新加坡鐵礦石期貨跌超11%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

國(guó)投安信期貨：鐵礦價(jià)格處于頂部區(qū)域

我們認(rèn)為鐵礦前期的上漲動(dòng)力主要來(lái)自于供需的邊際改善以及復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的推動(dòng)。而目前鐵礦供應(yīng)端開(kāi)始出現(xiàn)改善，需求端的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期也逐步兌現(xiàn)，鐵礦缺少新的邏輯來(lái)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步的上漲。另一方面，在終端需求存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)下，未來(lái)鋼廠低利潤(rùn)的壓力或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至原料端，再加上政策端對(duì)于鐵礦的調(diào)控一直存在，故鐵礦存在下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為鐵礦價(jià)格目前已經(jīng)處于頂部區(qū)域，如果在五一節(jié)前出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)的沖高，則將是比較好的做空入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)，建議關(guān)注2209合約屆時(shí)偏空操作的機(jī)會(huì)。

【策略主要邏輯】鐵礦供應(yīng)開(kāi)始回暖，國(guó)內(nèi)到港企穩(wěn)回升

從全球發(fā)貨量來(lái)看，今年一季度發(fā)貨同比顯著偏弱，與去年同期相比下滑超過(guò)2000萬(wàn)噸。一方面一季度本身是海外礦山發(fā)貨的季節(jié)性淡季，而今年巴西方面降雨的影響超出預(yù)期，澳大利亞的港口檢修也較多，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)下滑明顯，另一方面俄烏沖突也使得當(dāng)?shù)罔F礦石出口幾乎停滯，兩國(guó)3月份鐵礦石發(fā)運(yùn)僅在百萬(wàn)噸左右，而去年同期則達(dá)到1500萬(wàn)噸。不過(guò)隨著天氣的好轉(zhuǎn)，巴西方面發(fā)貨逐步恢復(fù)正常，而俄烏方面帶來(lái)的鐵礦石發(fā)運(yùn)減量也開(kāi)始被其他中小礦山彌補(bǔ)，全球鐵礦石發(fā)貨進(jìn)入四月之后開(kāi)始好轉(zhuǎn)并強(qiáng)于去年同期水平。

圖1:全球鐵礦發(fā)貨量(萬(wàn)噸)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理

國(guó)內(nèi)到港這邊，一季度由于海外天氣影響疊加季節(jié)性淡季而出現(xiàn)顯著下滑，此外澳巴發(fā)往國(guó)內(nèi)比例的偏低也對(duì)到港產(chǎn)生負(fù)面影響。不過(guò)隨著海外發(fā)貨的逐步回暖和季節(jié)性擾動(dòng)的減弱，目前到港已經(jīng)低位企穩(wěn)并小幅回升，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著發(fā)貨的季節(jié)性回暖也將跟隨逐步好轉(zhuǎn)。

圖2:國(guó)內(nèi)45港口到港量(萬(wàn)噸)

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政策限產(chǎn)影響復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)空間，鋼廠低利潤(rùn)壓制原料走勢(shì)

從國(guó)內(nèi)需求方面來(lái)看，一季度受冬奧等限產(chǎn)的影響，我國(guó)1-3月生鐵產(chǎn)量同比下滑11%，與去年同期相比減產(chǎn)達(dá)2000萬(wàn)噸，鋼聯(lián)口徑的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量一度下滑至203萬(wàn)噸的絕對(duì)低位。進(jìn)入3月之后限產(chǎn)逐步放開(kāi)，鋼廠陸續(xù)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，但突如其來(lái)的疫情再次對(duì)生產(chǎn)和運(yùn)輸產(chǎn)生擾動(dòng)。此外4月20日發(fā)改委表示今年粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)同比下降，這使得后期鐵水產(chǎn)量的反彈高度受到限制，不利于后期鐵礦補(bǔ)庫(kù)需求的繼續(xù)釋放。不過(guò)由于目前一季度粗鋼產(chǎn)量同比降幅已經(jīng)達(dá)到2767萬(wàn)噸，而考慮到二季度疫情出現(xiàn)擴(kuò)散，鋼材產(chǎn)量在弱需求和低利潤(rùn)的影響下也難以超過(guò)去年同期水平。所以即使沒(méi)有行政手段的限制，上半年鋼材產(chǎn)量減產(chǎn)力度也有可能達(dá)到3000萬(wàn)噸左右。所以短期來(lái)看粗鋼壓減政策帶來(lái)的實(shí)質(zhì)影響較小，不過(guò)對(duì)于前期過(guò)高的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍然起到了降溫的作用，而更多的限產(chǎn)影響將在下半年體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年粗鋼減量在1000-2000萬(wàn)噸左右。

另一方面，雖然現(xiàn)實(shí)終端需求持續(xù)低迷，但經(jīng)濟(jì)增速5.5%的目標(biāo)使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)政策加碼而帶來(lái)需求改善的預(yù)期一直存在。不過(guò)我們認(rèn)為由于5.5%的目標(biāo)提出的時(shí)間點(diǎn)在3月初，彼時(shí)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響還沒(méi)有體現(xiàn)，而隨著3月中下旬疫情出現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)酵，今年完成該目標(biāo)的難度也越來(lái)越大。而近期降準(zhǔn)力度的不及預(yù)期以及遲遲未到的降息也顯示出政策定力較足，所以終端需求未來(lái)存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鋼廠低利潤(rùn)的狀態(tài)或繼續(xù)延續(xù)，并在未來(lái)將壓力逐步傳導(dǎo)至原料端。

圖3:247家日均鐵水產(chǎn)量(萬(wàn)噸)

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鋼廠短期補(bǔ)庫(kù)預(yù)期猶存，港存或在5月見(jiàn)底回升

從鋼廠庫(kù)存方面來(lái)看，目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存遠(yuǎn)低于去年同期水平，進(jìn)口礦可用天數(shù)也處于偏低位置。而由于未來(lái)鐵水產(chǎn)量仍有上升空間并且馬上又臨近五一，所以鋼廠進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)力仍然存在，鐵礦成交近期也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。不過(guò)需要注意的是，前期疫情使得運(yùn)輸受阻，也給鋼廠補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)困難，部分高爐出現(xiàn)因?yàn)樵喜蛔愣鴲灎t的情況，而目前疫情仍存在不確定性，鋼廠補(bǔ)庫(kù)仍然存在受到影響的可能。

圖4:鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存和可用天數(shù)(萬(wàn)噸)

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鐵礦港口庫(kù)存在低到港和高疏港的情況下，從2月份開(kāi)始便出現(xiàn)持續(xù)的去化。目前全國(guó)45港庫(kù)存已經(jīng)下降至1.5億噸以下，與年初的高點(diǎn)相比去化達(dá)1300萬(wàn)噸。由于目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存仍處于低位，所以復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期仍在兌現(xiàn)中，并且馬上臨近五一假期，鋼廠也存在節(jié)前集中補(bǔ)庫(kù)的訴求，短期來(lái)看港存或進(jìn)一步下滑。不過(guò)由于國(guó)內(nèi)到港量未來(lái)存在改善預(yù)期，而鐵水產(chǎn)量也已經(jīng)反彈至較高位置，所以港存繼續(xù)下滑的空間并不會(huì)太大，我們預(yù)計(jì)在5月份將下滑至年內(nèi)低點(diǎn)1.45億噸附近，并在之后緩慢回升。

圖5:全國(guó)45港鐵礦庫(kù)存(萬(wàn)噸)

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交易策略

我們認(rèn)為鐵礦前期的上漲動(dòng)力主要來(lái)自于供需的邊際改善以及復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的推動(dòng)。而目前鐵礦供應(yīng)端開(kāi)始出現(xiàn)改善，需求端的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期也逐步兌現(xiàn)，鐵礦缺少新的邏輯來(lái)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步的上漲。另一方面，在終端需求存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)下，未來(lái)鋼廠低利潤(rùn)的壓力或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至原料端，再加上政策端對(duì)于鐵礦的調(diào)控一直存在，故鐵礦存在下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為鐵礦價(jià)格目前已經(jīng)處于頂部區(qū)域，如果在五一節(jié)前出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)的沖高，則將是比較好的做空入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)，建議關(guān)注2209合約屆時(shí)偏空操作的機(jī)會(huì)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

外礦發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)政策大幅變化。(來(lái)源：國(guó)投安信期貨)

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

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