報告要點(diǎn)

短期來看，5月預(yù)期高位生產(chǎn)仍將持續(xù)，需求或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫的雙重提振，或?qū)γ簝r存在一定支撐；中長期要關(guān)注庫存基數(shù)情況，目前環(huán)渤海港口低庫存現(xiàn)狀逐漸緩解，若迎峰度夏旺季來臨前，庫存補(bǔ)充樂觀則將會對下半年穩(wěn)增長需求兌現(xiàn)時的煤價存在一定壓力。

摘要

總結(jié)：保供政策持續(xù)推進(jìn)，三月全國原煤產(chǎn)量再創(chuàng)新高，同時正值動力煤傳統(tǒng)淡季疊加國內(nèi)疫情反復(fù)的影響，終端需求持續(xù)疲軟，前期社會低庫存有所彌補(bǔ)，高位煤價也一定程度降溫。短期來看，5月預(yù)期高位生產(chǎn)仍將持續(xù)，需求或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫的雙重提振，或?qū)γ簝r存在一定支撐；中長期要關(guān)注庫存基數(shù)情況，目前環(huán)渤海港口低庫存現(xiàn)狀逐漸緩解，若迎峰度夏旺季來臨前，庫存補(bǔ)充樂觀則將會對下半年穩(wěn)增長需求兌現(xiàn)時的煤價存在一定壓力。

供應(yīng)方面：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份全國原煤產(chǎn)量3.95億噸，同比+14.8%，日均產(chǎn)量1277萬噸；1-3月全國動力煤產(chǎn)量10.8億噸，同比+10.3%。近日國常會指出，通過核增產(chǎn)能、新投產(chǎn)等方式，今年新增產(chǎn)能3億噸，故預(yù)期中長期內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)水平將會維持高位，助推煤炭市場供應(yīng)持續(xù)增加，對市場煤價產(chǎn)生壓力。

需求方面：4月是動力煤需求傳統(tǒng)淡季，而從3月下旬開始疫情反復(fù)至今，華東地區(qū)日耗明顯下滑，供應(yīng)鏈也存在一定壓力，3月制造業(yè)PMI終值49.5，環(huán)比-0.7，預(yù)期四月制造業(yè)在疫情籠罩下仍然疲軟，動力煤需求也迎來降溫。對于即將步入旺季的5月份，或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫對需求的雙重提振，考慮到穩(wěn)增長政策對全年能耗高基數(shù)的影響，屆時全社會用煤需求積極性仍存，或?qū)γ簝r存在一定支撐。

風(fēng)險因素：需求不及持續(xù)(下行風(fēng)險)；庫存增加不及預(yù)期(上行風(fēng)險)

正文

一、供給端：保供持續(xù)，供應(yīng)增量可期

(一)保供力度不減，產(chǎn)能釋放明顯

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年3月份全國原煤產(chǎn)量3.95億噸，同比+14.8%，日均產(chǎn)量1277萬噸；1-3月全國原煤累計(jì)產(chǎn)量10.8億噸，同比+10.3%；其中3月份全國動力煤產(chǎn)量3.32億噸，同比+12.2%，日均產(chǎn)量1071萬噸；1-3月全國動力煤累計(jì)產(chǎn)量9億噸，同比+11%，可見保供力度不減，產(chǎn)量高位依舊持續(xù)。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來看，晉陜蒙地區(qū)原煤生產(chǎn)集中度提高到72.4%，主產(chǎn)區(qū)的地位持續(xù)牢固。

當(dāng)煤炭仍在去產(chǎn)能的長周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動效應(yīng)和出口紅利使得煤炭去年基本面缺口擴(kuò)大，從而經(jīng)歷了2021年煤炭不平凡的一年。放眼海外，全球能源緊張的格局已經(jīng)凸顯，同時一些已經(jīng)能源轉(zhuǎn)型的發(fā)達(dá)國家，在基本面緊缺和地緣政治摩擦的影響中，能源供應(yīng)瓶頸問題出現(xiàn)，進(jìn)而影響社會生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長。因此“能源的飯碗必須端在自己的手里”目標(biāo)意義深遠(yuǎn)，煤炭作為我國資源稟賦的能源品種，預(yù)期在新能源替代及制造業(yè)生產(chǎn)技術(shù)變革尚未充分且穩(wěn)定釋放時，仍是社會主要能耗的基礎(chǔ)，。故從2021年四季度開始，保供政策持續(xù)發(fā)力，同時今年3月全國原煤日產(chǎn)量已超過去年12月，可見隨著新產(chǎn)能的持續(xù)釋放，保供下煤炭高位生產(chǎn)將確定持續(xù)。

去年執(zhí)行至今的保供政策主要分為3個部分，即原有產(chǎn)能的穩(wěn)定生產(chǎn)、永久性核增產(chǎn)能的釋放、保供期臨時產(chǎn)能額度的使用，目前已經(jīng)將國內(nèi)煤炭有效產(chǎn)能提升至43億噸左右，環(huán)比去年三季度末有效產(chǎn)能增加近3億噸。同時近日國常會指出，通過核增產(chǎn)能、新投產(chǎn)等方式，今年新增產(chǎn)能3億噸，疊加以上產(chǎn)能再增長目標(biāo)，預(yù)計(jì)中長期內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)水平將會維持高位，助推煤炭市場供應(yīng)持續(xù)增加，對市場煤價產(chǎn)生壓力。

(二)海外煤炭資源緊張，進(jìn)口預(yù)期減量

進(jìn)口煤是煤炭供給的另一重要補(bǔ)充。2021年煤炭保供政策，推動了沿海關(guān)口通關(guān)放松的力度，使得2021年全國煤炭進(jìn)口量高達(dá)32322萬噸，同比+6.6%，同時歷年11月至第二年1月是傳統(tǒng)的冬天供暖用煤旺季，煤炭進(jìn)口根據(jù)需求季節(jié)性的變化也呈現(xiàn)一定全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)，從而使得全年海運(yùn)煤補(bǔ)充有效穩(wěn)定，達(dá)到保供穩(wěn)價的作用。但由于澳洲煤通關(guān)數(shù)量的大幅減少，導(dǎo)致沿海優(yōu)質(zhì)動力煤貨源減量明顯，可供工業(yè)企業(yè)直接使用的優(yōu)質(zhì)燃料煤供應(yīng)數(shù)量下降，轉(zhuǎn)而只能增加采購國內(nèi)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動力煤，從而導(dǎo)致沿?？晒┙桓钯Y源相對整體情況而言會更加稀缺，在化工等下游行業(yè)優(yōu)質(zhì)煤需求集中釋放時，市場結(jié)構(gòu)性緊缺或會加劇市場矛盾。

從煤炭貿(mào)易延伸到全球煤炭供需格局，元旦后印尼煤出口禁令的始終，主要是源于印尼本國煤炭供應(yīng)的不足，這是全球能源緊缺現(xiàn)狀的縮影，近日印尼繼續(xù)有消息稱4月和8月或?qū)⒗^續(xù)頒布煤炭出口禁令，且印尼國內(nèi)對煤炭生產(chǎn)企業(yè)稅收進(jìn)一步調(diào)整，出口煤炭生產(chǎn)的稅務(wù)壓力也預(yù)期帶來印尼煤炭貿(mào)易量的縮減。除了印尼，俄羅斯因地緣博弈，帶來的煤炭出口擾動也持續(xù)調(diào)動市場情緒。而煤炭貿(mào)易的緊張，除了供應(yīng)端的擾動，需求高企貫穿煤炭資源緊張格局的始終，疫情后歐美等國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激，“投資、出口、消費(fèi)”推動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車從不同的角度分別影響著歐美等發(fā)達(dá)國家和東南亞等發(fā)展中國家的消費(fèi)需求增長，中國、印度等國從2021年開始享受著出口帶來的制造業(yè)高景氣度紅利持續(xù)至今，而社會能耗是支撐其景氣的基礎(chǔ)，因此雖然疫情對各國階段性影響錯配，但從2021年四季度開始，在全球煤炭產(chǎn)能緊張的長周期內(nèi)，全球煤炭價格中樞的上移代表著供需矛盾已經(jīng)出現(xiàn)，今年一季度印尼和俄羅斯的供應(yīng)擾動是加大煤價波動的導(dǎo)火索。

故我國進(jìn)口量預(yù)期將在全球煤炭資源緊張的現(xiàn)狀中繼續(xù)受影響，2022年1-3月我國累計(jì)進(jìn)口煤炭5181萬噸，同比-24.2%；其中動力煤1-3月累計(jì)進(jìn)口3900萬噸，同比-30.9%，考慮到全球煤炭資源緊張的格局持續(xù)，疊加國內(nèi)煤價調(diào)控的影響下，海內(nèi)外價差將存在倒掛，貿(mào)易商在利潤驅(qū)動等因素下，全年進(jìn)口煤預(yù)期有所減量，近月煤炭進(jìn)口緩解預(yù)期也不強(qiáng)。

二、消費(fèi)端：需求疲軟，穩(wěn)增長等待兌現(xiàn)

(一)四月疫情反復(fù)，用電需求疲軟

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-3月份，全社會用電量約2.04萬億千瓦時，同比2021年增長5%，增量近1200億千瓦時，其中3月全社會用電量約6944億千瓦時，同比2021年增長3.5%，用電量增速高位回落。分結(jié)構(gòu)來看，各產(chǎn)業(yè)用電量增速均有所回落，以第二產(chǎn)業(yè)用電量增速回落最為明顯，2022年1-3月第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電量約1.3萬億千瓦時，同比2021年增長3%。

2021年經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)償效應(yīng)和出口的紅利拉動對制造業(yè)的支撐依舊延續(xù)，但熱度降溫，同時穩(wěn)增長政策帶來的內(nèi)需兌現(xiàn)也在逐漸落實(shí)。但近一個月并未體會到現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)需求預(yù)期，主要因?yàn)閺?月下旬開始全國疫情呈點(diǎn)狀爆發(fā)，3月制造業(yè)PMI終值49.5，環(huán)比-0.7，而4月疫情仍在擴(kuò)大面積延續(xù)，主要企業(yè)的停工停產(chǎn)影響了煤耗短期需求，疊加4月是動力煤傳統(tǒng)淡季，雙重影響下終端煤耗需求大幅走弱。

綜合來看，全社會用電量在穩(wěn)增長政策等待兌現(xiàn)下，全年用電需求仍在，但疫情的短期影響會使得用電需求的節(jié)奏有所分化，預(yù)期5月用電需求會隨著疫情的結(jié)束有所回升，同時疫情影響的部分訂單停滯或?qū)媾R5月趕工情況，故用電需求面臨環(huán)比增加的趨勢。

(二)綠電替代增強(qiáng)，穩(wěn)增長等待兌現(xiàn)

用電量的增速減弱，也帶來了火電出力放緩。2022年1-3月全口徑發(fā)電量累計(jì)1.99萬億千瓦時，同比+3.1%，增速大幅回落，但考慮到2021年是用電需求高增長的一年，故2022年全年用電需求高基數(shù)預(yù)期仍存。2022年一季度全口徑發(fā)電量有一個明顯的特點(diǎn)，就是清潔能源綠電替代增強(qiáng)，2022年1-3月火力發(fā)電量累計(jì)1.46萬億千瓦時，同比增長1.3%，發(fā)電占比下降至73%，從2021年四季度開始，考慮到2020年新能源發(fā)電裝機(jī)搶裝期結(jié)束的兌現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)綠電貢獻(xiàn)大幅增加，根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，2022年1-3月統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)清潔電力累計(jì)發(fā)電量約2780億千瓦時，同比大幅增加62%。

火力發(fā)電增量的同比增加帶來電煤消費(fèi)量繼續(xù)上行，2022年1-3月電煤累計(jì)消費(fèi)量約5.8億噸，同比+2.4%；疊加全社會其他行業(yè)耗煤量，2022年1-3月動力煤累計(jì)消費(fèi)量約9.4億噸，同比+0.9%，增速從高位回落。3月在疫情影響下，各行業(yè)耗煤均呈現(xiàn)環(huán)比、同比走弱趨勢，但考慮到能耗雙控力度減輕和穩(wěn)增長政策的推動，有色、化工等行業(yè)正常產(chǎn)能將逐漸釋放，全年行業(yè)耗煤量預(yù)期仍在高位，建材耗煤在基建發(fā)力的帶動下，下半年煤耗預(yù)期樂觀，而粗鋼因全年產(chǎn)量壓減的最新要求，耗煤量增幅有限。

綜上，2021年煤炭需求大幅增長，奠定了2022年動力煤消費(fèi)需求的基數(shù)，同時在穩(wěn)增長政策推動下，全年煤炭需求預(yù)期仍居高不下。目前需要關(guān)注產(chǎn)能逐漸釋放的供應(yīng)壓力中，需求的節(jié)奏性變化對價格走勢和庫存基數(shù)的影響，經(jīng)過4月供需寬松的格局后，目前社會庫存基數(shù)環(huán)比增加，前期環(huán)渤海港口低庫存現(xiàn)狀也逐漸緩解，若迎峰度夏旺季來臨前，庫存補(bǔ)充樂觀則將會對下半年穩(wěn)增長需求兌現(xiàn)時的煤價存在一定壓力。短期來看，對于即將步入旺季的5月份，或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫對需求的雙重提振，考慮到穩(wěn)增長政策對全年能耗高基數(shù)的影響，屆時全社會用煤需求積極性仍存，或?qū)γ簝r存在一定支撐。

三、總結(jié)與展望：補(bǔ)庫支撐煤價，關(guān)注庫存壓力

總結(jié)：保供政策持續(xù)推進(jìn)，三月全國原煤產(chǎn)量再創(chuàng)新高，同時正值動力煤傳統(tǒng)淡季疊加國內(nèi)疫情反復(fù)的影響，終端需求持續(xù)疲軟，前期社會低庫存有所彌補(bǔ)，高位煤價也一定程度降溫。短期來看，5月預(yù)期高位生產(chǎn)仍將持續(xù)，需求或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫的雙重提振，或?qū)γ簝r存在一定支撐；中長期要關(guān)注庫存基數(shù)情況，目前環(huán)渤海港口低庫存現(xiàn)狀逐漸緩解，若迎峰度夏旺季來臨前，庫存補(bǔ)充樂觀則將會對下半年穩(wěn)增長需求兌現(xiàn)時的煤價存在一定壓力。

供應(yīng)方面：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份全國原煤產(chǎn)量3.95億噸，同比+14.8%，日均產(chǎn)量1277萬噸；1-3月全國原煤產(chǎn)量10.8億噸，同比+10.3%。近日國常會指出，通過核增產(chǎn)能、新投產(chǎn)等方式，今年新增產(chǎn)能3億噸，故預(yù)期中長期內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)水平將會維持高位，助推煤炭市場供應(yīng)持續(xù)增加，對市場煤價產(chǎn)生壓力。

需求方面：4月是動力煤需求傳統(tǒng)淡季，而從3月下旬開始疫情反復(fù)至今，華東地區(qū)日耗明顯下滑，供應(yīng)鏈也存在一定壓力，3月制造業(yè)PMI終值49.5，環(huán)比-0.7，預(yù)期四月制造業(yè)在疫情籠罩下仍然疲軟，動力煤需求也迎來降溫。對于即將步入旺季的5月份，或?qū)⒚媾R疫情結(jié)束帶來的制造業(yè)復(fù)蘇和旺季提前補(bǔ)庫對需求的雙重提振，考慮到穩(wěn)增長政策對全年能耗高基數(shù)的影響，屆時全社會用煤需求積極性仍存，或?qū)γ簝r存在一定支撐。

風(fēng)險因素：需求不及持續(xù)(下行風(fēng)險)；庫存增加不及預(yù)期(上行風(fēng)險)

（文章來源：中信期貨）

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