摘要

本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價(jià)格大跌的幾大原因，但這兩個(gè)階段價(jià)格大跌市場(chǎng)顯然過(guò)度交易悲觀預(yù)期。因此，在價(jià)格企穩(wěn)之后前期過(guò)度交易的邏輯有望得到市場(chǎng)修正。

(資料圖)

首先修正的應(yīng)該是前期價(jià)格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫(kù)存)，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)自身對(duì)市場(chǎng)情緒面的崩坍具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，同時(shí)從下游鋼材基本面來(lái)看，表需逐步恢復(fù)，淡季鋼材持續(xù)去庫(kù)，而歷史來(lái)看黑色產(chǎn)業(yè)往往只有政策端改變才能扭轉(zhuǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)基本面。

其次修正的是宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在前期第二階段價(jià)格大幅回落時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但現(xiàn)實(shí)是7月底會(huì)議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策路徑。總體來(lái)看，2022年下半年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。

最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量有望快速回升，同時(shí)鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)，VALE全年預(yù)計(jì)減產(chǎn)500萬(wàn)噸，下半年非主流礦仍存進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉(zhuǎn)，進(jìn)口鐵礦港口庫(kù)存預(yù)計(jì)累庫(kù)不及預(yù)期。

正文

01

近期鐵礦價(jià)格走勢(shì)回顧

5月中旬開(kāi)始，鐵礦價(jià)格持續(xù)上漲，這一階段鐵水產(chǎn)量持續(xù)較快回升，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀預(yù)期一直推升盤(pán)面估值。

6月中旬開(kāi)始，鐵礦價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，主要原因一是臨近季度末澳巴發(fā)運(yùn)量明顯提升，四大礦產(chǎn)量指引未變，下半年供應(yīng)端有望加速恢復(fù)，二是需求端鋼廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性檢修減產(chǎn)，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產(chǎn)量有望高位回落。前期支撐市場(chǎng)價(jià)格高位的澳巴發(fā)貨量不及預(yù)期，需求端鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位兩大因素都在走弱。

7月下旬開(kāi)始，鐵礦價(jià)格底部持續(xù)快速回升，最大漲幅接近30%，主要原因一是宏觀預(yù)期持續(xù)向好，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期；二是鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)，VALE預(yù)計(jì)減產(chǎn)超1000萬(wàn)噸，非主流礦下半年仍有較大幅度減產(chǎn)可能，進(jìn)口鐵礦港口累庫(kù)幅度預(yù)計(jì)低于預(yù)期；三是當(dāng)前市場(chǎng)情緒面較快恢復(fù)，前期市場(chǎng)交易弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期邏輯，但當(dāng)前有望轉(zhuǎn)向，宏觀強(qiáng)預(yù)期且基本面好于市場(chǎng)預(yù)期支撐盤(pán)面估值。

02

前期黑色品種大跌市場(chǎng)交易邏輯

前期黑色板塊價(jià)格大跌分為兩個(gè)階段，第一階段是6月中旬至6月底，第二階段是7月中旬。

先看第一階段，這次價(jià)格大跌主要是鋼材端淡季弱需求、鋼材高庫(kù)存，從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月中下旬下游鋼材表需月度均值同比去年回落近9%，同時(shí)螺紋表需同比回落近20%；鋼材庫(kù)存環(huán)節(jié)來(lái)看，總庫(kù)存從3月份最高點(diǎn)至6月下旬回落500萬(wàn)噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對(duì)比2019年之前幾年均值來(lái)看仍高近1000萬(wàn)噸。現(xiàn)實(shí)是鋼坯價(jià)格持續(xù)大跌，市場(chǎng)呈現(xiàn)從終端鋼材基本面和情緒面崩塌致使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心持續(xù)下移。

再看第二階段7月中旬市場(chǎng)大跌，這一階段大跌主要有兩方面原因：

一是海外美聯(lián)儲(chǔ)加息加快，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，從LME銅價(jià)格走勢(shì)可以看出，這個(gè)階段最大跌幅達(dá)到27%。雖黑色系品種主要由國(guó)內(nèi)內(nèi)需定價(jià)，但也受到海外宏觀影響拖累。

二是國(guó)內(nèi)股市價(jià)格大幅回落。從歷史上看，2010年至今絕大多數(shù)時(shí)間，螺紋鋼價(jià)格下跌與滬深300指數(shù)下跌同步性較強(qiáng)。7月中旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)價(jià)格轉(zhuǎn)頭下跌，如果海外加息交易經(jīng)濟(jì)衰退邏輯對(duì)內(nèi)需定價(jià)的黑色品種影響較小，那國(guó)內(nèi)股市的大跌顯然對(duì)黑色品種價(jià)格的下跌起到較強(qiáng)推動(dòng)作用。

同時(shí)7月中旬，市場(chǎng)對(duì)需求端的擔(dān)憂(yōu)還有終端地產(chǎn)需求仍未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)短周期和長(zhǎng)周期都面臨很大壓力，而黑色商品價(jià)格與中國(guó)房地產(chǎn)高度正相關(guān)，受地產(chǎn)影響很大。

6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉(zhuǎn)，月度均值同比來(lái)看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39%。100城土地成交占比面積同比修復(fù)至回落15%左右，但今年一季度最大回落超過(guò)30%。

03

前期鐵礦大跌市場(chǎng)交易邏輯

前文探討了黑色品種兩個(gè)階段大跌的主要原因，單純從鐵礦來(lái)說(shuō)，交易邏輯不同之處在于鐵礦供應(yīng)端基本面有所弱化，二季度供應(yīng)端四大礦發(fā)貨量持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)鋼廠鐵水產(chǎn)量在達(dá)到243萬(wàn)噸之后鋼廠進(jìn)入大面積檢修減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量快速回落以及鐵礦發(fā)貨量較快恢復(fù)致使鐵礦港口庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)周期。

04

本輪鐵礦上漲主要交易邏輯

本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價(jià)格大跌的幾大原因，但這兩個(gè)階段價(jià)格大跌市場(chǎng)顯然過(guò)度交易悲觀預(yù)期。因此，在價(jià)格企穩(wěn)之后前期過(guò)度交易的邏輯有望得到市場(chǎng)修正。

首先修正的應(yīng)該是前期價(jià)格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫(kù)存)，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)自身對(duì)市場(chǎng)情緒面的崩坍具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，同時(shí)從下游鋼材基本面來(lái)看，表需逐步恢復(fù)，淡季鋼材持續(xù)去庫(kù)，而歷史來(lái)看黑色產(chǎn)業(yè)往往只有政策端改變才能扭轉(zhuǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)基本面。

其次修正的是宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在前期第二階段價(jià)格大幅回落時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但現(xiàn)實(shí)是7月底會(huì)議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策路徑?？傮w來(lái)看，2022年下半年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。

最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量有望快速回升，同時(shí)鐵礦供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)，VALE全年預(yù)計(jì)減產(chǎn)500萬(wàn)噸，下半年非主流礦仍存進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉(zhuǎn)，進(jìn)口鐵礦港口庫(kù)存預(yù)計(jì)累庫(kù)不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）

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