導讀：

(資料圖)

尋找事物的合理與不合理性，是期貨投資的主要研究內容和前期工作，期貨交易的本質也在于此。所以我們只有找到事物的合理與否才能做到先知先覺，才能對投資的方向和時機做出選擇。

作者：劉福厚(鄂爾多斯市興萬福集團董事長)

尋找事物的合理與不合理性

我認為尋找事物的合理與不合理性，是期貨投資的主要研究內容和前期工作，期貨交易的本質也在于此。所以我們只有找到事物的合理與否才能做到先知先覺，才能對投資的方向和時機做出選擇。

1、政策的合理與不合理——以農產品收儲為案例

政策的合理與否，需要認真分析與研究。我這里主要想說說農產品的收儲政策。在制定政策的初期也許是合理的，有它的合理性。那么隨著時間的推移和事物的發(fā)展變化，就逐漸體現(xiàn)出了它的不合理性。

不合理的收儲政策，導致了我國有1000多萬噸棉花、800多萬噸菜籽油、1.6億多噸玉米、2000多萬噸稻谷的庫存需要投向市場，當這些庫存拋向市場時將對期貨盤面形成沉重的壓制。

更有甚者，今年政府還收儲了大量股票，當這些股票拋儲時也同樣造成打壓盤面的結果。

還有現(xiàn)行的刺激政策，它只能導致更大的供求失衡，導致價格下跌，望投資者關注。

2、交易規(guī)則的合理與不合理

交易所交割規(guī)則中需要注意的是交割等級的制定和替代品升貼水上的漏洞。期貨市場上替代品的升貼水和現(xiàn)貨市場對應商品的升貼水有時存在很大的價差。

如玉米在現(xiàn)貨市場上霉變大于2%的與小于2%價差很大，而在期貨上卻只差40元/噸，這就給空頭制作倉單提供了很大空間，容易造成多頭虧損。

交易所每次非常規(guī)的提高保證金在于降溫，降溫實則是某個品種或者某一合約有了風險，也必須引起我們的注意。

3、期現(xiàn)價差的合理與不合理

期貨交易過程中，要特別關注現(xiàn)貨價格和期現(xiàn)價差，努力發(fā)現(xiàn)其中的不合理因素，通過合理的方法，去賺取不合理的價差。這種方法的理論依據(jù)就在于無論市場期現(xiàn)價差多大，隨著接近最后交易日，價差將要縮小并且期貨價格應該低于現(xiàn)貨價格(除逼倉外)。要想順勢賺取這個價差，首先要尋找它的合理與不合理性。

在期貨交易中，關于期貨對應的現(xiàn)貨價格的確定，大致有兩種方法：

(1)符合交易所交割品的標準品級的現(xiàn)貨商品的價格就是期貨品種的現(xiàn)貨價格，不同的品級對應不同的升貼水。同時我們要參考基準交割地區(qū)庫的價格。

(2)對于專業(yè)網站的價格，也要考慮相應的品級和升貼水，不能盲目的確定。

只有確定了商品的現(xiàn)貨價格，才能準確地確定期現(xiàn)價差的大小和比例。

4、合約間價差的合理與不合理

當近月合約價格低于現(xiàn)貨市場價格時，現(xiàn)貨商就會從期貨市場買進，在現(xiàn)貨市場銷售；當近月合約價格高于現(xiàn)貨市場價格的時候，現(xiàn)貨商就會從現(xiàn)貨市場買進，在期貨市場拋售；

一旦近月合約與現(xiàn)貨市場間存在套利或套?？臻g，現(xiàn)貨商就會積極入市。所以不了解現(xiàn)貨價格的投資者，可將近月合約價格看作現(xiàn)貨價格。但是要注意，近月合約一般持倉量較小，流動性差，價格波動也較大。

5、商品比價的合理與不合理

套利操作主要是分析關聯(lián)商品的價差，利用價差回歸創(chuàng)造的商機來盈利。比如豆粕與菜粕、玉米與豆粕等等。

作為套利，需要注意的是套利雙方商品的價格是不是市場化的價格，是否受到例如收儲等非市場化的因素干擾，否則將影響套利的結果。

套利對沖也是人們實現(xiàn)組合投資和控制風險的一種工具和方法。

另外關于品種之間的替代關系也應引起我們的注意，短時間對商品的供需關系影響很大。

比如現(xiàn)在的白糖期貨價格在5600元/噸左右，淀粉糖在2600元/噸左右，價差達到3000元/噸，按照行業(yè)慣例，當蔗糖和淀粉糖的價差大于1500元/噸以后，終端企業(yè)就會大量的使用淀粉糖，這就會使白糖的需求減少導致白糖價格的下跌。

6、內外盤價差的合理與不合理

經濟和貿易的全球化使得跨市場套利有了存在的基礎，當內外盤的價差出現(xiàn)不合理的時候，就給做內外盤套利的投資者創(chuàng)造了良好的投資機會。

不做外盤的投資者也應該關注兩者之間的價差及走勢，現(xiàn)在白糖的內外盤存在巨大的價差，即使配額外進口的白糖也有2000多點的差價，即使國家嚴控進口、打擊走私，這種價差，回歸也是必然的。

7、時間因素的影響

時間因素在期貨交易過程中占很大的比重，時間因素主要是指以下幾個方面：

一、從合約交易時間考慮，中國期貨市場多是1月、5月、9月這三個主力交易時間。

以9月合約為例，多數(shù)情況下5月到7月下旬波動比較頻繁，大多為震蕩行情，7月下旬以后，9月合約無論多空，都會逐步形成趨勢行情。因為馬上臨近交割月，套保頭寸會留在9月合約等待交割，投機頭寸逐漸向1月合約移倉，期貨價格逐漸向現(xiàn)貨價格靠攏。

二、從季節(jié)性供需關系上考慮，旺季和淡季的時間節(jié)點在哪里？旺季應該怎么做？淡季應該怎么做？都要認真考慮。

三、從商品供需關系上去考慮。農產品要是真正有了供需缺口，扭轉供需關系至少需要1~3年。工業(yè)品一旦形成新的價格趨勢，扭轉這個關系也要三個月以上的時間。

四、從合約交割的時間節(jié)點考慮。如果一個合約進入交割月，出現(xiàn)逼倉行情，合約價格大幅升水現(xiàn)貨價格，如帶動了遠月合約的上漲，這時候應平掉到期合約，移倉到遠月合約，這是最好的做空機會。

8、商品供需關系的變化

商品價格短期是由供需決定的，長期是由成本決定的。對商品的供需關系要做如下分析：

一、分析行業(yè)的產能是否過剩。

如果一個行業(yè)是產能過剩行業(yè)，當市場出現(xiàn)階段性短缺時，企業(yè)馬上就會釋放產能，大量產品流入市場，二三個月后就又會引起過剩，使其價格難以走強，就像現(xiàn)在的煤炭、鋼鐵行業(yè)等。

二、從產業(yè)鏈上考慮當上下游產業(yè)鏈較長時，還需觀察鏈條上各個環(huán)節(jié)的情況。

例如PTA從原料上來講是化工原料，但從成品來看，它又是一個紡織品材料，存在較大的行業(yè)跨度，上下游有個環(huán)節(jié)價格變動就能引起它的變動。

三、考察庫存大小。庫存對商品價格的影響也十分顯著。比如今年的玉米由于庫存大價格一路下跌。

四、考慮種植面積是否增減、產量是否增減，主要是針對農作物而言。

五、考慮存欄、補欄數(shù)據(jù)的變化，主要是針對養(yǎng)殖業(yè)而言。

六、觀察期貨盤面資金的供需關系。某商品供需關系正常，但資金入場較多，相應價格波動也就較大，這時盡量回避這個品種的操作。

供需關系的分析較為復雜，具體到某一個商品，如產能過剩庫存龐大并需求不足，這種情況就應該考慮做空，反之就應該做多。比如螺紋鋼，從最高點5200元/噸跌到現(xiàn)在1800元/噸，看似很低了，只要供需關系不改變，下跌還將繼續(xù)。

9、關注倉單數(shù)量的變化

做期貨，倉單數(shù)量也是一個主要的參考數(shù)據(jù)，倉單數(shù)量的大幅增減反映的是期貨和現(xiàn)貨的價差問題。

當期貨市場價格較高時，現(xiàn)貨商就會注冊倉單在期貨市場上銷售。我們可以通過查詢倉單數(shù)量及變化，確定投資方向。

如伴隨大量的倉單生成，說明期貨價格高于現(xiàn)貨價格，這個時候應當做空，反之做多。

在期貨市場上，我們經常能看到，伴隨著倉單的大量生成，期貨價格卻不斷的創(chuàng)出新高，這時候正是開倉加空的時候。

10、預防逼倉

關于逼倉，就是商品交割月的最后一個交易日的結算價大于等于交割地的現(xiàn)貨價格，就可以定性為逼倉。

在期貨市場上，存在多逼空，不存在空逼多現(xiàn)象。那種認為存在空逼多，其實只是套保企業(yè)正常的商業(yè)行為。

防止期貨品種的逼倉，最合理、最有效的方式就是對于單一品種多合約進行分散持倉，即使一個合約被逼倉，對整個操作方向不會造成大的影響。

我對逼倉的總結是——凡是逼倉的，從做法上是愚蠢的；從交易的水平上是初級的或特別高級的；從盈利結果上是有很大不確定性的，并且很容易出現(xiàn)被動交割，這種事情盡量不要去做，逼倉的結果是兩敗俱傷。

分析逼倉原因主要如下：

一是某些現(xiàn)貨企業(yè)，在期貨市場進行套保，開倉后賬戶出現(xiàn)虧損，如平倉，巨額虧損是要問責的。

因此他選擇不平倉，通過交割把流程走完，最后誰都沒有責任。

二是老鼠倉，比如某操盤手為現(xiàn)貨企業(yè)操作法人賬戶，個人再開立一個賬戶，通過逼倉，法人賬戶交割現(xiàn)貨虧損，而操盤手個人賬戶卻獲得利潤。

三是正常逼倉，這種情況是空頭在持倉上出現(xiàn)了明顯的漏洞，給多頭抓住了逼空的機會。還有一種就是一些所謂的大師名人，拿著別人的錢做一些無知無畏的逼倉行為。

11、技術分析的運用

我的交易體系主要是研究商品的基本面，技術分析只占一小部分，不作為交易的主要依據(jù)。

但期貨市場約有80%至90%的人是按照技術分析方法來做交易的，這樣做的人多了，自然就形成一股勢力。

因此關注技術圖形有利于把資金曲線做的平緩。

12、尋找安全邊界

我認為尋找安全邊界要從以下幾個方面考慮：

一是商品的成本價格。如果某商品的市場價格長期高于生產成本，該商品就存在可觀的利潤，那么產能就會持續(xù)擴張，最終形成供過于求的局面，市場價格必將跌落在此成本價之下，這樣成本價格就是多空的安全邊界。

二是商品的政策價格。目前最容易找到的是中國農產品的收拋儲價格，這個收拋儲價格就可以視為期貨的安全邊界。比如今年的玉米收儲價格為2000元/噸，這個價就可視為多空的安全邊界。

三、產銷地區(qū)基準交割庫附近商品的價格是期貨最合理的買賣價格(包含倉單及交割費用等)，它就是最可靠的安全邊界。

安全邊界它確認了一個價格參照點，可以判斷所持頭寸的安全性，我認為安全邊界的尋找對期貨投資有很大意義，它能讓投資者選擇正確的多空方向，增加拿單的信心和依據(jù)，從而為長期盈利創(chuàng)造更大的可能。

13、邏輯推理的運用

邏輯推理的范疇較為廣泛，邏輯推理需要系統(tǒng)地全面地運用商業(yè)知識，因而在期貨投資分析中運用較難，而且運用過程較為復雜。我認為邏輯推理的背景條件是個人的閱歷經驗和深入思考的能力，通過了解事物的事實動態(tài)及來龍去脈，合理地推斷它未來的發(fā)展與變化。

比如：今年的玉米價格大幅下跌，就會導致淀粉及淀粉糖的價格下跌，就會增加淀粉糖對白糖的替代作用，從而導致白糖的價格下跌，同時也使養(yǎng)雞的成本降低，導致雞蛋的價格下跌。

判斷行情的確定與不確定性

以上幾條，只講明了關于商品做多和做空的理由，選擇什么品種開倉、何時開倉、開多大的倉位，沒有涉及，這就要通過研究行情的確定性和不確定性來解決。

對于符合前面幾條論述的期貨品種，也就是行情確定性大的品種，重點開倉，持倉比例應大。

分析消息的影響力和持續(xù)性

克服情緒化交易

很多情緒化交易，歸根到底都是由突發(fā)性信息引起的，突發(fā)性信息引起了盤面的變化，引起資金權益的變化。

對于大多數(shù)交易者來說，都形成了對情緒的沖擊，對行情產生了恐懼，就在慌亂中把本來正確的持倉砍掉了，可以說虧損大部分是在慌亂中形成的，這都是一種不成熟的交易表現(xiàn)。

我認為克服情緒化交易最好的辦法，就是做自己熟悉的品種，因為對其基本面比較熟悉，在消息滿天飛的情況下，也能堅定地把單子拿住，把行情徹底做完。

執(zhí)行交易

1、制定計劃

前面的幾條論述了如何選擇交易品種和確定多空方向，那么如何進行操作？這就需要用嚴格交易計劃來實施。

(1)設定持倉的時間目標。如果做空9月份合約，最多持倉到8月底，無論結果如何也只能結束交易。

(2)設定價格預期目標。例如選擇做空某一品種，從開倉的價位準備拿到什么價位，那么達不到這個價位交易就一直進行。

(3)資金量的運用。要確定用多少資金來做，準備多少后補資金，準備賠多少錢就出場，合理分配資金的使用，將直接影響交易的成敗和收益。

2、執(zhí)行計劃

按計劃建倉后，在價格目標和時間目標中，無論哪個先到達目標，這個交易就應結束。

將交易過程走完，不管賠賺，都算賺了，因為即使你賠了，也知道賠在了什么地方，是怎么賠的，等于你學會了賺錢的本領。

3、關于止盈止損

其實交易計劃的結束就意味著頭寸已經止盈止損，在此過程中止損要依據(jù)投資者風格設定，沒有固定的量化指標，有的回撤百分之一就會止損，有的回撤百分之二、三就會止損，有的干脆不管，達不到預期就不平倉，從理性投資的角度來看，應該是不達到目標就不止損。

如今年的股指期貨波動在百分之十幾，而你用百分之二、三的點位機械教條的去止損，這樣就會每天要割幾次肉，會受到很大的損失。

止盈較止損而言有更大的難度，這就是我常說的開倉容易平倉難。交易計劃中設定的止盈目標價位不一定能夠實現(xiàn)，但當期現(xiàn)價差逐步回歸，出現(xiàn)粘合的時候，就要考慮止盈或止損。

4、關于頭寸的維護

建倉后，需要對頭寸進行維護。維護也可以說是管理交易，必要的時候要對頭寸進行適當?shù)摹拔⒄{”，或許有大的調整，調整的依據(jù)在于對持倉的安全性的判斷。

(1)持倉診斷

對持有的品種，找出持倉理由，每天就持倉進行“診斷”，就像大夫會診一樣，排查持倉的“病情”，決定它的去留。

對持倉的診斷主要包括對該商品的現(xiàn)貨價格的變動、注冊倉單的變化、期貨價格的變動、政策因素等信息的分析，看是不是基本面發(fā)生變化，來決定是否繼續(xù)該品種的操作。

(2)平倉理由

當想平倉時，要想為什么平？理由是什么？是實現(xiàn)了計劃的目標？還是什么地方出了問題？盈利的持倉該不該提前獲利了結？這些都要認真地分析和思考。

(3)持倉量的多少

持倉量與行情的確定性成正相關，行情越確定越要重倉。

持倉量與安全邊界的偏離程度也成正相關，越遠離安全邊界越要加倉，也就是說頭寸越虧損越安全，只要基本面沒變它的回歸將是必然的。

反過來說，當行情的發(fā)展使得持倉持續(xù)盈利時，頭寸則變得越來越不安全了，應該開始考慮平倉或減倉。

(4)防范“突發(fā)”事件

我認為在期貨投資過程中，防范“突發(fā)”事件的發(fā)生，主要從以下三點進行：

第一，要留有場外資金。從資產的整體配置來說，用于投機的應該占到總資產的20%，避免因嚴重虧損導致無力再搏的局面。

第二，多品種對沖持倉。

或側重于多品種、分散持倉。這樣做的優(yōu)點是資金利用效率高，甚至可以滿倉操作，頭寸之間有互相牽制的作用，一定程度上可以起到防范“突發(fā)”事件的作用。

第三，在倉位比較重，甚至是滿倉的時候，要盡量持有空單。

因全球經濟的宏觀面較差，利多消息匱乏，加上中國經濟增長放緩產能嚴重過剩，所以要盡量持有空頭頭寸，我覺得這樣要安全些。

翻本技巧

我認為體現(xiàn)一個人投資能力的大小就是看翻本的本事大小，就是看他跌倒了怎么爬起來！爬起來又能走多遠！因為期貨交易有杠桿，虧損是常有的事，所以研究翻本技巧，對生存和提高盈利能力都有很大幫助。

1、調整心情，改善心態(tài)

做期貨出現(xiàn)虧損時，主要伴隨的是人的心情不好，心情不好從生理學來說，對思維活動也有一些影響。出現(xiàn)嚴重虧損時承受能力差的人可能會出現(xiàn)抑郁焦慮。在這種情況下，一定要冷靜下來，調整好自己的心情再做。

2、認真考慮去留

從交易的策略上來說，最徹底的辦法就是虧了就走，再也不做期貨，這是最明智的選擇，正如我以前說過“期貨不是人做的營生”，“選擇了期貨就等于選擇了痛苦”。

期貨就像金融鴉片，“戒掉”的確很難！不管怎樣這時你已經上了“賊船”，必須要客觀分析所處的實際情況，認真考慮去留。

如果選擇離開，也許對你的一生來說，你是贏家，如果你選擇留下，痛苦可能繼續(xù)伴隨著你。

3、整理交易計劃

如果決定留下，就要考慮怎么辦的問題。這就要我們認真總結虧損的原因。通過“診斷”，如果發(fā)現(xiàn)是因為自身判斷失誤所造成的，就要重新調整交易計劃，果斷止損，牢牢記住這次失敗的教訓。反之只要分析正確，就應該堅定地執(zhí)行原交易計劃。

4、“羊丟了在羊群里找”

對于翻本，我的核心理念就是“羊丟了在羊群里找”。

這句話的意思就是不要把你熟悉的品種放棄，主要是不要把你賠錢的品種放棄。在某一個品種上出現(xiàn)大幅虧損，你就對這個品種產生一種厭惡感，甚至是恐懼感。大多數(shù)人都選擇認輸，再也不動這個商品了，其實這是一種錯誤的做法。正確的做法是“不拋棄、不放棄”，“羊丟了要在羊群里找”。

5、破釜沉舟，背水一戰(zhàn)

在實際操作過程中，如果你某一個品種出現(xiàn)虧損，而其他品種保持盈利的情形。只要你趨勢把握對，可以把盈利的品種止盈出場，力保虧損的持倉。技術派看來這是純粹的逆勢。這種做法最大的風險在于，趨勢一旦繼續(xù)走反，可能會血本無歸；好處在于如果趨勢正確，回本速度會特別快。

理性化交易就是探討事物的合理與不合理性，判斷行情的確定與不確定性，分析消息的影響力和持續(xù)性。

做空的時候要想人家為什么要做多？做多的時候要想人家為什么要做空？為什么還有人要做空？

總之做期貨，就要認識到它的長期性、艱巨性和復雜性，應以一顆平常的心對待。用普通做買賣的方法、用生活中的一些常識，去做期貨就可以了。最終要做到：看得開、進得去、拿得住、出得來。

（文章來源：期樂會）

關鍵詞： 安全邊界