農(nóng)產(chǎn)品供需矛盾在新冠疫情的加持下逾加突出，造就了2020年及2021年農(nóng)產(chǎn)品期貨的大行情，同時(shí)一些相關(guān)品種的價(jià)差也走出了極端行情，比如油粕比升至近10年高位；國(guó)內(nèi)豆粕/玉米價(jià)差降至近6年低位，美盤豆粕/玉米價(jià)差降至近8年低位；棕櫚油價(jià)格更是高過(guò)豆油，豆棕1月價(jià)差創(chuàng)下近13年新低，豆棕5月價(jià)差位于近14年震蕩區(qū)間下沿。

本文主要介紹近8年的豆棕價(jià)差，首先來(lái)看往年豆棕價(jià)差走勢(shì)。在2014年10月至2016年4月的超強(qiáng)厄爾尼諾影響下，2015年馬棕產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄1996萬(wàn)噸；2016年馬棕產(chǎn)量下降至1732萬(wàn)噸，同比降13.23%；2017年馬棕產(chǎn)量再次恢復(fù)至紀(jì)錄高位1992萬(wàn)噸，同比增15%；之后幾年馬棕連續(xù)豐產(chǎn)；期間連盤棕櫚油在4200-6300區(qū)間內(nèi)形成了2014年2季度——2015年四季度——2017年初——2019年中的三段波動(dòng)幅度在2000點(diǎn)以上的跌—漲—跌行情，在此期間豆棕5月及9月價(jià)差均出現(xiàn)負(fù)值，且9月價(jià)差錄得近8年高位。另外一個(gè)豆棕價(jià)差出現(xiàn)高低點(diǎn)比較集中的年份是2021年。下面我們來(lái)看下造成2021年豆棕價(jià)差極端行情的主要?jiǎng)右蛞约岸棺貎r(jià)差未來(lái)走勢(shì)。

2021年豆棕價(jià)差極端行情的主要?jiǎng)右蚴枪?yīng)端驅(qū)動(dòng)分化。2021年3月中旬以前，美豆面臨種植期及生長(zhǎng)期天氣炒作預(yù)期，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)交易的邏輯點(diǎn)是天氣預(yù)期及供需偏緊格局，美豆錄得近9年高位。同期的馬來(lái)西亞棕櫚油經(jīng)歷1-2月的產(chǎn)量低谷后進(jìn)入增進(jìn)進(jìn)程。不過(guò)隨著2021年中期天氣好轉(zhuǎn)及棕櫚油增產(chǎn)進(jìn)程中斷，豆棕油供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)再次分化，傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)造成豆棕油價(jià)差在2021年出現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，其中核心因素在馬棕。

2020年新冠疫情全球蔓延，各國(guó)采取不同程度的封鎖政策，物資、人力流動(dòng)受阻，尤其馬來(lái)西亞油棕這種嚴(yán)重依賴外國(guó)勞動(dòng)力的行業(yè)受影響頗為嚴(yán)重，截止目前，勞動(dòng)力問(wèn)題仍是制約馬棕產(chǎn)量的主要因素。從馬棕產(chǎn)量走勢(shì)圖看，2020年四季度馬棕提前進(jìn)入減產(chǎn)周期，且減產(chǎn)幅度大于往年同期；2021年上半年馬棕產(chǎn)量?jī)H高于受厄爾尼諾影響較重的2016年同期，下半年的產(chǎn)量高峰并未如期到來(lái)，導(dǎo)致馬棕庫(kù)存始終難以累積，加之印度消費(fèi)回升提振出口需求及印尼出口稅費(fèi)多次提升，馬棕供需矛盾更加突出。國(guó)內(nèi)進(jìn)入四季度，棕櫚油受溫度影響需求略弱于豆油，不過(guò)低庫(kù)存使得現(xiàn)貨堅(jiān)挺，供應(yīng)矛盾更大，高基差支撐下棕油近月期價(jià)難以深跌。

豆油方面，一是美豆供需格局轉(zhuǎn)變，二是全球蛋白需求增加帶來(lái)的多粕空油資金入場(chǎng)，三是美國(guó)生柴動(dòng)向。11月USDA報(bào)告美豆2021年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存調(diào)升至9.25百萬(wàn)噸，基本升至歷史同期偏高水平，美豆供應(yīng)趨于寬松，且出口市場(chǎng)面臨南美大豆?fàn)帄Z。玉米及其副產(chǎn)品價(jià)格上漲、加拿大菜粕供應(yīng)短缺，全球豆粕需求提升，美國(guó)及阿根廷豆粕出口增加，美豆粕價(jià)格上漲吸引部分買粕拋油資金入場(chǎng)。美國(guó)能源署關(guān)于2021-2022年生柴摻混任務(wù)量的定性始終是懸在油脂尤其是豆油頭上的一把劍。豆油整體走勢(shì)在多因素制約下回調(diào)后的反彈幅度弱于棕油和菜油。

未來(lái)情況如何？我們先來(lái)看馬棕。2020年四季度至今，馬棕出油率基本處于歷年同期中等或中等偏高水平，而同期的油棕果串單產(chǎn)始終處于歷年同期低位或偏低位置；通過(guò)兩者對(duì)比我們可以看到影響馬棕產(chǎn)量的主要因素仍然是果串單產(chǎn)沒(méi)有上來(lái)。這其中又涉及到兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是勞動(dòng)力，一個(gè)是天氣。老生常談，疫情封鎖阻礙外來(lái)務(wù)工人員返馬計(jì)劃，不過(guò)針對(duì)該問(wèn)題馬來(lái)重提3.2萬(wàn)勞工引進(jìn)計(jì)劃，并要求雇主承擔(dān)外來(lái)勞動(dòng)力疫苗費(fèi)用；另一方面特赦在馬工作的印度尼西亞移民，并發(fā)起針對(duì)特定行業(yè)“無(wú)證”勞工校準(zhǔn)計(jì)劃，注冊(cè)申請(qǐng)者可被重新雇用并被賦予勞動(dòng)合法化；目前共有212926名非法移民和11751名雇主申請(qǐng)參加勞工校準(zhǔn)計(jì)劃，該計(jì)劃將陸續(xù)實(shí)行，且已有65484份特定行業(yè)的申請(qǐng)，包括種植業(yè)的7176份。澳大利亞氣象局報(bào)道稱70%可能性發(fā)生拉尼娜，并稱在11月達(dá)到峰值后開(kāi)始消退，目前馬來(lái)西亞本身處于雨季，8月至今降雨量偏多，一定程度上阻礙棕果采摘和運(yùn)輸進(jìn)程。綜合考慮我們認(rèn)為拉尼娜退去及馬來(lái)勞工短缺緩解的時(shí)點(diǎn)在明年1季度左右，同時(shí)伴隨而來(lái)的是馬棕產(chǎn)量恢復(fù)。

豆油方面，面臨的是拉尼娜天氣對(duì)南美大豆種植和生長(zhǎng)的影響，從目前的數(shù)據(jù)看，南美大豆整體種植進(jìn)度較快，巴西個(gè)別地區(qū)有干旱跡象，阿根廷降雨尚可；2021年巴西大豆播種時(shí)間偏早，早播大豆收獲期在元旦前后，也就是說(shuō)在拉尼娜作用不是太強(qiáng)的情況下巴西大豆豐產(chǎn)的概率較大，而且拉尼娜影響更嚴(yán)重的是阿根廷，這種情況下南北美爭(zhēng)奪出口市場(chǎng)將更加劇烈，拖累美豆走勢(shì)；未來(lái)豆油的關(guān)注點(diǎn)仍在生柴上。另外，豆棕油價(jià)差倒掛意味著豆油性價(jià)比提升，豆油對(duì)棕櫚油的替代將進(jìn)一步擠占本就因溫度降低收縮的棕櫚油消費(fèi)空間，將有助于后期豆棕價(jià)差的回歸。

總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為從價(jià)差的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律看做擴(kuò)1月豆棕價(jià)差有安全邊際但不具備可行性；考慮到明年馬棕供應(yīng)端形勢(shì)好轉(zhuǎn)，做擴(kuò)豆棕價(jià)差的機(jī)會(huì)可能更多落在5月及后續(xù)合約上。

（文章來(lái)源：美爾雅期貨）

關(guān)鍵詞： 價(jià)差 機(jī)構(gòu) 棕油 行情 豆粕 玉米 低位 供需矛盾 農(nóng)產(chǎn)品期