上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月25日，電池級碳酸鋰連續(xù)三日報價突破20萬元/噸，再創(chuàng)歷史新高，較去年同期的4.35萬元/噸上漲359.8%，年初至今上漲277.4%。

分析解讀

鋰價開啟第三輪上漲？產(chǎn)業(yè)鏈“恐高”備貨熱情下降 鋰業(yè)股“家里有礦心中不慌”

10萬元和20萬元的碳酸鋰不一樣，市場各方心理預期都會發(fā)生變化，價格越高，上漲阻力也就越強……

11月16日以來，鋰礦板塊出現(xiàn)一波明顯反彈，鹽湖股份的合作方科達制造累計上漲超過30%，另有多只個股區(qū)間漲幅超過20%。

而就在鋰礦股反彈前，國泰君安召開了一次電話會議。

相關會議紀要于業(yè)內(nèi)廣泛流傳。此次會議主題為“迎接鋰行業(yè)第三次漲價”，參會的外部專家更提出了“短期價格我們看25萬，長期看上不封頂”的判斷。

反觀行業(yè)層面，近期鋰鹽漲勢卻開始有所放緩，價格趨于穩(wěn)定。

從21世紀資本研究院調(diào)研情況來看，市場供需仍然處于緊張狀態(tài)，但是碳酸鋰20萬元/噸的價格已經(jīng)處于較高位置，市場各方觀望情緒增加，經(jīng)銷商囤貨、炒作氛圍也有所下降。另一方面，下游材料廠商壓力較大，也在向相關部門反映原料價格高企的問題。

在抵達20萬元/噸的高價區(qū)后，年底整個產(chǎn)業(yè)鏈的備貨熱情可能會弱于2020年同期，鋰價“第三輪上漲”的力度會弱于從前。

不過即便如此，在新能源大發(fā)展的背景下，供需缺口仍然存在，鋰價上漲是未來大趨勢。因此，擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢將更明顯，盈利彈性也越強。

國泰君安的“抗爭”

“如果說6-7月份我們是順風推薦鋰板塊，這一次我們想跟市場做一次抗爭，我們認為板塊在該位置性價比極高?！眹┚采鲜鰰h紀要顯示。

性價比，是跌出來的。

從2020年行業(yè)見底開始，美股、A股鋰業(yè)公司大概保持了同步上漲的趨勢，雅保、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等幾家龍頭的漲幅相差并不多。

但是，從9月份的下跌算起，美股鋰業(yè)公司已經(jīng)收復失地、創(chuàng)出歷史新高，而A股同業(yè)公司則始終未能恢復元氣。部分A股龍頭，自9月以來更是出現(xiàn)了38%左右的大幅回撤。

11月17日21世紀經(jīng)濟報道曾作出比較，10月6日至11月16日，雅保、SQM、LIVENT和美洲鋰業(yè)4家公司平均漲幅為29.56%，同期追蹤A股的鋰礦板塊則整體下跌了8.46%。

對此國泰君安認為，其中包含了籌碼、新能源調(diào)整、周期股調(diào)整等多重因素。

另有觀點認為，鋰礦板塊的回落在于A股市場將其等同于傳統(tǒng)行業(yè)的周期股。而就在上述板塊集體殺跌的同時，年內(nèi)領漲的鋼鐵、煤炭、有色等板塊也出現(xiàn)了巨大下跌。

上述背景下，國泰君安“第三次漲價”判斷，則為二級市場帶來了新的預期。

其核心邏輯為，磷酸鐵鋰等中下游廠家原料庫存處于低位，而年關將至，存在年前備貨的需求拉動可能，疊加冬季鹽湖減產(chǎn)，供給端整體收縮的影響，碳酸鋰有望迎來新一輪上漲。

同時，其給出的漲價節(jié)點為11月下旬到12月中下旬，以及2022年2月中旬前后。

未來價格難以預計，但是考慮到年底和春節(jié)后開工集中采購的影響，上述兩個節(jié)點確實最為有利于價格上調(diào)。

只是，今時不同往日。碳酸鋰達到20萬元/噸價位后，市場各方心理也已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，比如貿(mào)易環(huán)節(jié)便會出現(xiàn)不敢過多囤貨的情況。

21世紀資本研究院從國內(nèi)一家鋰鹽企業(yè)處了解到，11月以來鋰鹽上行趨勢已有所放緩，電碳漲至20萬元后，貿(mào)易商開始認為風險正在不斷增強，其囤貨與市場炒作氛圍開始下降。

同時，下半年鋰鹽價格快速上漲后，下游正極材料廠商成本壓力明顯增加，部分企業(yè)開始向相關部門反饋價格過高問題，鋰鹽廠商亦停止主動提價。

此外，上一輪碳酸鋰價格高點為2017年的16.8萬元/噸，最新價格為20萬元/噸，達到歷史絕對高位后，包括鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)、下游材料企業(yè)對未來鋰鹽的價格預期也在減弱。

具體表現(xiàn)為，鋰鹽價格11月以來的高位滯漲。

數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰10月底價格為19.4萬元/噸，11月24日價格為20萬元/噸，同期氫氧化鋰價格分別為18.7萬元/噸和18.8萬元/噸。

對此21世紀資本研究院認為，鋰鹽“價格基數(shù)”的不斷抬高，可能會成為后期接下來快速上漲的阻礙。

就近期調(diào)研情況來看，雖然存在上述兩個節(jié)點材料企業(yè)備貨的預期，但是與2020年同期相比，面對當前過高的價格，今年下游備貨力度可能會弱于2020年同期，相應需求端對鋰鹽價格的拉動也會降低。

換言之，碳酸鋰會繼續(xù)保持漲勢，但是上漲效率可能會低于預期。

礦端價值繼續(xù)強化

大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)、研究機構(gòu)，之所以如此看好鋰價未來的上漲，核心邏輯仍然是供需兩端的不匹配。

按照國泰君安的統(tǒng)計，明年供給增量在18萬噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量55萬噸，增量很容易被需求覆蓋，這部分增量按電池折算差不多是220-250 GWh的需求增量，需求存在超預期的可能。

另據(jù)百川盈孚提供的國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)存在投產(chǎn)可能的產(chǎn)能約為21萬噸。

但是，上述兩個口徑的數(shù)據(jù)需要更詳細的拆解，因為很多納入統(tǒng)計范圍的產(chǎn)能2022年能否如期釋放并不確定。

即便產(chǎn)能能夠全部投產(chǎn)，除了少數(shù)鹽湖提鋰類企業(yè)外，明年還將面臨更為困難的原料供給問題。

同時，上述正極材料企業(yè)高價區(qū)備貨的糾結(jié)，也是多數(shù)鋰鹽企業(yè)所需解決的問題。如2020年底，國內(nèi)部分頭部鋰鹽企業(yè)曾進行鋰精礦儲備，但是現(xiàn)在國內(nèi)鋰輝石卻已漲至2000美元/噸以上，今年底是否也要儲備原料？供應緊張格局下，又能儲備多少？

一些新的行業(yè)趨勢，同樣不容忽視。

就比如寧德時代與贛鋒鋰業(yè)的鋰礦爭奪過程中，后者已成為全球鋰業(yè)巨頭，緣何還要不斷加碼鋰資源？

Mt Marion，澳洲在產(chǎn)第二大鋰輝石礦山，MinRes(澳洲礦產(chǎn)資源有限公司)和贛鋒鋰業(yè)各持股50%，其40萬噸鋰精礦由贛鋒鋰業(yè)包銷。

但是在近期召開的股東大會上，MinRes在談及公司鋰業(yè)時表示，“關于Marion礦山，我們要收回我們的承購協(xié)議，我們已經(jīng)和贛鋒談過了?！?/p>

該公司董事總經(jīng)理表示，“我們將成為氫氧化鋰的主要生產(chǎn)商。我們擁有的這些礦床，有幾十年的供應。事實上，我們將不再是簡單的增加精礦產(chǎn)量以滿足需求，而是要確保我們始終從鋰精礦下游加工業(yè)務中獲益?！?/p>

若收回承購協(xié)議，贛鋒鋰業(yè)從Mt Marion獲取的鋰精礦原料相應也會減少？改為參考天齊鋰業(yè)、雅保分配泰利森鋰精礦的模式？

此外，MinRes從單一鋰精礦供應商，計劃向鋰礦、鋰鹽一體化生產(chǎn)商的轉(zhuǎn)變也非孤例。

“在MIN計劃做上下游一體化之前，多數(shù)鋰礦供應企業(yè)早就公布了要加大投資下游加工業(yè)務的計劃?！比A西證券晏溶團隊指出，澳洲礦山單賣鋰精礦的窗口期也已不多。

需要指出的是，包括贛鋒在內(nèi)的國內(nèi)鋰鹽企業(yè)此前多通過包銷的形式，以鎖定原料鋰精礦供應。

如果此后澳洲礦山集體轉(zhuǎn)向“一體化生產(chǎn)商”，依賴進口礦的國內(nèi)鋰鹽企業(yè)原料供應將愈發(fā)艱難。

在最近的A股鋰礦板塊反彈過程中，也出現(xiàn)了符合上述邏輯的一幕。

11月16日至25日，鋰礦股漲幅排名靠前的公司依次為科達制造(青海察爾汗鹽湖)、西藏礦業(yè)(西藏扎布耶鹽湖)、中礦資源(加拿大Tanco礦區(qū))、天齊鋰業(yè)(澳洲泰利森與南美SQM)、永興材料(江西鋰云母)。

無一例外，全部是上游已布局鋰資源的企業(yè)。相比之下，贛鋒鋰業(yè)、雅化集團同期漲幅則明顯落后。

鹽湖、自有礦企業(yè)彈性更強

二級市場作出上述選擇，似乎也是對“礦端價值強化”趨勢的印證。

擁有鋰資源，原料自給率更高的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，成本優(yōu)勢就更為明顯，相應的利潤空間更大、接下來的盈利彈性也就越強。

國金證券統(tǒng)計的A股鋰行業(yè)上市公司成本結(jié)果顯示，成本最低分別為藍科鋰業(yè)(鹽湖股份、科達制造共有)、鋰鹽原料100%自給的天齊鋰業(yè)，以及永興材料和參股、簽訂包銷同步進行的贛鋒鋰業(yè)。

鹽湖提鋰，不用多說，成本端預計會保持穩(wěn)定。

如藍科鋰業(yè)的原料，來自鹽湖股份鉀肥生產(chǎn)裝置排放的老鹵。目前，該公司一噸工業(yè)級碳酸鋰需消耗約2000左右立方鹵水，而鹽湖股份鉀肥裝置生產(chǎn)中每年排放老鹵量約有2億立方米。

相當于，鹽湖股份的老鹵可以滿足10萬噸碳酸鋰的原料供應，而藍科鋰業(yè)已建成和在建合計產(chǎn)能尚不過3萬噸。

相比之下，澳洲鋰輝石價格的上漲，則會對國內(nèi)鋰鹽企業(yè)的成本端構(gòu)成顯著沖擊。

今年初，國內(nèi)鋰輝石到岸價尚不過400美元/噸左右。而據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，該價格已經(jīng)升至2130美元-2200美元/噸。

若按照1噸碳酸鋰消耗9噸鋰精礦的比例估算，相當于碳酸鋰的原料成本從2.3萬元/噸暴增至12萬元/噸。

此外，鋰鹽加工費也在上調(diào)。21世紀資本研究院了解到，此前加工費約為1.7萬元至1.8萬元/噸，近期業(yè)內(nèi)則反饋加工費已經(jīng)增至3萬元/噸左右。

如此算下，原料和加工成本就達到了15萬元/噸，外采澳洲鋰精礦加工的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)利潤空間并不算大。

相比之下，已實現(xiàn)鋰輝石或者鋰云母資源布局，同時原料自給率較高的鋰鹽企業(yè)則不會受到上述影響。

如天齊鋰業(yè)旗下的格林布什鋰礦，為全球固體鋰輝石生產(chǎn)成本最低的礦山，2019年單噸鋰精礦運營成本僅為326澳元/噸(當前匯率，約為235美元)。

以此為原料生產(chǎn)碳酸鋰，并與外采鋰輝石的鋰鹽企業(yè)對比，可能就會出現(xiàn)每噸毛利潤15萬元和5萬元的巨大差異。

也正是因為這一差異，上述國泰君安電話會議對天齊鋰業(yè)作出相對激進的業(yè)績預期，并遠遠超過了當前各家賣方研報公開的預期值。

當然，現(xiàn)階段的盈利預期只是結(jié)合當前原料、產(chǎn)品價格作出的理論值，未來還面臨著諸多變量，如2022年碳酸鋰價格如何波動、實際銷售均價能夠達到多少，以及公司H股融資進展和財務費用下降情況等。

但是，趨勢是可以確定的，即2022年鹽湖提鋰、礦石提鋰企業(yè)，以及自有鋰輝石礦、外采鋰輝石等幾類鋰鹽企業(yè)的利潤彈性，將注定明顯分化。(來源：21世紀經(jīng)濟報道)

（文章來源：財聯(lián)社）

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