具備“抗通脹”和“避險(xiǎn)”雙重屬性的黃金，近期被不少投資者重視。當(dāng)美國(guó)通脹水平處于近40年以來的高位能否給黃金帶來較好的支撐？2022年黃金是否具備投資價(jià)值？應(yīng)該如何布局？

為此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了廣發(fā)上海金ETF基金經(jīng)理霍華明、富國(guó)基金金ETF基金經(jīng)理王樂樂、博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥、建信基金經(jīng)理朱金鈺、國(guó)泰基金投資總監(jiān)艾小軍、前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)吳國(guó)清、平安基金投研人士。

這七位人士表示，黃金作為“避險(xiǎn)”資產(chǎn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)不斷得到確認(rèn)，有望震蕩走高。同時(shí)，從歷史數(shù)據(jù)來看，每一次美國(guó)加息落地之后，黃金往往都有一波修復(fù)性行情。投資者可以關(guān)注金價(jià)走勢(shì)，采用定投的方式參與平滑參與成本。

避險(xiǎn)情緒升溫致黃價(jià)反彈

中國(guó)基金報(bào)記者：1月底2月初，國(guó)際黃金價(jià)格呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。您認(rèn)為什么原因引發(fā)反彈？

霍華明：主要有兩方面原因：一是海外通脹持續(xù)攀升，支撐金價(jià)表現(xiàn)。近期公布的1月歐元區(qū)CPI延續(xù)上漲，同比增幅達(dá)5.1%，美國(guó)1月的CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)近40年新高。此外，國(guó)際油價(jià)也持續(xù)上漲，通脹預(yù)期繼續(xù)升溫，黃金的抗通脹優(yōu)勢(shì)受到關(guān)注。二是我國(guó)十年期國(guó)債收益上漲引發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào)，導(dǎo)致持有黃金作為對(duì)沖工具的需求增加。

王祥：近期的黃金市場(chǎng)整體依然處于一個(gè)窄幅拉鋸的格局之中，并沒有呈現(xiàn)趨勢(shì)性的行情。主要原因是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的預(yù)期依然提振實(shí)際利率反彈，令黃金暫時(shí)仍缺乏中長(zhǎng)期資金的青睞。從COMEX黃金期貨的非商業(yè)持倉(cāng)以及全球黃金ETF的流量可以直觀地反映這一點(diǎn)。1月末以來黃金市場(chǎng)的趨穩(wěn)主要來自于避險(xiǎn)對(duì)沖資金的配置需求，一是歐美股市本身在流動(dòng)性收緊的預(yù)期下波動(dòng)率大幅上升，二是俄羅斯與烏克蘭的潛在軍事沖突也吸引了部分避險(xiǎn)需求，因此可以看到在金價(jià)整體趨穩(wěn)的背景下，金銀比價(jià)在1月末自75不斷抬升至80。

目前美國(guó)通脹高企，由于工資和租金上漲等因素的粘性較強(qiáng)，近期原油價(jià)格的上漲也支撐了通脹預(yù)期，給金價(jià)帶來了一定的支持，因此金價(jià)短期受到通脹與加息因素的來回牽制，價(jià)格表現(xiàn)偏于震蕩。

王樂樂：金具有兩個(gè)屬性，“抗通脹”和“避險(xiǎn)”。美國(guó)通脹水平處于近40年以來的高位，較高的通脹水平給“抗通脹”資產(chǎn)的黃金提供了較好的支撐。

另外，“金銅比”刻畫的是黃金相對(duì)于其他大宗的低估情況。目前“金銅比”處于2010年以來較低的水平，而銅價(jià)最近表現(xiàn)比較強(qiáng)，也給金價(jià)提供了一定的動(dòng)力。

圖：金銅價(jià)格比的走勢(shì)

朱金鈺：2022年初，美聯(lián)儲(chǔ)公布了2021年12月議息會(huì)議紀(jì)要中超預(yù)期釋放鷹派信號(hào)的消息，引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。2022年1月，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議上提出將于3月如期結(jié)束購(gòu)債縮減，并暗示屆時(shí)將開啟加息，對(duì)市場(chǎng)造成影響。

數(shù)據(jù)顯示，2月初，10年期美債收益率升至1.91，通脹預(yù)期降至2.4%，實(shí)際利率升至-0.5%，但由于美元指數(shù)下跌至95.5緩解了實(shí)際利率對(duì)黃金的壓制。此外，地緣沖突引發(fā)了投資者的避險(xiǎn)需求，因此2月初黃金價(jià)格反彈。

艾小軍：1月底2月初的國(guó)際黃金價(jià)格反彈我們認(rèn)為主要是對(duì)前期金價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的修正，在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年加息，且加息力度和次數(shù)逐級(jí)攀升，國(guó)際金價(jià)也隨之走弱。隨著加息時(shí)間的臨近以及逐級(jí)攀升的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，作為傳統(tǒng)抵御通脹的黃金資產(chǎn)價(jià)格也有所反彈。

吳國(guó)清：年初至今，金價(jià)整體仍呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。1月底2月初的反彈，主要來自以通脹預(yù)期的支撐，系原油價(jià)格突破90美元/桶，引領(lǐng)大宗商品漲價(jià)點(diǎn)燃滯脹預(yù)期。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通脹以及非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期，也一定程度催化通脹預(yù)期。

平安基金：1月底國(guó)際金價(jià)反彈，可能是因?yàn)槊涝笖?shù)走弱引起的。黃金是按美元計(jì)價(jià)，因此，通常美元指數(shù)走弱，黃金表現(xiàn)會(huì)比較好。

美聯(lián)儲(chǔ)加息

有望推動(dòng)金價(jià)走高

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待2022年黃金價(jià)格走勢(shì)？具備投資價(jià)值么？

霍華明：黃金價(jià)格走勢(shì)目前由兩股相互競(jìng)爭(zhēng)的力量所驅(qū)動(dòng)。一方面，貨幣政策將影響持有黃金的機(jī)會(huì)成本。如果高通脹水平仍然持續(xù)，購(gòu)買力下降風(fēng)險(xiǎn)升高，那么黃金作為對(duì)沖工具的吸引力可能會(huì)增強(qiáng)。另一方面，高通脹率最終會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的收緊，此時(shí)與其他資產(chǎn)相比，黃金的吸引力則會(huì)降低。

王樂樂：2020年為了應(yīng)對(duì)全球新冠肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累的影響，全球各國(guó)都采取了一系列財(cái)政政策或者貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，隨后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一路的反彈，去年二季度開始全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回落周期。

雖然各個(gè)國(guó)家的復(fù)蘇和回落的節(jié)奏存在一定的差異性，但是大方向來看，全球經(jīng)濟(jì)隨著海外央行貨幣政策推出等逐步見頂下滑。黃金作為“避險(xiǎn)”資產(chǎn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)不斷得到確認(rèn)，有望震蕩走高。

圖：全球OECD的走勢(shì)

另外回到黃金作為“硬通貨”屬性層面，目前單位貨幣的含金量(也就是金價(jià)和美國(guó)M2的比值)基本上是最近幾年的低點(diǎn)。雖然我們看到金價(jià)從1200多美元漲到了1800美元左右，實(shí)際上主要是貨幣超發(fā)帶來金價(jià)的上漲，這就是說：當(dāng)前黃金的價(jià)格和2018年黃金低點(diǎn)(1200美元/盎司)的性價(jià)比是一樣的。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的過程中，單位貨幣的含金量有望進(jìn)行修復(fù)，這有利于金價(jià)的震蕩走高。

最后，從歷史數(shù)據(jù)來看，每一次美國(guó)加息落地之后，黃金往往都有一波修復(fù)性行情。

朱金鈺：2022年隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始加息和縮表進(jìn)程，黃金或呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程看，當(dāng)加息開始后黃金大概率會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情。因此，2022年黃金具備一定的投資價(jià)值。

王祥：2022年的黃金市場(chǎng)整體或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，整體偏中性的格局。

黃金的機(jī)會(huì)來自于已經(jīng)大部分計(jì)提了美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間，一旦由于疫情或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱能因素限制美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，邊際上都對(duì)黃金構(gòu)成支持。另一方面，與黃金相比，美股當(dāng)前計(jì)入升息空間的幅度較低，疊加后續(xù)加稅與基建等政策的出臺(tái)都對(duì)企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成拖累，因此今年美股波動(dòng)率大概率將有所上升，對(duì)黃金資產(chǎn)的避險(xiǎn)對(duì)沖訴求也是支持金價(jià)的一大因素。

黃金今年最大的風(fēng)險(xiǎn)或來自于美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行動(dòng)，由于近十年來黃金資產(chǎn)始終對(duì)標(biāo)實(shí)際利率框架，且以通脹調(diào)整債券的收益率為直接參考指標(biāo)，該債券在2020年以來的美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表過程中被其大量買入，目前已占據(jù)市場(chǎng)存續(xù)量的25%，這一水平較2013年美國(guó)上一輪縮表時(shí)的持有比例(12%)大幅上升，由于該債券流動(dòng)性不佳，縮表過程中極易引起收益率抬升而對(duì)黃金資產(chǎn)形成重大打擊。

盡管我們對(duì)2022年的黃金整體觀點(diǎn)偏于中性，但從長(zhǎng)期來看，黃金在資產(chǎn)組合中對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)的作用依然是其最大的配置價(jià)值所在。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的再次轉(zhuǎn)弱，全球經(jīng)濟(jì)存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟(jì)周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。

艾小軍： 2022年黃金價(jià)格走勢(shì)我們認(rèn)為將隨美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏震蕩攀升，短期而言，受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策，包括縮表和加息，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)將受流動(dòng)性影響而承壓，但在通脹易上難下的周期性走勢(shì)壓力下，美國(guó)實(shí)際利率將對(duì)黃金價(jià)格帶來強(qiáng)勁的支撐。

吳國(guó)清：從周期視角來看，金價(jià)經(jīng)歷了2020、2021年的量化寬松，當(dāng)前2022年處在貨幣轉(zhuǎn)向收縮的節(jié)點(diǎn)上。今年TAPER、加息，甚至可能的縮表將會(huì)致使美債收益率上行，進(jìn)而促使實(shí)際利率反轉(zhuǎn)回升，對(duì)于金價(jià)整體形成壓制格局。節(jié)奏上，上半年美國(guó)通脹壓力較大，貨幣政策轉(zhuǎn)向或加碼，金價(jià)震蕩弱勢(shì)格局或延續(xù)。下半年，隨經(jīng)濟(jì)筑頂轉(zhuǎn)弱，利率上行風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋，金價(jià)或迎來磨底。

綜合來看，短期而言，金價(jià)或仍將延續(xù)震蕩偏弱格局，利率的壓力比通脹的支撐來得更強(qiáng)，畢竟仍處在貨幣緊縮轉(zhuǎn)向的窗口內(nèi)。階段性的投資機(jī)會(huì)，來自通脹觸發(fā)的避險(xiǎn)需求，油價(jià)是重要的觀察指標(biāo)。但值得重視的是，中期而言，2022年金價(jià)有望筑底，利率端的風(fēng)險(xiǎn)隨著加息、縮表的落地將充分釋放。后續(xù)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)筑頂漸入衰退，黃金將進(jìn)入下一輪牛市通道。因而對(duì)于中期配置的投資者而言，2022年或是非常好的配置節(jié)點(diǎn)。

美國(guó)實(shí)際利率、美元指數(shù)以及供需等影響金價(jià)

中國(guó)基金報(bào)記者：影響黃金價(jià)格走勢(shì)的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

霍華明：通脹走高，引起的名義利率下降，依然是黃金價(jià)格走勢(shì)的重要看點(diǎn)；另外，除美國(guó)加息外，一些國(guó)家地區(qū)可能采取降息的手段刺激經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)將支撐其黃金投資需求。同時(shí)，其他一些因素仍會(huì)支持黃金投資，推動(dòng)金價(jià)上漲。比如，持續(xù)高漲的通脹，由疫情、地緣政治局勢(shì)等造成的市場(chǎng)波動(dòng)，以及來自央行、消費(fèi)市場(chǎng)等領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求。預(yù)計(jì)2022年，黃金價(jià)格仍會(huì)有一定幅度的波動(dòng)，考慮到避險(xiǎn)等需求，黃金投資需求或呈穩(wěn)中向好趨勢(shì)。

王樂樂：2022年黃金的利多因素比較多，無論是全球通脹持續(xù)處于最近10年的高位，還是全球經(jīng)濟(jì)震蕩往下走，甚至美元指數(shù)在2022年也有可能會(huì)走弱，這是因?yàn)楹笠咔闀r(shí)代之后各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏并不一致，由于疫情控制相對(duì)較好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開始復(fù)蘇，2021年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)表現(xiàn)處于強(qiáng)勢(shì)，階段性推動(dòng)美元指數(shù)上升。進(jìn)入2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高位緩慢回落，而歐洲和中國(guó)的表現(xiàn)將相對(duì)改善，這就使得美元指數(shù)可能會(huì)走弱，這有利于金價(jià)的表現(xiàn)。

黃金的主要利空因素就是實(shí)際利率的走高，對(duì)金價(jià)的壓制。實(shí)際上，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并不大。從最近一段時(shí)間來看，美債利率快速攀升到了2%，實(shí)際利率也有所抬升，但是金價(jià)表現(xiàn)得比較堅(jiān)挺，并沒有明顯下跌。這種情況在歷史上也發(fā)生過多次，基本上都是投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)存在走弱的預(yù)期，支撐了黃金的走勢(shì)。

朱金鈺：國(guó)際金價(jià)主要受到美國(guó)實(shí)際利率、美元指數(shù)以及供需等因素的影響。數(shù)據(jù)顯示，2021年底美聯(lián)儲(chǔ)開始討論縮表和加息路徑，引發(fā)美債收益率迅速攀升，加之通脹預(yù)期高位震蕩，實(shí)際利率也攀升至-0.5%，對(duì)金價(jià)形成壓制。

未來隨著加息啟動(dòng)，實(shí)際利率還有上升的空間，但由于本輪通脹的上限和持續(xù)性可能超預(yù)期，實(shí)際利率上升的幅度或低于前幾輪加息周期。2022年，歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有改善，歐元相對(duì)美元可能升值，從而推動(dòng)美元指數(shù)下行，有利于金價(jià)。最后，隨著貨幣政策的逐步退出，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能呈下行狀態(tài)從而影響美股走勢(shì)，引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。整體上，在未來資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，投資者的避險(xiǎn)情緒將會(huì)提升，為黃金帶來配置機(jī)會(huì)。

艾小軍：在現(xiàn)有信用貨幣體系下，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素主要是貨幣流動(dòng)性和通脹走勢(shì)，中長(zhǎng)期而言，美元實(shí)際利率和金價(jià)走勢(shì)呈較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，受美國(guó)持續(xù)寬松的貨幣政策影響，金價(jià)中長(zhǎng)期有持續(xù)向上的動(dòng)力。

吳國(guó)清：從驅(qū)動(dòng)視角來看，當(dāng)前階段金價(jià)向下的壓力，來自逐步上行的美債利率。由于前期QE推行美債利率過低，未能反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及通脹預(yù)期，進(jìn)而當(dāng)前依舊存在上行風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)向上的支撐，來自原油價(jià)格為核心的大宗商品的漲價(jià)，滯脹預(yù)期或?qū)⒂|發(fā)金價(jià)的抗通脹需求。綜合來看，金價(jià)將在這兩股力量間呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，但利率的壓制整體仍強(qiáng)于通脹的支撐。

平安基金：金價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，80%的變動(dòng)可以由美國(guó)實(shí)際收益率解釋，剩下的20%可以由美元指數(shù)等其他因素解釋。從美國(guó)實(shí)際利率來看，今年通脹的上行速度大概率會(huì)高于名義利率的上行速度，導(dǎo)致實(shí)際利率下行，利好黃金。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，過去幾次加息，黃金都是在加息前下跌，加息落地后上漲。年初以來，美債實(shí)際利率已經(jīng)由-0.97%上升到-0.46%，伴隨著通脹進(jìn)一步上行和加息落地，實(shí)際利率可能繼續(xù)走弱，利好黃金。

黃金基金宜定投參與

中國(guó)基金報(bào)記者：如果投資者借道黃金基金來參與，您認(rèn)為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

霍華明：黃金是重要的配置資產(chǎn)之一，配置黃金可以有效降低組合的波動(dòng)率，從而提升組合的夏普比率。投資者無論通過何種方式參與黃金投資，重要的是理解黃金的特性，盡量用資產(chǎn)配置的方法去參與。

王樂樂：黃金類產(chǎn)品分為很多類，可能有些基金投資了一些黃金股票，它的走勢(shì)不但受黃金影響，還受股票市場(chǎng)漲跌的影響；黃金QDII，是投資于海外黃金基金，這種基金一般來說費(fèi)率較高，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大程度的侵蝕，大幅跑輸金價(jià)。基于實(shí)物金ETF的上海金ETF聯(lián)接基金或許是比較好的選擇。上海金是中國(guó)實(shí)物黃金市場(chǎng)的基準(zhǔn)定價(jià)，確保了價(jià)格的公允性、透明性和抗操縱性。

從投資節(jié)奏來看，目前全球經(jīng)濟(jì)高位、緩慢震蕩往下，全球通脹處于歷史高位，以及美國(guó)的加息周期等，這些因素對(duì)黃金形成各種正向沖擊和負(fù)向沖擊，然而黃金的大趨勢(shì)可能是比較好的，這對(duì)投資者來說，比較好的方法就是逐步布局黃金類產(chǎn)品，尤其是遇到短期負(fù)向沖擊的可能，可能就提供了更好的布局機(jī)會(huì)。

朱金鈺：未來美國(guó)加息路徑的未知因素很多，對(duì)黃金這類資產(chǎn)進(jìn)行擇時(shí)非常困難，建議投資者通過定投黃金基金來進(jìn)行投資，在加息開啟前逢低買入，充分利用黃金的配置價(jià)值。

艾小軍：金價(jià)受國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策影響較大，且黃金價(jià)格受國(guó)際資產(chǎn)配置流動(dòng)性影響，短期走勢(shì)較難把握，我們建議投資者摒棄短期操作思路投資黃金基金，而更多從資產(chǎn)配置的角度，將一定比例的中長(zhǎng)期投資資金配置在黃金基金。

王祥：黃金受到各方面影響的因素比較多，它的資產(chǎn)的長(zhǎng)期波動(dòng)性相對(duì)權(quán)益市場(chǎng)較低，即長(zhǎng)期預(yù)期收益并不高，但是由于它市場(chǎng)容量的問題，它的短期波動(dòng)性較高，而且它很多的短期波動(dòng)受到一些突發(fā)的事件或者突發(fā)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，也有一些是很難預(yù)測(cè)的。

黃金配置價(jià)值比交易投機(jī)更重要，堅(jiān)持定投是平滑持有成本的可靠路徑。從持有的角度我們也做了一些定量的分析，國(guó)內(nèi)的黃金市場(chǎng)在過去16年的表現(xiàn)中，取任意時(shí)點(diǎn)做持有周期的收益滾動(dòng)回測(cè)，從持有2到3年的時(shí)長(zhǎng)來看，所得到的的年化復(fù)合收益的結(jié)果是最好的，而且取得正向收益概率也是最高的。也就是說黃金的配置持有需要一定的耐心，也可以通過定投的方式平滑成本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，2003~2021年，人民幣計(jì)價(jià)黃金現(xiàn)貨累計(jì)收益優(yōu)于上證綜指，接近滬深300指數(shù)，年化復(fù)合回報(bào)率達(dá)7.61%，但波動(dòng)率與最大回撤只有滬深300的2/3。

吳國(guó)清：第一點(diǎn)，投資者應(yīng)知曉，黃金在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)的配置價(jià)值更多的是從中期視角出發(fā)，而非短期。前面也提及了，今年金價(jià)依舊將受制于美債利率上行，但從中期角度當(dāng)前或?qū)⑹窍乱惠嘃S金牛市的起點(diǎn)，1750美元/盎司左右的金價(jià)具備配置性價(jià)比。

第二點(diǎn)，在今年金價(jià)受通脹與利率拉鋸的背景下，大概率呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)，不建議追漲，建議逢低配置，區(qū)間或于1650—1850美元/盎司之間。

平安基金：黃金ETF相比于現(xiàn)貨黃金，交易成本更低，也更為便捷。相比于其他方式，黃金ETF不帶杠桿，因此也不存在爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)收益的特征來看，黃金的回報(bào)和波動(dòng)要低于股票，建議投資者對(duì)于金價(jià)的表現(xiàn)應(yīng)抱有合理的預(yù)期，利用資產(chǎn)配置的理念進(jìn)行相應(yīng)布局。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

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