報(bào)告要點(diǎn)：

(資料圖)

市場(chǎng)躁動(dòng)，需求起步，節(jié)后悲觀情緒一掃而光，基本面還是那個(gè)基本面，價(jià)格卻物是“價(jià)”非，悲觀因素是否已解除？上漲是否有持續(xù)性？最新的變化和未來(lái)要關(guān)注的點(diǎn)有哪些？本文將就這些話題做些探討。

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利空風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全排除

節(jié)后第一天，市場(chǎng)高開(kāi)低走，將假期的利好兌現(xiàn)后便一路向下?，F(xiàn)貨市場(chǎng)還未完全從假期中走出，此時(shí)盤(pán)面承載的更多是情緒，是對(duì)未來(lái)的臆想，是貪婪恐懼。沒(méi)有現(xiàn)貨給與驗(yàn)證，多空的故事怎么講都言之有理，而由于未能見(jiàn)到更多的利好因素，與節(jié)前走勢(shì)相反、便成了最有號(hào)召力的方向。

經(jīng)過(guò)2周下跌和1周反彈，我們來(lái)梳理下看空的風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)排除。

通過(guò)調(diào)研交流，我們大致梳理了一些看空的邏輯：(1)、國(guó)外方面，近期美國(guó)就業(yè)、通脹、零售數(shù)據(jù)都偏強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較強(qiáng)動(dòng)能，美元指數(shù)和美債利率也受到較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金融條件有所收緊，對(duì)商品價(jià)格有壓力。(2)、國(guó)內(nèi)方面，地產(chǎn)預(yù)期向好，但資金仍然緊張，現(xiàn)實(shí)情況沒(méi)有那么樂(lè)觀。(3)、產(chǎn)業(yè)方面，期現(xiàn)資金鎖貨，釋放時(shí)將對(duì)市場(chǎng)造成較大波動(dòng)。

我們認(rèn)為，(1)的邏輯可以適當(dāng)弱化，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的第二年，加息已漸進(jìn)尾聲，市場(chǎng)對(duì)此交易充分。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，微觀產(chǎn)業(yè)的重要性要大于國(guó)內(nèi)宏觀，大于海外宏觀。近兩周產(chǎn)業(yè)的成交情況，訂單情況影響權(quán)重大于美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作。(2)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有解除。在銷(xiāo)售方面，我們能看到地產(chǎn)的改善，無(wú)論是哪個(gè)能級(jí)城市的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，環(huán)比回暖，同比不差。然而房企資金改善不明顯，二季度償債壓力大，同時(shí)銷(xiāo)售回款和融資紓困的資金還沒(méi)那么快到位，房企違約的現(xiàn)象還會(huì)繼續(xù)。這將很大程度上限制投資和開(kāi)工。長(zhǎng)期去看，房地產(chǎn)經(jīng)歷前兩年深蹲，今年大概率不會(huì)起跳，因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展需要時(shí)間周期，地產(chǎn)是一個(gè)很長(zhǎng)的鏈條，拿地建設(shè)銷(xiāo)售各個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)有堵點(diǎn)這個(gè)鏈條才能轉(zhuǎn)的起來(lái)。當(dāng)前的地產(chǎn)就像是走在黑暗的隧道中，車(chē)頭已經(jīng)走到隧道口，但車(chē)廂還需要行駛一段時(shí)間才能全部通過(guò)隧道。所以今年的地產(chǎn)應(yīng)給與合理期待，尤其是與黑色需求密切相關(guān)的新開(kāi)工環(huán)節(jié)。我們知道去年拿地面積中很大一部分是城投公司托底拿地，城投和市場(chǎng)化的開(kāi)發(fā)商不同，不會(huì)馬上投入開(kāi)發(fā)建設(shè)過(guò)程，也就是今年新開(kāi)工還會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)。(3)的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有解除，期現(xiàn)資金助漲助跌，若是在需求一般的時(shí)候兌現(xiàn)利潤(rùn)，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大擾動(dòng)。

利好因素形成強(qiáng)支撐

需求成為近期博弈焦點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)短期需求的擔(dān)憂有些過(guò)于悲觀了，季節(jié)性回升，以及去年四季度需求強(qiáng)度有望轉(zhuǎn)結(jié)至一季度，因此需求大概率能如期恢復(fù)。

我們看到今年經(jīng)濟(jì)工作被政府提到了很高的位置，去年由于眾所周知的原因，大多數(shù)省份都沒(méi)有完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，今年是二十大之后開(kāi)局第一年，各省政府會(huì)全力拼經(jīng)濟(jì)，其中一個(gè)重要的抓手是固定資產(chǎn)投資，或者簡(jiǎn)單理解為基建，固定資產(chǎn)投資的增速目標(biāo)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。另一個(gè)角度，從微觀產(chǎn)業(yè)上去看，工業(yè)材的需求先于建筑材啟動(dòng)，工業(yè)材訂單情況較好，說(shuō)明制造業(yè)已經(jīng)在穩(wěn)步恢復(fù)。

原料成本支撐，是鋼價(jià)在需求還未到來(lái)時(shí)也能挺價(jià)的底氣。今年?duì)t料中煤炭和廢鋼端會(huì)有寬松預(yù)期，鐵礦端增量不大，鐵礦的庫(kù)存總體也是在中位水平，鋼廠庫(kù)存極低，鋼廠從去年起就保持著低庫(kù)存的生產(chǎn)策略，隨用隨采，在春節(jié)前的補(bǔ)庫(kù)也是比較克制。而港口庫(kù)存在春節(jié)期間有所累庫(kù)。往后看，一季度發(fā)運(yùn)到港下降，現(xiàn)有庫(kù)存不高的情況下還會(huì)消耗，庫(kù)存有望逐步去庫(kù)。焦煤受動(dòng)力煤高庫(kù)存拖累，價(jià)格疲軟，不過(guò)澳煤價(jià)格高進(jìn)口有限，蒙煤供應(yīng)已在高位，這幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素釋放之后，焦煤價(jià)格往下空間不大。

最新變化和未來(lái)關(guān)注

2月20日晚間，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)中基協(xié))正式發(fā)布《不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)備案指引(試行)》，明確不動(dòng)產(chǎn)投資范圍、管理人試點(diǎn)要求、向適格投資者募集、適度放寬股債比及擴(kuò)募限制、加強(qiáng)事中事后監(jiān)測(cè)等，從基金募集、投資、運(yùn)作、信息披露等方面進(jìn)行規(guī)范?！吨敢穼⒆?023年3月1日起施行?！吨敢穼?duì)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金的投資范圍進(jìn)行了明確。具體包括特定居住用房(包括存量商品住宅、保障性住房、市場(chǎng)化租賃住房)、商業(yè)經(jīng)營(yíng)用房、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。據(jù)易居研究院研究觀點(diǎn)認(rèn)為，本次政策源于“第三支箭”，為盤(pán)活房地產(chǎn)存量資產(chǎn)等注入了新的資金來(lái)源。此類(lèi)私募基金參與后續(xù)房企保交樓、房地產(chǎn)資產(chǎn)收并購(gòu)等空間增大，客觀上也對(duì)于相關(guān)房企不良資產(chǎn)項(xiàng)目處置發(fā)揮了積極的作用，即獲得了新的資金支持。

這一舉動(dòng)是借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)私募股權(quán)基金為開(kāi)發(fā)商進(jìn)行融資，從而夯實(shí)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)金流，推動(dòng)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)資金改善進(jìn)度。

小結(jié)

短期來(lái)看，需求季節(jié)性回升是消解市場(chǎng)猜忌及供需矛盾的良藥，我們認(rèn)為成材一端有成本支撐，一端有需求改善，未來(lái)幾周庫(kù)存有望快速去庫(kù)，價(jià)格堅(jiān)挺，同時(shí)兩會(huì)等政策刺激下宏觀環(huán)境偏暖，短期向好。長(zhǎng)期來(lái)看，房企資金問(wèn)題仍未解決，“遠(yuǎn)水不解近渴”，未來(lái)終端需求強(qiáng)度不會(huì)太高，對(duì)此應(yīng)保持客觀合理預(yù)期。

（文章來(lái)源：五礦期貨）

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