昨日，國(guó)內(nèi)有色金屬期貨市場(chǎng)日盤表現(xiàn)分化，其中滬鎳期貨主力合約強(qiáng)勢(shì)上漲超4%，滬鋁期貨則延續(xù)偏強(qiáng)振蕩，滬銅期貨走勢(shì)有所承壓，滬錫期貨則出現(xiàn)一定回調(diào)。除滬鎳市場(chǎng)“一枝獨(dú)秀”外，當(dāng)日其他金屬表現(xiàn)都相對(duì)平淡。

從宏觀角度來看，申銀萬國(guó)期貨分析師李野認(rèn)為，近期全球金融市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)由歐美銀行破產(chǎn)事件轉(zhuǎn)移至5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否會(huì)最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)上，這同時(shí)也意味著歐美緊縮周期可能接近尾聲。同時(shí)國(guó)內(nèi)剛剛公布了一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，除地產(chǎn)數(shù)據(jù)為負(fù)增長(zhǎng)外，包括GDP在內(nèi)多項(xiàng)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上提振市場(chǎng)情緒。

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海通期貨分析師王云飛告訴記者，近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較好，從上周大幅回升的3月出口數(shù)據(jù)到本周超市場(chǎng)預(yù)期的一季度GDP數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，對(duì)春節(jié)之后有色金屬旺季消費(fèi)形成了良好的支持?？聪蚝Ｍ猓硎窘诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，就業(yè)數(shù)據(jù)有所回落但尚未出現(xiàn)明顯衰退跡象。此外，美國(guó)3月CPI同比增速放緩，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率即將見頂?shù)念A(yù)期，這也成為近期有色金屬價(jià)格整體反彈的主要背景。

“可以看到，上周有色板塊情緒明顯轉(zhuǎn)暖，或者說大宗商品市場(chǎng)整體出現(xiàn)了情緒上的轉(zhuǎn)暖，主要交易邏輯在于美國(guó)CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為加息已經(jīng)接近尾聲，甚至開始交易加息結(jié)束后的市場(chǎng)回暖?！毙胚_(dá)期貨有色組表示。

然而，該有色組認(rèn)為，復(fù)盤歷史行情可以發(fā)現(xiàn)，真正的經(jīng)濟(jì)衰退總是發(fā)生在加息結(jié)束之后的階段，其邏輯無非就是美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹已經(jīng)得到控制，這從另一方面來看也就意味著經(jīng)濟(jì)增速回落到了偏低范圍內(nèi)。那么，在這個(gè)階段消費(fèi)理應(yīng)表現(xiàn)偏弱，但當(dāng)前有色板塊價(jià)格表現(xiàn)明顯未包含這一部分的擔(dān)憂。與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)，“金三”的消費(fèi)旺季略有不及預(yù)期，而“銀四”也即將過去，目前來看消費(fèi)并未有太過亮眼的表現(xiàn)。總體來說，他們對(duì)于未來的消費(fèi)預(yù)期并不樂觀，認(rèn)為此前市場(chǎng)情緒過分樂觀。

“需要注意的是，當(dāng)前有色市場(chǎng)反彈主要推動(dòng)力主要還是來自一季度宏觀數(shù)據(jù)和市場(chǎng)悲觀預(yù)期差的短期修復(fù)，有色金屬短期反彈在預(yù)期之內(nèi)，但反轉(zhuǎn)尚難確認(rèn)，未來不排除出現(xiàn)二季度透支政策預(yù)期的沖高回落行情，需要更多觀察4月底重要會(huì)議和5月初美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，重點(diǎn)關(guān)注二季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力和落實(shí)情況?！眹?guó)信期貨有色分析師顧馮達(dá)說。

鋁價(jià)觸及19000元/噸關(guān)口，后市能否繼續(xù)沖高？

本周以來，滬鋁期貨在強(qiáng)勢(shì)觸及19000元/噸關(guān)口后嘗試站穩(wěn)，周三盤中延續(xù)偏強(qiáng)振蕩。顧馮達(dá)告訴記者，近期宏觀樂觀情緒疊加鋁市基本面支撐鋁價(jià)反彈，然而隨著滬鋁爬升至萬九整數(shù)關(guān)口后，他認(rèn)為進(jìn)一步反彈仍面臨一定壓力。

“可以看到，4月以來國(guó)內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季，產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但對(duì)鋁價(jià)的推動(dòng)作用較小。”海通期貨有色金屬研究員胡畔表示，前期由于宏觀層面海外加息壓力和衰退預(yù)期的影響，鋁價(jià)主要跟隨宏觀情緒上下波動(dòng)，始終沒有擺脫振蕩格局。在目前宏觀壓力階段性緩解后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐步回歸至基本面。

從基本面情況看，顧馮達(dá)表示，近期西南等地水電鋁主產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)速度慢，供應(yīng)端增量較為有限，最大的矛盾焦點(diǎn)在于云南地區(qū)的水電產(chǎn)能情況。4月上旬云南省內(nèi)又一波限電減產(chǎn)落地，暫時(shí)未波及電解鋁產(chǎn)能，但減產(chǎn)的傳聞和危機(jī)感使得市場(chǎng)擔(dān)憂情緒四起。

“從氣象部門對(duì)二季度降雨的預(yù)測(cè)情況來看，云南省主要大型水力發(fā)電站所在地區(qū)的降雨水平與往年均值相比為偏枯水平。前期停產(chǎn)產(chǎn)能對(duì)未來復(fù)產(chǎn)的觀望情緒濃重，在電力供應(yīng)無法完全得到保證之前，冶煉廠復(fù)產(chǎn)意愿較低，接下來的5月份將成為云南產(chǎn)能恢復(fù)的重要觀察期。此外，青海發(fā)布電力負(fù)荷管理預(yù)案，對(duì)限電期間電解鋁的限產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)作出了說明，供應(yīng)端擾動(dòng)增加對(duì)鋁價(jià)有一定利多影響?！彼f。

總體從基本面看，胡畔認(rèn)為，目前鋁市處于供需雙增格局，矛盾并沒有特別突出。供應(yīng)端，近期在貴州、四川等地復(fù)產(chǎn)影響下，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅上修，然而云南地區(qū)水電依舊緊張，預(yù)計(jì)隨著豐水期來臨復(fù)產(chǎn)壓力不大。另外，近日青海省也發(fā)布了“迎峰度夏”電力負(fù)荷管理預(yù)案，對(duì)不同限電級(jí)別下電解鋁生產(chǎn)負(fù)荷限制進(jìn)行了明確規(guī)定，使得供應(yīng)限電減產(chǎn)干擾仍存?？聪蛐枨蠖耍壳叭跃S持弱復(fù)蘇狀態(tài)，下游鋁材開工環(huán)比繼續(xù)改善，但仍略低于往年水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于高位鋁價(jià)的接受度彈性較大。

在他看來，當(dāng)下鋁價(jià)的主要支撐因素在于庫(kù)存的持續(xù)超預(yù)期去化，目前庫(kù)存絕對(duì)值降至93.5萬噸，為五年來低位。而較為利空的因素在于成本端的下移，其中氧化鋁價(jià)格受供應(yīng)過剩壓力承壓回調(diào)，預(yù)焙陽極也因成本端石油焦供應(yīng)充足出現(xiàn)下跌，電解鋁成本支撐較前期有所弱化。

從噸鋁生產(chǎn)成本來看，顧馮達(dá)說，近期電解鋁冶煉成本有小幅降低，成本下滑和產(chǎn)品售價(jià)提高，進(jìn)一步刺激冶煉廠的生產(chǎn)積極性，這削弱了鋁價(jià)的下方支撐。與此同時(shí)，雖然正值傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但在鋁價(jià)反彈至萬九關(guān)口后，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)已出現(xiàn)畏高情緒，需求方采購(gòu)積極性受到了一定抑制，需要警惕下游負(fù)反饋的加強(qiáng)。

短期來看，胡畔認(rèn)為，由于供應(yīng)限電干擾再起疊加庫(kù)存去化支撐，鋁價(jià)或延續(xù)振蕩反彈，但需求訂單仍具有不確定性，鋁價(jià)上方仍將受制于消費(fèi)表現(xiàn)，另外成本重心走低也存在一定拖累，因此鋁價(jià)突破區(qū)間上沿仍有一定難度。整體上看，他預(yù)計(jì)4月份鋁價(jià)在庫(kù)存持續(xù)去化的支撐下表現(xiàn)偏強(qiáng)，而5月底至6月隨著汛期來臨，鋁廠復(fù)產(chǎn)壓力或有增加，同時(shí)隨著逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，鋁價(jià)或有回落可能，還需觀察豐水期降雨和產(chǎn)能釋放情況。

“整體來說，在當(dāng)前在國(guó)內(nèi)宏觀與基本面的共振下，近期鋁價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行反彈至萬九整數(shù)關(guān)口附近，但我們認(rèn)為未來鋁價(jià)繼續(xù)上行有一定的阻力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋁價(jià)或以高位振蕩為主。除此之外，國(guó)內(nèi)外宏觀變化也值得關(guān)注，4月末需要關(guān)注國(guó)內(nèi)重要會(huì)議，還有國(guó)內(nèi)五一勞動(dòng)節(jié)假期后，美聯(lián)儲(chǔ)五月議息會(huì)議的相關(guān)指引?！鳖欛T達(dá)說。

預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈，銅市延續(xù)振蕩表現(xiàn)

海通期貨分析師王云飛認(rèn)為，目前銅價(jià)的膠著表現(xiàn)主要來源于宏觀弱預(yù)期和供需缺口強(qiáng)現(xiàn)實(shí)之間的持續(xù)博弈?！爱?dāng)前主導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行的主要邏輯在于宏觀與微觀是否會(huì)形成共振，只有當(dāng)宏觀與微觀形成共振，銅價(jià)才更容易走出趨勢(shì)行情?！眹?guó)泰君安期貨有色分析師季先飛說道。

從宏觀角度來講，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，但是海外制造業(yè)持續(xù)走弱，市場(chǎng)依然對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退存在較強(qiáng)預(yù)期。而在基本面方面，王云飛指出，自今年春節(jié)后銅下游需求復(fù)蘇情況非常明顯，全球范圍內(nèi)的精銅庫(kù)存持續(xù)回落，境外保稅庫(kù)存和LME的精銅庫(kù)存均處在歷史低位。國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷了春節(jié)淡季累庫(kù)后，社會(huì)庫(kù)存的緊張局面有所改善，但3月份市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)出明顯的缺口，且缺口數(shù)量要高于往年同期水平，這與我國(guó)一季度強(qiáng)勢(shì)回升的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致。他表示，考慮到二、三月份國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量的高水平以及海外的低庫(kù)存情況，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，未來精煉銅的供需大概率會(huì)延續(xù)緊張。

不過從短期現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)來看，季先飛表示，由于需求放緩加上銅價(jià)走高，目前銅材企業(yè)周度開工率受抑。其中，國(guó)網(wǎng)4月招標(biāo)量環(huán)比下降，線纜企業(yè)訂單大幅走弱。精銅桿需求疲軟，且銅價(jià)重心上移，企業(yè)新增訂單明顯回落，開工率持續(xù)下降。部分銅桿企業(yè)開始減產(chǎn)，預(yù)計(jì)開工率還有下滑空間。同時(shí)在供應(yīng)端方面，海外銅礦供應(yīng)擾動(dòng)下降，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)量上升，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存降速放緩，使得銅價(jià)上升動(dòng)力減弱。

但站在全年角度來看，他表示全球銅供需表現(xiàn)雙增，總庫(kù)存增加，但庫(kù)存絕對(duì)量處于歷史平均偏低水平。在冶煉高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，冶煉企業(yè)持續(xù)提高產(chǎn)量。同時(shí)，銅消費(fèi)依然存在亮點(diǎn)，新能源行業(yè)的快速發(fā)展持續(xù)帶動(dòng)銅的新增需求。由于供應(yīng)增量大于需求增量，預(yù)計(jì)全球銅庫(kù)存有小的增量，不過庫(kù)存絕對(duì)值依然處于歷史均值以下水平，這將賦予銅價(jià)向上的彈性。

從價(jià)格上看，王云飛表示目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)的上漲并不激烈，最主要的原因可能還是市場(chǎng)對(duì)于目前的復(fù)蘇情況能否持續(xù)存在擔(dān)憂?！霸诿绹?guó)銀行業(yè)危機(jī)并未完全解除的情況下，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍然籠罩著市場(chǎng)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息尚在進(jìn)行之中，市場(chǎng)仍可能出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)事件。這對(duì)于本身處于高位的銅價(jià)而言，價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)依舊不可忽視。”

對(duì)于后期，季先飛認(rèn)為有兩點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：一是消費(fèi)端的修復(fù)如果持續(xù)超預(yù)期，將有利于全球銅庫(kù)存的減少；二是市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息尾聲，如果美元指數(shù)超預(yù)期下跌，將有利于支撐銅價(jià)的估值重心。

看向未來，王云飛認(rèn)為主要需要關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)情況的變化。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題不出現(xiàn)外溢，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)?！霸阢~價(jià)預(yù)期方面，基于供需缺口的邏輯，我們看好短期銅價(jià)的支撐以及長(zhǎng)期銅價(jià)的牛市，但還是無法忽略現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)高利率帶來的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，因此我們認(rèn)為銅價(jià)未來的走勢(shì)中可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較大的回調(diào)，之后才會(huì)迎來真正的牛市。”他說。

總體來看，顧馮達(dá)認(rèn)為，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)預(yù)期、行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季前的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期推動(dòng)銅市場(chǎng)表現(xiàn)向好。站在4月中下旬，他預(yù)計(jì)內(nèi)盤銅價(jià)在宏觀變化與供需預(yù)期多空交織影響下振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，短期滬銅期貨圍繞70000元/噸整數(shù)關(guān)口徘徊。同時(shí)，他預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)將對(duì)新一輪全球貨幣和財(cái)政政策的刺激預(yù)期進(jìn)行炒作，后市仍依賴消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期支撐市場(chǎng)信心，還需觀察4月底我國(guó)宏觀政策定調(diào)與5月份下游補(bǔ)貨情況。

庫(kù)存低位推動(dòng)鎳價(jià)上行

周三鎳價(jià)迎來強(qiáng)勢(shì)上漲，滬鎳主力合約盤中漲幅一度超過5%，最終收漲4.20%至195910元/噸。可以看到，近期在宏觀及基本面共振作用下，鎳價(jià)自4月6日后便出現(xiàn)持續(xù)上漲行情。

在金瑞期貨有色組看來，鎳價(jià)上漲邏輯來源于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)和純鎳顯性庫(kù)存的持續(xù)去化支持。一方面，近期發(fā)布的國(guó)內(nèi)一季度多項(xiàng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁超預(yù)期表現(xiàn)。另一方面，俄鎳現(xiàn)貨資源持續(xù)稀缺，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水仍舊虛高，且低庫(kù)存下鎳價(jià)容易受資金情緒影響波動(dòng)較大。

從海外端來看，SMM鎳與不銹鋼事業(yè)部指出，4月12日美國(guó)勞工部發(fā)布3月末季調(diào)CPI值為5%，低于預(yù)期值以及前值。4月13日發(fā)布PPI數(shù)據(jù)值為2.7%，同樣也低于了預(yù)期值。這兩項(xiàng)用來衡量通脹水平的重要指標(biāo)都出現(xiàn)了明顯回落，但同期發(fā)布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)卻出現(xiàn)了明顯抬升，這也可能意味著在未來放緩加息的預(yù)期或逐漸增強(qiáng)，從而對(duì)近期鎳價(jià)形成利多作用。

同時(shí)據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，自4月6日起，LME盤面中某一多頭持倉(cāng)集中度超過40%。與此同時(shí)，近期LME鎳庫(kù)存持續(xù)減少，4月以來減幅為2898噸，且臨近LME的集中交割日，因此低庫(kù)存對(duì)LME鎳價(jià)異常波動(dòng)的隱患加深。

“電解鎳的低庫(kù)存以及交易所超低的倉(cāng)單是導(dǎo)致此次鎳價(jià)反彈的直接原因，這個(gè)在前期市場(chǎng)已經(jīng)多次交易，但由于純鎳庫(kù)存沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，交易空間依舊存在，近期LME市場(chǎng)多空之間的博弈還是較為激烈的，LME這邊的大戶持倉(cāng)數(shù)據(jù)就能說明這個(gè)問題?！币坏缕谪浻猩饘俜治鰩煿褥o指出。

從國(guó)內(nèi)供給端表現(xiàn)來看，SMM鎳與不銹鋼事業(yè)部表示，首先國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期進(jìn)口窗口關(guān)閉導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)俄鎳貨源逐漸稀缺，俄鎳及金川鎳升水呈現(xiàn)倒掛趨勢(shì)。但他們認(rèn)為，后期隨著國(guó)內(nèi)盤面逐漸走強(qiáng)以及04合約倉(cāng)單回流市場(chǎng)，此類問題將會(huì)得到一定緩解。

其次可以看到，精煉鎳的新增項(xiàng)目存在集中性高的特點(diǎn)?！捌髽I(yè)若預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑，推遲項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度是可能的，當(dāng)然這也要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。但根據(jù)目前價(jià)格來看，硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)空間再次拉大。從經(jīng)濟(jì)性角度來看，當(dāng)前利潤(rùn)空間已滿足電積鎳生產(chǎn)的動(dòng)力。”他們分析表示。

最后從需求端來看，近期鎳價(jià)走強(qiáng)對(duì)下游需求仍存壓制作用，雖臨近五一假期企業(yè)對(duì)純鎳備庫(kù)仍有需求，但鎳價(jià)近期高漲導(dǎo)致下游多持觀望態(tài)度。綜上而言，他們認(rèn)為，目前純鎳基本面及宏觀仍處于利多，鎳價(jià)短期下跌動(dòng)力尚且不足。但后期隨著SHFE及LME可交割品范圍的擴(kuò)大將緩解倉(cāng)單不足的矛盾，以及未來電積鎳放量預(yù)期仍存，遠(yuǎn)期鎳價(jià)下行思路沒有改變。

整體來看，谷靜認(rèn)為，鎳市場(chǎng)基本面變動(dòng)不是很大，市場(chǎng)博弈預(yù)計(jì)會(huì)見好就收。4月19日是LME本月的主要交割日，所以在LME大戶持倉(cāng)報(bào)告中，多頭持倉(cāng)要么平倉(cāng)要么移倉(cāng)，LME短期博弈預(yù)計(jì)結(jié)束。后期還需要警惕在消費(fèi)好轉(zhuǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)05合約倉(cāng)位變動(dòng)情況。

展望后市，金瑞期貨有色組認(rèn)為，鎳價(jià)邏輯從前期供給結(jié)構(gòu)性矛盾向供給過剩轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期來看鎳價(jià)已處于下行通道。他們表示，在鎳價(jià)本輪價(jià)格企穩(wěn)后，反彈強(qiáng)度有待現(xiàn)實(shí)需求驗(yàn)證，基本面難以支撐趨勢(shì)性上行，同時(shí)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳限制鎳價(jià)上行空間，預(yù)計(jì)倫鎳26000美元/噸、滬鎳195000元/噸的上方阻力較大。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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