近期，海外錫市場(chǎng)并不太平。

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一方面，市場(chǎng)傳聞緬甸禁礦管制不及預(yù)期，允許存量原礦采選活動(dòng)。另一方面，海外錫庫(kù)存水平攀升高位。據(jù)路透社消息，自6月中旬以來，LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的錫庫(kù)存從2060噸猛增至6000噸，目前處于2020年以來的最高水平。

可以看到，前期高漲的錫價(jià)自8月以來出現(xiàn)回落，尤其是在近一周時(shí)間里跌幅明顯。當(dāng)下錫市場(chǎng)究竟處于怎樣的狀態(tài)中，錫價(jià)還會(huì)繼續(xù)下行嗎？

倫錫庫(kù)存為何持續(xù)攀升？

中輝期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝認(rèn)為，海外LME錫庫(kù)存大幅攀升，主要源于兩方面原因。一是終端消費(fèi)需求疲弱狀態(tài)一直在持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期的消費(fèi)回暖力度略顯不足，下游焊錫企業(yè)采購(gòu)錫錠的動(dòng)力依然偏弱。二是今年6月份以來，LME錫三個(gè)月交割的現(xiàn)金溢價(jià)持續(xù)走高，近期更是創(chuàng)下1989年以來的最大溢價(jià)，全球市場(chǎng)的錫錠幾乎每天都在流入LME倉(cāng)庫(kù)。

在國(guó)泰君安期貨有色金屬分析師劉雨萱看來，有多種因素導(dǎo)致了海外LME錫庫(kù)存的持續(xù)累積，其中最顯著的原因就是全球半導(dǎo)體行業(yè)需求疲軟。原本市場(chǎng)預(yù)期的半導(dǎo)體周期拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)，導(dǎo)致半導(dǎo)體行業(yè)對(duì)錫的需求低迷，從而使得錫庫(kù)存不斷攀升。

金瑞期貨有色分析師孟昊表示，上半年LME庫(kù)存持續(xù)低位主要受印尼和秘魯?shù)腻a錠供應(yīng)擾動(dòng)影響，初步估算減量可能在9000噸，而其他地區(qū)無法進(jìn)行有效補(bǔ)充，造成上半年LME庫(kù)存始終較低。但隨著近幾個(gè)月上述地區(qū)供應(yīng)修復(fù)至正常水平，海外庫(kù)存也迅速兌現(xiàn)累庫(kù)。

“可以看到，LME錫庫(kù)存在4月觸底后進(jìn)入回升通道，這一方面與海外供需基本面走弱有關(guān)，全球制造業(yè)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度持續(xù)下降，錫消費(fèi)受挫，尤其是消費(fèi)電子市場(chǎng)走弱拖累整體消費(fèi)。而海外精煉錫產(chǎn)量卻維持平穩(wěn)，這直接導(dǎo)致累庫(kù)的發(fā)生。另一方面，LME遠(yuǎn)期合約較近月轉(zhuǎn)為貼水，使得持貨商更愿意交倉(cāng)至近月合約，導(dǎo)致隱性庫(kù)存顯性化，反映在LME庫(kù)存的持續(xù)攀升表現(xiàn)上。”新湖期貨有色金屬分析師孫匡文說。

與此同時(shí)，孫匡文表示，國(guó)內(nèi)滬錫庫(kù)存居高不下也受到淡季消費(fèi)下降的影響，除家電等傳統(tǒng)終端市場(chǎng)產(chǎn)品產(chǎn)量季節(jié)性下降外，新能源汽車產(chǎn)銷增速放緩，消費(fèi)電子市場(chǎng)仍在探底。雖然國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量大幅下降，但在弱消費(fèi)狀態(tài)下庫(kù)存仍維持高位。

從全球錫庫(kù)存來看，國(guó)信期貨有色研發(fā)負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)表示，2023年歐美中等主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不佳，錫下游整體需求復(fù)蘇偏弱。而在8月緬甸佤邦禁礦令執(zhí)行落地之前，國(guó)內(nèi)錫產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)冶煉商和貿(mào)易商大量備貨囤貨推動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存走高。而二季度以來出現(xiàn)的緬甸禁礦令一直拖到8月初才正式執(zhí)行，使得此前積累的部分錫庫(kù)存進(jìn)一步涌向LME倉(cāng)庫(kù)，推動(dòng)LME錫庫(kù)存反彈至近三年高位水平，間接打壓了LME錫現(xiàn)貨升貼水和期貨價(jià)格預(yù)期。

市場(chǎng)傳聞尚未證實(shí)，近期錫價(jià)回落幅度明顯

進(jìn)入八月，緬甸佤邦禁礦令的正式落地，錫價(jià)卻由此開啟了下行趨勢(shì)，在近一周回落十分明顯。近日市場(chǎng)上流傳緬礦放松管制的消息，但尚未證實(shí)。據(jù)鋼聯(lián)消息，佤邦礦山繼續(xù)全面禁礦，但可從事存量原礦采選活動(dòng)，這部分約3000金屬噸。原本市場(chǎng)預(yù)期緬甸禁礦，也禁止了存量原礦采選活動(dòng)，如今這部分采選恢復(fù)，意味著除了估勐阿口岸有1500金屬噸錫精礦清關(guān)外，還將有3000金屬噸精礦可在后續(xù)出口。

孫匡文表示，近日緬甸佤邦錫礦將很快恢復(fù)開采的傳聞，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的看空情緒，雖然該傳聞被證偽，但市場(chǎng)的猜測(cè)并未完全打消。同時(shí)隨著緬礦禁令的利多出盡，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)端的修復(fù)情況，而實(shí)際消費(fèi)表現(xiàn)不盡人意，消費(fèi)回暖預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)。同時(shí)海外現(xiàn)貨升水快速走弱，LME現(xiàn)貨合約轉(zhuǎn)為大幅貼水，海外庫(kù)存持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存也居高不下，疊加弱宏觀的共振作用下，錫價(jià)加劇下跌。

侯亞輝表示，事實(shí)上7月份錫價(jià)快速上漲，主要就是受到緬甸佤邦8月禁礦落地消息的推動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)提前反映在價(jià)格上。同時(shí)，國(guó)內(nèi)為應(yīng)對(duì)緬甸禁礦對(duì)錫礦進(jìn)口的影響，選擇提前在6月、7月大幅增加進(jìn)口錫礦，減弱了錫礦禁令的沖擊。同時(shí)，隨著近期滬倫比值不斷回升，印尼錫錠進(jìn)口窗口不時(shí)開啟，并給到5000元/噸的盈利水平，本周進(jìn)口錫錠將會(huì)陸續(xù)到港，后續(xù)8月及9月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也將有不少進(jìn)口錫錠補(bǔ)充，這些都顯著減弱佤邦短期禁礦對(duì)國(guó)內(nèi)錫錠供應(yīng)端帶來的沖擊。而目前錫終端需求僅出現(xiàn)小幅回升，未能得到預(yù)期中有效提振，錫價(jià)自高位一路回落也在情理之中。

錫市場(chǎng)供需整體表現(xiàn)如何？

孟昊認(rèn)為，目前錫市供需處于雙弱局面，供應(yīng)端有大型煉廠處于檢修狀態(tài)，而消費(fèi)端同樣總體表現(xiàn)不佳，在比較低的錫錠產(chǎn)量水平下，庫(kù)存仍未明顯去化，意味著表觀消費(fèi)受拖累較為明顯，或是反映半導(dǎo)體高庫(kù)存的影響。從不同市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)平衡強(qiáng)于海外平衡，因此能夠觀察到進(jìn)口大幅虧損正逐漸收窄。目前認(rèn)為，未來國(guó)內(nèi)供需缺口并不會(huì)明顯放大，預(yù)計(jì)無法提供大幅的進(jìn)口盈利。

“供需兩側(cè)表現(xiàn)不佳，進(jìn)一步促使了庫(kù)存的積累。海外庫(kù)存累積的背后是供需疲軟的反映，而LME的premium從back轉(zhuǎn)向了contango，顯示出供需的偏弱態(tài)勢(shì)。雖然內(nèi)外市場(chǎng)存在一些差異，但總體而言供需雙弱的局勢(shì)相對(duì)明顯。”劉雨萱表示。

在中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露看來，目前錫供需處于過剩向弱平衡的過渡階段?？聪蚬┙o側(cè)，一方面國(guó)內(nèi)礦端技改實(shí)現(xiàn)錫礦少量新增補(bǔ)充，另一方面進(jìn)口錫錠有賴印尼出口得以趨松。目前國(guó)內(nèi)銀漫礦業(yè)生產(chǎn)技改后年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)2000—3000金屬噸的錫增量，再加上印尼錫錠出口至中國(guó)的數(shù)量持穩(wěn)，并且印尼錫錠存在5000元/噸的進(jìn)口盈利，國(guó)內(nèi)外錫錠供應(yīng)的改善對(duì)佤邦斷采引發(fā)的缺口有所彌補(bǔ)，供應(yīng)緊張未及此前令人恐慌的程度。但是從佤邦礦采即使復(fù)產(chǎn)也需要至少1個(gè)月的預(yù)期來看，年內(nèi)錫礦供應(yīng)緊張仍有演繹可能。

看向需求側(cè)，目前下游實(shí)際需求依然疲弱，國(guó)內(nèi)鍍錫板產(chǎn)量增速放緩，行業(yè)存貨累庫(kù)。盡管市場(chǎng)對(duì)算力錫消費(fèi)抱有樂觀預(yù)期，但是全球半導(dǎo)體行業(yè)依然在降溫。以韓國(guó)為例，今年上半年半導(dǎo)體出口量幾乎與2011年弱消費(fèi)表現(xiàn)持平，芯片需求并未改善。特別的是，內(nèi)外市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的分化在于錫化工產(chǎn)品需求上，7月PVC樹脂產(chǎn)量有所改善，主要得益于出口接單的增加，但國(guó)內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)預(yù)期偏弱，國(guó)內(nèi)錫化工消費(fèi)改善有限。

孫匡文指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但消費(fèi)存在較強(qiáng)韌性且有企穩(wěn)回暖跡象，不過在短期內(nèi)仍難有大幅改善，價(jià)格下跌會(huì)刺激部分補(bǔ)庫(kù)行為。而供給端暫維持下降態(tài)勢(shì)，緬甸佤邦錫礦禁采將使得國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)減少，并向冶煉端傳導(dǎo)。因此，國(guó)內(nèi)供需基本面呈現(xiàn)消費(fèi)趨于邊際改善，而供應(yīng)則偏弱的狀態(tài)。此外，由于緬甸佤邦錫礦基本僅向中國(guó)供應(yīng)，禁礦對(duì)中國(guó)以外地區(qū)錫礦供應(yīng)影響有限，印尼、馬來西亞等地區(qū)精煉錫產(chǎn)量多維持穩(wěn)定，因此海外供應(yīng)變化不大，但海外消費(fèi)暫難擺脫低迷狀態(tài)。

錫價(jià)會(huì)持續(xù)下行嗎？

在高庫(kù)存水平的壓力下，錫價(jià)是否會(huì)繼續(xù)下跌成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

孫匡文表示，目前國(guó)內(nèi)外庫(kù)存均處于高位，不過國(guó)內(nèi)庫(kù)存穩(wěn)中有降，而海外仍處于累庫(kù)狀態(tài)，高庫(kù)存對(duì)錫價(jià)的壓力明顯。同時(shí)海外錫價(jià)還受強(qiáng)美元的壓力影響。此外緬甸佤邦禁礦時(shí)長(zhǎng)不確定，相應(yīng)的擔(dān)憂暫難消退，這都對(duì)短期錫價(jià)不利。不過近期國(guó)內(nèi)消費(fèi)有見底回升、庫(kù)存趨于去化的跡象，而傳統(tǒng)旺季臨近，支撐消費(fèi)改善預(yù)期，錫價(jià)有望筑底企穩(wěn)，一旦趨勢(shì)性去庫(kù)形成，錫價(jià)則有反彈驅(qū)動(dòng)。

從供需平衡的角度來看，劉雨萱認(rèn)為，下半年可能仍然會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存去化的過程，在錫價(jià)回到21萬/噸左右時(shí)，下游采購(gòu)情緒有所回升，暗示錫價(jià)進(jìn)一步下跌可能需要更多的利空因素支撐，否則供應(yīng)瓶頸和持續(xù)需求仍將支撐價(jià)格。后續(xù)需要密切關(guān)注緬甸佤邦禁礦政策的執(zhí)行情況，以及海外進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的影響。同時(shí)，需關(guān)注半導(dǎo)體消費(fèi)和下游訂單是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，以及美元強(qiáng)勢(shì)造成的海外宏觀壓力影響。

中輝期貨有色研究員陳煥溫認(rèn)為，近期錫海外庫(kù)存出現(xiàn)大幅累積，國(guó)內(nèi)錫錠庫(kù)存雖然有所去化，但整體仍處高位水平，疊加近期滬倫比值持續(xù)走高，進(jìn)口窗口的打開將帶動(dòng)進(jìn)口錫錠流入，這將有效緩解緬甸禁礦對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的影響，錫價(jià)面臨的壓力或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。綜合來看，短期錫價(jià)格或仍將延續(xù)偏弱運(yùn)行，但考慮到近期整體跌幅較大，預(yù)計(jì)繼續(xù)大幅下行空間有限，后續(xù)錫價(jià)能否有效企穩(wěn)，需密切關(guān)注海外錫礦供應(yīng)及國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)變化帶來的影響。

另外他認(rèn)為，內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)則持續(xù)呈現(xiàn)出“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局，主要受到近期人民幣貶值、美元持續(xù)走強(qiáng)影響。據(jù)觀察，錫滬倫比由8月初的8.23一線，一路走高至8.51附近。在人民幣未明顯企穩(wěn)前，疊加歐美持續(xù)加息帶來的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期猶存，未來滬倫比或仍將延續(xù)走擴(kuò)，錫價(jià)“內(nèi)強(qiáng)外弱”也將延續(xù)。

江露指出，當(dāng)前的錫價(jià)已經(jīng)跌至相較銅、鋁估值偏中性水平。從技術(shù)面看，8月滬錫市場(chǎng)縮量下跌，量增價(jià)跌至中期均線，補(bǔ)跌了21.5萬的技術(shù)缺口，可視作筑底開端的信號(hào)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下跌空間有限；從中期來看，近月期限結(jié)構(gòu)回歸Contango，反映市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)緊張仍有擔(dān)憂，供需弱平衡支撐價(jià)格跌幅有限，可以關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存消化斜率；從長(zhǎng)期來看，考慮到佤邦錫礦禁采較難長(zhǎng)期實(shí)施，若佤邦政府禁礦立場(chǎng)松動(dòng)，基本面弱平衡或?qū)⒃俅蜗驅(qū)捤蛇^渡，價(jià)格中樞仍將下修，年內(nèi)還需關(guān)注佤邦政策進(jìn)展。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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