時值8月中旬，國內(nèi)甲醇下游需求不僅仍未復(fù)蘇起勢，且似乎在變得更差，與往年迥然不同。數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，中國MTO裝置負荷降至78.54%，環(huán)比降低近3個百分點，較年內(nèi)最高負荷降低16個百分點，2022年以來首次跌破80%關(guān)口。

在此背景下，后市開始期待“金九銀十”的到來和影響，那么成色幾何，是否值得期待呢？本文從產(chǎn)業(yè)和宏觀等維度就此開展梳理。

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一、現(xiàn)貨價格及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

從現(xiàn)貨價格來看，如圖2所示，截至8月第二周，江蘇市價與魯南甚至魯中地區(qū)倒掛的現(xiàn)象仍然存在。內(nèi)蒙古地區(qū)北線甲醇市場價格自今年3月以來第二次跌破2250元/噸大關(guān)。

在供給端，國內(nèi)方面，如圖3所示，6月中旬至7月初的時段內(nèi)，國內(nèi)開工率及產(chǎn)量持續(xù)下滑，這是企業(yè)經(jīng)濟性(虧損持續(xù)擴大)及產(chǎn)業(yè)季節(jié)性規(guī)律疊加所致。而8月以來，內(nèi)地甲醇裝置逐步恢復(fù)，甲醇產(chǎn)量在前期連續(xù)5周降低之后，于8月連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，截至第二周甲醇周度產(chǎn)量達到145.49萬噸，周環(huán)比增加1.90萬噸，裝置產(chǎn)能利用率為72.05%，雖然從周均情況看，暫未達到今年周均產(chǎn)量水平(在158萬噸附近)，但隨著陜西長青60萬噸/年、內(nèi)蒙古新奧60萬噸/年及中煤鄂爾多斯能化100萬噸/年等裝置的逐步重啟，中國甲醇周度產(chǎn)量或再次超過150萬噸，并存在向160萬噸靠攏的可能。

中長期來看，在新增產(chǎn)能方面，如表1所示，相較于上半年的50萬噸，下半年新增產(chǎn)能高達310萬噸，且多數(shù)集中在三季度。從而，3季度整體國內(nèi)供應(yīng)增量較為可觀。

進口端的情況與國內(nèi)不同，在伊朗裝置臨時問題及運力緊張等因素影響下，8月份乃至9月份中國港口甲醇進口量縮水的概率較大。從而預(yù)計后續(xù)，進口的縮量將與國內(nèi)新增產(chǎn)能部分對沖，或引致總供給增速趨緩。

需求方面，往年看，每年6-7月份為甲醇傳統(tǒng)需求淡季，9-10月份為相對需求旺季，而8月份甲醇需求則開始逐步恢復(fù)，但從今年來看，截至目前，8月份已經(jīng)過半，但甲醇傳統(tǒng)下游產(chǎn)品加權(quán)開工率率仍不足5成，弱需態(tài)勢可見一斑，其中，甲醛負荷僅在4.3成附近，暫未看到集中恢復(fù)的跡象，預(yù)計部分將推遲至9月份，且屆時是否能順利投產(chǎn)，還需要關(guān)注板材等行業(yè)恢復(fù)情況以及甲醛企業(yè)利潤情況。

至于MTO，本文開篇已經(jīng)提到，持續(xù)性的虧損引發(fā)下游烯烴大規(guī)模的停產(chǎn)檢修，而過去兩年的同期時段，烯烴裝置負荷都處于明顯的提速階段。整體而言，傳統(tǒng)需求恢復(fù)延遲，烯烴開工則因為經(jīng)濟性問題的考量持續(xù)不佳，從而，需求情勢嚴峻。

庫存端的表現(xiàn)更為直接地體現(xiàn)了供需寬松的程度。如圖5所示，港口庫存在短暫去化后再次走向累庫，同比變化均處相對高位。預(yù)計后續(xù)去化難度較大。

利潤方面，甲醇生產(chǎn)企業(yè)及下游烯烴同步處于虧損狀態(tài)，傳統(tǒng)下游大多也并不盈利，其中，生產(chǎn)利潤已經(jīng)在前期逼近歷史最低后，于8月有一定估值方面的修復(fù)，但整體仍處于較大的虧損狀態(tài)，進一步修復(fù)調(diào)整的壓力仍存。

二、宏觀形勢及其影響

近期，國家統(tǒng)計局公布的7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，全面走軟。從工業(yè)生產(chǎn)到消費，從房地產(chǎn)到整體的固定資產(chǎn)投資，數(shù)據(jù)全面不及市場預(yù)期。更早的社融數(shù)據(jù)亦全面不及預(yù)期，與M2的增速進一步背離。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱對產(chǎn)業(yè)及市場的影響，反映到化工領(lǐng)域，預(yù)計將會進一步延長弱需持續(xù)時段，且“金九銀十”的預(yù)期兌現(xiàn)及到來對價格的向上驅(qū)動增量將預(yù)計不如往年。

三、核心觀點

后市來看，供給端或迎來海外進口的下降對國內(nèi)供應(yīng)增量的部分對沖，整體預(yù)計供給相對穩(wěn)定。而弱需現(xiàn)狀短期難改，預(yù)計今年“金九銀十”對價格的提振的作用或不如往年。估值整體矛盾不大。而港口進一步累庫、同比持續(xù)偏高對甲醇持續(xù)上行產(chǎn)生較大阻力，反彈偏謹慎。整體而言，烯烴承壓以及港口高庫存和內(nèi)地高投產(chǎn)壓力成為抑制甲醇上方空間的因素。下方空間相對清晰，但空間的深度有賴下游停產(chǎn)降負面積進一步擴大。因此短期判斷甲醇震蕩偏弱運行，中長期有望進入能源類消費旺季，重點需要關(guān)注的是沿海一帶MTO裝置負荷提升的時間節(jié)點。

策略建議：單邊方面，09合約仍可考慮反彈布空操作；套利方面，中長期可關(guān)注1-5正套機會，但目前的9-1價差因9月合約臨近交割，情勢并不明朗。

風(fēng)險提示：原油異常上漲；貨幣政策超預(yù)期寬松。

需求方面：傳統(tǒng)下游的淡季或更延續(xù)?！敖鹁陪y十”的預(yù)期兌現(xiàn)或?qū)r格的增量有限。

（文章來源：中原期貨）

關(guān)鍵詞： 金九銀十 中原期貨