要點(diǎn)：

云南作為水力供電大省，旱情不斷擴(kuò)大下已多次下發(fā)對(duì)有色行業(yè)限電文件，其中云南鋅冶煉廠已于3月中旬接到限電通知并執(zhí)行。但是從云南省電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023年1-2月，云南全省完成發(fā)電量550.81億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.25%；其中水電發(fā)電383.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.71%。從發(fā)電數(shù)據(jù)來看并未顯出缺電情況，為明確當(dāng)?shù)叵揠娗闆r，我們于4月中旬調(diào)研了云南當(dāng)?shù)囟嗉忆\冶煉企業(yè)以及一家水力發(fā)電站情況供投資者參考。

(資料圖片)

目前云南地區(qū)加工費(fèi)到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費(fèi)在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產(chǎn)下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤(rùn)。為保全年生產(chǎn)計(jì)劃和利潤(rùn)目標(biāo)，預(yù)期上半年冶煉廠開工率仍然會(huì)維持較高位置，TC繼續(xù)走低。

因?yàn)槿ツ甓嗉覀}庫出現(xiàn)問題，并且今年冶煉廠銷售很多轉(zhuǎn)為廠提，有部分貿(mào)易商會(huì)把已付未提的鋅錠放在廠庫（因?yàn)闆]有倉儲(chǔ)費(fèi)和出入庫費(fèi)用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉(zhuǎn)移到了廠庫里，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產(chǎn)線同比增加，鋅錠產(chǎn)量將隨著縮減。而鋅錠與合金產(chǎn)線理論轉(zhuǎn)換成本極低，冶煉廠轉(zhuǎn)換更多關(guān)注當(dāng)期訂單簽訂情況，因此今年社會(huì)庫存有可能失真，表現(xiàn)為持續(xù)低庫存狀態(tài)。但是社會(huì)庫存低位將利好現(xiàn)貨升水，從而支撐月差維持back結(jié)構(gòu)。

后期建議持續(xù)關(guān)注冶煉利潤(rùn)壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預(yù)期到來，鋅冶煉廠下半年產(chǎn)量可能會(huì)降低。

調(diào)研背景

根據(jù)氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，從去年秋冬季開始，云南及周邊旱情不斷發(fā)展，尤其是滇中、滇西北情況最為嚴(yán)重。年初至今，云南全省還有40%以上地區(qū)累計(jì)降水量不到10毫米、降水量較常年同期偏少六成。云南省當(dāng)前已有85%站點(diǎn)出現(xiàn)氣象干旱、滇中普遍達(dá)到特旱。并且從中國氣象局天氣預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來看，至4月22日8時(shí)云南省降雨概率仍偏低。

云南作為水力供電大省，旱情不斷擴(kuò)大下已多次下發(fā)對(duì)有色行業(yè)限電文件，其中云南鋅冶煉廠已于3月中旬接到限電通知并執(zhí)行。但是從云南省電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023年1-2月，云南全省完成發(fā)電量550.81億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.25%；其中水電發(fā)電383.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.71%。從發(fā)電數(shù)據(jù)來看并未顯出缺電情況，為明確當(dāng)?shù)叵揠娗闆r，我們于4月中旬調(diào)研了云南當(dāng)?shù)囟嗉忆\冶煉企業(yè)以及一家水力發(fā)電站情況供投資者參考。

調(diào)研匯總及結(jié)論

1、限電情況

雖然往年云南這個(gè)時(shí)候也是旱季但是會(huì)有降雨，今年基本無雨水，缺電情況從去年就越來越嚴(yán)重。政府已經(jīng)要求省內(nèi)煤炭礦山?；鹆╇姡窃颇线B續(xù)兩年偏干，水電壓力仍大。今年有可能會(huì)要求增加限電，把去年多用的電還回去?？菟谙揠妷毫€是很大，希望雨季能夠緩解。

2、原礦加工費(fèi)

云南加工費(fèi)一直在全國都是比較低的，因?yàn)樵颇袭?dāng)?shù)貨]有大型礦山，建水礦自2015年后關(guān)停（以前產(chǎn)量15萬金屬噸/年附近）。并且，當(dāng)?shù)匦⌒偷V山因?yàn)檎咴驈?月上旬開始停產(chǎn)，導(dǎo)致目前供應(yīng)量減少較多，預(yù)計(jì)要在4月底左右才會(huì)有恢復(fù)量。而進(jìn)口礦因?yàn)樵颇想x港口較遠(yuǎn)，所以運(yùn)費(fèi)很高，沒有優(yōu)勢(shì)。防城港進(jìn)口礦現(xiàn)在對(duì)云貴川桂冶煉廠報(bào)價(jià)，而西南地區(qū)無大型礦山所以導(dǎo)致在目前進(jìn)口礦緊張的背景下一直在搶礦，加工費(fèi)越報(bào)越低。

今年3-5月冶煉廠利潤(rùn)好大量接進(jìn)口礦鎖比價(jià)，有可能6-7月有大量的進(jìn)口礦到貨。屆時(shí)冶煉廠反而沒有采購意愿，加工費(fèi)觸底反彈，導(dǎo)致前期接貨的冶煉廠虧損。

3、鋅廢料

鋅廢料主要是鋼廠電爐灰，現(xiàn)在小型鋼廠關(guān)停較多，原料端供應(yīng)壓力很大。原生鉛的廢料有一部分，但是今年年底有兩家原生鉛冶煉廠預(yù)期將新增次氧化鋅產(chǎn)線，供應(yīng)端也將減少。今年再生鋅產(chǎn)能投產(chǎn)較多，四川附近原本生產(chǎn)次氧化鋅的廠也在新加再生鋅產(chǎn)線，供減需增。并且，很多原生鋅廠開始新增加次氧化鋅產(chǎn)線做再生鋅，鋅廢料的需求加大?？傮w而言，鋅廢料在兩端壓縮下，冶煉利潤(rùn)將大幅走低。

4、合金

今年冶煉廠新上合金產(chǎn)線產(chǎn)能較高，冶煉廠成本低，導(dǎo)致下游壓鑄企業(yè)缺乏成本優(yōu)勢(shì)，壓鑄開工持續(xù)走低，當(dāng)然，訂單轉(zhuǎn)差也是另一方面的原因。另外，雖然目前壓鑄和熱鍍合金加工費(fèi)不盡如人意，但是仍有多家冶煉廠表示有新增合金產(chǎn)線的計(jì)劃，主要原因在于著眼未來的“碳中和”目標(biāo)。

5、結(jié)論：

云南干旱持續(xù)，但是冶煉廠普遍對(duì)于限電影響的關(guān)注沒有加工費(fèi)下跌大，認(rèn)為隨著雨季來臨，限電將隨著結(jié)束。

目前云南地區(qū)加工費(fèi)到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費(fèi)在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產(chǎn)下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤(rùn)。為保全年生產(chǎn)計(jì)劃和利潤(rùn)目標(biāo)，預(yù)期上半年冶煉廠開工率仍然會(huì)維持較高位置，TC繼續(xù)走低。

因?yàn)槿ツ甓嗉覀}庫出現(xiàn)問題，并且今年冶煉廠銷售很多轉(zhuǎn)為廠提，有部分貿(mào)易商會(huì)把已付未提的鋅錠放在廠庫（因?yàn)闆]有倉儲(chǔ)費(fèi)和出入庫費(fèi)用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉(zhuǎn)移到了廠庫里，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產(chǎn)線同比增加，鋅錠產(chǎn)量將隨著縮減。而鋅錠與合金產(chǎn)線理論轉(zhuǎn)換成本極低，冶煉廠轉(zhuǎn)換更多關(guān)注當(dāng)期訂單簽訂情況，因此今年社會(huì)庫存有可能失真，表現(xiàn)為持續(xù)低庫存狀態(tài)。但是社會(huì)庫存低位將利好現(xiàn)貨升水，從而支撐月差維持back結(jié)構(gòu)。

后期建議持續(xù)關(guān)注冶煉利潤(rùn)壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預(yù)期到來，鋅冶煉廠下半年產(chǎn)量可能會(huì)降低。

（文章來源：光大期貨）

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