從眾星捧月到少人問津，全球原油期貨僅僅用了不到2個月時間。

截至8月16日19時，WTI原油期貨主力合約報價徘徊在88.38美元/桶，盤中創(chuàng)下2月24日俄烏沖突爆發(fā)以來的最低值86.82美元/桶。

(資料圖)

“沒人會想到，WTI原油期貨會出現(xiàn)如此大的變臉?！币晃蝗A爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者感慨說。至今，不少對沖基金仍認為俄烏沖突導致全球原油市場供需關系緊張，尤其是歐洲天然氣價格迭創(chuàng)新高，令全球能源供需平衡的臨界點遠遠沒有來臨。但一個不爭的事實是，原油期貨卻在過去2個月下跌逾32%。

一位原油期貨經(jīng)紀商向記者直言，WTI原油期貨在短短2個月內大跌約30美元/桶，除了全球經(jīng)濟衰退風險增加，還有兩個不容忽視的因素，一是美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息令美元指數(shù)迭創(chuàng)新高，導致以美元計價的大宗商品價格大幅回調；二是原油價格大起大落，無形間加劇對沖基金投資組合的凈值波動性，導致他們紛紛減持原油期貨頭寸避險。

“目前，不少對沖基金經(jīng)理將原油大跌視為美國政府強勢美元政策的產(chǎn)物，因為強勢美元有助于降低美國燃油價格與通脹壓力?！彼蛴浾咧毖浴?/p>

值得注意的是，在原油期貨價格大跌期間，投行“變臉”的速度更快。近日，高盛發(fā)布最新報告，將今年第三季度布倫特原油期貨價格的預測值下調至110美元/桶，此前的預測值則是140美元/桶。

近日，花旗銀行也發(fā)布最新報告稱，未來數(shù)周布倫特原油期貨價格將跌至80-85美元/桶水準，較目前的94美元/桶仍有約10美元的跌幅。

這也引發(fā)金融市場驟然掀起新一輪原油期貨沽空潮。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布最新報告指出，截至8月9日當周，對沖基金為主的資管機構持有的WTI原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周大幅減少2565.4萬桶。這背后，是越來越多對沖基金意識到西方國家正竭盡全力遏制能源價格上漲與通脹壓力，此時沽空原油價格反而更顯得有利可圖。

但是，不少投行一面“唱空”油價，一面卻悄悄抄底原油期貨。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，以投行為主的互換交易商增持WTI原油期貨期權凈多頭頭寸1191萬桶。

“這正令原油期貨市場的多空博弈變得更具戲劇性?！鄙鲜鲈推谪浗?jīng)紀商認為。這背后，或許是投行已意識到未來美聯(lián)儲加息幅度不如6-7月，轉而押注美元沖高回落與油價重拾漲勢。畢竟，眾多投資機構都認為當前油價跌勢早已偏離供需基本面。

高位跳水的背后推手

“沒人會在6月中旬猜到，2個月后WTI原油期貨價格竟然只有86美元/桶。”上述華爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者直言。當時多數(shù)華爾街對沖基金鑒于西方國家限制俄羅斯原油出口，押注WTI原油期貨從123美元/桶漲至160-200美元/桶。

在他看來，改變油價漲勢的首要幕后推手，不是全球經(jīng)濟衰退風險加大，而是美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息所營造的強勢美元。

在6月美聯(lián)儲超預期加息75個基點令美元指數(shù)迭創(chuàng)新高后，大量量化投資基金鑒于美元上漲令以美元計價的大宗商品回落，開始紛紛拋售原油等大宗商品，這驟然引發(fā)一系列多米諾效應。

具體而言，在美聯(lián)儲大幅加息預期升溫導致美股大跌的情況下，眾多對沖基金都寄希望油價上漲能對沖股票投資組合虧損壓力。但隨著量化投資基金大舉拋售美元導致油價回落，他們驟然發(fā)現(xiàn)投資組合凈值波動性進一步加大，迫使他們不得不跟隨減倉原油期貨避險。

“那時起，對沖基金與家族辦公室不再將原油視為避險資產(chǎn)，而是高風險資產(chǎn)，恨不得迅速清倉離場。”上述原油期貨經(jīng)紀商告訴記者。從6月下旬起， CFTC報告顯示對沖基金一直在大幅減倉原油期貨凈多頭頭寸。

在他看來，7月起華爾街驟然炒作美聯(lián)儲大幅加息令美國經(jīng)濟衰退風險激增，進一步推倒力挺原油者的信心——隨著美國經(jīng)濟衰退擔憂與日俱增，原先鑒于原油供需缺口而力挺油價的宏觀經(jīng)濟型對沖基金等長期投資者也開始減倉原油期貨。

記者多方了解到，不少對沖基金將油價大跌視為“美國政府強勢美元措施的勝利”，因為這有助于降低美國燃油價格與通脹壓力。

但與此同時，他們依然相信原油市場供需緊張令油價被低估，目前他們不敢大舉抄底原油期貨的一個重要原因，是美聯(lián)儲大幅加息導致金融機構相應收緊杠桿融資門檻，令他們不但無法像以往般動用6-8倍資金杠桿買漲WTI原油期貨，反而不得不持續(xù)壓縮原油多頭持倉規(guī)模以減少杠桿投資額度。

“此外，多數(shù)對沖基金也意識到，隨著西方國家竭盡全力遏制通脹與能源價格，即便他們戰(zhàn)勝了市場(抄底成功)，也未必能戰(zhàn)勝政府?！边@位原油經(jīng)紀商指出。

投行變臉背后

面對油價高位跳水，投行“變臉”速度同樣不低。

近日，高盛發(fā)布最新報告，將今年第三季度布倫特原油期貨價格的預測值下調至110美元/桶，此前的預測值則是140美元/桶。

7月初，摩根大通分析師警告稱，若西方國家制裁措施促使俄羅斯實施原油報復性減產(chǎn)，全球油價可能會達到每桶380美元。

如今，摩根大通似乎尚未對原油價格走勢發(fā)布最新預測。

值得注意的是，投行一面“唱空”油價，一面卻在大舉抄底油價。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，以投行為主的互換交易商增持WTI原油期貨期權凈多頭頭寸1191萬桶。

一位國內券商分析師向記者透露，投行或許是“被動”增持原油期貨凈多頭頭寸。究其原因，投行作為原油期貨做市商，需要盤活市場交易流動性。當上周對沖基金大舉拋售原油多頭頭寸且無人愿意接盤時，不排除投行自營部門只能買入原油期貨多頭頭寸“撮合”交易以維持必要的原油期貨市場交易流動性。

但是，多數(shù)華爾街對沖基金經(jīng)理認為，投行此舉表明他們鑒于原油市場供需缺口依然巨大，更敢于押注油價觸底反彈。

高盛發(fā)布的最新報告指出，當前原油供應仍令人失望，盡管需求端受到歐洲天然氣危機影響而依然高漲，因此原油需求比市場預期更堅挺。此外，即便全球經(jīng)濟持續(xù)放緩，但布倫特原油價格仍可能在今年第四季度與2023年達到150美元/桶，才能真正意義上通過減少需求以實現(xiàn)原油供需平衡。

“事實上，投行最不愿看到油價持續(xù)下跌，一方面這導致他們在原油開采方面的巨額投資，需要花費更長時間才能收回本金利息；另一方面油價低迷也會影響他們在原油期貨做市交易方面的業(yè)務收入?！币晃皇煜ね缎性痛笞谏唐窐I(yè)務的對沖基金交易員告訴記者。

但是，盡管高盛等投行正用實際行為力挺油價，但響應者依然寥寥。

“如今眾多機構投資者都意識到，即便油價被低估，但在當前遏制通脹成為西方國家首要經(jīng)濟任務的情況下，貿(mào)然推高油價將面臨未知的風險。”這位對沖基金交易員指出。尤其在強勢美元令他們此前買漲油價套利策略鎩羽而歸后，如今多數(shù)機構投資者變得極其謹慎，不愿輕易踏入“同一條河”。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

關鍵詞： 對沖基金