金融系統(tǒng)再度迎來(lái)一部上位法。4月6日，央行發(fā)布《金融穩(wěn)定法(草案征求意見(jiàn)稿)》(下稱“征求意見(jiàn)稿”)。

征求意見(jiàn)稿在健全金融穩(wěn)定工作機(jī)制、壓實(shí)各方責(zé)任、建立處置資金池、設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金、建立市場(chǎng)化法治化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，及對(duì)違法違規(guī)行為強(qiáng)化責(zé)任追究等六個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范，是一部在金融領(lǐng)域具有全局性、系統(tǒng)性的法律，旨在實(shí)現(xiàn)金融活動(dòng)全生命周期式監(jiān)管，以適應(yīng)我國(guó)金融領(lǐng)域日益混業(yè)、綜合經(jīng)營(yíng)的新特征，可看作是我國(guó)金融領(lǐng)域的基本法。

三道防線筑牢金融防火墻

設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金寫入今年政府工作報(bào)告，在時(shí)間軸線上，是在今年9月前設(shè)立。這意味著我國(guó)防范和處置金融風(fēng)險(xiǎn)的三道防線基本搭建，并實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從出生到死亡等全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)防范和管控，大而不能倒、小而容易倒等問(wèn)題有了新的疏導(dǎo)渠道。

第一道防線，以新巴塞爾協(xié)議為框架構(gòu)建的微觀審慎防線。新巴塞爾協(xié)議，在保持資本充足率8%不變下，將核心一級(jí)資本(普通股和利潤(rùn)留存等)充足率從2%提升到4.5%，一級(jí)資本充足率由4%提高到6%;同時(shí)，設(shè)定了2.5%的資本留存緩沖比例，由扣除遞延稅項(xiàng)及其他項(xiàng)目后的普通股權(quán)益組成，對(duì)被認(rèn)定為系統(tǒng)重要性的銀行，提出了1%的附加資本要求。顯然，10.5%～11.5%的資本充足率，將極大提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，尤其是核心一級(jí)資本吸收風(fēng)險(xiǎn)和損失的能力。

第二道防線是存款保險(xiǎn)制度以及其他金融行業(yè)的保障基金。目前國(guó)內(nèi)已陸續(xù)建立了存款保險(xiǎn)制度、保險(xiǎn)保障基金、信托保障基金、證券投資者保護(hù)基金、期貨投資者保障基金及資管新規(guī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金池等，這些普遍采取基準(zhǔn)費(fèi)用加風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的基金通過(guò)早期的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、出險(xiǎn)后的救助等，維護(hù)所在行業(yè)的金融穩(wěn)定。

第三道防線就是金融穩(wěn)定保障基金。征求意見(jiàn)稿明確，作為國(guó)家重大金融風(fēng)險(xiǎn)處置后備資金，借鑒國(guó)際通行做法，基金由金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施等主體籌集的資金，及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金組成，由國(guó)務(wù)院金融委統(tǒng)籌管理，用于具有系統(tǒng)性影響的重大金融風(fēng)險(xiǎn)處置，必要時(shí)人民銀行再貸款等公共資金可以為基金提供流動(dòng)性支持。

2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家推出恢復(fù)與處置計(jì)劃(生前遺囑)，以壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化資金優(yōu)先、公共資金殿后的風(fēng)險(xiǎn)防范順位?；謴?fù)與處置計(jì)劃要求金融機(jī)構(gòu)在健康期，就為未來(lái)可能面臨的破產(chǎn)清算和重整做好相應(yīng)安排，厘清各自責(zé)任，尤其是股東責(zé)任，這意味著對(duì)金融機(jī)構(gòu)股東來(lái)說(shuō)，其履行以出資額為主的有限責(zé)任的邊界被承諾責(zé)任突破。去年6月9日中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)實(shí)施《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)恢復(fù)和處置計(jì)劃實(shí)施暫行辦法》，預(yù)示著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的“生前遺囑”正式制度化，而這為金融穩(wěn)定保障基金的籌款提供了法律依據(jù)。

此外，征求意見(jiàn)稿壓實(shí)了地方政府在處理區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的屬地責(zé)任，使地方財(cái)政與地方金融安全有效互聯(lián)起來(lái)，如在新的金融安全防護(hù)保障網(wǎng)絡(luò)體系下，地方要對(duì)屬地金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)財(cái)政支出責(zé)任，極大地緩解地方政府財(cái)政收入不足土地金融來(lái)湊的傳統(tǒng)思維，使地方政府成為了金融風(fēng)險(xiǎn)防范的生力軍，而非旁觀者。

莫將防御當(dāng)預(yù)防

征求意見(jiàn)稿為當(dāng)前我國(guó)護(hù)衛(wèi)復(fù)雜金融體系的穩(wěn)定，提供了系統(tǒng)性、制度性的防御工事。

不過(guò)，從風(fēng)險(xiǎn)的生命周期角度看，預(yù)防是在金融體系出險(xiǎn)前所提供的風(fēng)險(xiǎn)政策、風(fēng)險(xiǎn)緩釋政策等;防御是在金融體系出險(xiǎn)后所提供的救濟(jì)資源的獲取來(lái)源、實(shí)現(xiàn)路徑以及處置手段等。

目前國(guó)內(nèi)外所采用的金融風(fēng)險(xiǎn)管控體系，屬于金融風(fēng)險(xiǎn)防御體系，真正意義上的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系尚未形成有效的完整體系。

通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)可以分解為兩個(gè)層次：一個(gè)是配置性效應(yīng)(匹配性效應(yīng))，一個(gè)是適應(yīng)性效應(yīng)。對(duì)于匹配性效應(yīng)，就是金融機(jī)構(gòu)是否在合適的時(shí)間、領(lǐng)域，找到合適的人或組織，用合適的方式，確定合適的目標(biāo)并實(shí)現(xiàn);適應(yīng)性效應(yīng)，就是在對(duì)服務(wù)對(duì)象執(zhí)行任務(wù)時(shí)，評(píng)價(jià)其對(duì)市場(chǎng)的敏感性適應(yīng)能力，也就是做事的應(yīng)變能力。

這要求金融機(jī)構(gòu)在提供金融服務(wù)時(shí)必須限定在其認(rèn)知范圍之內(nèi)，同時(shí)需要金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)過(guò)程中具有用手投票和用腳踢票的權(quán)利，以根據(jù)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的敏感性適應(yīng)能力，對(duì)匹配性效應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

現(xiàn)行金融穩(wěn)定駕馭術(shù)，本質(zhì)是不斷筑高資本，強(qiáng)化監(jiān)管和資本約束。巴塞爾協(xié)議自推出到持續(xù)迭代，遵循的基本都是資本駕馭術(shù)。

資本充足率也好、保險(xiǎn)保障基金也罷，抑或金融穩(wěn)定保障基金，這些相對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于來(lái)自企業(yè)、行業(yè)和政府等層面的防御性戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源。這是通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行正常、嚴(yán)重、災(zāi)難等情況下的壓力測(cè)試，定量化其防御資源配置的一種金融風(fēng)險(xiǎn)防御術(shù)。這種金融防御術(shù)可以起到未雨綢繆的作用，給人以手中有糧、心中不慌的即視感，一定程度上避免金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)。

這不可避免地加重整個(gè)金融體系的成本和負(fù)重，因?yàn)橄ＭY本吸收風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)抬高金融運(yùn)行的成本，即在資本總量一定下，資本用作防御的部分越多，用于創(chuàng)收的比重就會(huì)減少。

顯然，金融穩(wěn)定保障基金類似金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買保險(xiǎn)，不同的是存款保險(xiǎn)制度類似于健康險(xiǎn)，而金融穩(wěn)定保障基金類似于重疾險(xiǎn)，其目的并非健康防護(hù)，指望其能立竿見(jiàn)影地防護(hù)金融風(fēng)險(xiǎn)，是不現(xiàn)實(shí)的。

首先，就資本約束而言，究竟什么規(guī)模的資本、多大的資本杠桿率是合適的，多高保障費(fèi)率可預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)等，目前猜測(cè)多于科學(xué)。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系已高度模型化，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口量化，并非是基于該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本身的敞口風(fēng)險(xiǎn)，而是基于風(fēng)險(xiǎn)管理模型測(cè)度，而面臨資本約束的循環(huán)論證問(wèn)題。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型是依賴歷史數(shù)據(jù)算法公式，而非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)邏輯，就如同平臺(tái)公司依靠用戶行為數(shù)據(jù)等定義用戶偏好，而實(shí)際是系統(tǒng)性地屏蔽了用戶真正的目標(biāo)和偏好一樣。

顯然，不斷提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，以及要求金融機(jī)構(gòu)繳納各種保證保險(xiǎn)等，何以在真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之際都顯得弱不禁風(fēng)，原因就是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)設(shè)定的資本充足率和保費(fèi)等，都是基于風(fēng)險(xiǎn)管理模型得出的，而非依據(jù)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

其次，法定信用貨幣的內(nèi)外幣值穩(wěn)定，是金融體系穩(wěn)定程度的核心因素。貨幣匯率不穩(wěn)，其利率無(wú)法有效降伏通脹率等，都將在根基上系統(tǒng)性地扭曲金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無(wú)法完整管控其敞口風(fēng)險(xiǎn)，甚至使金融機(jī)構(gòu)在金融資源配置初期就在匹配性效用環(huán)節(jié)留存下風(fēng)險(xiǎn)敞口，而且這些風(fēng)險(xiǎn)敞口是金融機(jī)構(gòu)本身無(wú)法管控的。

預(yù)防是最好的防御力

國(guó)內(nèi)正在搭建的三道防線，最好的結(jié)果是備而不用，就如同法律的威懾力并不在于雷厲風(fēng)行的執(zhí)行，而是永遠(yuǎn)不需要付之執(zhí)行。防御性工程一旦起作用，就是威脅金融穩(wěn)定的事件已發(fā)生。

這就需要構(gòu)建和完善金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防體系。

首先，改革現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，探索真正基于匹配性效應(yīng)和適應(yīng)性效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析和管理框架。通過(guò)提升金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)知和對(duì)服務(wù)對(duì)象的即時(shí)跟蹤評(píng)價(jià)，擺脫基于歷史數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)模型，將金融風(fēng)險(xiǎn)管控根植于風(fēng)險(xiǎn)事件場(chǎng)景和風(fēng)險(xiǎn)衍生邏輯上挖掘風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值。

其次，構(gòu)建和完善多層次風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管控市場(chǎng)化。金融風(fēng)險(xiǎn)之所以發(fā)生，甚至威脅到金融系統(tǒng)穩(wěn)定，本質(zhì)就是金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，即將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置給無(wú)法有效管控風(fēng)險(xiǎn)的人手中。這就要求通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)配置給可以管控的專業(yè)機(jī)構(gòu)之手。為此，需大力發(fā)展信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、完善信用違約互換(CDS)等金融衍生品工具市場(chǎng)等，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置，從而使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)敞口度，實(shí)行動(dòng)態(tài)匹配。

最后，央行和財(cái)政部等要管理好本幣匯率和利率，維護(hù)好本幣的內(nèi)外幣值穩(wěn)定，護(hù)衛(wèi)好法定貨幣的信用本位。幣值穩(wěn)定是央行的終極職責(zé)，要真正維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，就需要央行始終將防通脹放在首位，只有實(shí)現(xiàn)了防通脹職能，才是真正的促增長(zhǎng)，否則為促增長(zhǎng)而放松對(duì)通脹的治理，最終經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就如同火中取栗。

總之，最好的金融防御力是金融預(yù)防體系，最好的金融預(yù)防體系是金融市場(chǎng)化、專業(yè)化和法治化，是搭建開(kāi)放準(zhǔn)入的金融市場(chǎng)體系。(作者：劉曉忠)

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