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★弱預(yù)期下的深貼水

近日生豬市場多空博弈加劇，受基本面、情緒面雙重影響，盤面一度增倉下行，近日逐漸止跌反彈。主力基差延續(xù)高位，伴隨現(xiàn)價回調(diào)而有所收斂，但期價依舊深度貼水于現(xiàn)貨。市場對后市出欄放量、體重增量、消費不及預(yù)期的擔(dān)憂漸強(qiáng)。

★一些即將到來的博弈

1)產(chǎn)量：根據(jù)產(chǎn)量推導(dǎo)，我們對價格趨勢暫作如下判斷：(1)23年春節(jié)前后理論豬價達(dá)到階段性高點，考慮到Q1體重一般處于高位，且春節(jié)前存在拋售預(yù)期、節(jié)后需求顯著走弱，豬價上漲將面臨來自現(xiàn)實的壓力。(2)23年H1豬價將趨勢性回落，回落速度或低于預(yù)期，不至于過分悲觀。2)二次育肥及壓欄：對比2020年以來價格波動與供需邊際變化強(qiáng)弱發(fā)現(xiàn)：當(dāng)宰量環(huán)比增幅(降幅)不及(高于)出欄量環(huán)比增幅(降幅)時，理論上消費或做庫存需求走弱，豬價下降；反之，豬價上漲。6月至今，理論豬價應(yīng)當(dāng)下跌，然實際維持強(qiáng)烈漲勢，除數(shù)據(jù)本身偏差以外，二次育肥、壓欄擠占部分供給到市場的豬源是核心原因。近期現(xiàn)價回調(diào)僅推動部分更早期二次育肥豬源出庫，步入11月中下旬關(guān)鍵時期，體重釋放的壓力將繼續(xù)限制價格上方空間。3)需求：弱預(yù)期下尋找邊際增量。(1)購豬成本劇增、肥標(biāo)價差見頂回落、政策偏空信號不斷釋放、現(xiàn)貨價格沖高乏力，投機(jī)性二次育肥、壓欄熱情回落。(2)近期屠宰端量價齊降、人口流通不暢，消費顯然不及預(yù)期。面對行業(yè)深虧，部分小型屠宰企業(yè)關(guān)停以減少損失，開工率呈下滑趨勢。另外，肥標(biāo)價差見頂回落。逐漸步入消費旺季，除了宰量檢驗旺季，肥標(biāo)價差將反映市場前期壓欄豬源是否可順暢進(jìn)入市場。

★投資建議

主力合約深度貼水于現(xiàn)貨已反應(yīng)市場較為悲觀的預(yù)期，在消費端從低位邊際向好、供給逐漸釋放的11月，現(xiàn)價依然存在企穩(wěn)可能，合約下方空間有限，主力或呈現(xiàn)止跌反彈走勢。在消費撥云見日、現(xiàn)價支點確定之前，盤面偏空情緒仍可能繼續(xù)發(fā)酵，建議前期空單持有者把握止盈離場時間，未入場者不建議在此貼水下繼續(xù)追空。

★風(fēng)險提示

合約流動性；雙疫情；拋儲；投機(jī)性二次育肥及壓欄。

（文章來源：東證期貨）

關(guān)鍵詞： 撥云見日