乙二醇新投增量擠壓存量裝置負(fù)荷至近年內(nèi)的低位，同時加工利潤嚴(yán)重虧損下，進(jìn)口下滑，但乙二醇總供應(yīng)依舊處于高位。而需求端表現(xiàn)較弱，即使“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)也不及以往，導(dǎo)致乙二醇可謂是2022年全年最佳的空配，年關(guān)臨近乙二醇能否咸魚翻身？

【資料圖】

一、加工利潤大幅虧損，但估值暫未改變

乙二醇受到需求端的悲觀預(yù)期的影響，價格持續(xù)走弱。多重因素影響下，今年煤炭供應(yīng)持續(xù)緊張，隨著國內(nèi)供暖季的到來，煤炭價格較為堅挺。國內(nèi)煤制乙二醇盈利加工利潤持續(xù)下降，目前煤制乙二醇的利潤在-2900元/噸左右。地緣政治等多重因素影響下，原油大幅上行，油制乙二醇加工利潤虧損加劇，全工藝流程加工利潤均虧損狀態(tài)中，其中煤制利潤虧損幅度和時間是前所未有的，市場多次以低估值角度做多乙二醇，漲幅均受弱供需壓制。

估值的傳導(dǎo)過程為：利潤壓縮、供應(yīng)收縮(開機(jī)負(fù)荷下滑)、平衡表優(yōu)化、估值抬升。目前來看乙二醇加工利潤持續(xù)壓縮，而目前存量裝置并未出現(xiàn)大幅收縮的情況，因此估值暫未改變，關(guān)注存量裝置開機(jī)負(fù)荷的變化。

二、新投擠壓存量裝置的市場，煤制開機(jī)負(fù)荷或難提升

乙二醇處于大投產(chǎn)周期中，今年仍是乙二醇的投產(chǎn)大年，榆林化學(xué)180萬噸的乙二醇裝置投產(chǎn)，12月份海南煉化80萬噸、盛虹100萬噸也要投產(chǎn)。盛虹另外100萬噸、三江化工、寧夏鯤鵬、內(nèi)蒙古久泰等多套裝置，明年仍有投產(chǎn)計劃。若計劃的裝置順利投產(chǎn)，國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能有望突破3000萬噸，新投裝置的投產(chǎn)或?qū)⒓铀倮吓f小裝置的出清。

受效益問題影響，疊加目前原料煤炭供應(yīng)偏緊，煤制企業(yè)生產(chǎn)的積極性不高，部分檢修企業(yè)重啟時間推遲，并且有新的裝置因效益問題停車檢修，截止12月1日乙二醇總產(chǎn)能利用率51.43%，其中一體化裝置產(chǎn)能利用率62.37%，煤制乙二醇產(chǎn)能利用率32.66%，在效益沒有明顯改善的情況下，煤制乙二醇開機(jī)負(fù)荷提升的難度較大。

三、終端季節(jié)性淡季，新單疲弱

“金九銀十”傳統(tǒng)旺季不旺，目前受內(nèi)外貿(mào)需求偏弱影響，上下游紡織產(chǎn)業(yè)接單不暢，多數(shù)織造廠商維持較低開機(jī)，僅前期剛需內(nèi)外貿(mào)訂單為主，新單仍然稀缺，多數(shù)下游織造廠商減停開工機(jī)器，維持最低開機(jī)率，降低生產(chǎn)成本，局部工廠已提前放假，工人陸續(xù)返鄉(xiāng)，因此織造開工負(fù)荷維持相對低位。一般來說，織造廠更關(guān)注的是自身訂單有無改善，在高庫存、少訂單情況下，缺少備貨熱情。多數(shù)工廠面對未來訂單不佳預(yù)期下，存提前停工避險計劃，織造企業(yè)仍有一定的降負(fù)預(yù)期。

終端訂單新增指數(shù)跌至歷年同期最低水平，主要原因有：一是紡織批發(fā)市場疫情導(dǎo)致織造企業(yè)發(fā)貨困難，企業(yè)接單難度增大，也會擔(dān)心接單后不能如期發(fā)貨；二是國內(nèi)外下單需求下滑，居民購買消費降級且年關(guān)臨近；三是擔(dān)心紡織原料進(jìn)一步下跌帶來的貨值損失。截至11月24日，終端織造新增訂單指數(shù)為27天，國內(nèi)國外下單需求下滑，居民購買消費降級下，織造廠商訂單天數(shù)呈現(xiàn)再次下降趨勢，降至近年內(nèi)低位，目前來看，年關(guān)臨近恐難以改善弱勢行情。

四、聚酯繼續(xù)降負(fù)預(yù)期較強(qiáng)，需求疲弱難解

聚酯加工利潤方面，進(jìn)入11月份，聚酯產(chǎn)品價格大跌后，無明顯利好支撐，一直維持弱穩(wěn)運行，成交不斷下探，而成本端相對堅挺，聚酯利潤遭遇了快速擠壓。截止到12月1日，滌綸長絲POY在-472元/噸，F(xiàn)DY在-212元/噸，DTY在-30元/噸， 滌綸短纖利潤-228.88元/噸。聚酯產(chǎn)品利潤進(jìn)入負(fù)盈利狀態(tài)。

聚酯產(chǎn)品庫存方面，截至12月1日，POY工廠庫存在33.4天，F(xiàn)DY工廠庫存在33.7天，DTY庫存在40.8天，滌綸短纖工廠權(quán)益庫存6.21天，織造及紗廠原料備貨意愿缺乏，多維持剛需采購，聚酯產(chǎn)銷清淡，成品庫存進(jìn)一步累積，目前來看聚酯產(chǎn)品庫存達(dá)到近年來的高位。

聚酯開機(jī)負(fù)荷方面，需求端表現(xiàn)冷清，部分聚酯行業(yè)裝置存在檢修計劃，國內(nèi)聚酯產(chǎn)量繼續(xù)下滑，截止11月30日聚酯開機(jī)負(fù)荷下滑至75.09%。今年春節(jié)在1月22日，早于往年，終端需求將提前轉(zhuǎn)弱，需求自下而上負(fù)反饋，且聚酯產(chǎn)品庫存高企，加工利潤大幅虧損，聚酯生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)較多，后期國內(nèi)部分聚酯工廠計劃進(jìn)一步減產(chǎn)、檢修，預(yù)計聚酯開工將維持緩慢下降狀態(tài)。

五、需求不佳，港口庫存緩慢累庫

“金九銀十”聚酯成品庫存遲遲得不到釋放，面對不斷累積的庫存，聚酯工廠只能被動降負(fù)已應(yīng)對即將到來的淡季。受此影響，港口發(fā)貨快速收縮，張家港太倉等地主流港區(qū)周均發(fā)貨降至萬噸以下。截至12月1日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量89.47萬噸，近期港口到貨穩(wěn)定，需求端萎縮導(dǎo)致發(fā)貨大幅減少，導(dǎo)致港口庫存累積。

近期港口發(fā)貨水平創(chuàng)下新低，港口發(fā)貨下降導(dǎo)致港口庫存累積，同時也是聚酯工廠備貨大幅累積的結(jié)果，聚酯工廠開機(jī)負(fù)荷下滑，所需原料下降，原料庫存呈上漲趨勢。

六、總結(jié)

國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能快速增長，而需求表現(xiàn)不佳，進(jìn)一步加劇了供需矛盾，后期仍有海南煉化，盛虹石化等多套裝置即將投產(chǎn)，隨著春節(jié)假期的臨近，短期供需矛盾有進(jìn)一步惡化的預(yù)期。新裝置即將投產(chǎn)與聚酯開機(jī)負(fù)荷仍有也一定的降負(fù)預(yù)期帶來的需求縮量是短期的重要矛盾，在這樣的背景下，各工藝的加工利潤改善的難度較大。且宏觀方面也難有實質(zhì)性的利好提振，預(yù)計乙二醇供需仍將延續(xù)弱勢格局。

（文章來源：美爾雅期貨研究院）

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