摘要

本文是《能源》系列的第一篇，我們梳理了兩次石油危機(jī)爆發(fā)前后始末、關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)以及對(duì)產(chǎn)業(yè)改革的啟示。

兩次石油危機(jī)直接造成70年代油價(jià)出現(xiàn)兩輪暴漲，世界石油價(jià)格和美國(guó)進(jìn)口油價(jià)第一次和第二次石油危機(jī)期間，漲幅分別達(dá)到252%和207%。

研究顯示，需求過度高漲、供給過度集中是兩次石油危機(jī)爆發(fā)的外部動(dòng)因。供給端來看，中東國(guó)家開采成本優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致石油供給過度集中于中東地區(qū)，而其他地區(qū)供給不足，對(duì)全球石油供給的穩(wěn)定造成巨大的隱患。需求方面，隨著北美洲、歐洲和和日本的同時(shí)繁榮，世界對(duì)能源石油的需求處于有史以來的最高點(diǎn)。供需失衡導(dǎo)致各地區(qū)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的能源缺口，為石油危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。石油海外資產(chǎn)占比高則是石油危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部動(dòng)因，由于美國(guó)石油資本集中于海外，風(fēng)險(xiǎn)分散能力不足，一旦海外石油資產(chǎn)受到不利因素影響，就會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，對(duì)整個(gè)石油市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊。石油危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)上游能源價(jià)格暴漲，傳導(dǎo)到下游造成嚴(yán)重的通貨膨脹，物價(jià)飆升、就業(yè)下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯漲境地。

而兩次石油危機(jī)結(jié)束根本上始于石油供給端的恢復(fù)。此外，中東以外的石油產(chǎn)區(qū)石油供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步緩解了全球石油供應(yīng)壓力。同時(shí)需求端的大幅回落也對(duì)70年代次石油危機(jī)的結(jié)束起到助力作用。在政策方面，兩次石油危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施激進(jìn)的加息應(yīng)對(duì)通脹；外交政策上的一系列措施也推動(dòng)了石油危機(jī)的結(jié)束。

危機(jī)與挑戰(zhàn)并存，美國(guó)兩次石油危機(jī)期間及之后，以可再生能源和節(jié)油車等產(chǎn)業(yè)為代表的新領(lǐng)域出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。它山之石，可以攻玉，美國(guó)能源危機(jī)的復(fù)盤對(duì)中國(guó)投資者具有豐富的借鑒意義。我們認(rèn)為國(guó)家未來政策上將更大力度地推進(jìn)非化石能源發(fā)展，風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，海上風(fēng)電、沿海核電和水電基地等清潔能源基地建設(shè)仍將是未來政府能源投資的重中之重。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期。

正文

一、前言

本文是《能源》系列的第一篇。碳中和作為我們國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，對(duì)十四五甚至未來40年的能源結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生重要影響。我們從歷史出發(fā)，從我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)，來逐一分析能源改革進(jìn)程中遇到的宏觀及產(chǎn)業(yè)問題。我們梳理了兩次石油危機(jī)爆發(fā)前后始末、關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)以及對(duì)產(chǎn)業(yè)改革的啟示。

二、七十年代能源危機(jī)復(fù)盤

兩次石油危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體造成了劇烈的沖擊。第一次全球石油危機(jī)爆發(fā)于1973年，石油輸出國(guó)組織(OPEC)成員國(guó)為聲援第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)中的埃及和敘利亞，對(duì)以美國(guó)為首的偏袒以色列的西方國(guó)家實(shí)行了禁運(yùn)，使得油價(jià)暴漲，原油價(jià)格由危機(jī)前1970年3.01美元/桶提高到危機(jī)后1974年的11.58美元/桶。這次危機(jī)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月，觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，西方工業(yè)化國(guó)家無一幸免：從1973年到1975年，美國(guó)實(shí)際GDP下降了0.75%；英國(guó)的實(shí)際GDP下降了3.97%。

第二次石油危機(jī)始于1978年底。時(shí)值世界第二大石油出口國(guó)伊朗政局劇變，親美國(guó)王巴列維下臺(tái)，“伊斯蘭革命”發(fā)生，導(dǎo)致伊朗石油出口量銳減，第二次石油危機(jī)開始爆發(fā)。1980年9月22日，伊拉克突襲伊朗，“兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)。兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)使兩國(guó)的石油出口量繼續(xù)下降，一度還曾完全中斷，全球石油產(chǎn)量從每天580萬桶驟降到100萬桶以下。隨著產(chǎn)量的劇減，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格由1978年14.02美元/桶的開始暴漲，1979年飆升到36.61美元/桶，并在1980年攀升到36.83美元/桶的峰值，到1981年油價(jià)穩(wěn)定在每桶34美元~36美元的范圍內(nèi)。1979年到1980年，美國(guó)實(shí)際GDP下滑0.26%，英國(guó)實(shí)際GDP下降了2.06%。兩次石油危機(jī)成為上世紀(jì)70年代末美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)主要原因。

2.1 第一次石油危機(jī)復(fù)盤

我們梳理了第一次石油危機(jī)爆發(fā)前后始末及關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。第一次石油危機(jī)系由戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)，1973年的第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)促成了具有世界意義的第一次石油危機(jī)的爆發(fā)，是一次由在生存資源上占主導(dǎo)地位的阿拉伯國(guó)家，通過實(shí)施產(chǎn)量削減、提價(jià)、禁運(yùn)等手段，對(duì)嚴(yán)重依賴中東石油的西方國(guó)家進(jìn)行制裁而引發(fā)的國(guó)際危機(jī)。

如圖表1“第一次石油危機(jī)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”所示，第一次石油危機(jī)主要產(chǎn)生于阿拉伯國(guó)家與美國(guó)的對(duì)抗不斷升級(jí)。1973年10月7月，伊拉克宣布將伊拉克石油公司所屬巴士拉石油公司中美國(guó)?？松湍葼杻杉衣?lián)合擁有的股份收歸國(guó)有；1973年10月14日美國(guó)向以色列空運(yùn)武器公開化；同年10月16日、17日和18日，阿拉伯石油輸出國(guó)采取了針鋒相對(duì)的措施且不斷升級(jí)的對(duì)美石油禁運(yùn)。19日到11月4日雙方的采取的行動(dòng)是這一事件的不斷升級(jí)。隨著基辛格對(duì)沙特阿拉伯“穿梭外交”攻勢(shì)等一系列外交斡旋，1974年3月18日阿拉伯國(guó)家正式發(fā)表聲明，決定解除對(duì)美國(guó)的石油禁運(yùn)，石油供給恢復(fù)，危機(jī)逐漸解除。

2.2 第二次石油危機(jī)復(fù)盤

第二次石油危機(jī)與第一次石油危機(jī)存在諸多相似之處，均由戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)，并與中東地區(qū)反美浪潮及阿拉伯世界內(nèi)部分裂關(guān)系密切。第二次石油危機(jī)期間，石油供給端缺口由沙特阿拉伯轉(zhuǎn)為伊朗、伊拉克兩國(guó)。

如圖表2“第二次石油危機(jī)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”所示，第二次石油危機(jī)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)主要有三：1977年4月美國(guó)中央情報(bào)局發(fā)布能源報(bào)告，預(yù)期未來能源供給將大幅度削減，市場(chǎng)情緒普遍悲觀，石油市場(chǎng)空頭勢(shì)力強(qiáng)勁；其次，1978年伊朗爆發(fā)大規(guī)模罷工，國(guó)家癱瘓導(dǎo)致從1978年12月26日起伊朗停止輸出石油60天，世界石油供應(yīng)每日減少達(dá)500萬桶；最后，1980年9月22日伊拉克突襲伊朗，“兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)，石油產(chǎn)量驟降，全球石油產(chǎn)量驟降到100萬桶/日以下，每日缺口達(dá)到560萬桶。

在此期間，歐佩克內(nèi)部發(fā)生分裂。多數(shù)成員國(guó)主張隨行就市，提高油價(jià)，而沙特阿拉伯則主張凍結(jié)油價(jià)，甚至通過單獨(dú)大幅度增加產(chǎn)量來壓價(jià)。內(nèi)部的分裂導(dǎo)致歐佩克失去市場(chǎng)調(diào)控能力。各主要出口國(guó)輪番提高油價(jià)，又呈火上澆油之勢(shì)。而油價(jià)在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1980年底的41美元。最終，這一席卷世界的第二次石油危機(jī)，引發(fā)并加重了又一次世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.3 石油危機(jī)期間的油價(jià)劇烈波動(dòng)

兩次石油危機(jī)的直接造成70年代油價(jià)出現(xiàn)兩輪暴漲，世界石油價(jià)格和美國(guó)進(jìn)口油價(jià)第一次和第二次石油危機(jī)期間，漲幅分別達(dá)到252%和207%。石油危機(jī)以來歷年石油價(jià)格見圖表3“1970-1982年世界原油價(jià)格(美元/桶)”及圖表4“1972-1982年美國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格”。

第一次石油危機(jī)導(dǎo)致世界石油價(jià)格由1973年平均3.29美元/桶飆升至11.58美元/桶；第二次美元導(dǎo)致世界石油價(jià)格由1978年平均14.02美元/桶飆升至1979年31.61美元/桶及1980年36.83美元/桶的峰值。由于第一次石油危機(jī)期間OPEC國(guó)家與美國(guó)直接的矛盾更加尖銳，阿拉伯世界對(duì)于美國(guó)的出口禁令更加嚴(yán)格，美國(guó)實(shí)際進(jìn)口價(jià)格比世界平均價(jià)格有更大上浮。上圖中以實(shí)際價(jià)格或CPI平減得到的石油價(jià)格更直觀的反應(yīng)了石油危機(jī)期間油價(jià)的飆升：1973-1974年與1978-1980年兩次石油危機(jī)爆發(fā)時(shí)實(shí)際實(shí)際石油價(jià)格發(fā)生“階梯式”的大幅跳躍。

由于第一次石油危機(jī)對(duì)于美國(guó)的禁令更加嚴(yán)格，美國(guó)實(shí)際進(jìn)口價(jià)格比世界平均價(jià)格有更大上浮，見圖表5 “1970-1982年美國(guó)石油進(jìn)口價(jià)格與世界原油價(jià)格差額”。美國(guó)在遭受第一次石油危機(jī)的沉重打擊之后，加大對(duì)本國(guó)石油開采、生產(chǎn)、加工、銷售各個(gè)流程的控制，更加重視戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備，并加強(qiáng)了對(duì)外國(guó)石油公司的管理。此外，美國(guó)為首的一些發(fā)達(dá)國(guó)家組成了國(guó)際能源合作機(jī)構(gòu)，制定了國(guó)際能源計(jì)劃(IEP)，建立了應(yīng)急石油儲(chǔ)備，增加了從OPEC組織以外的國(guó)家的石油進(jìn)口量。石油進(jìn)口依賴度的提高不僅加速了非OPEC成員國(guó)的石油生產(chǎn)率，而且增加了石油進(jìn)口國(guó)的議價(jià)籌碼。同時(shí)，世界各地迅速掀起了一股石油勘探熱潮，到20世紀(jì)70年代末，已探明的石油儲(chǔ)量遍及五大洲四大洋。因此。第二次石油危機(jī)前美國(guó)政府石油儲(chǔ)備更加充分，供需缺口的縮小導(dǎo)致實(shí)際進(jìn)口價(jià)格低于世界原油價(jià)格。但在1982年后，隨著全球石油的嚴(yán)重短缺和美國(guó)石油庫(kù)存的進(jìn)一步消耗，美國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格再次上浮到世界原油價(jià)格以上。

三、兩次石油危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)

3.1 總體動(dòng)因：需求過度高漲、供給過度集中

二戰(zhàn)后，中東地區(qū)對(duì)世界石油市場(chǎng)的影響力持續(xù)擴(kuò)大。中東諸國(guó)產(chǎn)油量占世界百分比由1950年的16.7%升至1976年的38.3%；產(chǎn)油量由1950年的86.6百萬噸飆升至1976年的1034百萬噸。由于產(chǎn)油量和探明儲(chǔ)量的持續(xù)增長(zhǎng)，70年代石油供給越來越集中于OPEC國(guó)家。從中東及OPEC國(guó)家石油產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量百分比看，第一次石油危機(jī)前，OPEC和中東地區(qū)石油產(chǎn)量占全世界總產(chǎn)量的比重持續(xù)提高，其中OPEC占世界總產(chǎn)量的百分比穩(wěn)定在50%以上、中東地區(qū)占世界總產(chǎn)量穩(wěn)定在30%以上、兩伊地區(qū)總和以及沙特石油產(chǎn)量各占世界石油總產(chǎn)量的10%左右，OPEC產(chǎn)油量長(zhǎng)期占據(jù)世界石油產(chǎn)量的半壁江山，直到第二次石油危機(jī)爆發(fā)，這一比重才開始出現(xiàn)明顯的下滑。

供給的集中和未來開采擴(kuò)大的預(yù)期導(dǎo)致中東對(duì)石油的控制力日益增強(qiáng)。此外，1970年中東已探明的原油儲(chǔ)備量是3335億桶，而西半球已探明的儲(chǔ)備量是674億桶，非洲是547億桶，中東石油已探明儲(chǔ)量遠(yuǎn)超世界其他地區(qū)。

中東國(guó)家的石油開采成本優(yōu)勢(shì)是其控制供給端的重要因素。原油的勘探和開采過程漫長(zhǎng)，尤其當(dāng)油田位于海上或其他氣候條件惡劣的地區(qū)時(shí)，勘探和開采成本將大幅度提升。因此，20世紀(jì)70年代初，來自于非歐佩克成員國(guó)等外緣地區(qū)的短期原油供給相對(duì)較少，外緣供給者的開采和運(yùn)營(yíng)成本與中東生產(chǎn)者相比要高得多。隨著二戰(zhàn)后石油產(chǎn)出持續(xù)擴(kuò)大，中東地區(qū)石油生產(chǎn)技術(shù)日益成熟，成本能夠?qū)崿F(xiàn)有效控制；加之中東的地理?xiàng)l件極大地降低了石油開采難度，因而中東較之其他石油產(chǎn)區(qū)，在石油開采上形成了巨大的成本優(yōu)勢(shì)。以沙特阿拉伯為例，70年代沙特阿拉伯石油、天然氣的生產(chǎn)勘探和開發(fā)成本小于2每桶美元，這個(gè)數(shù)值是印尼的1/3、墨西哥海灣及北海的1/5，以及俄羅斯的1/7。成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步導(dǎo)致石油供給過度集中于中東地區(qū)，而其他地區(qū)供給不足，對(duì)全球石油供給的穩(wěn)定造成巨大的隱患。

1973年，隨著北美洲、歐洲和和日本的同時(shí)繁榮，世界對(duì)能源石油的需求處于有史以來的最高點(diǎn)。1965年至1973年危機(jī)爆發(fā)前，世界能源需求持續(xù)上漲，主要由北美、歐洲和亞太能源需求上升所致。

從美國(guó)的能源供需形勢(shì)看，美國(guó)一次能源需求缺口巨大，且呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。兩次石油危機(jī)期間，石油需求過度高漲，供需嚴(yán)重失衡，亟需進(jìn)口能源補(bǔ)充。根據(jù)“圖表 10:1949-1985年美國(guó)一次能源缺口”，美國(guó)一次能源缺口自1957年開始出現(xiàn)，到1972年第一次石油危機(jī)爆發(fā)前已經(jīng)擴(kuò)大到8.8萬億英熱，占當(dāng)年能源消耗總量的12.1%；1978年第二次石油危機(jī)爆發(fā)前，缺口達(dá)到16.85萬億英熱的歷史峰值(這一記錄到第三次石油危機(jī)爆發(fā)才被打破)，占當(dāng)年能源消耗總量的21.1%。由于巨大的能源缺口，兩次石油危機(jī)期間美國(guó)石油進(jìn)口受挫對(duì)能源及下游行業(yè)的破壞傳導(dǎo)猛烈迅速。

上世紀(jì)70年代，美國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)以化石燃料為主，化石燃料需求占據(jù)了90%的能源消耗總需求。其中，石油是化石燃料中最主要的部分。石油需求占能源需求總量的比重持續(xù)處于40%-50%的高位，重要性遠(yuǎn)大于煤和天然氣。因此，需求過度高漲疊加供給過度集中于中東，成為兩次石油危機(jī)爆發(fā)及導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)生嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因。

3.2 內(nèi)部動(dòng)因：石油海外資產(chǎn)占比高，牽一發(fā)而動(dòng)全身

二戰(zhàn)后，隨著技術(shù)的發(fā)展，全球范圍內(nèi)開采出了大量的石油資源，由于全球石油儲(chǔ)備分布的不平衡，世界產(chǎn)油中心由美洲轉(zhuǎn)移到了中東地區(qū)。1950至1973年期間，?？松⒂⒑蓺づ剖汀⒓永Ｄ醽喢梨谑?、海灣石油等七大石油公司聯(lián)合，以極小的代價(jià)取得大面積租借地，與產(chǎn)油國(guó)所簽訂的“不平等條約”。七大石油公司不僅可以取得勘探開采許可權(quán)，而且還可以拿到資源的所有權(quán)。石油輸出國(guó)產(chǎn)量持續(xù)增加，而石油收入的增長(zhǎng)卻不達(dá)預(yù)期，受歐美石油資本的掣肘，引起石油所在國(guó)的強(qiáng)烈不滿。

石油壟斷集團(tuán)控制著世界石油市場(chǎng)，掌握定價(jià)權(quán)，產(chǎn)油國(guó)對(duì)自身所處的石油體系中的地位，特別是價(jià)格過低十分不滿。西方世界對(duì)石油的需求急劇增長(zhǎng)，但七大石油公司仍不肯對(duì)產(chǎn)油國(guó)的提價(jià)要求做出讓步，雙方的矛盾日益尖銳，劍拔弩張。

另一方面，由于采取合資形式控制位于中東的石油資產(chǎn)，美國(guó)石油行業(yè)海外依賴較強(qiáng)。1972年美國(guó)石油及煤炭產(chǎn)品行業(yè)海外資產(chǎn)占比達(dá)到35.9%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)；而所有行業(yè)海外資產(chǎn)占全行業(yè)資產(chǎn)的總和占比不過15.8%，遠(yuǎn)低于石油煤炭產(chǎn)品行業(yè)。由于石油資本集中于海外，風(fēng)險(xiǎn)分散能力不足，一旦海外石油資產(chǎn)受到不利因素影響，就會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，對(duì)整個(gè)石油市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊。因此第一次石油危機(jī)期間，伊拉克將巴士拉石油公司中美國(guó)股份收歸國(guó)有一舉對(duì)美國(guó)石油資本破壞力巨大。

3.3 經(jīng)濟(jì)危機(jī)：物價(jià)飆升、就業(yè)下降，出現(xiàn)滯脹

石油危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)上游能源價(jià)格暴漲，傳導(dǎo)到下游造成嚴(yán)重的通貨膨脹。從美國(guó)CPI及PPI看，1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)以前，美國(guó)物價(jià)基本保持穩(wěn)定， PPI和CPI均呈現(xiàn)小幅度緩慢向上抬升的趨勢(shì)，通脹相對(duì)溫和。從第一次石油危機(jī)起，PPI和CPI指數(shù)開始快速上漲。

PPI大幅上行。PPI由1970年1月的36.5上漲至1982年12月的97.6，漲幅達(dá)158.2%；CPI由1970年1月的37.8上漲至1982年12月的100.5，漲幅達(dá)175.3%，與PPI漲幅基本一致，反映出價(jià)格擴(kuò)張從上游到下游的傳導(dǎo)非常迅猛。兩次石油危機(jī)爆發(fā)期間，PPI及CPI的增幅明顯大于平均趨勢(shì)，尤其是PPI的變化，呈現(xiàn)出與石油價(jià)格更加一致的增長(zhǎng)特征。PPI各分項(xiàng)中，能源、燃料和動(dòng)力行業(yè)價(jià)格是PPI激增并往下游傳導(dǎo)到CPI的主要因素。1970年1月美國(guó)燃料相關(guān)產(chǎn)品及動(dòng)力PPI僅為14.7，到1974年7月迅速擴(kuò)張到30.4，并在1978年12月前基本保持年均10%左右的快速增長(zhǎng)速度。二次石油危機(jī)爆發(fā)后，能源PPI急劇攀升到1981年5月102.3的峰值，此后一直維持在高位。而能源CPI的變動(dòng)與燃料相關(guān)產(chǎn)品及動(dòng)力PPI保持高度一致，能源CPI和燃料相關(guān)產(chǎn)品及動(dòng)力PPI呈現(xiàn)出與兩次石油危機(jī)期間油價(jià)更為一致的變動(dòng)趨勢(shì)。

兩次石油危機(jī)對(duì)失業(yè)率的影響存在一定滯后。第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，失業(yè)率由1973年末的4.6%迅速飆升到1975年6月的9.0%，之后雖有一定幅度的下調(diào)，但仍處高于石油危機(jī)前的高位水平。經(jīng)過第一次石油危機(jī)逐漸解除和美國(guó)政府持續(xù)的宏觀調(diào)控，失業(yè)率于1979年5月降到谷底，當(dāng)時(shí)的失業(yè)率大約為5.60%。但第二次石油危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)失業(yè)率再度在1982年底飆升到10.8%的峰值，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)惡性失業(yè)。

兩次石油危機(jī)期間，美國(guó)長(zhǎng)期處于高失業(yè)和高通脹疊加的滯脹狀態(tài)。由于石油價(jià)格大幅度提價(jià)，其他初級(jí)產(chǎn)品也隨之漲價(jià)。企業(yè)只能把原材料漲價(jià)部分轉(zhuǎn)嫁到工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上，造成PPI持續(xù)攀升。由于石油和與石油有關(guān)的產(chǎn)品大幅度提價(jià)，其他產(chǎn)品價(jià)格也隨之上漲。工業(yè)產(chǎn)品出口價(jià)格上漲又引起進(jìn)口國(guó)家物價(jià)上漲，在當(dāng)時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了的全球化背景下產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，推動(dòng)了世界性的物價(jià)大上漲。與此同時(shí)，由于消費(fèi)物價(jià)猛漲，工人要求相應(yīng)地增加工資，部分國(guó)家甚至實(shí)行“工資指數(shù)化”，企業(yè)便把工資上升部分轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價(jià)格上，使各種商品價(jià)格又一次猛漲，在所有國(guó)家都出現(xiàn)物價(jià)和工資的惡性循環(huán)，這又使經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的通脹預(yù)期，對(duì)美國(guó)乃至全球物價(jià)上漲起了增幅作用，進(jìn)一步加劇了美國(guó)的滯脹。

3.4 危機(jī)傳導(dǎo)：自上游而下全面擴(kuò)散，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)

70年代兩次石油危機(jī)發(fā)生后，高油價(jià)迅速通過上游傳導(dǎo)到下游，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擴(kuò)散來看，兩次石油危機(jī)期間美國(guó)實(shí)際GDP均有較大幅度下跌，1974年美國(guó)實(shí)際GDP年增速為-0.50%，環(huán)比1973年下跌6.19%；1982年美國(guó)實(shí)際GDP增速為-1.8%，環(huán)比1981年下跌4.34%?？v觀1970年至今美國(guó)的實(shí)際GDP增速，僅有5次跌破0.00的斷崖式下跌，其中就包括這兩次石油危機(jī)。

兩次石油危機(jī)很快從上游傳導(dǎo)到美國(guó)的各個(gè)行業(yè)，原材料的漲價(jià)和短缺直接影響下游開工，能源的崩潰間接導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行。兩次石油危機(jī)期間，除了政府投資具有逆周期性外，其他各部門均出現(xiàn)明顯下滑：個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)實(shí)際GDP的拉動(dòng)率1973年至1974年下降3.47%、1978年至1980年下滑2.87%；國(guó)內(nèi)私人投資總額對(duì)實(shí)際GDP的拉動(dòng)率下滑1973年至1975年下滑4.86%、1978年至1980年下滑4.29；商品和服務(wù)凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)率的下滑具有2年左右的滯后，1975年至1976年下滑1.91%、1980年至1982年下滑2.23%；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)最終銷售對(duì)GDP的拉動(dòng)率1973年至1974年下降5.44%、1981年到1982年下降1.91%。

四、危機(jī)解除和新機(jī)遇

4.1 供給面：供應(yīng)恢復(fù)

兩次石油危機(jī)結(jié)束根本上始于石油供給端的恢復(fù)。全球石油產(chǎn)量分別于1975、1983年開始結(jié)束下行，恢復(fù)上漲。1965-1988年間，年內(nèi)平均每日的石油產(chǎn)量如下：

第一次石油危機(jī)前，世界石油產(chǎn)量從1965年的31792千桶/日上漲至1973年的峰值58552千桶/日。到1975年，石油供應(yīng)下滑到55811千桶/日。隨著阿拉伯停止斷供，石油供應(yīng)開始持續(xù)恢復(fù)，到1979年，石油供應(yīng)在第一次危機(jī)結(jié)束后回漲至66067千桶/日。第二次石油危機(jī)后，石油供給從1983年56592千桶/日低值開始恢復(fù)，到1988年擴(kuò)張至62840千桶/日。

此外，中東以外的石油產(chǎn)區(qū)石油供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步緩解了全球石油供應(yīng)壓力。高油價(jià)促使非歐佩克產(chǎn)油國(guó)原油供應(yīng)量的增加。1970年代中后期起，各西方發(fā)達(dá)國(guó)家和石油公司大力開展了在非歐佩克地區(qū)勘探和開采石油的活動(dòng)。北美石油供給量1975年后持續(xù)擴(kuò)張，在隨后的十年間實(shí)現(xiàn)了22%的供給量增長(zhǎng)，由1975年的12549千桶/日擴(kuò)張到1985年的15305千桶/日。東歐地區(qū)的產(chǎn)油量亦在1975-1986年間擴(kuò)張了2353千桶/日。危機(jī)后全球石油供給的逐漸恢復(fù)是兩次石油危機(jī)得以解除的根本原因。

4.2 需求面：大幅回落

除了供給端恢復(fù)外，需求端的大幅回落也對(duì)70年代次石油危機(jī)的結(jié)束起到助力作用。過高的油價(jià)直接引致石油需求量和相應(yīng)產(chǎn)品需求的普遍下降。

以汽車產(chǎn)業(yè)為例，美國(guó)汽車月度銷量在兩次危機(jī)后受到油價(jià)飆升影響，均出現(xiàn)大幅度走弱。第一次石油危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)汽車銷量由1973年3月的12.8百萬輛陡降至1974年末的7.2百萬輛。第二次石油危機(jī)前美國(guó)國(guó)產(chǎn)輕型車銷量經(jīng)過1975-1978年間4年的回暖后，再一次出現(xiàn)大幅度的下滑，到1980年后，除1980年3月及1981年3月外未出現(xiàn)過月銷量超過千萬輛的情況。從生產(chǎn)端來看，汽車工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與銷量之間高度一致。石油及相關(guān)產(chǎn)品需求端的大幅度回落是兩次危機(jī)結(jié)束的重要因素。

4.3 政策面：激進(jìn)加息與外交斡旋

在貨幣政策方面，兩次石油危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施激進(jìn)的加息應(yīng)對(duì)通脹。兩次石油危機(jī)期間，美國(guó)聯(lián)邦基金利率遠(yuǎn)高于正常水平。第一次石油危機(jī)加息幅度和持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短；第二次石油危機(jī)期間美國(guó)聯(lián)邦基金利率處于震蕩高位，長(zhǎng)期高于15.00%，并于1981年7月22日達(dá)到22.36%的峰值水平。激進(jìn)加息通過管理通脹預(yù)期有效扼制了惡性通脹，推動(dòng)石油危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的緩和。

此外，美國(guó)在外交政策上的一系列措施推動(dòng)了石油危機(jī)的結(jié)束。1974年1月10日，美國(guó)國(guó)務(wù)院舉行記者招待會(huì)，闡述尼克松致西方石油消費(fèi)國(guó)和 OPEC 信件中涉及的美國(guó)能源外交政策，緩和與石油輸出國(guó)的矛盾。1974年9月20日，美國(guó)等國(guó)決定建立國(guó)際能源署，提出在成員國(guó)之間進(jìn)行石油分享、建立緊急石油儲(chǔ)備和節(jié)約等方案。為防止沙特再次動(dòng)用石油武器，1974 年6月美國(guó)與沙特雙方成立了“美國(guó)-沙特阿拉伯聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)”，建立與OPEC的新溝通渠道。一系列外交斡旋是石油危機(jī)結(jié)束的重要因素。

4.4 新能源和節(jié)油車出現(xiàn)機(jī)會(huì)

盡管兩次石油危機(jī)給美國(guó)帶來了一系列經(jīng)濟(jì)危機(jī)和重大社會(huì)問題，危機(jī)期間及之后，以可再生能源和節(jié)油車等產(chǎn)業(yè)為代表的新領(lǐng)域出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

受石油危機(jī)刺激，美國(guó)對(duì)可再生能源的重視空前加強(qiáng)，可再生能源生產(chǎn)發(fā)生了逆周期擴(kuò)張。石油危機(jī)后，世界主要石油消費(fèi)國(guó)為了減少對(duì)單一能源品種的過度依賴，努力開發(fā)不同的能源品種，對(duì)核能、風(fēng)能、太陽能等的研發(fā)投入不斷增大。就可再生能源生產(chǎn)端而言，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間呈現(xiàn)出逆周期性，產(chǎn)量出現(xiàn)比一般時(shí)期更大的增幅。此外，1977年9月，美國(guó)國(guó)會(huì)兩院一致通過了《1977年能源部組織法案》，并由此在當(dāng)年10月1日成立了美國(guó)能源部，規(guī)定其主要職責(zé)主要是“通過可靠的、可負(fù)擔(dān)的和環(huán)境友好的多元化的能源供應(yīng)和輸送，確保國(guó)家能源安全并且開發(fā)創(chuàng)新性的能源科學(xué)和技術(shù)”。隨后，一系列雨后春筍般涌出的政策支持進(jìn)一步推動(dòng)了可再生能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

此外，石油危機(jī)后美國(guó)加大非常規(guī)油氣的勘探開采力度，致密油和頁巖氣已發(fā)展成為美國(guó)油氣產(chǎn)量的主體。裂縫性頁巖氣(fractured shale gas)指富含有機(jī)質(zhì)的細(xì)粒碎屑巖中儲(chǔ)集的甲烷或游離于基質(zhì)孔隙和天然裂縫中或吸附于有機(jī)質(zhì)和黏土礦物表面在一定地質(zhì)條件下聚集成藏并達(dá)到經(jīng)濟(jì)開采價(jià)值。美國(guó)的頁巖氣開采最早可追溯到1821年，20世20年代開始現(xiàn)代化工業(yè)生產(chǎn)。第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，隨著美國(guó)推進(jìn)的替代能源大開發(fā)，頁巖氣開采在70年代中期步入規(guī)?；a(chǎn)階段。經(jīng)過數(shù)十年的技術(shù)積累，21世紀(jì)以來相關(guān)勘探開發(fā)技術(shù)得到廣泛應(yīng)用年產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)、技術(shù)可采儲(chǔ)量迅速攀升，最終爆發(fā)了俗稱的“頁巖氣革命”，是美國(guó)致密油和頁巖氣產(chǎn)量快速發(fā)展的時(shí)期。據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)的資料統(tǒng)計(jì)，21世紀(jì)以來美國(guó)頁巖氣產(chǎn)量由2000年1月1日的37.2億立方英尺攀升到2021年10月1日的760.81億立方英尺，實(shí)現(xiàn)了總1945.2%、年均7.3%的增長(zhǎng)。

針對(duì)汽車等交通工具的節(jié)能技術(shù)在石油危機(jī)后受到空前重視，成為重要的設(shè)計(jì)指標(biāo)。1975年9月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《1975年能源政策與節(jié)約法案》，通過價(jià)格手段來激勵(lì)美國(guó)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)、建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和提高汽車燃油效率。在提高汽車燃油效率方面，美國(guó)制定了《公司平均燃料經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)汽車燃油效率進(jìn)行了強(qiáng)制性規(guī)定。該標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了兩個(gè)階段性目標(biāo)：1978年公司平均燃油效率達(dá)到每加侖燃油行駛18英里的目標(biāo)，1985年達(dá)到每加侖燃油行駛275英里的目標(biāo)。

1992年10月8日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《1992年能源政策法案》，旨在重建美國(guó)能源市場(chǎng)。具體內(nèi)容包括鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)石油生產(chǎn)，增加國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量；強(qiáng)制采用替代燃料，減少交通部門的石油消費(fèi)；提高能源利用效率，減少取暖和制冷部門的石油消費(fèi)。法案要求，到2000年，至少要有10%的政府和私人汽車使用替代燃料燃?xì)?、電、甲醇、乙醇和煤液化燃料?，到2010年，這一比例要達(dá)到30%；對(duì)政府及與政府有關(guān)的建筑強(qiáng)制實(shí)行新的能源效率標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)商業(yè)和工業(yè)建筑也提出相應(yīng)的能源效率要求：支持并鼓勵(lì)增加石油供應(yīng)和減少石油消費(fèi)技術(shù)的研究與開發(fā)，減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴。美國(guó)新能源政策大大推動(dòng)了節(jié)油汽車和新能源產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張。

五、它山之石，可以攻玉

距第一次石油危機(jī)爆發(fā)已近50多年，但兩次石油危機(jī)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響至今“余威猶在”：由于輕量化汽車能耗更低，輕型車逐漸成為市場(chǎng)主流，而嚴(yán)重的石油禁運(yùn)和排放法規(guī)導(dǎo)致原本興盛于六七十年代的大排量“美式肌肉車”走向式微；對(duì)能源安全的空前重視引發(fā)美國(guó)在新能源領(lǐng)域的持續(xù)探索，并最終催生了“頁巖氣革命”；美國(guó)超常規(guī)的貨幣寬松和大規(guī)模財(cái)政刺激常態(tài)化、周期化……它山之石，可以攻玉，我們認(rèn)為，兩次石油危機(jī)以及美國(guó)的市場(chǎng)和政策變化，對(duì)當(dāng)下中國(guó)和投資者來說都有重要的借鑒意義。

5.1 能源危機(jī)和能源戰(zhàn)略

美國(guó)頁巖氣革命發(fā)端于21世紀(jì)初，至今已成為美國(guó)能源的中流砥柱。相比之下，我國(guó)頁巖氣開發(fā)歷史較短，2009年國(guó)土資源部啟動(dòng)“中國(guó)重點(diǎn)地區(qū)頁巖氣資源潛力及有利區(qū)優(yōu)選”項(xiàng)目，拉開了頁巖氣開發(fā)的序幕。2011年，國(guó)土資源部在川渝黔鄂開展了5個(gè)項(xiàng)目的先導(dǎo)性試驗(yàn)，同時(shí)開展了5個(gè)頁巖氣勘探開發(fā)相關(guān)工藝技術(shù)的攻關(guān)項(xiàng)目。2012年4月，長(zhǎng)寧地區(qū)寧201-H1井五峰組-龍馬溪組測(cè)試獲日產(chǎn)頁巖氣15萬立方米，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)頁巖氣勘探商業(yè)開發(fā)的突破。此后，我國(guó)頁巖氣開發(fā)進(jìn)度迅速加快，2020年頁巖氣產(chǎn)量已超過200億立方米。據(jù)央視報(bào)道，2020年我國(guó)頁巖氣在國(guó)產(chǎn)氣中的占比突破10%，成為國(guó)產(chǎn)天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)的主力軍。

根據(jù)上海石油天然氣交易中心公布的數(shù)據(jù)，2015年至2020年，我國(guó)頁巖氣產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了從44.7億立方米到200.4億立方米的增長(zhǎng)，年均增速高達(dá)近90%。此外，從后續(xù)開發(fā)潛力上看，根據(jù)BP能源公布的數(shù)據(jù)我國(guó)常規(guī)天然氣儲(chǔ)量位列世界第13位，而頁巖氣儲(chǔ)量世界第一，未來頁巖氣的開發(fā)將有望延續(xù)景氣，成為未來能源安全的重要保障和投資的價(jià)值高地。

此外，今年上半年煤炭?jī)r(jià)格暴漲疊加能耗雙控加緊因素，造成全國(guó)性的電力緊缺，甚至在多地 “拉閘限電”，并催生出新一輪電價(jià)改革。在各地保供政策出臺(tái)、產(chǎn)能相繼釋放后，煤價(jià)雖然回落，但是仍然給我國(guó)敲響警鐘。結(jié)合美國(guó)兩次嚴(yán)重的石油危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，未來我國(guó)勢(shì)必進(jìn)一步加大可再生能源的投資力度。從今年《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》看，未來政策上將更大力度地推進(jìn)非化石能源發(fā)展，風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，海上風(fēng)電、沿海核電和水電基地等清潔能源基地建設(shè)仍將是未來政府能源投資的重中之重，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張勢(shì)必帶動(dòng)未來可再生能源板塊走強(qiáng)。

5.2 可再生能源和新能源車在中國(guó)

在未來可能存在的能源危機(jī)和“碳中和”的壓力下，類似于美國(guó)上世紀(jì)七八十年代出現(xiàn)的車輛輕型化市場(chǎng)趨勢(shì)，近些年我國(guó)汽車市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)力的新能源化的趨勢(shì)。我國(guó)新能源汽車歷經(jīng)十幾年發(fā)展，已經(jīng)成為汽車行業(yè)的新增長(zhǎng)源。

2021年以來，隨著加快新能源車發(fā)展政策的相繼出臺(tái)，新能源車市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)公布的數(shù)據(jù)，今年1月至12月新能源車銷量同比均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

從國(guó)家近期公布的多個(gè)規(guī)劃文件及法律法規(guī)看，未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍將延續(xù)高景氣。隨著今后碳達(dá)峰戰(zhàn)略的推進(jìn)和一系列十四五規(guī)劃的落地，新能源汽車汽車及其設(shè)施的大力推廣將進(jìn)一步擴(kuò)寬民用市場(chǎng)空間。而在公用市場(chǎng)方面，國(guó)家《“十四五”公共機(jī)構(gòu)節(jié)約能源資源工作規(guī)劃》計(jì)劃在未來“十四五”期間推廣應(yīng)用新能源汽車約26.1萬輛，建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施約18.7萬套，并將推動(dòng)公共機(jī)構(gòu)帶頭使用新能源汽車。系列行政支持將推動(dòng)新能源車行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。

（文章來源：文濤宏觀債券研究）

關(guān)鍵詞： 石油危機(jī) 中信建投 復(fù)盤 油價(jià) 過度 始末 節(jié)點(diǎn) 產(chǎn)業(yè) 供給