【市場(chǎng)表現(xiàn)】

國(guó)債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.17%，5年期主力合約跌0.13%，2年期主力合約跌0.06%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，中短券上行幅度較大。10年期國(guó)開活躍券220205收益率上行1.75bp報(bào)3.01%，10年期國(guó)債活躍券220003收益率上行1.5bp報(bào)2.7675%，5年期國(guó)開活躍券220203收益率上行2.25bp報(bào)2.7350%，5年期國(guó)債活躍券220002收益率上行2.77bp報(bào)2.53%。

【資金面】

公開市場(chǎng)操作方面，央行開展了100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.10%。當(dāng)日100億元逆回購(gòu)到期，因此完全對(duì)沖到期量。資金面方面，銀行間市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏寬，不過隔夜資金利率小漲至1.8%上方，七天和14天期回購(gòu)加權(quán)利率仍較為接近。市場(chǎng)供給仍無憂，短期繳稅未至，擾動(dòng)因素有限，市場(chǎng)預(yù)期亦平穩(wěn)，貨幣政策寬松舉措如何落定受普遍關(guān)注。

【基本面】

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月份全國(guó)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))數(shù)據(jù)，3月份CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比持平。PPI同比上漲8.3%，漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲1.1%。3月通脹數(shù)據(jù)受到國(guó)內(nèi)疫情和地緣政治因素影響，整體高于此前市場(chǎng)預(yù)期。地緣政治因素影響下，石油等海外定價(jià)商品價(jià)格上行明顯，疫情影響鮮菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。但PPI向CPI傳導(dǎo)較為溫和，3月份核心CPI環(huán)比回落，預(yù)期通脹目前不是約束貨幣政策的核心因素。

央行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元；一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)12.06萬億元，創(chuàng)下單季歷史新高，比上年同期多1.77萬億元。3月M2同比增速加快至9.7%，M1增速持平于4.7%；3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增3951億元?？傮w而言3月金融數(shù)據(jù)顯示的總體特征為總量回暖，結(jié)構(gòu)仍呈短期化特征。3月社融增量拉動(dòng)項(xiàng)目主要為貸款、政府債、未貼現(xiàn)承兌匯票和信托貸款，體現(xiàn)出政府加杠桿，專項(xiàng)債加快發(fā)行下基建發(fā)力的影響特征。結(jié)構(gòu)上，新增人民幣貸款分項(xiàng)上，居民端貸款同比增量疲弱，在3月地產(chǎn)消費(fèi)端逐步放松的情況下居民按揭貸款仍偏弱，疫情或加重地產(chǎn)銷售的不利因素，未來或在地產(chǎn)端出臺(tái)更多有利政策。而企業(yè)端短貸和票據(jù)仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)。信貸結(jié)構(gòu)上短期化特征，反映出當(dāng)前銀行信貸額度較為充裕而企業(yè)中長(zhǎng)期融資意愿偏弱的特征。當(dāng)前處在政策發(fā)力助力社融總量回暖，但實(shí)體需求有待恢復(fù)的階段，寬貨幣政策仍有動(dòng)力繼續(xù)發(fā)力。

【操作建議】

從基本面來看，預(yù)期通脹目前不是約束貨幣政策的核心因素，3月金融數(shù)據(jù)顯示的總體特征為總量回暖，結(jié)構(gòu)仍呈短期化特征，反映出當(dāng)前銀行信貸額度較為充裕而企業(yè)中長(zhǎng)期融資意愿偏弱的特征。當(dāng)前處在政策發(fā)力助力社融總量回暖，但實(shí)體需求有待恢復(fù)的階段，寬貨幣政策仍有動(dòng)力繼續(xù)發(fā)力。美債收益率不斷上行，10年期中美債收益率倒掛，當(dāng)前人民幣匯率仍有支撐，在基本面沖擊加大背景下，我國(guó)貨幣政策仍維持“以我為主”主線，但中美利差倒掛仍對(duì)債市情緒形成壓制，或?yàn)橛绊懲顿Y者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎的因素之一。短期來看，社融總量回暖但結(jié)構(gòu)偏弱的特征未變，對(duì)期債有短期壓制但影響較小，期債或有小幅回調(diào)。疫情發(fā)酵和貨幣政策發(fā)力背景下，仍可適度參與寬貨幣預(yù)期發(fā)酵帶來的交易機(jī)會(huì)，短期仍可逢低買入，如寬松預(yù)期兌現(xiàn)警惕利多出盡，同時(shí)關(guān)注疫情演變和地產(chǎn)政策。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

關(guān)鍵詞： 主力合約 10年期國(guó)債