瀝青

盤面延續(xù)窄幅震蕩，山東華北現(xiàn)貨小幅下調(diào)。BU5月為3792元/噸(+1)，BU6月為3814元/噸(+7)，山東現(xiàn)貨為3660元/噸(–10)，華北現(xiàn)貨為3690元/噸(–10)，華東現(xiàn)貨為3870元/噸(0)，山東BU5月基差為-52元/噸(–11)，山東BU6月基差為-74元/噸(–17)，BU6月-9月為37元/噸(–9)，BU6月-7月為5元/噸(–5)，瀝青加工利潤(rùn)為-373元/噸(–33)。

(資料圖)

利潤(rùn)：瀝青加工利潤(rùn)為負(fù)，煉廠保有一定綜合利潤(rùn)。基差：小幅升水。供需存：日產(chǎn)高位，4月供給壓力偏大；下游剛需偏弱；廠庫(kù)微累、社庫(kù)累，整體庫(kù)存壓力可控。

觀點(diǎn)&策略：相對(duì)估值中性，4月延續(xù)供強(qiáng)需弱格局，驅(qū)動(dòng)偏弱。中期關(guān)注原料問(wèn)題及下游資金到位情況。底部基本確認(rèn)，短期震蕩為主，中期仍建議逢低做多。6-9正套輕倉(cāng)持有。

LPG

PG23054590(–40)，夜盤收于4621(+31)；華南民用4800(–150)，華東民用4920(+0)，山東民用5020(–60)，山東醚后6050(–50)；價(jià)差：華南基差210(–110)，華東基差330(+40)，山東基差430(–20)，醚后基差1610(–10)；05–06月差76(+8)，06–07月差73(+3)。

估值：LPG盤面價(jià)格上漲但幅度有限，PG2305合約收于4600元/噸之上；現(xiàn)貨民用氣表現(xiàn)乏力，華南跌幅最大，低端價(jià)至4800元/噸；基差大幅收斂；近月月差反套，遠(yuǎn)期曲線Back結(jié)構(gòu)；盤面內(nèi)外價(jià)差順掛，相對(duì)估值水平中性略低。

驅(qū)動(dòng)：OPEC+“預(yù)防性”減產(chǎn)，Brent大漲至85美金附近。海外丙烷繼續(xù)交易自身弱現(xiàn)實(shí)價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于原油，周內(nèi)表現(xiàn)：原油>石腦油=MB=FEI>CP，油氣比價(jià)位于季節(jié)性低位，F(xiàn)EI/MOPJ維持0.85附近。成本端原油供需延續(xù)向好趨勢(shì)，但宏觀擾動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)，油價(jià)可能面臨高波動(dòng)；中期視角對(duì)油價(jià)依然保持看多。市場(chǎng)預(yù)期OPEC+本輪減產(chǎn)不會(huì)導(dǎo)致其LPG出口大幅減量，且近期公布的5月裝船計(jì)劃仍多，關(guān)注減產(chǎn)兌現(xiàn)后的實(shí)際影響；美國(guó)C3庫(kù)存季節(jié)性高位去化，關(guān)注進(jìn)入累庫(kù)周期后美國(guó)丙烷供需能否逐步改善。國(guó)內(nèi)方面近期到港量偏大，港口借下游本周集中補(bǔ)貨積極降價(jià)出貨，煉廠被動(dòng)跟跌，反映現(xiàn)貨情緒仍差。

觀點(diǎn)：LPG低估值+弱供需，盤面定價(jià)相對(duì)合理，短期無(wú)向上驅(qū)動(dòng)亦不建議追空。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)LPG的利空因素交易較為充分，可能出現(xiàn)的預(yù)期差包括OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致LPG出口大幅減量以及北美丙烷在即將到來(lái)的累庫(kù)周期表現(xiàn)不及預(yù)期。中期來(lái)看交易預(yù)期差的最優(yōu)頭寸依舊是做空PDH利潤(rùn)，但當(dāng)前位置不建議入場(chǎng)，既有頭寸可開啟動(dòng)態(tài)止盈。

橡膠

現(xiàn)貨價(jià)格：美金泰標(biāo)1340美元/噸(-10)；人民幣混合10440元/噸(-30)。

期貨價(jià)格：RU主力11625元/噸(-35)；NR主力9380元/噸(-40)。

基差：泰混-RU主力基差-1185元/噸(+5)。

資訊：上周半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為78.50%，環(huán)比0.19%，同比19.07%；全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為73.13%，環(huán)比2.78%，同比18.96%。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)，3月乘用車市場(chǎng)零售159.6萬(wàn)輛，同比持平，較上月增長(zhǎng)17%。今年以來(lái)累計(jì)零售427.5萬(wàn)輛，同比下降13%；全國(guó)乘用車廠商批發(fā)195.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7%，較上月增長(zhǎng)22%。今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)502.1萬(wàn)輛，同比下降8%。

【觀點(diǎn)】

估值不高，驅(qū)動(dòng)偏弱，上游云南產(chǎn)區(qū)推遲開割，下游終端需求恢復(fù)緩慢，而國(guó)內(nèi)天然橡膠顯性庫(kù)存高企且拐點(diǎn)慢于預(yù)期均對(duì)盤面形成較大壓力。

策略：短期單邊建議觀望為主，中期做縮深淺色膠價(jià)差可持有。

PVC

現(xiàn)貨市場(chǎng)，PVC回落，燒堿企穩(wěn)。

電石法PVC:華東6205(日+0，周-55)；華北6050(日+0，周-75)；華南6250(日+0，周-40)。

乙烯法PVC:華東6380(日+0，周+15)；華北6200(日+0，周-100)；華南6415(日+0，周+25)。

液堿：華東750(日+0，周+0)；華北900(日+0，周+0)；西北820(日+0，周+0)。

片堿：華東3250(日+0，周+0)；華北3250(日+0，周+0)；西北3050(日+0，周+0)。

期貨市場(chǎng)，盤面回落；基差偏低；5/9價(jià)差低位。

期貨：1月6162(日+0，周-47)；5月6239(日+0，周-43)；9月6226(日+0，周-38)。

基差：1月43(日-52，周-38)；5月-34(日-69，周-38)；9月-21(日-68，周-32)。

月差：1/5價(jià)差-77(日+0，周-4)；5/9價(jià)差13(日+0，周-5)；9/1價(jià)差64(日+0，周+9)。

利潤(rùn)，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)一般。

燒堿：華東-235(日+0，周+0)；華北512(日+0，周+0)；西北222(日+0，周+0)。

原料：蘭炭-7(日+92，周+65)；電石-544(日+0，周-129)。

電石法：西北一體制-297(日+0，周-34)；華東外采制-207(日+0，周+198)；華北外采制74(日+0，周+20)；西北外采制491(日+0，周+152)。

乙烯法：石腦油制-345(日+24，周-41)；MTO制-35(日+2，周+128)；外采乙烯制-32(日-40，周+89)；VCM制432(日+2，周+560)。

供需，供應(yīng)增加；下游需求回升，終端需求邊際好轉(zhuǎn)；庫(kù)存略降，表需持平。

供應(yīng)：整體開工77.5%(環(huán)比+1.6%，同比-5.8%)，周產(chǎn)量42.6萬(wàn)噸(環(huán)比+0.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比+5.0%)。

需求：下游開工61.7%(環(huán)比+0.0%，同比+18.6%)。

庫(kù)存：社會(huì)庫(kù)存59.7萬(wàn)噸(環(huán)比-0.6萬(wàn)噸，同比+17.6%)；周表需44.1萬(wàn)噸(環(huán)比-0.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比+7.1%)，周國(guó)內(nèi)表需37.6萬(wàn)噸(環(huán)比-0.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比+4.0%)。

【總結(jié)】

周五PVC現(xiàn)貨及期貨回落，基差低位，5/9低位。本周PVC供應(yīng)增加，下游需求及終端需求低迷；庫(kù)存去化情況弱于預(yù)期，庫(kù)存水平高位；表需處于中高位但內(nèi)需較差；原料價(jià)格回落，但是綜合利潤(rùn)不高，下方空間不大。當(dāng)前主要利多因素在于利潤(rùn)較差、成本高企；主要利空因素在于供應(yīng)高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉(zhuǎn)弱。策略：PVC多配持有。

純堿玻璃

現(xiàn)貨市場(chǎng)，純堿走弱，玻璃持平。

重堿：華北3025(日+0，周-25)；華中3050(日+0，周+0)。

輕堿：華東2725(日+0，周-25)；華南2850(日+0，周-25)。

玻璃：華北1652(日+0，周+0)；華中1800(日+0，周+20)；華南1940(日+0，周+0)。

純堿期貨，盤面回落；基差正常；5/9月間價(jià)差高位。

期貨：1月1997(日+0，周-26)；5月2793(日+0，周-24)；9月2433(日+0，周-30)。

基差：1月1053(日-9，周+19)；5月257(日+0，周+24)；9月617(日-25，周+33)。

月差：1/5價(jià)差-796(日+0，周-2)；5/9價(jià)差360(日+0，周+6)；9/1價(jià)差436(日+0，周-4)。

玻璃期貨，盤面走強(qiáng)；基差較低；5/9月間價(jià)差在20元/噸附近。

期貨：1月1579(日+0，周+29)；5月1680(日+0，周+37)；9月1666(日+0，周+31)。

基差：1月73(日-17，周-2)；5月-28(日-22，周-3)；9月-14(日-16，周-8)。

月差：1/5價(jià)差-101(日+0，周-8)；5/9價(jià)差14(日+0，周+6)；9/1價(jià)差87(日+0，周+2)。

利潤(rùn)，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利1207(日+5，周+7)；聯(lián)堿法毛利1624(日-6，周+42)；天然法毛利1427(日-2，周-17)。

玻璃：煤制氣毛利82(日+3，周+8)；石油焦毛利-132(日+0，周+20)；天然氣毛利136(日+0，周+0)。

堿玻比：現(xiàn)貨比值1.85(日+0.00，周+0.00)；1月比值1.26(日-0.01，周-0.01)；5月比值1.66(日-0.02，周-0.02)；9月比值1.46(日+0.00，周-0.03)。

純堿供需，供應(yīng)高位；輕堿需求低迷，重堿需求持平；庫(kù)存大增，表需回落。

供應(yīng)：整體開工90.3%(環(huán)比-2.5%，同比+7.9%)，產(chǎn)量60.2(環(huán)比-1.7，累計(jì)同比+16.6%)。

需求：輕堿下游開工60.0%(環(huán)比-0.9%，同比+0.8%)；光伏日熔量82930(環(huán)比-650，同比+73.5%)，浮法日熔量162180(環(huán)比+600，同比-6.0%)。

庫(kù)存：廠庫(kù)31.5(環(huán)比+5.7，同比-75.7%)；表需54.5(環(huán)比-8.6，累計(jì)同比+7.9%)，國(guó)內(nèi)表需51.2(環(huán)比-8.6，累計(jì)同比+4.4%)。

玻璃供需，供應(yīng)略增；終端需求邊際好轉(zhuǎn)；庫(kù)存下降速度放緩，表需回落。

供應(yīng)：產(chǎn)量1608(環(huán)比+6，累計(jì)同比-1.5%)浮法日熔量162180(環(huán)比+600，同比-6.0%)。

需求：1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購(gòu)置面積負(fù)增長(zhǎng)，竣工面積同比轉(zhuǎn)正。

庫(kù)存：13省庫(kù)存5346(環(huán)比-130，同比-4.9%)；表需1732(環(huán)比-227，累計(jì)同比+7.2%)，國(guó)內(nèi)表需1706(環(huán)比-227，累計(jì)同比+6.7%)。

【總結(jié)】

周五純堿現(xiàn)貨走弱，期貨回落，基差正常，5/9高位；玻璃現(xiàn)貨持平，期貨上行，基差偏低，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤(rùn)+中高價(jià)格+低庫(kù)存”的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)仍強(qiáng)但持續(xù)時(shí)間可能弱于預(yù)期，估值相對(duì)健康；5月合約前期下行至成本附近時(shí)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，已兌現(xiàn)了大部分上漲邏輯。玻璃處于“低利潤(rùn)+中價(jià)格+中高庫(kù)存”的狀態(tài)，現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)帶動(dòng)5/9價(jià)差走強(qiáng)，關(guān)注終端需求承接情況；當(dāng)前玻璃利潤(rùn)較低，遠(yuǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)向，庫(kù)存絕對(duì)水平從高位調(diào)整到中高位，關(guān)注去庫(kù)持續(xù)性。策略：玻璃多頭持有。

尿素

現(xiàn)貨市場(chǎng)，尿素及液氨回落。

尿素：河南2500(日-50，周-200)；山東2500(日-20，周-205)；河北2550(日+0，周-130)；安徽2600(日+0，周-160)。

液氨：河南3247(日-14，周-433)；山東3274(日-66，周-476)；河北3456(日-100，周-404)；安徽3175(日-73，周-356)。

期貨市場(chǎng)，盤面下跌；基差偏高；5/9月間價(jià)差在190元/噸附近。

期貨：1月2042(日+0，周-55)；5月2284(日+0，周-133)；9月2093(日+0，周-65)。

基差：1月458(日-49，周-130)；5月216(日-47，周-81)；9月407(日-56，周-125)。

月差：1/5價(jià)差-242(日+0，周+78)；5/9價(jià)差191(日+0，周-68)；9/1價(jià)差51(日+0，周-10)。

利潤(rùn)，合成氨加工費(fèi)回落；尿素毛利回落；三聚氰胺毛利回升；復(fù)合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工費(fèi)627(日-42，周+50)。

煤頭裝置：固定床毛利404(日-48，周-58)；水煤漿毛利499(日-15，周-200)；航天爐毛利514(日-18，周-203)。

氣頭裝置：西北氣毛利1086(日+0，周-50)；西南氣毛利1269(日+0，周-40)。

復(fù)合肥：45%硫基毛利314(日+11，周+38)；45%氯基毛利347(日+6，周+5)。

三聚氰胺：加工費(fèi)-1163(日+12，周+567)。

供給，開工產(chǎn)量增加，同比偏高；氣頭開工增加，同比偏高。

開工率：整體開工76.5%(環(huán)比+5.2%，同比+2.3%)；氣頭開工75.2%(環(huán)比+5.9%，同比+11.6%)。

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量17.1萬(wàn)噸(環(huán)比+1.2，累計(jì)同比+9.2%)。

需求，銷售回落，同比偏低；復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷，庫(kù)存轉(zhuǎn)降；三聚氰胺開工減少，同比偏低；港口庫(kù)存同比偏低。

銷售：預(yù)收天數(shù)3.2(環(huán)比-1.9，同比-53.6%)。

復(fù)合肥：復(fù)合肥開工34.4%(環(huán)比-3.5%，同比-29.1%)；復(fù)合肥庫(kù)存85.2萬(wàn)噸(環(huán)比-2.0，同比+73.2%)。

人造板：人造板：1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購(gòu)置面積負(fù)增長(zhǎng)，竣工面積同比轉(zhuǎn)正。

三聚氰胺：三聚氰胺開工65.9%(環(huán)比-1.8%，同比-20.8%)；三聚氰胺庫(kù)存1.8萬(wàn)噸(環(huán)比+0.0，同比-10.0%)。

港口庫(kù)存：港口庫(kù)存7.2萬(wàn)噸(環(huán)比-0.5，同比-53.2%)。

庫(kù)存，工廠庫(kù)存增加，同比偏高；表需及國(guó)內(nèi)表需高位回落，累計(jì)同比偏高。

工廠庫(kù)存：廠庫(kù)55.2萬(wàn)噸(環(huán)比+8.3，同比+15.0%)；表需110.4(環(huán)比-10.8，累計(jì)同比+8.4%)，國(guó)內(nèi)表需108.0(環(huán)比-9.0，累計(jì)同比+3.9%)。

【總結(jié)】

周五現(xiàn)貨及盤面下跌；5/9價(jià)差處于偏高位置；基差偏高。4月第1周尿素供需格局維持弱勢(shì)：供應(yīng)及庫(kù)存增加，銷售減少，表需及國(guó)內(nèi)表需減少；下游復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷，庫(kù)存轉(zhuǎn)降；下游三聚氰胺廠開工減少，同比偏低；港口庫(kù)存同比偏低。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于產(chǎn)量高位，表需高位；主要利空因素在于絕對(duì)價(jià)格高位、邊際產(chǎn)能裝置利潤(rùn)較高、下游需求階段性轉(zhuǎn)弱、銷售轉(zhuǎn)弱、庫(kù)存轉(zhuǎn)增。策略：觀望為主。

（文章來(lái)源：永安期貨）

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