摘要

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近期對于每一個農(nóng)產(chǎn)品來說，不得不提的就是來自宏觀的壓力。從6月初開始，在市場仍然對于商品非常樂觀的前提下，一場大回調(diào)正在醞釀，美聯(lián)儲突如其來的激進(jìn)加息速度，使市場產(chǎn)生了擔(dān)憂。而原糖和鄭糖本就處于階段性回調(diào)的過程中，疊加了本次來自宏觀的風(fēng)險，內(nèi)外雙盤在這個過程中都觸及了震蕩區(qū)間的底部。值得一提的是，糖這個品種在農(nóng)產(chǎn)品期貨中算是非?？沟说摹１敬纹盏饕菙D出了一些高價格品種的泡沫，而糖這個品種在本次大宗牛市中本來就沒漲多少，以至于在本輪回調(diào)中并沒有回調(diào)太多。而隨著上周五，美聯(lián)儲為激進(jìn)加息降溫后，內(nèi)外盤面的壓力得以釋放，蓄勢反彈是未來主要的操作基調(diào)。

圖1 鄭糖與紐糖走勢

數(shù)據(jù)來源：湯森路透

需求強(qiáng)勁支撐價格

原糖在本次回調(diào)中一度觸及了17.71的階段性，低點而根據(jù)本輪牛市以來，食糖進(jìn)口的采購規(guī)律來看，食糖本次在這個價格得到支撐最主要的原因是因為來自需求，尤其是我國的采購需求旺盛的影響。本榨季以來，我國食糖進(jìn)口利潤一直都呈現(xiàn)負(fù)值的狀態(tài)，以至于食糖進(jìn)口加工企業(yè)面臨進(jìn)口則虧損、不進(jìn)口則無糖可用的抉擇。本輪回調(diào)正好給予了國內(nèi)煉廠以較低價格進(jìn)口原糖的時間窗口，原糖盤面領(lǐng)先于其他品種，在7月初就進(jìn)行了一次較為可觀的反彈，來自我國的強(qiáng)勁需求成為支撐價格的重要因素。

除了我國以外，倫敦ICE白砂糖期貨的高升水也打開了中東和歐洲煉廠對于原糖進(jìn)口加工的利潤窗口，倫敦5號白砂糖期貨在本輪回調(diào)中展示非常強(qiáng)大的韌性，究其原因是因為整個歐洲的白砂糖供應(yīng)本就是一直偏緊的狀態(tài)，疊加近期北半球消費旺季和極端的高溫天氣，使含糖飲品的需求一直居高不下。原白價差在本輪回調(diào)中一觸及180美元/噸的高位，這也給予煉廠足夠的激勵以進(jìn)口更多的原糖進(jìn)行加工，支撐原糖價格。

圖2 原白價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，iFind， 中糧期貨研究院

圍繞巴西糖醇比的爭論

目前全球的食糖生產(chǎn)以南半球的巴西為主，雖然巴西ICMS減稅法案和原油的回調(diào)打擊了乙醇市場的信心，但是市場圍繞巴西糖醇比依然有不小的分歧。UNICA6月下半月的數(shù)據(jù)出爐與市場的預(yù)期高度之一，并且糖醇比正在一點點的恢復(fù)，從開榨之初的43%一路回升至當(dāng)前的45.46%。但是7月13日，巴西國會針對于提高生物燃料相對于石化燃料征稅的優(yōu)勢法案正式通過，本法案旨在降低生物燃料相對于石化燃料稅收的燃料稅，這將進(jìn)一步提升乙醇的消費量。也正是因為該法案的通過，使糖醇比更加具有爭議性。

其次乙醇生產(chǎn)廠家在生產(chǎn)乙醇后還會獲得巴西生物燃料脫碳信用額(CBIOs)，CBIOs對于乙醇生產(chǎn)廠家來說是額外的一筆收入。巴西RENOVABIO政策規(guī)定，生物燃料生產(chǎn)廠家可以向燃料經(jīng)銷商出售CBIOs以獲取額外的利潤，那么乙醇的真實價格就是乙醇出廠價加上CBIOs的價格，糖廠會以：乙醇出廠價+CBIOs和原糖價格來比較來確定糖醇比。雖然目前乙醇折糖價價格在16.5美分左右，但是CBIOS在近期價格處于上漲的狀態(tài)，這將使未來糖醇比產(chǎn)生更多的不確定性。

圖3 巴西糖醇比

數(shù)據(jù)來源：UNICA，中糧期貨研究院

內(nèi)外盤以修復(fù)為主

當(dāng)前在內(nèi)外盤都是由利空出盡向均值修復(fù)的階段，市場信心還需要一個恢復(fù)的過程。當(dāng)前階段處于巴西糖廠集中開榨的階段，食糖和乙醇的供應(yīng)逐步抬升，天氣暫無問題。近期，美聯(lián)儲激進(jìn)的加息進(jìn)度使大宗承壓，農(nóng)產(chǎn)品板塊圍繞基本面支撐和宏觀環(huán)境壓制的展開博弈。但來自東亞的買盤需求強(qiáng)勁，紐糖在18美分左右尋獲支撐，并且?guī)油稒C(jī)性買盤建立一部分倉位。隨著上周美聯(lián)儲在7月加息75BP的概率增大，宏觀壓力逐步釋放。隨著全球處于干旱高溫天氣和北半球消費旺季的臨近，目前看紐糖將處于震蕩修復(fù)的過程中，基于此，紐糖以高位震蕩對待，以乙醇價格作為支撐，印度出口平價為壓制，區(qū)間波動。

對于鄭糖來說，近期由于宏觀環(huán)境的壓制，券商資金加空鄭糖，而產(chǎn)業(yè)看多，糖廠挺價意愿強(qiáng)烈，持倉量處于歷史性的高位，進(jìn)口利潤也處于深度負(fù)值的狀態(tài)。但隨著上周宏觀壓力的進(jìn)一步釋放，預(yù)期產(chǎn)業(yè)方將在本次博弈中獲勝，隨著券商資金的撤離，近期鄭糖將會有所修復(fù)。故短期內(nèi)，鄭糖向下的空間有限，不再過分看空。若來自宏觀方面的拋壓得到緩解，則鄭糖將迎來修復(fù)式反彈。

（文章來源：中糧期貨）

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