前言：2022年春節(jié)過后，原油供需關(guān)系偏緊疊加地緣政治發(fā)酵，推動國際油價再創(chuàng)新高，市場看漲情緒高昂。然而，資本市場的一大特點是健忘，原油亦不例外?；仡?020年一季度，油價跌至20美元時幾乎沒有人相信它會回到70美元；而當前油價破百論喧囂塵上，也少有人持回歸70美元的理性態(tài)度。只有忠實于客觀事實，才能盡量避免一葉障目。

核心邏輯仍是供應短缺

油價能夠上漲如此之高，三個字概括就是沒有油。

OPEC+繼續(xù)維持3月增產(chǎn)40萬桶/日的原定計劃，并未額外配合需求增產(chǎn)，且能否達到指標存疑，原油市場短期供應不足的矛盾凸顯。市場普遍質(zhì)疑該組織的增產(chǎn)能力，主要因為數(shù)月以來部分成員國無法完成目標石油產(chǎn)量。

第三方機構(gòu)Rystad Energy數(shù)據(jù)顯示，2022年1月13個OPEC成員國總產(chǎn)量僅增加5萬桶/日，其中伊拉克原油產(chǎn)量遠低于協(xié)議允許的配額，沙特產(chǎn)能尚存富余但潛力有限，該組織整體產(chǎn)量已接近正常運營負荷。

相對其OPEC盟友，俄羅斯石油產(chǎn)量無論增產(chǎn)減產(chǎn)都較為剛性，但也很可能無法達到配額水平。俄羅斯能源部報告1月石油總產(chǎn)量為1100萬桶/日，考慮到該國統(tǒng)計口徑不區(qū)分原油和凝析油，實際原油產(chǎn)量估計低于配額5萬桶/日左右。

原油供應端的不確定性仍然存在，且中后期投資萎縮的問題無法回避。未來OPEC+或?qū)o法兌現(xiàn)承諾的原油產(chǎn)量，加上能源轉(zhuǎn)型會損害新產(chǎn)能投資，無法滿足與日俱增的全球能源需求，這一層擔憂情緒已經(jīng)部分反映在當前的油價中。

頁巖油復蘇或緩解緊張

在過去兩年我們一直強調(diào)，資本紀律將約束美國頁巖油生產(chǎn)商的產(chǎn)能擴張，但持續(xù)的高油價已經(jīng)刺激鉆探活動升溫，美國原油產(chǎn)量增速將超過機構(gòu)先前預期。

根據(jù)美國能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望報告，預計到2023年美國平均原油產(chǎn)量將達到1260萬桶/日，高于此前估計的1241萬桶/日，并超過2019年創(chuàng)下的1230萬桶/日歷史紀錄。至于2022年，EIA將原油產(chǎn)量預估從1180萬桶/日上調(diào)至1197萬桶/日。

當前的WTI走勢已經(jīng)讓頁巖油生產(chǎn)商無法再保持按兵不動，而且原油供應增加也是美國政府所喜聞樂見的。原油價格不過達到2014年以來最高水平，但汽油漲價導致的美國通脹飆升是數(shù)十年來罕見的。EIA認為，未來隨著更多產(chǎn)能上線，油價漲勢將會逐漸降溫。

地緣政治局勢撲朔迷離

俄羅斯和烏克蘭地緣局勢升溫，原油和天然氣市場風險情緒飆升，是刺激國際油價創(chuàng)近七年新高的最直接推手。

據(jù)美媒報道，美國認為俄羅斯很有可能會采取軍事行動，發(fā)生戰(zhàn)爭的風險較高。目前，包括美國、英國等至少10國大使館緊急呼吁本國公民撤離烏克蘭，同時北約正在俄烏邊境加強軍事部署。但俄羅斯暗示已從俄烏邊境逐漸撤軍，烏克蘭謀求加入北約亦難以實現(xiàn)，雙方在危險邊緣上似乎達成了某種默契。市場對爆發(fā)戰(zhàn)爭的風險情緒大幅消退，地緣政治炒作預期拉滿后暫時降溫。

2021年底以來，與產(chǎn)油國相關(guān)的地緣政治事件頻發(fā)，此類外部性因素威脅到供應穩(wěn)定，進而推動原油價格上行。看待地緣政治問題，重點是情緒和實質(zhì)的預期差。從實際的供需層面看，原油現(xiàn)貨緊張局面短期難以緩解，且上游投資在相當長一段時期萎靡不振，供應端彈性較小。在全球原油庫存較低的環(huán)境下，地緣政治或?qū)⒘罨久孢M一步收緊，必須考慮原油價格在情緒刺激下的超漲空間。

機構(gòu)遠期展望耐人尋味

根據(jù)美國能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望報告，剔除正常的短期波動，該機構(gòu)上調(diào)對今明兩年國際油價的預測。EIA預測，2022年Brent原油平均價格為82.87美元/桶，WTI原油平均價格為79.35美元/桶，均較此前預估值高出10%以上。EIA還將對2023年美布兩油價格預期分別上調(diào)至64.48和68.48美元/桶。

上述預測是建立在對基本面現(xiàn)狀和動態(tài)分析研判的基礎上。EIA報告稱，預計今年全球原油供應量將增至1.0139億桶/日，到2023年將進一步升至1.0347億桶/日；今年全球原油消費量將達到1.006億桶/日，到2023年將增至1.025億桶/日。

于是問題來了，EIA評估結(jié)果整體傾向于，國際原油市場將從供不應求的狀態(tài)逐漸回到略有過剩。這是因為，隨著美國等非OPEC國家產(chǎn)能擴張重啟，以及迫于能源危機形勢下對伊朗出口的妥協(xié)，未來某一時點全球原油產(chǎn)量增長仍有超過需求恢復速度的可能。

世事公理應于心中長存

隨著本輪原油牛市的不斷深化，Brent、WTI、Oman、Dubai等原油品種遠期曲線均為深度Backwardation結(jié)構(gòu)，表明原油市場的看漲情緒極強。不過，當前原油這種現(xiàn)貨溢價模式，本身既體現(xiàn)即期原油行情的強勢，也表明市場對未來油價回落的預期。

基本面上，美國和中國下游煉廠即將開始季節(jié)性檢修，美元指數(shù)對原油估值的壓力增加，對高企的油價影響可能會被放大，這種下行壓力最早或?qū)⒃谀曛谐霈F(xiàn)。技術(shù)上個人認為，原油價格已經(jīng)偏離長期的均衡位置而逼近超買區(qū)間，所謂風險都是漲出來的。

近期全球資本市場整體處于動蕩狀態(tài)，原油中短期走向撲朔迷離，比起在風口浪尖上押多猜空，更應把風險管理放在第一位。在當前高估值且驅(qū)動向上的市場狀態(tài)下，原油短期或維持震蕩偏強走勢，獲利多頭可隨上漲逐步止盈，但不宜高位追多，更不宜逆勢做空。

（文章來源：中投期貨）

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