對應(yīng)今年的需求強(qiáng)度，目前產(chǎn)量已經(jīng)不低了，并且，鋼廠雖然虧損，但并沒有虧到需要減產(chǎn)的程度，而各鋼廠也有自己生產(chǎn)任務(wù)的需要，不會輕易減產(chǎn)，高產(chǎn)量仍在持續(xù)。

庫存并不高，但旺季去庫偏慢

而鋼材的庫存水平同比往年還是偏低的，鋼廠、貿(mào)易商、終端都沒有備貨需求，主動降庫，按需采購，以產(chǎn)定銷，持續(xù)的低庫存運(yùn)行，導(dǎo)致整體庫存持續(xù)下降，但相較往年旺季的去庫情況，今年去庫還是略偏慢的。

鋼廠如何走出困境

從鞍鋼的三季度預(yù)報也能看到，鋼廠虧損面在擴(kuò)大，鋼廠如何擺脫目前的虧損狀態(tài)，已經(jīng)是市場普遍關(guān)注的問題了。我們從如下幾個角度來分析，給出鋼廠可能擺脫困境的路徑。

首先是市場現(xiàn)狀，鋼廠不減產(chǎn)，產(chǎn)量就不低；旺季需求不釋放，需求就沒有希望，而隨著時間推移，淡季越來越近了，需求釋放的預(yù)期時間也越來越短了，希望也越來越小了，特別是房地產(chǎn)的需求，從9月的數(shù)據(jù)看，年底前難有起色了；鋼廠、貿(mào)易商、終端，這個時候銷售意愿都很強(qiáng)，囤貨意愿都很弱，加上今年庫存大的商家，受傷都很嚴(yán)重，想要再次刺激投機(jī)情緒，難度很大。

其次是鋼廠獲得利潤的途徑，如果在需求維持目前弱勢的情況下，鋼廠只有減產(chǎn)，減少鋼材供應(yīng)，才能重構(gòu)未來鋼材供需結(jié)構(gòu)，才能給鋼價帶來漲價信心，才能向原料要利潤；如果在維持目前高產(chǎn)量的情況下，只有下游需求明顯釋放，帶動鋼價上漲，才能給鋼廠重新釋放利潤。

我們可以推演后面的市場，供需兩端的演繹的可能性：

(1)需求釋放帶來利潤，就要看需求釋放的點(diǎn)，基建的需求，從今年的基建投資數(shù)據(jù)看，并不差，一直是維持鋼材需求的關(guān)鍵點(diǎn)，而房地產(chǎn)需求的釋放，才是需求釋放的關(guān)鍵因素，而我們關(guān)注的房地產(chǎn)銷售、拿地、開工、施工數(shù)據(jù)，今年前三季度已經(jīng)明顯下滑，后面兩個月能夠釋放需求的可能性微乎其微；

(2)鋼廠減產(chǎn)帶來利潤，就要看鋼廠虧損的程度，和鋼廠減產(chǎn)的意愿了，目前鋼廠的虧損程度，減產(chǎn)仍是少數(shù)鋼廠的選擇，多數(shù)仍然加大馬力生產(chǎn)，在仍有邊際貢獻(xiàn)的情況下，鋼廠減產(chǎn)的意愿也不強(qiáng)，但如果需求不能釋放，鋼廠最終還是要通過被動或者主動的減產(chǎn)，來重構(gòu)供需結(jié)構(gòu)，獲得利潤，雖然目前看減產(chǎn)還是難，但減產(chǎn)的可能性還是可以期望的。

因此，我們推演后期的路徑，年底前，負(fù)反饋會從盤面的預(yù)期，轉(zhuǎn)到鋼廠的現(xiàn)實(shí)中，市場會進(jìn)一步擠壓鋼廠的利潤，鋼廠擺脫客觀不能減產(chǎn)或者不愿減產(chǎn)的因素外，擇機(jī)選擇減產(chǎn)，壓降原料價格，去獲得利潤，是更合理的重新獲得加工利潤的途徑。

風(fēng)險提示：能耗雙控及去產(chǎn)量政策的變化；宏觀政策的變化，對需求影響的預(yù)期；疫情變化對供需兩端的影響；海外地緣政治變化的影響。

（文章來源：中泰期貨）

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