作為國內(nèi)首個氣體能源衍生品，LPG期貨在2020年3月上市以來備受關注。不僅在助力企業(yè)應對價格波動風險、完善貿(mào)易定價機制等方面發(fā)揮積極作用，而且對衍生品市場服務實體經(jīng)濟意義重大。然而，近兩年，國際能源市場的劇烈波動以及我國能源市場的迅速發(fā)展，為這一新品種的運行帶來了巨大挑戰(zhàn)。

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LPG期貨市場面臨活躍度和功能發(fā)揮的問題

從品種的交易活躍狀況來看，LPG期貨上市之初，恰逢原油負價格事件，疊加新品種上市之初，市場需要探索定價邏輯的特點，使其成交量迅速達到上市以來之最。之后，隨著行情逐步穩(wěn)定，LPG期貨逐漸走向平穩(wěn)。2021年下半年，受天然氣價格屢創(chuàng)新高的影響，LPG期貨持續(xù)走高，市場關注度大幅提升，成交量再度上升。同時，持倉量水平也維持穩(wěn)健提升態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2021年，LPG日均持倉量從2020年的8.89萬手提升至10.19萬手。此外，國內(nèi)主要LPG現(xiàn)貨企業(yè)大部分有過參與LPG期貨交易和交割的經(jīng)歷，并且申請了交割廠庫。

盡管LPG期貨發(fā)展迅速，維持著健康而活躍的運行狀態(tài)，但是由于燃氣特有的商品屬性以及國內(nèi)LPG市場現(xiàn)狀等客觀原因，在LPG期貨倉單處理上，各方參與者都反映面臨著一些問題。因此，影響市場的活躍度，以及LPG期貨發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)與風險管理的功能。

LPG期貨實行全廠庫交割和信用倉單制度，其有效期為注冊后到注銷日為止，每年3月最后一個交易日注銷；倉單倉儲費為1元/天，遠低于現(xiàn)貨倉儲5元/天的水平；可交割品質(zhì)較廣，基本覆蓋絕大多數(shù)流通現(xiàn)貨；交割廠庫覆蓋國內(nèi)華北、華東、華南沿海各省。

面對這一設計，市場買方反映有如下顧慮：

第一，信用倉單只有向廠庫申請倉單提現(xiàn)后，才能確定具體貨源品質(zhì)。雖然大部分可交割氣可進入民燃市場，但是終端使用者會對氣源品質(zhì)有更細節(jié)的要求。因此，買方無法在提前確定品質(zhì)的前提下，尋找消費終端處理貨物，風險較大。

第二，倉單匹配時無法保證匹配廠庫。當前，LPG期貨交割廠庫分布在華北、華東、華南沿海各省，雖然便于更多參與者進場，但是LPG危化品性質(zhì)導致國內(nèi)貿(mào)易以短線運輸為主，國內(nèi)消費終端多為區(qū)域性企業(yè)，跨區(qū)接貨難度較大。

與之相對應，市場賣方則主要有以下?lián)鷳n：

由于信用倉單在倉單存續(xù)期時，廠庫沒有備貨成本產(chǎn)生，所以此倉單倉儲費偏低，以覆蓋其資金成本為主，但是這同時也導致買方有意愿長期持有倉單。而LPG銷售企業(yè)受制于安全規(guī)章和國內(nèi)倉儲規(guī)模較小的特點，其發(fā)貨有較嚴格排期，大量倉單提現(xiàn)可能對其正常生產(chǎn)造成影響。信用倉單每年集中在3月底注銷，使得在第一季度銷售旺季時，倉單有較大提現(xiàn)預期，更加劇了賣方的擔憂。

由于這些情況，LPG倉單大部分以廠庫回購注銷的形式處理，大部分參與者盡可能回避倉單提現(xiàn)貨。另外，倉單價格是直接聯(lián)系期現(xiàn)市場的紐帶，買方和賣方對倉單存續(xù)和提現(xiàn)的顧慮，使得倉單在年初注冊時困難，注冊后在到期之前注銷較少，持續(xù)在市場流通，對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能造成了影響。

引入標準倉單交易平臺可彌補短板

一個相對完整的大宗商品市場體系主要包括場內(nèi)期貨市場、場外衍生品市場及基礎現(xiàn)貨市場三個層次。其中，場外市場處于大宗商品體系的中間層次，是連接期貨市場與現(xiàn)貨市場的重要環(huán)節(jié)。

LPG期貨市場買方和賣方的顧慮，是當前LPG期貨倉單制度帶來的，但是這些低倉儲費、寬交割品質(zhì)和交割廠庫覆蓋范圍廣的制度特點，是由LPG燃氣商品屬性所決定的。這些設計保障了買方和賣方議價能力相對平衡，從而提升LPG期貨市場的流動性和活躍度。因此，要緩解這些矛盾，可以考慮引入場外標準倉單交易平臺，增強倉單流通能力和匹配度。

標準倉單交易，是客戶通過交易所綜合服務平臺，將標準倉單進行交易登記后，在綜合服務平臺上進行標準倉單買賣的行為。作為聯(lián)系期貨市場和現(xiàn)貨市場的紐帶，標準倉單交易將有助于進一步打通期現(xiàn)貨市場，盤活倉單存量，使企業(yè)參與期貨交易和期現(xiàn)套利變得更加便利。一方面，促進期現(xiàn)價格的聯(lián)動和收斂，提升企業(yè)風險管理效率；另一方面也可以促進現(xiàn)貨市場的規(guī)范與發(fā)展。

2021年10月，大商所上線了LPG期貨標準倉單交易平臺。通過設立這一場外交易平臺，在沒有直接變動現(xiàn)有期貨規(guī)則的基礎上，避免了政策對行情的沖擊，維護了市場的穩(wěn)定運行。

在標準倉單交易平臺上交易時，買賣雙方能直接確定倉單的貨物品質(zhì)和發(fā)貨廠庫，本質(zhì)上給買賣雙方提供了第二次更為精確匹配的機會，有助于緩解買方對接倉單的顧慮。

此外，場外市場更加點對點，賣方對提現(xiàn)對象更加確定，降低了對其生產(chǎn)經(jīng)營的影響。同時，標準倉單交易平臺能為LPG期貨市場交割起到補充作用，促進更多參與期貨受限或在LPG產(chǎn)業(yè)渠道有限的機構，進入到LPG期貨市場中來，對LPG期貨市場的長遠發(fā)展起到促進作用。

綜上所述，目前，雖然LPG期貨交易中存在著一些問題和需求，但是期貨制度考慮到了多方的平衡。因此，引入標準倉單交易平臺進行彌補，可以在避免對市場造成沖擊的情況下，緩解市場矛盾，從而保障LPG期貨長遠發(fā)展。(作者單位：國投安信期貨)

（文章來源：期貨日報）

關鍵詞： 實體經(jīng)濟 倉單交易 管理效率