豬企的寒冬即將過去。

今年以來(lái)雖然頭部豬企牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)和正邦科技(002157.SZ)股價(jià)分別下跌9%、2%、36%和42%，但是在年中創(chuàng)出近年新低后，各頭部公司股價(jià)紛紛反彈。其中溫氏股份反彈超過40%，新希望也從底部反彈超過30%。

在豬價(jià)經(jīng)歷大漲大跌之后，明年豬肉股走勢(shì)會(huì)如何？

豬價(jià)拐點(diǎn)將現(xiàn)

我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有顯著周期性特征，生豬價(jià)格周期性波動(dòng)明顯，一般3至4年為一個(gè)周期。

和一般的周期品不同，對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)來(lái)說，核心點(diǎn)是利潤(rùn)。當(dāng)各大中小養(yǎng)殖戶看到市場(chǎng)有利潤(rùn)時(shí)，便開始進(jìn)入，由此提升供給。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求時(shí)，生豬價(jià)格下跌，價(jià)格逐漸逼近各養(yǎng)殖戶成本線，產(chǎn)能開始出清，由此逐漸進(jìn)入下一個(gè)周期循環(huán)。在以利潤(rùn)為主導(dǎo)的周期下，行業(yè)內(nèi)通過價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)自我調(diào)整。

2018年非洲豬瘟疫情重創(chuàng)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，大量養(yǎng)殖場(chǎng)被迫退出導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能大幅下滑。隨著豬肉價(jià)格飛漲以及豬瘟得到有效控制，豬肉供給又從恢復(fù)至過剩，生豬價(jià)格回落不可避免。今年10月8日，生豬價(jià)曾創(chuàng)出階段低點(diǎn)10.78元/千克，相較2019年11月高點(diǎn)的40.98元/千克回落73.69%，已經(jīng)接近10年價(jià)格低點(diǎn)10.01元/千克。隨著年底的需求提升以及供給端拐點(diǎn)初現(xiàn)，目前價(jià)格穩(wěn)定在17.5元/千克左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

6月以來(lái)，自繁自養(yǎng)生豬已進(jìn)入虧損階段，其中10月初，每頭均虧損高達(dá)771元。今年第三季度，上市頭部豬企牧原股份、正邦科技、溫氏股份和新希望歸母凈利潤(rùn)分別虧損8.22 億元、62.20 億元、71.89 億元和29.86億元，四家主要豬企陷入全面虧損狀態(tài)。

但需要指出的是，歷年來(lái)生豬養(yǎng)殖虧損意味著行業(yè)底部的臨近。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

持續(xù)虧損給養(yǎng)殖戶帶來(lái)的是恐慌。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，今年5月全國(guó)商品豬出欄均重一度超過135公斤/頭，10月末已回落至125公斤/頭，處于2020年以來(lái)低點(diǎn)。在豬價(jià)快速下滑背景下，出欄均重下降表明行業(yè)出現(xiàn)恐慌性拋售，養(yǎng)殖戶希望快速出手貨物。

在一連串恐慌和價(jià)格大跌之下，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。截至今年9月底，我國(guó)生豬存欄量為4.38萬(wàn)頭，雖然仍處于2014年以來(lái)的高點(diǎn)，但是相較6月的4.39萬(wàn)頭已出現(xiàn)下滑跡象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

更為重要的指標(biāo)是能繁母豬存欄量。10月我國(guó)能繁母豬存欄量為4348萬(wàn)頭，相較6月4564萬(wàn)頭的五年高點(diǎn)已下滑近5%，自7月以來(lái)能繁母豬存欄量已連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下滑。能繁母豬存欄量往往決定十個(gè)月之后的豬肉產(chǎn)量，此時(shí)的拐點(diǎn)預(yù)示著生豬存欄量拐點(diǎn)將于2022年二季度出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

迎來(lái)買入良機(jī)

從數(shù)據(jù)來(lái)看，豬價(jià)已進(jìn)入谷底。作為典型周期股，豬企迎來(lái)機(jī)會(huì)。

豬糧比價(jià)是衡量我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的關(guān)鍵性盈利指標(biāo)，也是相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行政策制定的依據(jù)，當(dāng)豬糧比值跌破5時(shí)，將會(huì)觸發(fā)一級(jí)預(yù)警。今年10月初豬糧比價(jià)一度跌破4，創(chuàng)出十年來(lái)新低，這表明行業(yè)整體處于十年深度虧損階段。同月，商務(wù)部會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部等部門收儲(chǔ)3萬(wàn)噸中央儲(chǔ)備豬肉，這是本年度開展的第四批中央儲(chǔ)備豬肉。需要指出的是，收儲(chǔ)更多的是給予市場(chǎng)信心、穩(wěn)定情緒。從歷史來(lái)看，收儲(chǔ)后半年內(nèi)豬價(jià)平均漲幅在20%以內(nèi)。從本質(zhì)來(lái)說，豬價(jià)恢復(fù)還需要自我調(diào)節(jié)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

從豬價(jià)歷史來(lái)看，豬價(jià)底部并不會(huì)一蹴而就，雖然目前價(jià)格處于底部區(qū)間，但“磨底”時(shí)間仍不充裕。一般來(lái)說，豬價(jià)在底部區(qū)間需要一至兩年的時(shí)間，如今僅運(yùn)行半年，時(shí)間“不夠”。

因此，界面新聞研究部預(yù)計(jì)，豬價(jià)將于明年中再次面臨考驗(yàn)。考慮到本輪價(jià)格波動(dòng)幅度較大、波動(dòng)速率較快，結(jié)合能繁母豬拐點(diǎn)和大型豬企的虧損時(shí)間，我們預(yù)期明年年中豬肉價(jià)格將出現(xiàn)二次探底，價(jià)格將高于此前低點(diǎn)，而整個(gè)行業(yè)迎來(lái)買入良機(jī)。

就市場(chǎng)關(guān)注度較高的四家頭部豬企牧原股份、溫氏股份、新希望和正邦科技來(lái)說，正邦科技債務(wù)壓力最大，溫氏股份最為穩(wěn)健，牧原股份最為激進(jìn)，而新希望相對(duì)估值最高。

具體來(lái)看，從今年三季度投資活動(dòng)凈現(xiàn)金凈流出可以看出，四家頭部企業(yè)雖然都同比縮減投入比例，但牧原股份相對(duì)縮減幅度最小、資產(chǎn)負(fù)債率也最小。值得一提的是，這家公司今年8月完成了一筆95.5億元發(fā)債，有效緩解中短期內(nèi)的資金風(fēng)險(xiǎn)，但由于近幾個(gè)季度流動(dòng)比率快速下滑，資金端也開始面臨壓力。

正邦科技有著高達(dá)75.23%的資產(chǎn)負(fù)債率、0.81的流動(dòng)比率，公司已開始大幅縮減投資額。需要指出的是，12月初評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)決定將正邦科技主體和“正邦轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”而在此之前，為解決自身債務(wù)問題，正邦科技公告控股股東正邦集團(tuán)及一致行動(dòng)人擬引入信達(dá)進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，規(guī)模不超過19.8億元。

相較其他豬企，溫氏股份在此前一輪豬周期中擴(kuò)張最為溫和，因此本輪低點(diǎn)受周期影響也最小。無(wú)論從資產(chǎn)負(fù)債率還是流動(dòng)比率來(lái)看，公司債務(wù)端的壓力都是頭部豬企中最輕的，未來(lái)有望憑借資金優(yōu)勢(shì)，在低點(diǎn)持續(xù)“加倉(cāng)”。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

（文章來(lái)源：界面新聞）

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