摘要
一、疫情最新進(jìn)展：新變種觸發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩；多國(guó)限制航班、藥廠開始研發(fā)；WHO認(rèn)定關(guān)注病毒須密切關(guān)注
周四南非發(fā)現(xiàn)新的變種Omicron打破了市場(chǎng)的平靜。對(duì)變異病毒可能引發(fā)全球新一輪疫情傳播、進(jìn)而導(dǎo)致重回封鎖、中斷經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程以及邊境開放帶來(lái)的旅行需求、加劇原本緊張的供應(yīng)鏈壓力等擔(dān)憂重創(chuàng)了全球主要股市和資產(chǎn)價(jià)格，尤以對(duì)旅行需求敏感的資產(chǎn)和板塊，如布倫特油價(jià)、游輪和航空板塊為甚。相反，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)VIX指數(shù)大幅攀升54%，美債利率驟降16bp，不過(guò)黃金僅微漲。
當(dāng)前最新的進(jìn)展是，Omicron變種已經(jīng)在南非快速傳播，中國(guó)香港、比利時(shí)也已經(jīng)發(fā)現(xiàn)個(gè)別案例。在此背景下，WHO認(rèn)定Omicron為須密切關(guān)注變種(VOC)，同時(shí)美國(guó)、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家已經(jīng)迅速采取行動(dòng)限制南非等地的入境。從外，多家制藥廠商如輝瑞、BioNTech、Moderna、強(qiáng)生和阿斯利康都已經(jīng)開始研究測(cè)試其疫苗對(duì)新變種的有效性，并表示可以在6周內(nèi)調(diào)整現(xiàn)有的mRNA疫苗以適用于新病毒，并在逃逸變種被識(shí)別出來(lái)的100天開始首批疫苗的發(fā)貨。
二、市場(chǎng)為何擔(dān)心：高傳染性、疫苗無(wú)效、導(dǎo)致重回封鎖
截止目前關(guān)于病毒本身的信息還并不充分，仍有待進(jìn)一步觀察和官方權(quán)威信息。因此，如果僅從這一點(diǎn)來(lái)看，周五市場(chǎng)如此劇烈的反應(yīng)似乎有些過(guò)激。不過(guò)，市場(chǎng)擔(dān)心的主要原因是其高傳染性，以及如果當(dāng)前疫苗無(wú)效，導(dǎo)致各國(guó)不得不重新轉(zhuǎn)向?qū)ν馍踔翆?duì)內(nèi)封鎖，進(jìn)而對(duì)于生產(chǎn)、需求和供應(yīng)鏈產(chǎn)生擾動(dòng)。綜合現(xiàn)在已知信息來(lái)看，1)傳染性：由于Omicron病毒具有更多和免疫相關(guān)的變異突變(多達(dá)30多種，作為對(duì)比Delta僅有2種，且部分突變和Delta及Alpha變種類似)，因此其高傳染性似乎可能難以避免，例如Omicron病毒僅用2周多左右時(shí)間就成為南非國(guó)內(nèi)最主導(dǎo)的病毒，而Beta和Delta變異達(dá)到這一水平用了近100天。2)疫苗有效性：目前還不得而知，有待更多數(shù)據(jù)和藥廠的檢測(cè)結(jié)果。不過(guò)最差情形是假設(shè)對(duì)新變異無(wú)效，與當(dāng)時(shí)5月份印度和7~8月份歐美升級(jí)時(shí)面對(duì)Delta變異時(shí)的情形一致或者更差。3)重癥或致死率：目前也不得知。但根據(jù)Delta經(jīng)驗(yàn)，致病性還是要略微高于原始病毒，不過(guò)得益于疫苗接種的保護(hù)，Delta的實(shí)際重癥和死亡率卻是有所下降的。
我們認(rèn)為當(dāng)前可能相對(duì)有利的一面，是各國(guó)政府和藥廠響應(yīng)更為及時(shí)且積累了更多應(yīng)對(duì)和疫苗研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)、更高的疫苗接種比例(Delta爆發(fā)時(shí)，很多國(guó)家依然面臨接種不足的情形)、以及特效藥的研發(fā)進(jìn)展。
相對(duì)悲觀的情形是，如果后續(xù)更多證據(jù)表明，該病毒致死率更高且疫苗更無(wú)效，那么疊加其高傳染性，則可能使得全球防控面臨更加嚴(yán)峻的局面。在這一情形下，部分國(guó)家一定程度的對(duì)外甚至對(duì)內(nèi)封鎖都難以避免，可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)修復(fù)再度蒙上陰影、加重本來(lái)就處于相對(duì)緊張狀態(tài)的供應(yīng)鏈的壓力，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生壓力，這也是市場(chǎng)最為擔(dān)心的主要原因。當(dāng)然，不同市場(chǎng)之間由于疫苗落差，因此在應(yīng)對(duì)疫情防護(hù)能力和需要采取的封鎖力度上也將存在明顯落差。
三、Delta變異的演變路徑與影響特征對(duì)當(dāng)前有何借鑒？
綜合上文中分析，考慮到接下來(lái)不排除可能同樣面臨與當(dāng)時(shí)Delta變異剛爆發(fā)時(shí)疫苗未必有效、傳染性高等問(wèn)題，因此將Delta爆發(fā)的演變路徑、影響特征以及資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)作為對(duì)比，至少可以提供一些參照。我們重點(diǎn)分析3~5月印度疫情、以及7~9月美歐Delta疫情。具體而言，
Delta傳播路徑和應(yīng)對(duì)時(shí)間。1)從傳播時(shí)間看，自首次2020年10月首個(gè)Delta樣本開始，3~5月印度大范圍傳播，進(jìn)一步到6~9月歐美和東南亞等國(guó)家引發(fā)第三波全球疫情，中間間隔時(shí)間為三個(gè)月左右。2)從應(yīng)對(duì)響應(yīng)時(shí)間看，從Delta變異病毒大范圍傳播，到疫苗接種加速、采取一定防控措施、以及研發(fā)新的疫苗，又間隔約三個(gè)月。
Delta升級(jí)期間的資產(chǎn)表現(xiàn)。1)股市影響不大：不論是3~5月印度還是7~9月美歐Delta疫情，都造成了市場(chǎng)短暫的一次性沖擊(例如7月19日當(dāng)Delta變異在美國(guó)升級(jí)時(shí)，美股標(biāo)普500指數(shù)7月19日當(dāng)天一度下跌1.6%)，但也就限于此而已。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，在整個(gè)疫情升級(jí)期間都基本上沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成太多沖擊，印度股市也是如此。2)風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)：疫情升級(jí)沖擊疫情受損板塊，同時(shí)復(fù)蘇預(yù)期的價(jià)值和周期也普遍承壓，相比之下得益于同期利率的持續(xù)回落，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)領(lǐng)先。3)債券利率持續(xù)回落、政策緊縮預(yù)期降溫：10年美債利率在疫情升級(jí)初期回落，一度降至8月初1.1%的低點(diǎn)，不過(guò)8月初之后盡快疫情仍在升級(jí)，但由于預(yù)期的充分計(jì)入，基本在底部盤整持平。4)大宗商品中油價(jià)回落、黃金持平：油價(jià)因通航預(yù)期降溫而持續(xù)下跌直到8月下旬，進(jìn)而導(dǎo)致10年美債的通脹預(yù)期回落，而這疊加股市依然上漲在一定程度上壓制了黃金的表現(xiàn)。5)美元整體走強(qiáng)：雖然美國(guó)疫情升級(jí)，但其他新興市場(chǎng)在缺乏疫苗的保護(hù)下，受到的沖擊更大，因此拉大了與美國(guó)的增長(zhǎng)落差。
Delta對(duì)不同市場(chǎng)和供需的影響特征。除了上述資產(chǎn)價(jià)格的影響外，拉長(zhǎng)時(shí)間看，Delta變異對(duì)全球供需格局和不同市場(chǎng)產(chǎn)生了一些中期的影響，值得借鑒。1)首先，關(guān)注疫苗落差導(dǎo)致的增長(zhǎng)落差和資金流向落差，Delta變異病毒拉大了發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)之間的差異，部分新興市場(chǎng)如越南因?yàn)槿狈σ呙绫Ｗo(hù)不得不采取更為嚴(yán)格的防控措施，而這又進(jìn)一步對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生了沖擊，在推動(dòng)中國(guó)出口需求的同時(shí)，也拉大了與美國(guó)之前的增長(zhǎng)落差，這也是美元走強(qiáng)的主要原因。2)其次，上一輪疫情升級(jí)對(duì)供需兩方的沖擊完全不同(《本輪疫情對(duì)供需的影響誰(shuí)更大？》)。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不在于疫情本身，而更多在于采取什么政策應(yīng)對(duì)。不同于新興市場(chǎng)，美國(guó)在7~9月次輪疫情升級(jí)期間并沒(méi)有采取任何整體層面的封鎖措施，因此從實(shí)際效果來(lái)看美國(guó)在疫情升級(jí)最嚴(yán)重的時(shí)候，僅出行類需求受到一定沖擊(如TSA安檢人數(shù))，但本地需求(如外出就餐和娛樂(lè)零售等)基本未受到擾動(dòng)。相比之下，供給的影響明顯要更大，例如航運(yùn)和碼頭的堵塞、部分產(chǎn)品如汽車芯片因疫情升級(jí)的短缺、美國(guó)產(chǎn)能利用率的下滑、以及就業(yè)特別是服務(wù)性行業(yè)就業(yè)的回落都較為明顯。這也是后續(xù)如果Omicron變種帶來(lái)的疫情再度升級(jí)的話需要重點(diǎn)關(guān)注的。
四、后續(xù)關(guān)注點(diǎn)與可能演變
基于上文中分析，后續(xù)Omicron變種的傳播性、疫苗有效性是我們判斷疫情是否會(huì)大規(guī)模且比Delta變異更嚴(yán)重的升級(jí)、以及政策是否需要采取更加嚴(yán)格封鎖措施的關(guān)鍵，而這又會(huì)影響對(duì)于全球供需、不同市場(chǎng)以及不同資產(chǎn)的判斷。
如果這一病毒被有效地控制在南非等局部或者只導(dǎo)致其他地區(qū)短暫且小幅的升級(jí)、同時(shí)疫苗的防護(hù)依然非常有效，且特效藥也能盡快出現(xiàn)進(jìn)展的話，那我們并不預(yù)期次輪疫情會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈等造成過(guò)多影響，但會(huì)促使疫苗和加強(qiáng)針接種的意愿。
如果疫情只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情系統(tǒng)性升級(jí)，但疫苗盡快開發(fā)和接種依然可以保護(hù)重癥和死亡的話，那我們預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的擾動(dòng)也將可控。不過(guò)由于市場(chǎng)積累了較多漲幅，因此股市可能或有一定調(diào)整波動(dòng)，債券利率下行或維持低位、油價(jià)回落、美元可能依然偏強(qiáng)。同時(shí)，在這一假設(shè)下，我們并不預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)需要采取更為嚴(yán)厲的封鎖措施進(jìn)而壓制需求，但是包括就業(yè)和供應(yīng)鏈的修復(fù)可能都會(huì)需要更長(zhǎng)時(shí)間，這在當(dāng)前通脹高企的情況下，也會(huì)使得貨幣政策面臨相對(duì)更艱難的選擇。相比之下，缺少疫苗保護(hù)的部分新興市場(chǎng)仍可能面臨更大壓力。
如果此次變異病毒既有更高傳染性和致死率、同時(shí)疫苗基本無(wú)效的話，那么可能對(duì)于供需兩方的沖擊和資產(chǎn)價(jià)格的沖擊要更加嚴(yán)重且持久，但這一情形目前來(lái)看可能也過(guò)于悲觀。
相比此前，我們認(rèn)為當(dāng)前各國(guó)政府和藥廠響應(yīng)更為及時(shí)且積累了更多應(yīng)對(duì)和疫苗研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)、更高的接種比例(Delta爆發(fā)時(shí)很多國(guó)家依然面臨接種不足的情形)、以及特效藥的研發(fā)進(jìn)展都有可能在應(yīng)對(duì)新的變種病毒時(shí)具有更好的準(zhǔn)備。
報(bào)告正文
新變種有哪些不同？市場(chǎng)為何擔(dān)心？
現(xiàn)狀：南非新變種引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌
周四南非衛(wèi)生部長(zhǎng)宣布發(fā)現(xiàn)一種新變種引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，VIX指數(shù)從周三的18.6跳升54.0%至28.6。受到新變種及歐美疫情持續(xù)升溫的影響，周五全球股市普遍收跌，其中歐洲股市領(lǐng)跌，多國(guó)寬基指數(shù)跌超3%，美股三大指數(shù)跌幅均超2%，亞太市場(chǎng)同樣收跌，日經(jīng)225和印度SENSEX30指數(shù)分別下跌2.53%和2。 87%，大中華地區(qū)恒生指數(shù)和恒生科技以2.67%和3.25%領(lǐng)跌，A股微跌。受避險(xiǎn)情緒影響，美債利率下跌至1.47%，COMEX黃金上漲0.45%，日元兌美元漲1.8%。
由于突變數(shù)量較多，傳染能力和對(duì)疫苗及抗體的逃逸能力成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于全球疫苗接種的緩慢進(jìn)展及疫苗分配的不均勻性，我們多次提示疫苗接種比例較低的新興市場(chǎng)有孕育新變種的風(fēng)險(xiǎn)，全球疫情防控基本遵循“木桶效應(yīng)”。該變種是否會(huì)成為類似于Delta甚至更為嚴(yán)重的“超級(jí)變種”，取決于傳染能力和抗體逃逸能力的適度匹配(或兩者兼有之)。以Beta變種為例(首次發(fā)現(xiàn)在南非)，該變種擁有較強(qiáng)的免疫逃逸能力但并未在全球大范圍傳播。根據(jù)WHO定義，B.1.1.529被命名為Omicron并歸類為需密切關(guān)注變種(Variantof Concern)，這意味著該變種的傳染性增加或致病性增強(qiáng)或公共衛(wèi)生措施、疫苗及治療的有效性降低，Delta變種也為此類。
由于針對(duì)Omicron變種的實(shí)驗(yàn)及科研成果相對(duì)較少，本文將在權(quán)威信息有限的情況下最大程度對(duì)該變種與已知變種的異同進(jìn)行梳理，并對(duì)歷史上疫情與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系、以及此輪疫情升級(jí)可能帶來(lái)的影響予以分析。
從目前全球病例來(lái)看，新增確診仍主要集中在歐洲和北美地區(qū)，當(dāng)前德國(guó)繼續(xù)創(chuàng)新高并且已經(jīng)達(dá)到了每百萬(wàn)人日均新增確診678例(約合每千人日均確診0.7人)，而英國(guó)仍維持高位震蕩，美國(guó)疫情小幅升級(jí)后企穩(wěn)。截至25日，歐洲和北美洲每百萬(wàn)人近一周日均新增確診分別為476例和158例。
Delta變種仍是主要毒株，但Omicron的擴(kuò)散可能性值得關(guān)注。雖然周四公布的新變種引發(fā)市場(chǎng)恐慌，但從目前測(cè)序數(shù)據(jù)看，全球主要疫情反彈國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和土耳其等近四周測(cè)序樣本中Delta變種占比仍接近100%?？贵w的衰退、兒童感染和此前全球防疫限制進(jìn)一步放松可能是主要原因。關(guān)于新變種的傳播范圍當(dāng)前已知信息有限，根據(jù)CNN報(bào)道，該變種當(dāng)前已在南非、博茨瓦納、比利時(shí)和一名從南非前往中國(guó)香港的旅客中發(fā)現(xiàn)了這種病毒，包括英國(guó)、美國(guó)、歐盟等國(guó)家開始或計(jì)劃實(shí)施旅行限制。
對(duì)比：新變種和此前的毒株有何不同？
該變種之所以引發(fā)市場(chǎng)如此劇烈的反應(yīng)，主要是因?yàn)槠湓陉P(guān)鍵的刺突蛋白上出現(xiàn)了30多種突變(作為對(duì)比，Delta變種只有2種突變因此也被成為雙突變變種)，其中許多突變與Delta和Alpha變種的突變類似，并與傳染性增強(qiáng)和逃避抗體阻斷能力有關(guān)。雖然獲得WHO的VOC分類提示人們需要注意該變種可能有更強(qiáng)的傳染力和致病性等，但目前該變種是否會(huì)有更高致死率或者疫苗有效性(尤其是對(duì)重癥的有效性)仍處于未知狀態(tài)。
在病毒的感染能力和傳播速度層面，該變種在南非的擴(kuò)張速度可能快于Delta變種，且可能有再感染能力。根據(jù)WHO在周五發(fā)布的聲明，初步的證據(jù)表明與其他VOC變種對(duì)比，該變種造成再感染的風(fēng)險(xiǎn)增加，并且相比之前的幾輪感染該變種的傳播速度可能更快。
疫苗的有效性尤其是對(duì)重癥的有效性仍需等待測(cè)試結(jié)果。根據(jù)CNN報(bào)道，在周五新聞發(fā)布會(huì)上，Moderna表示正在迅速測(cè)試其疫苗對(duì)該變體的免疫中和能力，公司稱預(yù)計(jì)未來(lái)幾周將有數(shù)據(jù)；同時(shí)公司正在評(píng)估兩種多價(jià)加強(qiáng)針的效果，看是否能夠提供更好的保護(hù)，并且正在測(cè)試針對(duì)Omicron的加強(qiáng)針。輝瑞和BioNTech公司也正在調(diào)查該變體對(duì)其疫苗效果的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周能夠有實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。此外多家制藥廠商如輝瑞、BioNTech、Moderna、強(qiáng)生和阿斯利康都已經(jīng)開始研究測(cè)試其疫苗對(duì)新變種的有效性，并表示可以在6周內(nèi)調(diào)整現(xiàn)有的mRNA疫苗以適用于新病毒，并在逃逸變種被識(shí)別出來(lái)的100天開始首批疫苗的發(fā)貨。
Delta變異病毒的演變路徑與影響特征
演變路徑：3~5月印度，6~9月全球，11月歐美再度反彈
Delta變種席卷而來(lái)的新一輪疫情自2021年初在印度爆發(fā)至今已持續(xù)近一年，且當(dāng)前仍是全球主要毒株。全球首個(gè)Delta變種樣本于2020年10月在印度發(fā)現(xiàn)，在政策放松警惕、過(guò)早復(fù)工和開放集會(huì)后，印度疫情在春季出現(xiàn)爆發(fā)跡象，從低點(diǎn)到5月峰值共87天累計(jì)確診人數(shù)高達(dá)943萬(wàn)人，平均每日新增10.8萬(wàn)例，最高每日新增41萬(wàn)例，居全球之最(《印度疫情升級(jí)的內(nèi)外部影響》)。Delta變種在印度廣泛傳播，并在5月印度疫情見頂回落時(shí)就已經(jīng)擴(kuò)散到全球40多個(gè)國(guó)家。自6月起全球新一輪疫情再度升溫，歐美和新興市場(chǎng)同樣受到疫情沖擊，疫情高峰持續(xù)到10月。而11月由于限制措施減少等原因，Delta變種主導(dǎo)的疫情在歐美再度反彈。
Delta變種傳播至美國(guó)周期約三個(gè)月，政策響應(yīng)偏慢。從四月Delta變種被認(rèn)定為VOI(Variant of interest)到7月疫情在美國(guó)境內(nèi)爆發(fā)間隔約三個(gè)月，從疫情爆發(fā)到9月中旬觸頂回落間隔兩個(gè)月。而美國(guó)加強(qiáng)針接種同樣偏慢，從Delta變種被識(shí)別為VOI到全球第一劑加強(qiáng)針在以色列接種(7月底)用時(shí)三個(gè)月，美國(guó)則在9月下旬才批準(zhǔn)加強(qiáng)針使用。
Delta變種之所以能夠成為全球主導(dǎo)毒株，主要源于其極快的傳播能力，此外多國(guó)“不干預(yù)”政策也為疫情傳播提供了場(chǎng)所。從傳播速度看，以英國(guó)、美國(guó)和意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家測(cè)序數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，Delta變種從0%提升接近100%平均用時(shí)不足三個(gè)月，傳播速度明顯快于早期變種。此外由于自2021年初以來(lái)的疫苗接種進(jìn)展，多國(guó)采取“不干預(yù)”的政策措施，缺少物理限制及疫苗對(duì)變種有效性下降和抗體衰退等原因造成了變種病毒疫情的快速且大范圍傳播(《疫情新形勢(shì)下的抗疫模式與資產(chǎn)含義》)。
經(jīng)濟(jì)影響：在不同國(guó)家和不同環(huán)節(jié)的影響不均衡
1、不同市場(chǎng)之間，“疫苗落差”帶來(lái)“增長(zhǎng)落差”，疫苗接種比例更低的新興市場(chǎng)受到的影響更大。雖然疫苗對(duì)預(yù)防Delta變種感染的有效性下降，但對(duì)防止重癥和死亡仍有一定意義，尤其是加強(qiáng)針的接種能夠更好地預(yù)防Delta變種疫情。
但全球疫苗分布仍顯著不均勻，低收入國(guó)家是“薄弱環(huán)節(jié)”。當(dāng)前高收入國(guó)家接種已經(jīng)基本超過(guò)60%，但那些沒(méi)有產(chǎn)能和研發(fā)能力的新興市場(chǎng)接種比例則相對(duì)更低，低收入國(guó)家接種更甚至不足5%，在這個(gè)背景下新興市場(chǎng)成為疫情爆發(fā)的“薄弱環(huán)節(jié)”。從過(guò)去6~9月Delta疫情在全球擴(kuò)散的情況也可以看到，東南亞國(guó)家如越南等一度成為疫情重災(zāi)區(qū)，在疫苗接種不足的情況下不得不再度采取停工停產(chǎn)的封鎖措施以保護(hù)國(guó)民安全。而對(duì)于疫苗接種比例較高的國(guó)家，雖然疫情升級(jí)但由于重癥和死亡風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低，因此普遍未采取封鎖措施甚至于進(jìn)一步開放國(guó)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響也相對(duì)更小。
2、不同環(huán)節(jié)之間，Delta變種疫情同樣造成了供需兩側(cè)修復(fù)的不均衡。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不在于疫情本身，而更多在于采取什么政策應(yīng)對(duì)。
一方面，主要供給國(guó)多是疫苗接種比例低的新興國(guó)家，其停工停產(chǎn)對(duì)全球供應(yīng)鏈造成了進(jìn)一步擾動(dòng)。例如越南一度關(guān)停三星等在內(nèi)的多家工廠，胡志明市多次延長(zhǎng)社會(huì)隔離措施，馬來(lái)西亞的復(fù)工水平也一度下降并造成全球半導(dǎo)體緊缺情況的進(jìn)一步惡化。但接種比例較高的發(fā)達(dá)市場(chǎng)在大規(guī)模財(cái)政刺激和抗體的保護(hù)下并未采取嚴(yán)格的出行限制措施，因此對(duì)需求側(cè)擾動(dòng)相對(duì)較小。
另一方面，即便在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部，疫情對(duì)供需雙側(cè)的影響也是不對(duì)稱的。從美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)看無(wú)論是零售等商品消費(fèi)還是線下出行高頻數(shù)據(jù)等服務(wù)型消費(fèi)在Delta疫情升級(jí)期間受到的影響都相對(duì)更低，但供給側(cè)例如一部分酒店與休閑的就業(yè)，整體特別是疫情死亡率偏高的老年人的勞動(dòng)參與率原地踏步甚至回落，產(chǎn)能利用率回落，碼頭和運(yùn)輸環(huán)節(jié)阻塞導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸等等，都顯示了疫情升級(jí)對(duì)供給側(cè)的擾動(dòng)更大。
疫情對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的可能影響？
歷史復(fù)盤：Delta升級(jí)期間的大類資產(chǎn)表現(xiàn)
股市影響不大：不論是5月印度還是7~9月美歐Delta疫情，都造成了市場(chǎng)短暫的一次性沖擊(例如7月19日當(dāng)Delta變異在美國(guó)升級(jí)時(shí)，美股標(biāo)普500指數(shù)7月19日當(dāng)天一度下跌1.6%)，但也就限于此而已。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，在整個(gè)疫情升級(jí)期間都基本上沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成太多沖擊，印度股市也是如此。
風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)：疫情升級(jí)沖擊疫情受損板塊，同時(shí)復(fù)蘇預(yù)期的價(jià)值和周期也普遍承壓，相比之下，得益于同期利率的持續(xù)回落，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)領(lǐng)先。
債券利率持續(xù)回落、政策緊縮預(yù)期降溫：10年美債利率在疫情升級(jí)初期回落，一度降至8月初1.1%的低點(diǎn)，不過(guò)8月初之后盡快疫情仍在升級(jí)，但由于預(yù)期的充分計(jì)入，基本在底部盤整持平。
大宗商品中油價(jià)回落、黃金持平：油價(jià)因通航預(yù)期降溫而持續(xù)下跌直到8月下旬，進(jìn)而導(dǎo)致10年美債的通脹預(yù)期回落，而這疊加股市依然上漲在一定程度上壓制了黃金的表現(xiàn)。
美元整體走強(qiáng)：雖然美國(guó)疫情升級(jí)，但其他新興市場(chǎng)在缺乏疫苗的保護(hù)下，受到的沖擊更大，因此拉大了與美國(guó)的增長(zhǎng)落差。
情景分析：未來(lái)可能演變
由于當(dāng)前Omicron變種的傳播能力和疫苗的有效性仍無(wú)科研定論，我們將根據(jù)如下情景對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行分析，待科學(xué)研究成果公布后會(huì)進(jìn)一步補(bǔ)充：
情景一：全球政策響應(yīng)及時(shí)，病毒未造成大范圍傳播
如果全球邊境開放暫停、核酸檢測(cè)發(fā)力等政策響應(yīng)及時(shí)，病毒可能不會(huì)造成大范圍傳播，類似雖然免疫突破能力強(qiáng)但并未大面積散布的Beta變種。如果這一病毒被有效地控制在南非等局部或者只導(dǎo)致其他地區(qū)短暫且小幅的升級(jí)、同時(shí)疫苗的防護(hù)依然非常有效，且特效藥也能盡快出現(xiàn)進(jìn)展的話，那我們并不預(yù)期次輪疫情會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈等造成過(guò)多影響，但會(huì)促使疫苗和加強(qiáng)針接種的意愿。這種情況下資產(chǎn)將在超調(diào)后回到正常軌道。
情景二：Delta翻版，傳播速度快造成全球第四波疫情升級(jí)，但疫苗對(duì)重癥有效，有限封鎖措施
在這種情境下，由于當(dāng)前全球多國(guó)已經(jīng)對(duì)南非等地限制入境，如果原有疫苗仍能抵抗重癥且針對(duì)變種的疫苗研發(fā)進(jìn)展和產(chǎn)能提速，該變種對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的影響類似重復(fù)Delta變種爆發(fā)時(shí)的情形。
從國(guó)家角度看，疫苗接種比例高(尤其是加強(qiáng)針)和防疫能力強(qiáng)的國(guó)家受到疫情的影響相對(duì)更小，但由于高接種比例的發(fā)達(dá)國(guó)家封鎖措施有限，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能相對(duì)更低(類似上輪疫情爆發(fā)后新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)落差)。同時(shí)由于對(duì)供應(yīng)鏈帶來(lái)的進(jìn)一步擾動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹壓力可能更大，也會(huì)使得貨幣政策面臨相對(duì)更艱難的選擇。
從資產(chǎn)角度看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將不排除仍在短期內(nèi)承受一定壓力，但在疫情因素被Price in之后(類似今年7月)，資產(chǎn)定價(jià)將回到基本面和流動(dòng)性決定的邏輯，美股可能仍相對(duì)領(lǐng)先，但新興市場(chǎng)由于疫情帶來(lái)的增長(zhǎng)壓力和流動(dòng)性退出的資金壓力相對(duì)承壓。債券利率下行或維持低位、油價(jià)回落、美元可能依然偏強(qiáng)。
從風(fēng)格角度看，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)依然相對(duì)領(lǐng)先。
情景三：更高的傳染性和致死率、且疫苗基本無(wú)效，導(dǎo)致更嚴(yán)厲的全面封鎖
在這種極端情況下，各國(guó)不排除采取更為嚴(yán)厲的對(duì)外甚至對(duì)內(nèi)防控措施，直到新的加強(qiáng)針生產(chǎn)并推廣，那么可能對(duì)供需兩方的沖擊和資產(chǎn)價(jià)格的沖擊要更加嚴(yán)重且持久。相比之下，受國(guó)內(nèi)疫情控制更好疊加相對(duì)更為充分政策空間和經(jīng)常賬戶對(duì)資金外流的緩沖，A股市場(chǎng)可能表現(xiàn)更好，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)一定回調(diào)，新興市場(chǎng)“增長(zhǎng)落差”進(jìn)一步放大。避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金和美債可能有階段性行情。
不過(guò)，這一情形目前來(lái)看可能也過(guò)于悲觀。相比此前，我們認(rèn)為當(dāng)前各國(guó)政府和藥廠響應(yīng)更為及時(shí)且積累的更多應(yīng)對(duì)和疫苗研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)、更高的接種比例(Delta爆發(fā)時(shí)，很多國(guó)家依然面臨接種不足的情形)、以及特效藥的研發(fā)進(jìn)展都有可能在應(yīng)對(duì)新的變種病毒時(shí)具有更好的準(zhǔn)備。
（文章來(lái)源：中金公司）
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息