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引言

市場對目前PTA價(jià)格是以01合約作為定價(jià)中樞，并且通過基差、月差給出現(xiàn)貨及09合約的利潤?，F(xiàn)階段隨著原料供應(yīng)逐步恢復(fù)，PTA現(xiàn)貨最為緊張的階段已經(jīng)過去。近期9-1月差的走強(qiáng)，更多是價(jià)差結(jié)構(gòu)性調(diào)整的表現(xiàn)，即由于9月交割期的臨近，09合約價(jià)格存在向現(xiàn)貨回歸的驅(qū)動(dòng)，09基差的縮窄給9-1月差讓出了空間。從總量控制的角度來看，目前01合約基差已經(jīng)有見頂態(tài)勢，那么隨著09合約基差的逐漸回歸，9-1月差已經(jīng)可以見到上限，屆時(shí)PTA將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向反套格局。

2022年以來，PTA的期限價(jià)差結(jié)構(gòu)持續(xù)處于Backwardation結(jié)構(gòu)中，而且歷經(jīng)了價(jià)格的上下波動(dòng)，PTA現(xiàn)貨及近月合約的強(qiáng)勢愈發(fā)凸顯， 9-1月差已經(jīng)擴(kuò)大至500元/噸以上。PTA基差及月差的強(qiáng)勢，是PTA自身基本面及定價(jià)邏輯所決定的。

眾所周知期貨主力合約代表了對未來一個(gè)階段的價(jià)格預(yù)期，而現(xiàn)貨則體現(xiàn)了當(dāng)前的供需格局。對于當(dāng)前PTA行情而言，由于投產(chǎn)預(yù)期的壓制，市場對四季度供需結(jié)構(gòu)持續(xù)處于偏悲觀狀態(tài)。然而另一方面，由于二三季度原料持續(xù)偏緊，近端供應(yīng)不斷擠出，導(dǎo)致PTA的近端供需持續(xù)處于強(qiáng)勢狀態(tài)。這就導(dǎo)致了PTA近端和遠(yuǎn)端加工利潤的背離，市場對01合約不愿給出利潤，但近端的緊平衡格局又不得不給出利潤，最終在價(jià)格上的體現(xiàn)就是基差的持續(xù)走擴(kuò)。

如果對今年P(guān)TA基差和月差走勢分階段來看的話，可以看出此前4-6月基差的走強(qiáng)，主要來自原料端缺口帶來的供應(yīng)縮量對現(xiàn)貨端的提振，而PTA盤面在這個(gè)階段處于被動(dòng)跟漲的狀態(tài)。這一過程從4月開始，體現(xiàn)為09基差的顯著走擴(kuò)，其間9-1月差雖然有一定走強(qiáng)，但是同樣處于被動(dòng)跟隨狀態(tài)，整體期限價(jià)格的Back結(jié)構(gòu)同步擴(kuò)大。隨著6月中下旬PTA絕對價(jià)格見頂，這一過程即告終結(jié)，基差和月差同步走弱，分別收縮至100元/噸以下。而在7月中旬PTA價(jià)格短期見底反彈之后，盡管Back結(jié)構(gòu)仍然在不斷深化，但市場的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向交易01合約的弱勢，這一階段PTA現(xiàn)貨及近月合約走勢與01合約出現(xiàn)明顯分化。與此同時(shí)，09基差和9-1月差的走勢也出現(xiàn)了背離，隨著9月合約交割期的臨近，09基差逐漸出現(xiàn)回歸態(tài)勢，而9-1月差反而逐漸擴(kuò)大。

那么這樣的結(jié)構(gòu)還能持續(xù)多久？歸根結(jié)底，市場對目前PTA價(jià)格是以01合約作為定價(jià)中樞，并且通過基差、月差給出現(xiàn)貨及09合約的利潤。現(xiàn)階段隨著原料供應(yīng)逐步恢復(fù)，PTA現(xiàn)貨最為緊張的階段已經(jīng)過去。近期9-1月差的走強(qiáng)，更多是價(jià)差結(jié)構(gòu)性調(diào)整的表現(xiàn)，即由于9月交割期的臨近，09合約價(jià)格存在向現(xiàn)貨回歸的驅(qū)動(dòng)，而09基差的縮窄則給9-1月差讓出了空間。從總量控制的角度來看，目前01合約基差已經(jīng)有見頂態(tài)勢，那么隨著09合約基差的逐漸回歸，9-1月差已經(jīng)可以見到上限，屆時(shí)PTA將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向反套格局。

圖 PTA基差及月差走勢

數(shù)據(jù)來源：CCF Wind 中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）

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